第五節(jié)信心：不賣(mài)更賺錢(qián)(1)巴菲特能做長(zhǎng)期投資的第二顆非常與眾不同的心是信心。 決心長(zhǎng)期持有的前提是對(duì)長(zhǎng)期持有收益會(huì)更高有著堅(jiān)定的信心。 與愛(ài)人長(zhǎng)相守，一生只愛(ài)一人，死了都要愛(ài)，并不是一種盲目的行為，而是對(duì)未來(lái)幸福有充分的信心。無(wú)數(shù)人的婚姻經(jīng)驗(yàn)表明，與一個(gè)心愛(ài)的人相伴一生，幸福的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與無(wú)數(shù)個(gè)你根本不了解的人風(fēng)流一夜。長(zhǎng)期持股，死了都不賣(mài)，并不是一種盲目的行為，而是對(duì)未來(lái)回報(bào)有著充分的信心。 巴菲特一生的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)期持有一只股票數(shù)年甚至數(shù)十年，收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短線頻繁買(mǎi)賣(mài)數(shù)百只股票。 "我們也并不認(rèn)為其他人能夠像蜜蜂一樣從一朵小花飛到另一朵小花來(lái)取得長(zhǎng)期的投資成功。"生活中有那么多人癡迷于買(mǎi)彩票，想中獎(jiǎng)一夜發(fā)大財(cái)，卻不愿努力工作辛苦賺些小錢(qián)積累成大錢(qián)。巴菲特早已明白，短線波段操作，看起來(lái)似乎賺錢(qián)又快又多又爽，其實(shí)事實(shí)正如相反，天天累得要命快進(jìn)快出，只能賺小錢(qián)；長(zhǎng)期持有，一動(dòng)不動(dòng)，卻能輕輕松松、慢慢賺大錢(qián)。 巴菲特說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)吧？沒(méi)有，巴菲特之所以決心長(zhǎng)期持股不動(dòng)，關(guān)鍵在于他對(duì)長(zhǎng)期投資更成功有著巨大的信心，而且這種信心建立在理性的分析上。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，一時(shí)的暴利并不代表他在長(zhǎng)期（數(shù)年甚至數(shù)十年）內(nèi)的盈利，經(jīng)常的微利卻可以轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期內(nèi)的巨大收益。 長(zhǎng)線投資比短線投機(jī)更成功，關(guān)鍵在于復(fù)利的巨大威力，這正是巴菲特長(zhǎng)期投資的根本信心所在。 復(fù)利，是世界第八大奇跡。 愛(ài)因斯坦說(shuō)："人們所知道的最大奇跡是什么？是復(fù)利。"富蘭克林說(shuō)："??復(fù)利這塊神奇的石頭能夠把鉛變成金子的??記住，金第十章長(zhǎng)期持有：如何拿得住235 錢(qián)是會(huì)增值的，錢(qián)能生錢(qián)，錢(qián)能生更多的錢(qián)。"巴菲特的長(zhǎng)期合作伙伴芒格感嘆到："如果既能理解復(fù)利的威力，又能理解獲得復(fù)利的艱難，就等于抓住了理解許多事情的精髓。"巴菲特之所以今天能夠擁有巨大的財(cái)富，關(guān)鍵在于復(fù)利。如果你在51年前的1956年，巴菲特剛剛開(kāi)始管理投資時(shí)，給他一個(gè)1萬(wàn)美元的小雪球，巴菲特現(xiàn)在會(huì)把它變成一個(gè)3億美元的超級(jí)巨大的大雪球。也許你沒(méi)有想到，這個(gè)超級(jí)大雪球只有50層，平均每一層只比上一層增厚。1962年在巴菲特合伙公司的年報(bào)中，巴菲特推算了1492年西班牙女王如果不支持哥倫布航海而將3萬(wàn)美元以復(fù)利進(jìn)行投資的話，170年后收益將高達(dá)2萬(wàn)億美元，這個(gè)結(jié)果讓我們對(duì)復(fù)利的力量大吃一驚。 想象一下，你手里有一張足夠大的白紙。現(xiàn)在，你的任務(wù)是，一張紙厚度只有毫米，也就是說(shuō)1萬(wàn)張紙才有1米高。那么，把它折疊52次，它有多高？一個(gè)冰箱？一層樓？或者一棟摩天大廈那么高？不是，差太多了，它的厚度是萬(wàn)億公里，超過(guò)了地球和太陽(yáng)之間的距離萬(wàn)億公里50%。到現(xiàn)在，我拿這個(gè)例子問(wèn)過(guò)十幾個(gè)人了，只有兩個(gè)人說(shuō)，這可能是一個(gè)想象不到的高度，而其他人想到的最高的高度也就是一棟摩天大樓那么高。折疊52次的高度如此恐怖，但如果僅僅是將52張白紙各折疊一次后放在一起呢？只不過(guò)是毫米。這就是復(fù)利與單利的區(qū)別。 長(zhǎng)期投資就是一張紙連續(xù)折疊很多次，短線投機(jī)是一張紙折疊一次，然后再折疊另一張紙。顯然52張紙各折疊一次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如一張紙連續(xù)折疊52次。與你根本不了解的女人各過(guò)上一年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如與一個(gè)心愛(ài)的女人連續(xù)過(guò)上52年，成為金婚夫婦。事實(shí)上，每結(jié)婚又離婚一次，成本是巨大的。巴菲特告訴我們，投資同樣如此，在同樣的復(fù)利利率下，連續(xù)多次進(jìn)行不同的投資，收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如長(zhǎng)期持有單一的投資。因?yàn)槊看钨I(mǎi)入又賣(mài)出股票一次，交易成本和稅收成本也是巨大的。成本越大，你最終拿到手的凈利潤(rùn)越少。頻繁買(mǎi)賣(mài)投資，利潤(rùn)會(huì)隨著復(fù)利大幅增加，同樣成本也會(huì)由于復(fù)利大幅減少，造成投資凈利潤(rùn)大幅減少。而長(zhǎng)期投資于單一項(xiàng)目有兩重好處：一方面能夠通過(guò)復(fù)利快速增收，同時(shí)由于交易次數(shù)大大減少而快速節(jié)支。 巴菲特小時(shí)候看漫畫(huà)時(shí)，就明白了長(zhǎng)期投資一個(gè)股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)短期頻繁投資多個(gè)股票的道理。 學(xué)習(xí)巴菲特236 巴菲特小時(shí)候最喜歡的連環(huán)畫(huà)人物是李爾阿伯納（Li'l Abner）。這個(gè)美國(guó)名字不好記，我們就簡(jiǎn)單用中國(guó)話稱其為"阿呆"。 阿呆人又笨，又邋遢，一直在紐約貧民區(qū)過(guò)著快樂(lè)的單身漢生活。有一天，他看到了當(dāng)?shù)氐谝淮竺琅?，名字叫Appassionatta Van Climax。阿呆叫她阿美，覺(jué)得她是世界上最美的人，是他的最?lèi)?ài)。但阿美怎么看得上又窮又笨的阿呆？她只對(duì)有錢(qián)的百萬(wàn)富翁感興趣。阿呆翻遍所有的口袋，也只有一塊錢(qián)的硬幣，想要得到美人比登天還難。遭到阿美嚴(yán)厲的拒絕之后，阿呆無(wú)奈之下，急中生智，就去找當(dāng)?shù)刈盥斆鞯闹腔劾先四ξ髑笾?智慧老人啊，你快幫我出個(gè)主意吧。"智慧老人說(shuō)："很簡(jiǎn)單，你去玩老虎機(jī)，用你手里僅有的1美元，一次翻1倍，這樣1美元變2美元，2美元變4美元，4美元變8美元，賭上20次，翻上20倍，你就會(huì)賺到1 048 576美元，你就是百萬(wàn)富翁了，阿美不就是你的人了嗎？"阿呆一聽(tīng)，恍然大悟，趕緊依計(jì)而行。他走進(jìn)一家小旅館，把他身上僅有的一塊1美元硬幣投入老虎機(jī)中，結(jié)果竟然中了大運(yùn)，嘩啦啦，一時(shí)之間贏的錢(qián)流得滿地都是。但是，阿呆嚴(yán)格遵照智慧老人的建議，一次只翻一倍，他只撿起了其中的兩塊硬幣，然后就出去尋找下一次翻倍的機(jī)會(huì)了。 看到這里，巴菲特就把漫畫(huà)扔進(jìn)垃圾堆里，開(kāi)始研讀真正的投資大師也是他后來(lái)的導(dǎo)師格雷厄姆的著作。巴菲特計(jì)算了一下，發(fā)現(xiàn)阿呆找的這個(gè)智慧老人顯然言過(guò)其實(shí)。他顯然沒(méi)有預(yù)計(jì)到，阿呆竟然那么呆，過(guò)于盲從他的指示，贏再多的錢(qián)也不要，一次就只翻一倍。另外，他也忘了考慮稅收的影響。 假設(shè)阿呆也像其他美國(guó)公司一樣，必須負(fù)擔(dān)高達(dá)35%的聯(lián)邦所得稅，即使他真的能夠每年成功翻1倍，那么20年后只能積累到22 370元。事實(shí)上，即使他繼續(xù)每年使投資翻倍，由于每年需要繳納35%的所得稅，他也還得再等上年才能掙到100萬(wàn)，才能成為獲得阿美芳心的百萬(wàn)富翁。但是，阿呆將他的1美元原始資本只放在唯一一個(gè)投資項(xiàng)目上，而且連續(xù)長(zhǎng)期持有27年半，直到這項(xiàng)投資連續(xù)翻了2倍，投資收益又會(huì)如何呢？在這種情況下，在最后一年，也就是過(guò)了27年半之后，阿呆可以賺到2億美元，一次性繳納7 000萬(wàn)的稅之后，還可以得到億美元的稅后利潤(rùn)，他不僅僅是百萬(wàn)富翁，而是億萬(wàn)富翁了。 巴菲特說(shuō)："這宗小故事告訴我們，作為必須納稅的投資人，相對(duì)以一定復(fù)第十章長(zhǎng)期持有：如何拿得住237 利利率的連續(xù)多次投資，以同樣復(fù)利利率增長(zhǎng)的單一投資能夠?qū)崿F(xiàn)多得多的回報(bào)。不過(guò)我懷疑許多伯克希爾的股東老早就已經(jīng)明白這個(gè)道理了。"這正是巴菲特強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持有的根本原因，巴菲特在一封寫(xiě)給合伙人的信中說(shuō)："手段與目的絕不能混淆，目的只能是稅后的復(fù)利收益率最大化。"巴菲特之所以采取長(zhǎng)期持有的一個(gè)重要原因，是盡可能減少繳納資本利得稅，使稅后長(zhǎng)期收益最大化。幾乎所有的投資者都要繳納資本利得稅（capital gainstaxes）。但資本利得稅只有在你出售股票并且賣(mài)出的價(jià)格超過(guò)你過(guò)去買(mǎi)入的價(jià)格時(shí)才需要繳納。因此是否繳納資本利得稅對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是可以選擇的。投資者既可以選擇賣(mài)出股票并對(duì)獲得利潤(rùn)部分繳納資本利得稅，也可以選擇不賣(mài)出股票從而不繳稅。由于存在資本稅收，所以投資者在投資中需要將稅收考慮在成本之內(nèi)，追求稅后收益的最大化。 盡管中國(guó)目前對(duì)股票投資并不征收資本利得稅，但其實(shí)目前的印花稅在一定程度上代替了資本利得稅的部分功能。從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，以資本利得稅代替證券交易印花稅也是大勢(shì)所趨。因?yàn)槊庹饔』ǘ?、改征資本利得稅，是全球證券交易稅制演變的趨勢(shì)。顯然目前我國(guó)不具備開(kāi)征資本利得稅的基礎(chǔ)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步完善、投資行為日趨理性化，稅收征管水平的提高，資本利得稅很可能出現(xiàn)在我們身邊。因此為了我們未來(lái)取得更好的稅后投資收益，我們必須考慮資本利得稅的巨大影響。 即使不考慮資本利得稅，只考慮印花稅和傭金等交易成本，頻繁短線買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，由于復(fù)利的作用，也會(huì)大幅減低總的投資回報(bào)率。這是巴菲特堅(jiān)持長(zhǎng)期投資而反對(duì)短線買(mǎi)賣(mài)的另一個(gè)重要原因。 對(duì)于長(zhǎng)期持有來(lái)說(shuō)，很少的交易師傭金等交易成本在投資總額中所占的比重很少。而短期持有頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，傭金等交易成本累積起來(lái)將在投資總額中占較大的比重，相應(yīng)會(huì)減少投資收益。投資者交易次數(shù)越多，他所需要支付的傭金也就越多。這樣如果投資者想獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的超額收益，他每筆投資的收益都應(yīng)當(dāng)比市場(chǎng)平均水平還要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，以彌補(bǔ)交易成本。比如，如果你想超過(guò)市場(chǎng)平均收益率8%，而預(yù)期市場(chǎng)平均收益率為10%，同時(shí)，由于每筆投資的傭金和交易費(fèi)用平均占交易金額的2%以上。那么你每筆投資收益率要達(dá)到20%以上。 查爾斯·埃里斯的研究證明了股市中的一個(gè)規(guī)律：交易次數(shù)越頻繁，投資收學(xué)習(xí)巴菲特238 益越少。 他提出了以下一個(gè)簡(jiǎn)單的公式以說(shuō)明周轉(zhuǎn)率（交易頻率）對(duì)投資收益率的影響。 投資需要達(dá)到的收益率水平＝其中：X＝包含買(mǎi)賣(mài)價(jià)差在內(nèi)的傭金成本平均值Y＝基金管理費(fèi)與保管費(fèi)Z＝基金經(jīng)理人希望達(dá)到的收益率水平他的研究表明，資金周轉(zhuǎn)率超過(guò)200%的投資者，除非其每筆交易都高出市場(chǎng)平均收益率幾個(gè)百分點(diǎn)以上，否則他不可能達(dá)到股市平均收益水平。 1998年加州大學(xué)戴維斯分校的教授特倫斯·奧迪恩和布拉德·巴伯的研究進(jìn)一步證明了頻繁交易將導(dǎo)致投資收益率水平的降低。他們分析了1990年至1996年12月31日6年內(nèi)的78 000個(gè)家庭的股票交易記錄。這些家庭平均的年收益率達(dá)到了，稍稍高出市場(chǎng)平均收益率水平。然而扣除傭金后，凈投資收益率水平為，比市場(chǎng)平均水平低。他們對(duì)每年家庭不同投資組合周轉(zhuǎn)率下凈收益率進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)隨著交易次數(shù)的增加，收益率將會(huì)進(jìn)一步降低。交易最頻繁的20%家庭的年凈收益只有，而交易次數(shù)最少的家庭年平均收益率則高達(dá)。如果以復(fù)利計(jì)算，經(jīng)過(guò)10年、20年后，這種收益率的微小差別將對(duì)投資者的財(cái)富造成巨大的差別。他們的研究結(jié)論是：過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致過(guò)度交易。投資組合并不能解釋投資收益率的差異，只有頻繁交易造成的交易成本增加能夠合理解釋這些家庭差異很大的投資收益率水平。 當(dāng)然，長(zhǎng)期持有的前提是你拿的是真正好公司的股票。 復(fù)利的力量取得于兩個(gè)因素：時(shí)間的長(zhǎng)短和回報(bào)率的高低。同樣的時(shí)間內(nèi)，回報(bào)率對(duì)最終的價(jià)值數(shù)量有巨大的杠桿作用，回報(bào)率的微小差異將使長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生巨大的差異。 巴菲特則對(duì)10%與20%的復(fù)利收益率造成的巨大收益差別進(jìn)行了分析："1 000美元的投資，收益率為10%，45年后將增值到72 800美元；而同樣的1 000美元，在收益率為20%時(shí)經(jīng)過(guò)同樣的45年將增值到3 675 252美元。上述兩個(gè)數(shù)字的差別高達(dá)50倍，這讓我感到非常驚奇，這么巨大的差別，足以激起任何一個(gè)人（周轉(zhuǎn)率×2X）＋Y＋(Z×市場(chǎng)平均收益率水平) 市場(chǎng)平均收益率水平第十章長(zhǎng)期持有：如何拿得住239 的好奇心。"這正是為什么巴菲特只投資具有很高回報(bào)率的優(yōu)秀公司，這些公司的高回報(bào)率最終會(huì)反映在股價(jià)的高增長(zhǎng)上。而這些超級(jí)明星股的收益率可能只比普通公司平均回報(bào)率水平高幾個(gè)點(diǎn)，但長(zhǎng)期而言，總的回報(bào)會(huì)高十幾倍，甚至幾十倍。
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來(lái)自： lkyhzuma > 《名人語(yǔ)錄》
