去年7月中登公司暫停了信托開設(shè)證券賬戶，至今已有半年多的時(shí)間且未有任何“開閘”跡象，雖然每個(gè)月仍有新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)行，但多是利用信托公司原有的存量賬戶，且此類“稀缺資源”總有耗盡的時(shí)候，未來陽光私募如何發(fā)展壯大始終是各家私募管理人煩惱的問題。

近期，由銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起的一只投資于二級(jí)市場的合伙制基金“銀河普潤”引起了多方關(guān)注。該基金摒棄了私募以投資顧問身份借助信托平臺(tái)發(fā)行產(chǎn)品的模式，利用09年底施行的修改后的《證券登記結(jié)算管理辦法》中允許中國合伙企業(yè)開立證券賬戶的條款，通過成立有限合伙企業(yè)，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。

目 前基金的主要組織形式有三種：契約式是國內(nèi)公募基金采取的方式；信托制是陽光私募的典型模式；而有限合伙制此前主要應(yīng)用于股權(quán)投資領(lǐng)域。所謂有限合伙制基 金，是指投資者與管理人簽訂合伙協(xié)議，共同出資結(jié)成合伙關(guān)系，所有資產(chǎn)均交由管理人管理運(yùn)作，投資者只在其出資范圍內(nèi)對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，而管理者對(duì) 合伙債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的基金組織形式。有限合伙型基金的基本結(jié)構(gòu)如下：

如今，證券投資類私募嘗試有限合伙制模式，主要是借合伙企業(yè)可以開立證券賬戶的契機(jī)，規(guī)避信托不能開戶的障礙。但這種模式是否能得到進(jìn)一步的推廣，好買認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得思考：一、合伙制私募基金如何“陽光化”？當(dāng)初私募借助信托平臺(tái)的重要原因是希望以具有公信力的業(yè)績來吸引投資者，擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，可以說沒有陽光化，就沒有私募行業(yè)的發(fā)展，而就目前“銀河普潤”的信息披露情況來看，還未有陽光化的味道；二、合伙制私募基金如何解決進(jìn)出問題？根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法（修訂）》的規(guī)定，新合伙人的入伙及原合伙人的退伙須經(jīng)全體合伙人一致同意，并去工商局變更登記。因此，與信托產(chǎn)品只需繳付認(rèn)購、贖回費(fèi)相比，合伙制基金的進(jìn)出成本可能更高；三、合伙制私募基金如何保障資金安全？在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，07年頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》要求“信托計(jì)劃存續(xù)期間，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔(dān)任保管人”，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規(guī)定；四、合伙制私募基金如何接受監(jiān)管？通過信托公司發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品，依據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，由“中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)依法對(duì)信托公司管理信托計(jì)劃的情況實(shí)施現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)管”，而合伙制私募基金的性質(zhì)是個(gè)企業(yè)，監(jiān)管部門為工商行政管理局。由于合伙企業(yè)沒有資本維持的要求，所以工商局對(duì)其的監(jiān)管主要集中在合伙企業(yè)設(shè)立條件的審核，而不是基金的日常經(jīng)營情況。此外，有限合伙制模式下投資者所需承擔(dān)的稅賦，包括企業(yè)營業(yè)稅、個(gè)人所得稅等，也是需要關(guān)注的問題。