該項(xiàng)目是暫緩籌劃并非放棄,不會(huì)造成業(yè)績低于預(yù)期:從公告的表述來看,本次復(fù)牌是暫緩該商業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目,并非取消。我們預(yù)計(jì)如果未來外部條件成熟,仍有推進(jìn)可能。我們之前對(duì)2011和2012年的盈利預(yù)測并未考慮儲(chǔ)備項(xiàng)目,因此該項(xiàng)目的暫緩實(shí)施并不會(huì)造成業(yè)績低于預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)外延擴(kuò)張不會(huì)止步:公司2009年報(bào)表述得非常清楚,未來要加快商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營體量的快速擴(kuò)張。過去兩年公司大力推進(jìn)了以上策略,實(shí)現(xiàn)了業(yè)績和市值的高增長。我們相信快速擴(kuò)張是公司未來一以貫之的核心策略,并不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目的暫緩而放慢節(jié)奏。公司前期先后公告成立了3個(gè)項(xiàng)目管理公司,用于新項(xiàng)目的開發(fā)和運(yùn)營。我們相信未來以上項(xiàng)目總會(huì)有推進(jìn)。

　　業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng):a.公司已經(jīng)預(yù)告中報(bào)增幅53%,考慮季節(jié)分布因素,我們相信全年最悲觀的情況下,增速也應(yīng)該在53%以上。相應(yīng)的全年業(yè)績?cè)?.80元,對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)24倍,與目前零售行業(yè)的平均估值持平;b.我們對(duì)全年主業(yè)EPS0.85元的預(yù)測并不含儲(chǔ)備項(xiàng)目,而是基于目前已經(jīng)開業(yè)的項(xiàng)目作出的業(yè)績預(yù)測,業(yè)績?cè)鏊?3%而估值與增速20%-25%的公司相若,我們認(rèn)為其估值偏低;c.目前公司已經(jīng)公告過年內(nèi)仍將有番禺又一城二期和桂閑城項(xiàng)目的開業(yè),合計(jì)面積接近10萬平米,而現(xiàn)有已經(jīng)開業(yè)的商業(yè)體量為30萬平米左右,增量明顯;這兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)能夠增厚2012年業(yè)績12%-15%左右?？紤]其他成熟項(xiàng)目、次新項(xiàng)目的增長,我們預(yù)計(jì)2012年的主業(yè)增速也能夠維持在60%以上。

　　投資建議:我們?nèi)匀徽J(rèn)為海印股份是商業(yè)行業(yè)中可以重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)股,在不確定因素較多的當(dāng)下,推薦海印的核心邏輯在于其主業(yè)增長的確定性。公司擴(kuò)張戰(zhàn)略很清晰,模式簡單明了,輕資產(chǎn)模式凸顯核心能力,也使得業(yè)績向上彈性很大,歷史上管理也很穩(wěn)健。由于項(xiàng)目能夠穩(wěn)定提租,現(xiàn)有項(xiàng)目業(yè)績往下沒有可能。短期單個(gè)項(xiàng)目的放緩并不會(huì)阻礙公司快速擴(kuò)張的規(guī)劃,未來輕資產(chǎn)模式下營業(yè)體量快速的擴(kuò)張帶來的業(yè)績提升值得期待。我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)26元。