◎時(shí)間的玫瑰(1)

     ——2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講
     “時(shí)間的玫瑰”是北島一部文集的名字，這個(gè)名字很有詩(shī)意，用它來(lái)演繹投資我覺得也十分吻合——我們的人生短暫，就像玫瑰，花開一季，匆匆凋謝；因此，我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財(cái)富將會(huì)隨著時(shí)間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業(yè)的綻放？
     發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)，堅(jiān)持價(jià)值投資
     從某種意義上說，投資就是用時(shí)間和生命來(lái)?yè)Q取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。最偉大的投資家會(huì)隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時(shí)候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會(huì)越多。
     從投資的角度看，對(duì)任何一個(gè)人而言，時(shí)間都是最有價(jià)值的資產(chǎn)。在香港買過匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn)，發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè)，而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。
     在思想上，格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價(jià)值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年，并取得了輝煌的業(yè)績(jī)。在中國(guó)，我們也完全可以實(shí)踐這種理論，在其指引下分享價(jià)值投資所帶來(lái)的豐厚收益。
     投資要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光
     每一個(gè)人都能夠理解價(jià)值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個(gè)從加拿大回來(lái)的朋友說：我在美國(guó)敢長(zhǎng)期投資，在中國(guó)不敢。我說，如果你不敢在中國(guó)長(zhǎng)期投資，到了美國(guó)你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬(wàn)美金，成立合伙人公司的時(shí)候，你有幸在這10萬(wàn)美金當(dāng)中占了1萬(wàn)美金，到1962年越戰(zhàn)開始，如果你覺得馬上就要打仗了，趕快把錢拿回來(lái)，假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購(gòu)伯克希爾公司，你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然，你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻模幢闼赖拿绹?guó)人越來(lái)越多，反戰(zhàn)的力量越來(lái)越強(qiáng)，但戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)打到美國(guó)本土，巴菲特的投資不會(huì)受到影響，所以，這次你可以給他下個(gè)重注，比如買入100萬(wàn)美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時(shí)候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn)，“頂尖50”下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。這時(shí)候你是否能堅(jiān)守自己的投資？！即便能堅(jiān)持，你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的“贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)”，以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn)，石油價(jià)格由6美元上漲到23美元。如果還能堅(jiān)持，你還要面對(duì)打核大戰(zhàn)的可能，如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時(shí)間在前蘇聯(lián)解體之時(shí)，之前核戰(zhàn)爭(zhēng)理論上隨時(shí)可能發(fā)生），美國(guó)就不會(huì)像越戰(zhàn)時(shí)期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。按我們一般的理解，上述的任何一個(gè)原因都可能導(dǎo)致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬(wàn)八千里。其實(shí)，當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中，伯克希爾的股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司（General Re）之后，它的股價(jià)從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。
     巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類的巨大進(jìn)步，但也有戰(zhàn)爭(zhēng)、世界的動(dòng)蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等，數(shù)不勝數(shù)的社會(huì)動(dòng)蕩。那么在今天看我們中國(guó)除了一些波折以外，20年來(lái)其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP增長(zhǎng)率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國(guó)你都不敢做長(zhǎng)期投資，你到當(dāng)年巴菲特時(shí)代的美國(guó)怎么可能敢？所以在我看來(lái)，投資是比什么呢？是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會(huì)堅(jiān)定，如果你沒有真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光的話，你很難堅(jiān)定。

◎時(shí)間的玫瑰(2)

     正確的思考方式
     我們一直認(rèn)為，投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時(shí)間競(jìng)賽。說到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話“千年的王八，萬(wàn)年的龜”。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬(wàn)年，它會(huì)一直爬下去，遇到風(fēng)險(xiǎn)頭縮回來(lái)，沒有風(fēng)險(xiǎn)我再向前爬。我們希望可以做到這樣。
     當(dāng)然，長(zhǎng)期投資最難的實(shí)際上是會(huì)遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，比如說明年臺(tái)海出現(xiàn)危機(jī)，或者說禽流感又爆發(fā)了，你的投資能不能堅(jiān)持？這是非常難的。我們?cè)陧樉车臅r(shí)候很容易堅(jiān)持，真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動(dòng)蕩的時(shí)候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時(shí)候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅(jiān)守如一，這是多么困難的事！
     投資中會(huì)有許多非常態(tài)的事件伴隨我們，這就是風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)思考的角度不同，會(huì)帶來(lái)投資相反的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)時(shí)常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說我們選擇茅臺(tái)，我們不知道是否一定會(huì)漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時(shí)候漲不知道，甚至也不重要。
     所以，要想讓投資更成功，我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個(gè)人想當(dāng)縮頭烏龜？沒有人想當(dāng)烏龜，但投資就是要跟永恒的時(shí)間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開始進(jìn)行一個(gè)投資比賽，比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻，那么，你認(rèn)為哪一種的選擇會(huì)勝出？

◎投資像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競(jìng)賽(1)

     龜兔賽跑作為一個(gè)古老的寓言故事，對(duì)資本市場(chǎng)卻有著特殊的意味。故事講的是：領(lǐng)先的兔子，由于驕傲與松懈，讓勤勤懇懇的烏龜最終贏得了勝利。
     如果拿龜兔賽跑的故事寓意投資，就我的理解而言，兔子根本沒有獲勝的機(jī)會(huì)。因?yàn)橥顿Y是項(xiàng)長(zhǎng)期的事業(yè)，有句古話：“千年的王八、萬(wàn)年的龜。”兔子跑得再快，也只能活幾年，而烏龜可以爬一萬(wàn)年。考慮時(shí)間因素，勝負(fù)自然分明。
     就投資而言，我們所扮演的角色，實(shí)際上是在烏龜與兔子之間進(jìn)行抉擇。從哲學(xué)的角度，如果只能做一個(gè)選擇，交易頻繁的人只能是成為兔子，而類似巴菲特式的長(zhǎng)期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長(zhǎng)壯大以至永恒。
     投資像種樹
     我的一位極要好的朋友，看到了一段投資大師對(duì)投資比喻的文字。這位投資大師說：投資像種樹！要想樹長(zhǎng)高長(zhǎng)大，只能是天天澆水施肥，看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看著樹干，只想著它長(zhǎng)多高。
     那些頻繁交易的人們，恐怕是很少有耐心用幾年、幾十年的時(shí)間來(lái)對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行精心的研究與打理，它們只想著在有生的歲月里多拿猛跑，快速致富。只要那里有機(jī)會(huì)，哪怕道聽途說也會(huì)迫不及待地買入。
     大部分的人永遠(yuǎn)都無(wú)法保持理性，更不用說專注于長(zhǎng)期目標(biāo)，有耐性、訂出計(jì)劃并確實(shí)執(zhí)行。聽消息者、“只爭(zhēng)朝夕”的人們根本不可能相信：還有腳踏實(shí)地打敗市場(chǎng)這樣的事。
     要為長(zhǎng)期而買進(jìn)
     我的一位朋友，1989年6月初的一天，在香港匯豐銀行跌到4～5元港幣的時(shí)候，拼命地買，100萬(wàn)股、100萬(wàn)股地買。當(dāng)時(shí)他在一家日本的基金公司打工，這樣做的時(shí)候他面臨著巨大的壓力，這樣做完以后他面臨著更大的壓力。仿佛每個(gè)人都在找他，問他為什么要這樣做，最后他只好關(guān)掉手機(jī)，來(lái)躲避老板的盤問。
     這是他告訴我的故事。直到離開那家日本基金公司的時(shí)候，那些當(dāng)年他買入的股票還放著。當(dāng)然，公司為此賺了大錢。假如當(dāng)時(shí)他是個(gè)人投資者能夠按自己的意愿投資，500萬(wàn)港幣買入100萬(wàn)股持有到現(xiàn)在，1999年1拆3，100萬(wàn)股變300萬(wàn)股，按照匯豐2003年12月均價(jià)116元港幣算，市值有3.48億，每年股息收入也有約1800萬(wàn)港幣。我常跟他討論的問題是：為什么他能做到這一點(diǎn)？更重要的是為什么有人能一直持有匯豐幾十年的時(shí)間？！
     我想在香港只要是玩股票的，可能超過80%的人買過匯豐銀行的股票，在其上面賺幾十塊港幣者也不在少數(shù)，但能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常少見。
     西方有一句古老的諺語(yǔ)：要為長(zhǎng)期而買進(jìn)！時(shí)間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己，還是整個(gè)家族的。我們應(yīng)該為我們的子孫擔(dān)負(fù)起此刻的職責(zé)。
     和時(shí)間抗衡
     2003年12月我和一位合作者制訂并完成了一個(gè)從現(xiàn)在開始的十年投資計(jì)劃：現(xiàn)在買入，十年以后賣出。我們挑選了一些公司，希望十年以后它們還在增長(zhǎng)發(fā)展。我們的投資是基于對(duì)國(guó)家和民族的信仰，是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將擁有10至20年黃金歲月的判斷。如果天佑中國(guó)！贏利了，我們約定：拿出一部分錢用于中國(guó)發(fā)展希望小學(xué)。
     烏龜在千年、萬(wàn)年的爬行中默默承受著孤獨(dú)，因?yàn)橐磺械倪^程都要?dú)v經(jīng)歲月的磨練，甚至恐懼的事件，投資又何嘗不是如此。我們只能祈求上天賜予我們做出正確抉擇的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事，余下的交由上帝來(lái)完成。
     生活中面臨著許多抉擇，從哲學(xué)（思考）的角度，如果你想讓投資變得更成功，可能必須學(xué)著控制我們的思考方式。但有些抉擇卻是在開始時(shí)就必須明確的——成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？這之中的答案是唯一的，沒有第二種選擇。
     也許從這里到永恒，我們只是在跟時(shí)間相抗衡！