揭秘上市公司破產(chǎn)重整局中局 另類資本玩家深?yuàn)W財(cái)技
資產(chǎn)保留懸疑 在破產(chǎn)重整過程當(dāng)中，管理人還需要考慮一個(gè)問題，即如何處置上市公司原有資產(chǎn)，通行的做法是，原有資產(chǎn)將被悉數(shù)拍賣，讓上市公司呈現(xiàn)一個(gè)凈殼靜候潛在重組方。 但凡事都有例外，*ST方向(000757.SZ)就是其中之一，它保留了部分核心資產(chǎn)，給普通債權(quán)人開出的清償比例19.68%，但債權(quán)人顯然并不滿意，在2011年5月6日、6月3日，*ST方向的破產(chǎn)重整計(jì)劃兩次遭到債權(quán)人狙擊。 一位經(jīng)歷過破產(chǎn)重整的上市公司董秘推測，*ST方向遭到債權(quán)人否決的原因極有可能是因?yàn)樗鼫?zhǔn)備保留旗下內(nèi)江峨柴鴻翔機(jī)械有限公司65%-100%的股權(quán)。 公開信息顯示，*ST方向目前持有內(nèi)江峨柴鴻翔機(jī)械有限公司100%股權(quán)，雖然該股權(quán)已質(zhì)押于建行成都民興支行，但對(duì)應(yīng)的債權(quán)僅為1.48億元，與此同時(shí)，市場對(duì)內(nèi)江峨柴鴻翔機(jī)械有限公司100%股權(quán)的整體估值高達(dá)2.46億元。這意味著，在保持出資人原有讓渡比例的前提下，如果將上述內(nèi)江峨柴鴻翔機(jī)械有限公司100%股權(quán)用于拍賣還債，那么在清償建行成都民興支行的優(yōu)先債權(quán)后，還有接近1億元可以清償普通債權(quán)人。 操刀破產(chǎn)重整的人士表示，進(jìn)入破產(chǎn)重整的上市公司通常都是資不抵債的公司，基于債權(quán)優(yōu)于股權(quán)的原則，保留部分資產(chǎn)而非用資產(chǎn)去償還債務(wù)就不具備合理性了。因?yàn)閭鶛?quán)人的債權(quán)本身就打了折，股東也放血讓渡股權(quán)清償債務(wù)，如果*ST方向?qū)?nèi)江峨柴鴻翔機(jī)械有限公司拍賣抵債，那么債權(quán)人的清償比例可能會(huì)更高，而出資人的股權(quán)讓渡比例亦有可能相應(yīng)下降。 "我對(duì)破產(chǎn)重整的情況不是太了解，不方便發(fā)表看法。"*ST方向董秘徐琳如是回應(yīng)。 與*ST方向通過強(qiáng)裁執(zhí)行破產(chǎn)重整不同，*ST深泰(000034.SZ)的重整計(jì)劃很順利地通過了出資人與債權(quán)人的審議，它重整方案的一大特點(diǎn)便是通過"1+4"的破產(chǎn)重整使旗下資產(chǎn)基本悉數(shù)保留。 在進(jìn)入破產(chǎn)重整前，*ST深泰旗下共有7家下屬公司，其中的泰豐科技公司、華寶飼料公司、寶安華寶實(shí)業(yè)公司、深信西部房地產(chǎn)公司4家子公司為核心企業(yè)，雖然這4家子公司已經(jīng)無力清償?shù)狡趥鶆?wù)，但它們貢獻(xiàn)了上市公司主要的收入與利潤。 在破產(chǎn)重整計(jì)劃當(dāng)中，*ST深泰與旗下4家子公司同時(shí)破產(chǎn)重整，*ST深泰原有股東讓渡的股權(quán)當(dāng)中有530萬股分別給四家子公司的債權(quán)人抵債，作為對(duì)價(jià)，*ST深泰取得上述4家子公司的全部股權(quán)，進(jìn)而讓4家子公司變身為全資子公司。 事實(shí)上，*ST深泰采用'1+4'破產(chǎn)重整情非得已。*ST深泰董秘張小立告訴本報(bào)記者，*ST深泰當(dāng)時(shí)有1000多名員工，一旦將資產(chǎn)拍賣還債便涉及到數(shù)量眾多的員工就業(yè)問題，再加上主要資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值不是太高，處置起來難度也很大，故采用"1+4"的破產(chǎn)重整模式。 "在*ST深泰這一層面，普通債權(quán)人的清償比例為20.33%，下面4個(gè)子公司的普通債權(quán)清償比例有高有低，但每家子公司具體的清償比例還要具體查看它的債權(quán)人拿到的股票數(shù)量與債權(quán)金額分別是多少。"張小立說道。 耐人尋味的是，雖然*ST深泰包括上述4家子公司在內(nèi)的主要資產(chǎn)得以保留，但完成破產(chǎn)重整后業(yè)績并不亮麗，2011年一季度，*ST深泰的凈利潤僅為553.35萬元。 強(qiáng)裁的隱秘邏輯作為一個(gè)合格的管理人，在操刀破產(chǎn)重整計(jì)劃的制訂時(shí)，一般都會(huì)遵循"努力提高債權(quán)人清償比例、盡量降低出資人讓渡比例，不支持過度調(diào)低重組增發(fā)價(jià)格"三個(gè)原則。 但在"出資人、債權(quán)人、重組方"的三方博弈當(dāng)中，管理人尋求到一個(gè)微妙的平衡點(diǎn)絕非易事，雖然管理人一直居中協(xié)調(diào)，但還是有可能會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)重整計(jì)劃未獲得通過的局面，這個(gè)時(shí)候，上市公司要么直接進(jìn)入破產(chǎn)清算，要么通過法院強(qiáng)裁進(jìn)入破產(chǎn)重整執(zhí)行期。 不過，截至目前，A股尚未出現(xiàn)破產(chǎn)重整計(jì)劃遭否后進(jìn)入破產(chǎn)清算的情況。自2008年2月*ST寶碩(600155)(600155.SH)成為"強(qiáng)裁第一股"后，帝賢B(200160.SZ)、*ST錦化(000818.SZ)、S*ST光明、*ST方向等公司都是通過法院強(qiáng)裁陸續(xù)進(jìn)入破產(chǎn)重整執(zhí)行期。 稍微有些特別的是帝賢B。 按照《破產(chǎn)法》規(guī)定，部分表決組未通過重整計(jì)劃草案的，債務(wù)人或者管理人可以同未通過重整計(jì)劃草案的表決組協(xié)商。該表決組可以在協(xié)商后再表決一次。但ST帝賢在第一次債權(quán)人否決破產(chǎn)重整計(jì)劃后并未舉行"第二次債權(quán)人會(huì)議"，直接是由法院宣布強(qiáng)裁進(jìn)入破產(chǎn)重整執(zhí)行期。 |
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