1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內(nèi)9家財務(wù)公司和1家住房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動資金不足問題。索羅斯及其手下認為，這是對泰國金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和財務(wù)公司的股票，儲戶在泰國所有財務(wù)及證券公司大量提款。此時，以索羅斯為首的手待大量東南亞貨幣的西方?jīng)_擊基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時難以抵擋，不斷下滑，5月份最低躍至1 美元兌26．70銖。泰國中央銀行傾全國之力，于5月中下旬開始了針對索羅斯的一場反圍剿行動，意在打跨索羅斯的意志，使其知難而退，不再率眾對泰銖群起發(fā)難。

　　泰國中央銀行第一步便與新加坡組成聯(lián)軍，動用約120億美元的巨資吸納泰銑；第二步效法馬哈蒂爾在1994年的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，用行政命令嚴禁本地銀行拆借泰抹給索羅斯大軍；第三步則大幅調(diào)高利率，隔夜拆息由原來的10厘左右，升至1O00至1500厘。三管齊下，新銳武器，反擊有力，致使泰抹在5月20日升至2520的新高位。

　　由于銀根驟然抽緊，利息成本大增，致使索羅斯大軍措手不及，損失了3億美元，挨了當頭一棒。

　　然而，索羅斯畢竟還是索羅斯。憑其直覺，索羅斯認為泰國中央銀行所能使出的全盤招術(shù)也就莫過于此了，泰國人在使出渾身解數(shù)之后，并沒有使自己陷入絕境，所遭受的損失相對而言也只是比較輕微的。從某種角度上看，索羅斯自認為，他已經(jīng)贏定了。對于東南亞諸國而言，最初的勝利只不過是大難臨頭前的回光返照而已，根本傷不了他的元氣，也挽救不了東南亞金融危機的命運。

　　索羅斯為了這次機會，已經(jīng)臥薪嘗膽達數(shù)年之久，此次他是有備而來，志在必得。先頭部隊的一次挫折并不會令其善罷甘休，索羅斯還要三戰(zhàn)東南亞。

　　1997年6月，索羅斯再度出兵，他號令三軍，重振旗鼓，下令套頭基金組織開始出售美國國債以籌集資金，擴大索羅斯大軍的規(guī)模，并于下旬再度向泰銖發(fā)起了猛烈進攻。剎那間，東南亞全融市場上狼煙再起，硝煙彌漫，對抗雙方展開了短兵相接的白刃戰(zhàn)，泰國上下一片混亂，戰(zhàn)局錯蹤復雜，各大交易所簡直就像開了鍋似的熱湯，人們發(fā)瘋似地奔跑著，呼嚎著。

　　只有區(qū)區(qū)300億美元外匯儲備的泰國中央銀行歷經(jīng)短暫的戰(zhàn)斗，便宣告“彈盡糧絕”，面對鋪天蓋地面來的索羅斯大軍，他們要想泰銖保持固定匯率已經(jīng)力不從心。泰國人只得拿出最后一招，來個挖肉補瘡，實行浮動匯率。不料，這早在索羅斯的預料當中，他為此還專門進行了各種準備。各種反措施紛紛得以執(zhí)行，泰銖的命運便被索羅斯定在了恥辱的十字架上了。泰銖繼續(xù)下滑，7月24日，泰銖兌美元降至32．5：1，再創(chuàng)歷史最低點，其被索羅斯所宰殺之狀，實在令世人慘不忍睹，泰國人更是心驚肉跳，捶胸頓足，責問蒼天。

　　泰國金融危機

　　索羅斯采用的是立體投機的策略，并不是單一的只是外匯的操作。 所謂立體投機，就是利用三個或者三個以上的金融工具之間的相關(guān)性進行的金融投機。

　　1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金大規(guī)模運用“杠桿”不斷擠壓泰國金融市場，觸發(fā)泰國金融危機，在隨后東南亞金融危機演變過程中，這些基金大規(guī)模運用“杠桿”，加重了危機的程度。他們怎么做的呢？正如索羅斯本人所描述的“我們用自己的錢買股票，付5％的現(xiàn)金，另外95％的資金用借的；如果用債券做抵押，可以借更多錢，我們用一千美元，至少可以買進價值五萬美元的長期債券……”。(索羅斯等著《Soros on Soros》，海南出版社，1997年版)。它們以自有資本做抵押，從銀行借款購買證券，再以證券抵押繼續(xù)借款，迅速擴大了債務(wù)比率，不僅如此，它們還將借款廣泛投機于具有“高杠桿”特點的各種衍生工具，從而進一步提高了杠桿比率。據(jù)《經(jīng)濟學家》的報道，量子基金確實早在1997年3月就大量買入看跌期權(quán)，以掉期方式借入大量泰銖，賣出泰銖期貨和遠期，因料定交易對手要拋出泰銖現(xiàn)貨為衍生合同保值，輕而易舉地借他人之手制造泰銖貶值壓力。值得一提的是他在香港的做法，更是立體投機的經(jīng)典例子。

　　一般情況下，由于金融市場之間存在無套利均衡關(guān)系，隨著各種金融衍生工具及其市場的誕生和發(fā)展，外匯即期市場、遠期市場、貨幣市場、資本市場、衍生市場之間環(huán)環(huán)相扣，節(jié)節(jié)鎖定，牽一發(fā)而動全身。典型例子如1997年10月份以及隨后幾次國際投機家沖擊香港金融市場時，國際投機家先在貨幣市場上大量拆借港幣，拋售港幣，迫使港府急劇拉高貨幣市場同業(yè)拆息；貨幣市場同業(yè)拆息急劇上升引起股票市場下跌；同時引起衍生市場上恒生股票指數(shù)期貨大幅下跌；恒指期貨大幅下跌又加速了股票市場的下跌；股票下跌又使外國投資者對香港經(jīng)濟和港幣信心銳減，紛紛拋出港股換回美元，使港幣面臨新一輪貶值壓力……各個市場的連鎖反應，最終全面擴大了投機家的勝利果實。

　　料定對香港外匯市場發(fā)動攻擊將引起連鎖反應，國際投機家在各個市場上立體布局，一方面在各個市場加大賭注，為投機推波助瀾；另一方面，一旦投機成功即可全面豐收，為承受的投機風險匹配高收益。索羅斯對此做了生動描述：“如果你把一般的投資組合像名稱所顯示的一樣，看成是扁平或二度空間的東西，最容易了解這一點。但我們的投資組合更像建筑物，用我們的股本做為基礎(chǔ)，建立一個三度空間的結(jié)構(gòu)，有結(jié)構(gòu)，有融資，由基本持股的質(zhì)押價值來支撐。……我們愿意根據(jù)三個主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸。……不同的部位互相強化，創(chuàng)造出這個由風險和獲利機會組成的立體結(jié)構(gòu)。通常兩天——一個上漲日和一個下跌日——就足以高速使我們的基金膨脹。”(索羅斯等著《Soros on Soros》，海南出版社，1997年版)。國際投機家進攻香港金融市場時充分運用了這種“立體投機”策略：首先在貨幣市場上，拆借大量港幣；在股票市場上，借入成分股；在股票期指市場累計期指空頭；然后在外匯市場上利用即期交易拋空港幣，同時賣出港幣遠期合約；迫使港府提高利率捍衛(wèi)聯(lián)系匯率；在股票市場上，將借入成分股拋出，打壓期指……。綜合看來，基于金融市場之間的密切聯(lián)系，“立體布局”使投機家的風險暴露相互加強的同時更令杠桿投機威力和收益大增。

　　港幣實行聯(lián)系匯率制，聯(lián)系匯率制有自動調(diào)節(jié)機制，不易攻破。但港幣利率容易急升，利率急升將影響股市大幅下跌，這樣的話，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恒生指數(shù)暴跌，便可象在其他國家一樣獲得投機暴利。自1997年10月以來，國際炒家4次在香港股、匯、期三市上下手，前三次均獲暴利。1998年7月底至8月初，國際炒家再次通過對沖基金，接連不斷地狙擊港幣，以推高拆息和利率。很明顯，他們對港幣進行的只是表面的進攻，股市和期市才是真正的主攻目標，聲東擊西是索羅斯投機活動的一貫手段，并多次成功。

　　炒家們在證券市場上大手筆沽空股票和期指，大幅打壓恒生指數(shù)和期指指數(shù)，使恒生指數(shù)從1萬點大幅度跌至8000點，并直指6000點。在山雨欲來的時候，證券市場利空消息滿天飛，炒家們趁機大肆造謠，揚言“人民幣頂不住了，馬上就要貶值，且要貶10％以上”。“港幣即將與美元脫鉤，貶值40％”，“恒指將跌至4000點”云云。其目的無非是擾亂人心，制造“羊群心態(tài)”，然后趁機渾水摸魚。8月13日，恒生指數(shù)一度下跌300點，跌穿6600點關(guān)口，收市時跌幅收窄，但仍跌去199點，報收6660點。其勢與滬深股市2001年下半年的情況非常相似，天天響地雷，周周都下跌，“推倒”趨勢震撼人心。

　　在壓低恒生指數(shù)的同時，國際炒家在恒指期貨市場積累大量淡倉。恒生指數(shù)每跌1點，每張淡倉合約即可賺50港幣，而在8月14日的前19個交易日，恒生指數(shù)就急跌2000多點，每張合約可賺10多萬港幣，可見收益之高！

　　第一回合 8月13日恒指被打壓到了6660底點后，港府調(diào)動港資、華資及英資入市，與對手展開針對8月股指期貨合約的爭奪戰(zhàn)。投機資本是空軍要打壓指數(shù)，港府是紅軍則要守住指數(shù)，迫使投機家事先高位沽空的合約無法于8月底之前在低位套現(xiàn)。港府入市后大量買入投機資本拋空的8月股指期貨合約，將價格由入市前的6610點推高到24日的7820點，漲幅超過8％，高于投資資本7500點的平均建倉價位，取得初步勝利，收市后，港府宣布，已動用外匯基金干預股市與期市。但金融狙擊手們?nèi)圆桓市模丛媱?，?月16日迫使俄羅斯宣布放棄保衛(wèi)盧布的行動，造成8月17日美歐股市全面大跌。然而，使他們大失所望的是，8月18日恒生指數(shù)有驚無險，在收市時只微跌13點。

　　第二回合 雙方在8月25日至28日展開轉(zhuǎn)倉戰(zhàn)，迫使投機資本付出高額代價。27日和28日，投機資本在股票現(xiàn)貨市場傾巢出動，企圖將指數(shù)打下去。港府在股市死守的同時，經(jīng)過8天驚心動魄的大戰(zhàn)，在期貨市場上將8月合約價格推高到7990點，結(jié)算價為7851點，比入市前高1200點。8月27日、28日，港府將所有賣單照單全收，結(jié)果27日交易金額達200億港幣，28日交易金額達790億港幣，創(chuàng)下香港最高交易記錄。

　　27日，8月份期貨結(jié)算前夕，特區(qū)政府擺出決戰(zhàn)姿態(tài)。雖然當天全球金融消息極壞，美國道瓊斯股指下挫217點，歐洲、拉美股市下跌3%-8%，香港股市面臨嚴峻考驗。據(jù)市場人士說，港府一天注入約200億港元，將恒生指數(shù)穩(wěn)托上升88點。為最后決戰(zhàn)打下基礎(chǔ)。

　　同日，國際炒家量子基金宣稱：港府必敗。投機香港市場的國際大炒家索羅斯量子基金首席投資策略師德魯肯米勒在接受CNBC電視臺的訪談中，他首先承認量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并說，由于香港經(jīng)濟衰退，所以港府在匯市與股市對國際投資人發(fā)起的“戰(zhàn)爭”中，將以失敗告終。索羅斯雖然每次的動作都是大手筆，但從來不公開承認自己在攻擊某個貨幣，這種以某個公司或部分人的名義公開與一個政府下戰(zhàn)書，揚言要擊敗某個政府的事件聞所未聞、史無前例。

　　28日是期貨結(jié)算期限，炒家們手里有大批期貨單子到期必須出手。若當天股市、匯市能穩(wěn)定在高位或繼續(xù)突破，炒家們將損失數(shù)億甚至十多億美元的老本，反之港府前些日子投入的數(shù)百億港元就扔進大海。當天雙方交戰(zhàn)場面之激烈遠比前一天驚心動魄。全天成交額達到創(chuàng)歷史紀錄的790億元港幣。港府全力頂住了國際投機者空前的拋售壓力，最后閉市時恒生指數(shù)為7829點，比金管局入市前的8月13日上揚了1169點，增幅達17.55%。

　　香港財政司司長曾蔭權(quán)立即宣布：在打擊國際炒家、保衛(wèi)香港股市和貨幣的戰(zhàn)斗中，香港政府已經(jīng)獲勝。香港市場人士估計，港府在這兩星期托市行動中，投入資金超過1000億港元，集中收購了香港幾大藍籌股公司的股票，預計港府目前持有相當于香港股市2100億美元總市值的4%股票，成為多家香港藍籌股公司的大股東。

　　香港期貨交易所于29日推出三項新措施。即是：由8月31日開市起，對于持有一萬張以上恒指期貨合約的客戶，征收150％的特別按金，即每張恒指期貨合約按金由8萬港元調(diào)整為12萬港元；將大量持倉呈報要求由500張合約降至250張合約必須呈報；呈報時亦須向期交所呈報大量倉位持有人的身份。

　　31日，在政府終止扶盤行動后股市猛跌7.1%，但其跌幅比市場人士預期的少。恒生指數(shù)下滑554.70點，閉市報7257.04點，全場成交總值僅66億港元，不到上星期五的歷史新高記錄790億港元的十分之一。而有些投資者原本預測該指數(shù)可能大瀉15%。

　　但投機資本并不甘休，他們認為港府投入了約1000億港幣，不可能長期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由8月轉(zhuǎn)倉至9月，與港府打持久戰(zhàn)。從8月25日開始，投機資本在8月合約平倉的同時，大量賣空9月合約。與此同時，港府在8月合約平倉獲利的基礎(chǔ)上趁勝追擊，使9月合約的價格比8月合約的結(jié)算價高出650點。這樣，投機資本每轉(zhuǎn)倉一張合約要付出3萬多港幣的代價。投資資本在8月合約的爭奪中完全失敗。

　　第三回合 港府在9月份繼續(xù)推高股指期貨價格，迫使投機資本虧損離場。9月7日，港府金融管理部門頒布了外匯、證券交易和結(jié)算的新規(guī)定，使炒家的投機受限制，當日恒升指數(shù)飆升588點，以8076點報收。同時，日元升值、東南亞金融市場的穩(wěn)定，使投機資本的資金和換匯成本上升，投機資本不得不敗退離場。9月8日，9月合約價格升到8220點，8月底轉(zhuǎn)倉的投機資本要平倉退場，每張合約又要虧損4萬港幣。9月1日，在對8月28日股票現(xiàn)貨市場成交結(jié)果進行交割時，港府發(fā)現(xiàn)由于結(jié)算制度的漏洞，有146億港元已成交股票未能交割，炒家得以逃脫。

　　在此次連續(xù)10個交易日的干預行動中，港府在股市、期市、匯市同時介入，力圖構(gòu)成一個立體的防衛(wèi)網(wǎng)絡(luò)，令國際炒家無法施展其擅長的“聲東擊西”或“敲山震虎”的手段。具體而言，港府方面針對大部分炒家持有8000點以下期指沽盤的現(xiàn)狀，冀望把恒生股指推高至接近8000點的水平，同時做高8月期指結(jié)算價，而放9月期指回落，拉開兩者之間空檔。即便一些炒家想把倉單從8月轉(zhuǎn)至9月，也要為此付出幾百點的入場費，使成本大幅增高。在具體操作上，香港政府與國際炒家將主要戰(zhàn)場放在大藍籌股上，主要包括匯豐、香港電訊、長實等股票。這些股票股本大、市值高，對恒生指數(shù)漲落舉足輕重。以匯豐為例，該股占恒生股指的權(quán)重達到30％，故成為多空必爭之股。至1999年8月底，當時購入的股票經(jīng)計算。帳面盈利約717億港元，增幅60.8％，恒生指數(shù)又回升至13500點。國際炒家損失慘重，港府入市大獲成功。據(jù)稱，僅索羅斯就賠了8億美元。據(jù)說中國政府在背后利用手上的外匯儲備大力支持港府。不過政府自己開的市場，自己也進去玩，有點自娛自樂的味道(被格林斯潘痛批）。