●報(bào)告要點(diǎn)
  原料藥—醫(yī)藥行業(yè)中周期性最強(qiáng)的子行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)具有一定的周期性，且原料藥行業(yè)是醫(yī)藥制造業(yè)所有子行業(yè)中周期性最強(qiáng)的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)上游化學(xué)原料及化學(xué)制品的依賴(lài)性較大，且相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、上游行業(yè)的周期性波動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)周期波動(dòng)有1—2 個(gè)月的滯后，在2009 年至今的一輪通脹周期中，大宗商品、部分化工產(chǎn)品價(jià)格已有相當(dāng)?shù)臐q幅，而原料藥價(jià)格并未啟動(dòng)，因此價(jià)格較低的原料藥提價(jià)可能性較大。
  通脹驅(qū)動(dòng)上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，成本壓力顯現(xiàn)原料藥上游原始產(chǎn)品石油、糧食在通脹驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格上升明顯，特別是弱周期的糧食價(jià)格在歷史中高位情形下，依然保持了上升趨勢(shì)，給原料藥造成成本壓力，增強(qiáng)原料藥提價(jià)刺激。
  原料藥價(jià)格偏低，提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈通脹趨勢(shì)帶來(lái)了周期性行業(yè)——原料藥的提價(jià)預(yù)期，下游原料產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本壓力進(jìn)一步加快提價(jià)的速度，原料藥子行業(yè)提價(jià)預(yù)期有一定的分化，維生素類(lèi)周期性最強(qiáng)，受通脹影響最為顯著，且維A、維E 行業(yè)供需合理，國(guó)家著力優(yōu)化維C 行業(yè)供給，小維生素產(chǎn)品如核黃素、泛酸鈣的價(jià)格今年已有小幅上升，正在建立提價(jià)通道， DSM 提價(jià)有望加速維生素產(chǎn)品提價(jià)的速度，成為提價(jià)預(yù)期最高的子行業(yè)；抗生素類(lèi)，大眾品種由于產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)通脹下的提價(jià)預(yù)期帶來(lái)一定的壓力，而培南類(lèi)高技術(shù)產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期高；激素類(lèi)同時(shí)受益于通脹及產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格已進(jìn)入上升通道；大量專(zhuān)利藥到期直接利好特色原料藥，增強(qiáng)了通脹下提價(jià)的預(yù)期。
  原料藥投資組合據(jù)上述各原料子行業(yè)分析及相關(guān)公司業(yè)務(wù)特征，推薦以下原料藥投資組合：海翔藥業(yè)、廣濟(jì)藥業(yè)、新和成、浙江醫(yī)藥、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、東北制藥、天藥股份。
    一、原料藥—醫(yī)藥行業(yè)中周期性最強(qiáng)的子行業(yè)
    原料藥是指旨在用于藥品制造中的任何一種物質(zhì)或物質(zhì)的混合物，而且在用于制藥時(shí)，成為藥品的一種活性成分。由化學(xué)合成、植物提取或者生物技術(shù)所制備的各種用來(lái)作為藥用的粉末、結(jié)晶、浸膏等，但病人無(wú)法直接服用的物質(zhì)。原料藥作為藥劑的主要成分，只有加工成為藥物制劑，才能成為可供臨床應(yīng)用的醫(yī)藥。原料藥從醫(yī)藥中間體中提煉而來(lái)，醫(yī)藥中間體是化工原料至原料藥或藥品生產(chǎn)過(guò)程中的精細(xì)化工產(chǎn)品。一般將原料藥分為維生素類(lèi)、抗感染類(lèi)、激素類(lèi)、解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)和特色類(lèi)，我國(guó)可生產(chǎn)全球2000 多種原料藥中的1600 多種，全球市場(chǎng)份額超過(guò)18%，位居第一，仿制藥原料藥的市場(chǎng)份額高達(dá)35%以上。
    原料藥分類(lèi)及相關(guān)上市公司
    1、原料藥維生素類(lèi)：
    維生素 A：浙江醫(yī)藥、新和成
    維生素 E：浙江醫(yī)藥、新和成
    維生素 H：浙江醫(yī)藥、新和成
    維生素 C粉：東北制藥、華北制藥、中國(guó)制藥
    維生素 B2(核黃素)：廣濟(jì)藥業(yè)
    維生素 B5(泛酸鈣)：鑫富藥業(yè)
    2、抗感染類(lèi):
    青霉素工業(yè)鹽：哈藥股份、華北制藥、中國(guó)制藥、聯(lián)邦制藥
    阿莫西林：哈藥股份、華北制藥、聯(lián)邦制藥、中國(guó)制藥
    頭孢曲松：白云山 A、魯抗醫(yī)藥、東北制藥、東瑞制藥
    6-APA：華北制藥、聯(lián)邦制藥、中國(guó)制藥、哈藥股份
    7-ACA：華北制藥、哈藥股份、聯(lián)邦制藥、健康元、魯抗醫(yī)藥
    3、激素類(lèi)：
    地塞米松：天藥股份、仙踞制藥
    可的松：天藥股份、仙踞制藥
    皂素：天藥股份、仙踞制藥
    4、特色原料藥類(lèi)：
    他汀類(lèi)：海正藥業(yè)、京新藥業(yè)
    普利類(lèi)：華海藥業(yè)
    沙坦類(lèi)：華海藥業(yè)、海正藥業(yè)
    5、其他：
    肝素：海普瑞、千紅制藥
    氨基酸、核苷酸：星湖科技
    慣性思維認(rèn)為醫(yī)藥作為弱周期行業(yè)，需求彈性較小，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、居民收入水平、人口增長(zhǎng)率及人口老齡化、城鎮(zhèn)化等因素相關(guān)性較大，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較小，我們通過(guò)歷史PPI數(shù)據(jù)分析顯示，醫(yī)藥行業(yè)的確呈現(xiàn)出低β特征，其波動(dòng)性低于全部工業(yè)品、全部生產(chǎn)資料和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的波動(dòng)性，但仍表現(xiàn)出一定的周期性，2002 年至今，經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了四次大的繁榮期，時(shí)間約為2003 年3 月、2004 年11 月、2008 年8 月、2010 年11月，其中有三次醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)類(lèi)似的周期特征，且頭部繁榮期滯后大概之1—2 個(gè)月，2008 年8 月出現(xiàn)異常，與國(guó)家醫(yī)改、控制藥品價(jià)格關(guān)系較大，由此可見(jiàn)醫(yī)藥行業(yè)仍具有一定的周期性，且相對(duì)與整體PPI、特別是化學(xué)原料及制品的PPI 有明顯的滯后性。
    從景氣指數(shù)看，醫(yī)藥行業(yè)亦呈現(xiàn)出一定的周期性特征，化學(xué)原料作為醫(yī)藥原料藥的原材料，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響更為顯著，近期化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)快速提升，預(yù)期對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的景氣度有較大的提振作用。
    醫(yī)藥制造業(yè)一般分為化學(xué)藥品原藥制造、化學(xué)藥品制劑制造和中成藥制造。通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)看，在2005 年醫(yī)藥行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比最高為25.97%，化學(xué)藥品原藥制造主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比最高增速為30.34%，2008 年原藥制造主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體、藥品制劑及中成藥，但在2009 年的業(yè)績(jī)下滑時(shí)期，原藥制造的下滑幅度亦最大，可見(jiàn)原料藥行業(yè)在醫(yī)藥制造業(yè)所有子行業(yè)中周期性最強(qiáng)。
    通過(guò)以上分析，我們得到結(jié)論：醫(yī)藥行業(yè)具有一定的周期性，且原料藥行業(yè)是醫(yī)藥制造業(yè)所有子行業(yè)中周期性最強(qiáng)的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)上游化學(xué)原料及化學(xué)制品的依賴(lài)性較大，且相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、上游行業(yè)的周期性波動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)周期波動(dòng)有1—2 個(gè)月的滯后，在2009 年至今的一輪通脹周期中，大宗商品、部分化工產(chǎn)品價(jià)格已有相當(dāng)?shù)臐q幅，而原料藥價(jià)格并未啟動(dòng)，因此價(jià)格較低的原料藥提價(jià)可能性較大。
    二、通脹驅(qū)動(dòng)上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，成本壓力顯現(xiàn)
    原料藥上游的主要原始產(chǎn)品是石油、糧食等，市場(chǎng)熟知的原油為周期性產(chǎn)品，數(shù)據(jù)證明，布倫特原油價(jià)格走勢(shì)與CPI 走勢(shì)顯著一致，通脹帶來(lái)布倫特原油價(jià)格上漲的趨勢(shì)明顯。
    市場(chǎng)將糧食、玉米等基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品視為弱周期產(chǎn)品，而糧食CPI 數(shù)據(jù)證明，在2004 年通脹期，糧食價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均CPI，在2007 年至2008 年前期市場(chǎng)通脹時(shí)，雖然趨勢(shì)比較緩和，糧食CPI 亦展現(xiàn)出趨勢(shì)，2008 年中期至2009 年的通縮階段，糧食價(jià)格下降，但由于天氣原因，糧食減產(chǎn)，減弱了糧食價(jià)格下降趨勢(shì)，2009 年中后期至今的一波通脹中，糧食價(jià)格在歷史中高位的基礎(chǔ)繼續(xù)維持上升趨勢(shì)，且上升速度快于2007 年通脹下的增速。
    原料藥上游原始產(chǎn)品石油、糧食在通脹驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格上升明顯，特別是弱周期的糧食價(jià)格在歷史中高位情形下，依然保持了上升趨勢(shì)，給原料藥造成成本壓力，增強(qiáng)原料藥提價(jià)刺激。

    三、原料藥價(jià)格偏低，提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈
    為服務(wù)民生、提高國(guó)家醫(yī)療普及度和質(zhì)量，國(guó)家通過(guò)調(diào)控普遍調(diào)降成品藥的價(jià)格，但對(duì)于原料藥，國(guó)家并無(wú)行政干預(yù)，且對(duì)于高端原料藥，國(guó)家鼓勵(lì)借鑒高新技術(shù)方式引進(jìn)，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈的原料藥行業(yè)采取調(diào)控，改善行業(yè)狀況。
    1、維生素——提價(jià)預(yù)期最高的子產(chǎn)品
    原料藥中的維生素類(lèi)得到市場(chǎng)的高度關(guān)注，維生素在食品、飼料以及醫(yī)藥制劑中得到廣泛使用。其中維生素A 和維生素E 由于制造工藝復(fù)雜，具有較高的技術(shù)壁壘，因此目前市場(chǎng)中基本達(dá)到供需平衡。維生素板塊與化工品具有類(lèi)似的特點(diǎn)，都具有周期性屬性，化工板塊年初以來(lái)已有相當(dāng)?shù)臐q幅，而維生素板塊的漲幅有限。
    由于維 A 和維E 廣泛運(yùn)用于醫(yī)藥以外的其他行業(yè)，在所有原料藥中受經(jīng)濟(jì)周期影響最為明顯，且目前價(jià)格處于歷史中地位，在上游原料成本增加的壓力下，預(yù)期提價(jià)可能性較大。市場(chǎng)維A 和維E 的生產(chǎn)廠商比較集中，其中DSM、BASF、新和成和浙江醫(yī)藥產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能的80%以上，企業(yè)具有一定的定價(jià)權(quán)。2011 年3 月24 日，DSM 已宣布提高維A、維E 價(jià)格，新和成亦采取了小幅提價(jià)措施，且近期日本地震，石油煉化企業(yè)部分停產(chǎn)，產(chǎn)能受限使得世界維E 中間體供給減少。庫(kù)存很快消耗完畢，中間體的價(jià)格必會(huì)上漲，維A 出口量增速較大，因此我們認(rèn)為維A、維E 是原料藥中提價(jià)預(yù)期最強(qiáng)、且提價(jià)幅度最高的原料藥，新和成與浙江醫(yī)藥對(duì)VA 與VE 的提價(jià)有較敏感的反應(yīng)，且預(yù)計(jì)二季度VA 與VE 就會(huì)進(jìn)入提高通道中。
    目前世界維C 粉的需求約為12 萬(wàn)噸，而我國(guó)的維C 粉的產(chǎn)能高達(dá)15 萬(wàn)噸以上，占世界總產(chǎn)能的80%左右，行業(yè)處于供過(guò)于求的階段，為應(yīng)對(duì)行業(yè)過(guò)剩，國(guó)家即將出臺(tái)《維生素C行業(yè)準(zhǔn)入條件》，2011 年4 月12 日，醫(yī)保商會(huì)召開(kāi)維生素C 分會(huì)，據(jù)媒體報(bào)道，相關(guān)人士稱(chēng)2011 年維生素C 產(chǎn)量壓縮近三成，改善行業(yè)供給結(jié)構(gòu)，緩解產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，且維C 粉是國(guó)家的優(yōu)勢(shì)資源產(chǎn)品，擁有自主定價(jià)權(quán)，目前維C 粉正從底部開(kāi)始反彈，反彈幅度還較小，在通脹、成本的推動(dòng)下，預(yù)期維C 價(jià)格的反彈還將持續(xù)，擁有定價(jià)權(quán)的東北制藥受益于維C 提價(jià)明顯。
    對(duì)于小維生素產(chǎn)品，如核黃素（維生素B2）、泛酸鈣（維生素B5）等，今年來(lái)價(jià)格已小幅提升，亦在DSM 維生素產(chǎn)品提價(jià)范圍內(nèi)，價(jià)格會(huì)隨維生素板塊進(jìn)入提價(jià)周期，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)廣濟(jì)藥業(yè)、鑫富藥業(yè)將受益提價(jià)預(yù)期，且廣濟(jì)藥業(yè)近兩年有較大產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格提升較為敏感。
    2、抗生素——通脹催生一定的提價(jià)刺激
    由于抗生素工藝相對(duì)較簡(jiǎn)單，技術(shù)壁壘低，因此生產(chǎn)廠商較多，行業(yè)處于嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，國(guó)家對(duì)部分大宗抗生素原料藥進(jìn)行了限制，鼓勵(lì)引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)。2005、2007 年《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策指導(dǎo)目錄》提出將青霉素原料藥列入限制類(lèi)項(xiàng)目，對(duì)于高技術(shù)的原料藥，國(guó)家給以鼓勵(lì)措施，《中國(guó)鼓勵(lì)引進(jìn)技術(shù)目錄（2007）》將7-ACA、7-ADCA 先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)列為國(guó)家鼓勵(lì)引進(jìn)的技術(shù)。我們預(yù)期，隨著部分原料藥技術(shù)難題的攻克，產(chǎn)能擴(kuò)張的加快，一些以往鼓勵(lì)的抗生素原料藥項(xiàng)目可能會(huì)成為限制類(lèi)項(xiàng)目。
    現(xiàn)有抗生素特別是大宗抗生素產(chǎn)量大，且生產(chǎn)工藝污染比較嚴(yán)重。2008 年環(huán)境保護(hù)局出臺(tái)了《化學(xué)合成類(lèi)制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（GB 21904－2008）》。新標(biāo)準(zhǔn)提高了現(xiàn)行污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)，截至2010 年7 月1 日，新規(guī)已全面執(zhí)行，提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本。
    對(duì)于抗生素原料藥，需要區(qū)別對(duì)待，衛(wèi)生部醫(yī)政司副司長(zhǎng)趙明鋼提出，我國(guó)要重點(diǎn)制定《醫(yī)療機(jī)構(gòu)抗菌藥物管理辦法》，明確抗生素要進(jìn)行分級(jí)管理制度，把抗生素分成限制類(lèi)、非限制類(lèi)和特殊管理類(lèi)這三大類(lèi)，我們預(yù)計(jì)對(duì)于大眾抗生素會(huì)采取限制措施，青霉素工業(yè)鹽、頭孢曲松等原料藥會(huì)受到控制，雖目前價(jià)格較低，環(huán)保成本帶來(lái)一定的成本壓力，在通脹刺激下有提價(jià)需求，但考慮到青霉素工業(yè)鹽、7-ACA 等基本抗生素還有大量產(chǎn)能釋放，對(duì)價(jià)格構(gòu)成一定的壓力。
    培南類(lèi)藥物則屬于非限制或是特殊管理類(lèi)抗生素，超級(jí)細(xì)菌等抗藥性類(lèi)細(xì)菌的出現(xiàn)增強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新抗生素的需求，培南藥物中間體4-AA 亦會(huì)成為國(guó)家鼓勵(lì)引進(jìn)的高技術(shù)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量有限，海翔藥業(yè)為國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠商，市場(chǎng)無(wú)新增產(chǎn)能，且海翔還有新增產(chǎn)能計(jì)劃，有望繼續(xù)維持行業(yè)龍頭地位。
    3、激素類(lèi)—行業(yè)結(jié)構(gòu)完善，擁有提價(jià)權(quán)
全球藥物生產(chǎn)已呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，原材料優(yōu)勢(shì)等多種因素促使我國(guó)逐步成為激素類(lèi)原料藥的制造中心，生產(chǎn)能力和實(shí)際產(chǎn)量均居世界第一。中國(guó)對(duì)部分皮質(zhì)類(lèi)激素原料藥具有定價(jià)權(quán)，且生產(chǎn)企業(yè)只有十幾家，容易達(dá)成提價(jià)的一致性。從價(jià)格走勢(shì)上來(lái)看，原材料皂素和地塞米松有別于原料藥，價(jià)格至2007 年來(lái)一直保持上升走勢(shì)，皂素生產(chǎn)會(huì)造成水污染，2006年出臺(tái)了《皂素工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，并于2007 年開(kāi)始實(shí)施，環(huán)保成本壓力的增加導(dǎo)致部分中小企業(yè)關(guān)停，使得激素類(lèi)原料藥中間體特別是皂素價(jià)格一路走高。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企趨勢(shì)明顯，成本壓力大，通脹預(yù)期帶動(dòng)激素類(lèi)原料藥有繼續(xù)提價(jià)的動(dòng)力，較優(yōu)良的行業(yè)結(jié)構(gòu)提高了提價(jià)實(shí)施的可能性，上市公司中天藥股份和仙琚制藥主要生產(chǎn)激素類(lèi)原料藥，受益提價(jià)預(yù)期。
    4、特色原料藥—通脹情形下價(jià)格洼地有提價(jià)優(yōu)勢(shì)，受益專(zhuān)利藥到期，
    特色原料藥是為特定的藥品生產(chǎn)的原料藥，比如抗生素類(lèi)、降血壓類(lèi)、降血脂類(lèi)、抗艾滋病類(lèi)等特色原料藥，為非專(zhuān)利制藥企業(yè)提供專(zhuān)利剛剛過(guò)期產(chǎn)品的原料藥，即為仿制藥提供原材料。根據(jù)IMS 數(shù)據(jù)顯示2011 年到2014 年為世界制藥商標(biāo)名藥品專(zhuān)利藥到期高峰期，大規(guī)模的專(zhuān)利藥解禁為仿制藥的發(fā)展提高了千載難逢的機(jī)遇，對(duì)于特色原料藥的采購(gòu)需求將大幅提升，中國(guó)特色原料藥具有成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，世界仿制藥巨頭定會(huì)增加對(duì)我國(guó)特色原料藥的采購(gòu)。
    從歷史價(jià)格看，他汀類(lèi)、普利類(lèi)和沙坦類(lèi)原料藥價(jià)格都還較低，通脹背景下原料藥普遍提價(jià)的概率較大，更有行業(yè)需求劇增的動(dòng)力，特色原料藥提價(jià)的預(yù)期基本成為必然，國(guó)內(nèi)龍頭特色原料藥生產(chǎn)企業(yè)海正藥業(yè)、華海藥業(yè)理應(yīng)得到市場(chǎng)的重視。
    通脹趨勢(shì)帶來(lái)了周期性行業(yè)——原料藥提價(jià)的預(yù)期，下游原料產(chǎn)品價(jià)格上漲增加了成本壓力，原料藥子行業(yè)提價(jià)預(yù)期有一定的分化，維生素類(lèi)周期性最強(qiáng)，受通脹影響最為顯著，且維A、維E 行業(yè)供需合理，國(guó)家著力優(yōu)化維C 行業(yè)供給，成為提價(jià)預(yù)期最高的子行業(yè)；抗生素類(lèi)，大眾品種由于產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)通脹下的提價(jià)預(yù)期帶來(lái)一定的壓力，而培南類(lèi)高技術(shù)產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期高；激素類(lèi)同時(shí)受益于通脹及產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格已進(jìn)入上升通道；大量專(zhuān)利藥到期直接利好特色原料藥，增強(qiáng)了通脹下提價(jià)的預(yù)期。
    四、原料藥投資組合
    1、海翔藥業(yè)(002099)
    主要從事原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已形成較完整的產(chǎn)品鏈，藥品種類(lèi)包括：抗生素類(lèi)、精細(xì)化學(xué)品類(lèi)、抗病毒類(lèi)、心血管類(lèi)、驅(qū)蟲(chóng)類(lèi)和降糖類(lèi)等多個(gè)藥物品種，海翔藥業(yè)為全球培南中間體4-AA 產(chǎn)能最大的企業(yè)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)無(wú)新增產(chǎn)能，且海翔還有新增產(chǎn)能計(jì)劃，有望繼續(xù)維持行業(yè)龍頭地位，另兩塊業(yè)務(wù)定制服務(wù)和克林霉素發(fā)展趨勢(shì)良好，公司將從高端中間體向特色原料藥再向制劑不斷邁進(jìn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)明確，超級(jí)細(xì)菌加大高端抗生素的需求，培南價(jià)格上升動(dòng)力強(qiáng)，公司收益明顯。
    2、廣濟(jì)藥業(yè)(000952)
    前期市場(chǎng)調(diào)整使得公司主導(dǎo)產(chǎn)品核黃素價(jià)格調(diào)整較大，我們預(yù)計(jì)2010 年公司業(yè)績(jī)觸底，通脹下原料糧食價(jià)
格上漲幅度較大，今年VB2 價(jià)格已有小幅上調(diào)，預(yù)期將進(jìn)入階段提價(jià)通道，產(chǎn)品價(jià)值有望提高，且公司的孟州公司年產(chǎn)2500 噸飼料級(jí)核黃素項(xiàng)目09 年投產(chǎn)后，產(chǎn)能從2010 年始逐漸釋放，湖北惠生公司年產(chǎn)1000噸維生素B6 項(xiàng)目，亦將在2011 年上半年建成投產(chǎn)，有望成為公司新的業(yè)績(jī)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；目前公司的股價(jià)并未完全反應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格提高的預(yù)期，DSM 提價(jià)將加快國(guó)內(nèi)維生素提價(jià)的速度，2011 年VB2 價(jià)格上升通道逐漸構(gòu)建，產(chǎn)品價(jià)格上升為公司價(jià)值修復(fù)提供直接利好刺激。
    3、新和成(002001)
    公司主要從事原料藥、視頻添加劑、飼料添加劑的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品有維生素E、維生素A 及其衍生品、維生素H 和乙氧甲叉等，主要利潤(rùn)來(lái)源為VA 和VE，為全球重要維生素企業(yè)之一，近期公司已經(jīng)對(duì)維生素產(chǎn)品提價(jià)，進(jìn)入提價(jià)通道，公司香精香料業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，香料業(yè)務(wù)今年有新產(chǎn)品上市，有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)對(duì)VA、VE 提價(jià)敏感性高，預(yù)計(jì)二季度VA、VE 有較大的漲幅。
    4、浙江醫(yī)藥(600216)
    公司產(chǎn)品主要包括合成VE、合成VA，天然VE、輔酶Q10 以及其他醫(yī)藥產(chǎn)品，合成維生素E 產(chǎn)銷(xiāo)量居全球第三，天然VE 全球產(chǎn)能第三，維生素H 產(chǎn)銷(xiāo)量全球第一，國(guó)際市場(chǎng)占有率達(dá)70%左右，10 年維生素價(jià)格下跌使公司利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)期維生素進(jìn)入上升周期，維生素E 技術(shù)壁壘高，且供應(yīng)為寡頭壟斷格局，公司股價(jià)對(duì)維生素E 價(jià)格敏感，且VE 是原料藥子行業(yè)中提價(jià)預(yù)期最為強(qiáng)烈的主要產(chǎn)品之一，公司將直接受益。
    5、海正藥業(yè)(600267)
    特色原料藥的龍頭，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，公司產(chǎn)品包括抗腫瘤、抗感染、心血管、抗寄生蟲(chóng)及獸藥、內(nèi)分泌藥五大用藥集群，2010 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.66 億元，EPS0.756 元，同比增長(zhǎng)34.35%，高于市場(chǎng)預(yù)期，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)良好，平滑業(yè)績(jī)，增發(fā)為2011 的發(fā)展提供了保障，有望走在原料藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的前列。
    6、華海藥業(yè)(600521)
    以心腦血管類(lèi)藥物生產(chǎn)為主的大型制藥企業(yè)，其中普利和沙坦類(lèi)兩大產(chǎn)品提供主要收入，公司產(chǎn)品已進(jìn)入歐美等規(guī)范市場(chǎng)，沙坦類(lèi)專(zhuān)利藥到期為公司帶來(lái)機(jī)遇，為迎接原料藥需求放量，公司已完成新增80 噸/年纈沙
坦、100 噸/年氯沙坦、120 噸/年厄貝沙坦的技術(shù)改造項(xiàng)目，且公司正積極向制劑仿制藥等多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。
    7、東北制藥(000597)
    公司為 VC 五大家族成員之一， VC 原料藥出口是其主要利潤(rùn)來(lái)源，2011 國(guó)家調(diào)控VC 生產(chǎn)計(jì)劃將全國(guó)生
產(chǎn)總量限制在10 萬(wàn)噸，市場(chǎng)供需關(guān)系將得到改善，對(duì)龍頭五大家族形成利好，目前公司業(yè)績(jī)和VC 價(jià)格均處于底部，行業(yè)整頓會(huì)刺激VC 粉價(jià)格觸底反彈。
    8、天藥股份(600488)
    天藥股份主要產(chǎn)品為皮質(zhì)激素類(lèi)原料藥，占公司營(yíng)業(yè)總收入的85%以上，全球皮質(zhì)激素的產(chǎn)量為500～1000
噸，其中輝瑞、先靈葆雅、天藥股份產(chǎn)量三分天下。天藥股份在全球的市場(chǎng)份額30%，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額為
65%，目前輝瑞等巨頭正在調(diào)整戰(zhàn)略，逐步退出部分原料藥生產(chǎn)，公司成為直接受益者。