盈利快速增長(zhǎng)，超出預(yù)期

數(shù)碼視訊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.96億元，同比增長(zhǎng)45%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9110萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46%，EPS為0.41元。我們之前預(yù)測(cè)2011全年收入和凈利潤(rùn)的增速分別為19%和18%，數(shù)碼視訊上半年的增速超出了預(yù)期。

數(shù)字化整轉(zhuǎn)繼續(xù)提速，CA和前端設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)

上半年，數(shù)碼視訊的CA和數(shù)字電視前端設(shè)備兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利分別為7750萬(wàn)元和7790萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)61%和114%，毛利率分別提高了4.3%和1.3%。從區(qū)域來(lái)看，華東地區(qū)是收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，收入同比增長(zhǎng)94%，占比達(dá)到了38%。收入快速增長(zhǎng)的動(dòng)包括：（1）數(shù)字化整轉(zhuǎn)速度繼續(xù)加速。2010年1-4月份累計(jì)整轉(zhuǎn)用戶573萬(wàn)戶，月均轉(zhuǎn)化143萬(wàn)戶，而2011年1-4月份，月均轉(zhuǎn)化172萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)了20%。（2）各運(yùn)營(yíng)商更新?lián)Q代使得EMR、SMR、IPQAM等設(shè)備需求增長(zhǎng)；（3）獲得CMMB約3000萬(wàn)元的訂單；（4）客戶關(guān)系不斷積累，并不斷開(kāi)拓新的客戶，使得市場(chǎng)份額不斷提高。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”

我們上調(diào)數(shù)碼視訊2011-13年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別上調(diào)19%、13%和14%，上調(diào)后EPS分別為0.94元、1.13元和1.33元，同比分別增長(zhǎng)41%、20%和19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-13年的PE分別為25/21/18倍，PEG為1.3倍。目前賬上凈現(xiàn)金為16.1億元，折成每股為7.2元，占到了市價(jià)的31%，扣除凈現(xiàn)金，對(duì)應(yīng)2011-13年的PE分別為17/13/12倍，價(jià)值已經(jīng)被低估，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)32元（核心業(yè)務(wù)價(jià)值24.8，相當(dāng)于11年26倍PE，每股凈現(xiàn)金7.2元）。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑為：（1）業(yè)績(jī)繼續(xù)超出預(yù)期；（2）獲得區(qū)域性的大客戶和訂單；（3）超光網(wǎng)業(yè)務(wù)取得訂單；（4）海外市場(chǎng)獲得更大的增長(zhǎng)，目前僅收入的4.2%；（5）增值稅退稅有望增厚業(yè)績(jī)10%；（6）利用超募資金進(jìn)行收購(gòu)。而投資風(fēng)險(xiǎn)在于：數(shù)字化整轉(zhuǎn)對(duì)業(yè)績(jī)支撐的時(shí)間期限可能低于預(yù)期（預(yù)期支撐到2015年）。（國(guó)信證券研究所）

中航重機(jī)（600765）：打造全球領(lǐng)先“特材沃爾瑪”

公司全資子公司中航特材擬增資擴(kuò)股，引入外部股東，將注冊(cè)資本增加至5 億元左右。

我們的觀點(diǎn)：特材供應(yīng)和物流基地，打通公司鍛造產(chǎn)業(yè)鏈。中航特材成立于去年11 月，是公司為了擴(kuò)大鍛造板塊的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升材料價(jià)格談判能力和產(chǎn)品附加值，在西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資新建的一個(gè)提供特材現(xiàn)貨資源、物流、銷售、加工等服務(wù)的大型特種材料采購(gòu)加工中心，是全國(guó)特材供應(yīng)和物流基地。公司鍛造業(yè)務(wù)是消耗特材的大戶，通過(guò)建立中航特材，集中采購(gòu)原材料，改變?cè)瓉?lái)的小批量、多品種的采購(gòu)模式，從而降低了公司鍛造產(chǎn)業(yè)采購(gòu)成本和庫(kù)存成本，并提高與鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的談判能力，是公司打通鍛造產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，將成為公司又一重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。去年底，在成立不到的兩個(gè)月時(shí)間，中航特材已實(shí)現(xiàn)銷售收入1.73 億元，凈利潤(rùn)286 萬(wàn)元。

增資擴(kuò)股，引入外部股東，打造全球領(lǐng)先的“特材沃爾瑪”。中航特材去年成立初，注冊(cè)資本只有5000 萬(wàn)元。今年初，公司將19573 萬(wàn)元的募集資金從投入“燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電裝置能力建設(shè)項(xiàng)目”變更為“增資特種材料采購(gòu)加工中心項(xiàng)目”，中航特材注冊(cè)資本增加到24573 萬(wàn)元。此次，公司計(jì)劃增資擴(kuò)股，引入外部股東，將注冊(cè)資本增加至5 億元左右，增資完成后，公司資產(chǎn)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，中航特材將聯(lián)合上游原材料供應(yīng)商和下游客戶共贏發(fā)展，我們推測(cè)此次引入的外部股東將包括鋼企和特材消費(fèi)企業(yè)，意味著中航特材未來(lái)將面向所有特材消費(fèi)客戶，形成規(guī)模輻射效應(yīng)，打造全球領(lǐng)先的“特材沃爾瑪”。

借力西電科大信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建立特材物聯(lián)網(wǎng)營(yíng)運(yùn)中心。公司于7 月13 日與西安電子科技大學(xué)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)行中航特材倉(cāng)儲(chǔ)中心設(shè)計(jì)和特材物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)。借助西電科大的信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)，該項(xiàng)目將通過(guò)統(tǒng)籌采購(gòu)中心、財(cái)務(wù)中心、倉(cāng)儲(chǔ)中心、運(yùn)輸中心、制造中心、檢測(cè)中心、客服中心的管理，利用信息化技術(shù)集成為一套完整的營(yíng)運(yùn)管理系統(tǒng)，將中航特材打造為全球唯一鋼材類最佳的物流配送網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中心。

預(yù)期未來(lái)幾年業(yè)績(jī)亮麗。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2011 年中航特材通過(guò)采購(gòu)原材料銷售給公司鍛造企業(yè)，可實(shí)現(xiàn)收入10 億元；2012 年開(kāi)始，公司將向外部企業(yè)銷售特材，預(yù)期中航特材2012 年、2013 年的銷售收入分別為15 億元和22 億元。

我們預(yù)測(cè)公司 2011-2013 年EPS 分別為0.63、0.94、1.25 元，目標(biāo)價(jià)為27.32 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（東方證券研究所）

王府井（600859）：受益西部大發(fā)展的全國(guó)百貨

王府井：百貨連鎖的民族領(lǐng)軍企業(yè)：

公司自 1996 年在廣州設(shè)立第一家外埠門(mén)店以來(lái)，積極推進(jìn)中西部拓展，目前擴(kuò)張戰(zhàn)線已遍及華北、中南、西南、西北的15 個(gè)重點(diǎn)城市，截至2011 年6 月，門(mén)店數(shù)量已達(dá)到 22家，總建筑面積達(dá)到100 萬(wàn)平米，基本完成了全國(guó)百貨連鎖的戰(zhàn)略布局。2010 年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)139.5 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn) 3.76 億元。

外埠門(mén)店經(jīng)營(yíng)出眾，全國(guó)連鎖名副其實(shí)：

截至2011年6月，公司外埠門(mén)店數(shù)量達(dá)到16 家，并且經(jīng)營(yíng)成績(jī)突出。2009年北京4家門(mén)店收入為34.3 億元，凈利潤(rùn)約1.8 億元，而外埠15 家門(mén)店收入達(dá)到75.4 億元，凈利潤(rùn)約2.4 億元。外埠門(mén)店收入占比68.73%，凈利潤(rùn)占比約 56.84%?？傮w來(lái)看，目前公司已成功走出北京，成為名副其實(shí)的全國(guó)性連鎖百貨，成熟的外延擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)將為未來(lái)省外門(mén)店布局奠定良好基礎(chǔ)。

搶占中西部?jī)?yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)，為未來(lái)發(fā)展奠定優(yōu)勢(shì)：

公司外埠門(mén)店中，除了廣州門(mén)店外，其它15 家外埠門(mén)店均分布于中西部地區(qū)的核心城市的黃金地段。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)將提高后來(lái)者的進(jìn)入壁壘，為公司后續(xù)盈利能力提供了強(qiáng)力的保障。隨著中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這些優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)將成為公司未來(lái)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

推進(jìn)統(tǒng)一采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)：

公司積極推行集中采購(gòu)，希望通過(guò)直接與品牌供應(yīng)商合作提升議價(jià)能力和規(guī)模效益。目前公司已實(shí)現(xiàn)北京地區(qū)商品的統(tǒng)一采購(gòu)，并正在進(jìn)一步向旗下西北、西南、中南等區(qū)推動(dòng)。

我們認(rèn)為隨著百貨零售行業(yè)的行業(yè)集中度的提高以及公司自身規(guī)模的擴(kuò)大，公司對(duì)上游供應(yīng)商將有更大的話語(yǔ)權(quán)，供應(yīng)商也會(huì)主動(dòng)順應(yīng)形勢(shì)改造自己的分銷系統(tǒng)，屆時(shí)公司將擺脫傳統(tǒng)區(qū)域購(gòu)銷體制對(duì)其跨區(qū)域發(fā)展的束縛，議價(jià)能力提升將推動(dòng)毛利率和費(fèi)用率的優(yōu)化。

首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，享受西部開(kāi)發(fā)利好的零售股：

我們給予公司 2011-2013 年EPS 分別為1.43/2.00/2.60 元的預(yù)測(cè)，以2010 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率42.5%，給予12 個(gè)月60 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng) 2012 年30 倍市盈率。我們認(rèn)為，隨著公司引入戰(zhàn)略投資者，未來(lái)公司治理或有所突破， 給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，中長(zhǎng)期價(jià)值投資的零售理想標(biāo)的物。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新門(mén)店培育期過(guò)長(zhǎng)，規(guī)模擴(kuò)張時(shí)人才管理風(fēng)險(xiǎn)。（光大證券（601788）研究所）

興化股份（002109）：內(nèi)生性增長(zhǎng)迎來(lái)景氣提升

硝酸銨產(chǎn)品價(jià)格自4月份以來(lái)出現(xiàn)大幅上漲，，普通硝銨產(chǎn)品價(jià)格從4月份的1900元/噸上漲至7月份的2500元/噸，價(jià)格漲幅達(dá)到31.58%，當(dāng)前市場(chǎng)最高報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到2800元/噸。

興化股份業(yè)績(jī)彈性最大，氣頭優(yōu)勢(shì)凸顯，是行業(yè)景氣的最大受益者

在三個(gè)硝銨上市公司中，興化股份是每股硝銨產(chǎn)能及業(yè)績(jī)彈性最大的企業(yè)，公司每千股對(duì)應(yīng)2.23噸產(chǎn)能，遠(yuǎn)高于柳化股份（600423）的每千股0.88噸和聯(lián)合化工（002217）每千股的0.76噸產(chǎn)能；硝銨價(jià)格每上漲100元（含稅），興化股份業(yè)績(jī)提升0.104元，而柳化股份和聯(lián)合化工分別為0.055元和0.048元。在行業(yè)景氣上升的周期中，興化股份受益最為明顯。

在煤炭?jī)r(jià)格上漲的背景下，氣頭成本優(yōu)勢(shì)凸顯，公司作為最大的氣頭合成氨企業(yè)，短期受益最大。

前段合成氨瓶頸突破在即，產(chǎn)銷規(guī)模提升伴隨成本下降助推公司明年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

與市場(chǎng)分析不同，除了受益于行業(yè)景氣度提升，興化股份自身內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁，這才是我們看好公司的最核心的理由。

集團(tuán)合成氨項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。

公司現(xiàn)有硝銨產(chǎn)能達(dá)到80萬(wàn)噸，合成氨產(chǎn)能僅23萬(wàn)噸，假設(shè)全部生產(chǎn)硝銨只能支撐63.3% 的開(kāi)工率，實(shí)際上還設(shè)有硝酸和硝基復(fù)合肥的產(chǎn)能，實(shí)際開(kāi)工率更低。由于周邊合成氨企業(yè)較少，只能少量外購(gòu)緩解合成氨不足的問(wèn)題，公司10年年報(bào)規(guī)劃11年公司產(chǎn)量55-60萬(wàn)噸，為完成該計(jì)劃仍需要外購(gòu)合成氨3-4萬(wàn)噸，，集團(tuán)合成氨供給之后產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易，如何解決，值得關(guān)注。

硝酸銨的盈利相對(duì)于硝酸盈利更高，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)合成氨供給之后，公司將優(yōu)先保證硝銨的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)硝酸和硝基復(fù)合肥產(chǎn)量維持。而硝銨增長(zhǎng)還%的增幅。

集團(tuán)公司延長(zhǎng)石油在建的30萬(wàn)噸合成氨、30萬(wàn)噸甲醇、30萬(wàn)噸純堿、32.4萬(wàn)噸氯化銨9月份試車，液氨可以通過(guò)管道輸送給股份公司。集團(tuán)煤化工項(xiàng)目采用德士古煤造氣技術(shù)，可以采用廉價(jià)的煙煤作為原料，具有很強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。如果集團(tuán)合成氣優(yōu)先供給硝酸銨生產(chǎn)，公司硝銨產(chǎn)能利用率可進(jìn)一步提升近100%，

集團(tuán)供給合成氨，成本進(jìn)一步降低

集團(tuán)將液氨通過(guò)管道直接輸送給股份公司，不僅可以節(jié)省液氨的運(yùn)輸費(fèi)用，保障原料供給，同時(shí)還有助于幫助集團(tuán)的合成氨裝置滿負(fù)荷生產(chǎn)，在財(cái)務(wù)上有助于降低生產(chǎn)成本，因此，預(yù)計(jì)集團(tuán)供給股份公司的液氨價(jià)格將低于市場(chǎng)價(jià)格。目前，公司需要外購(gòu)3-4萬(wàn)噸合成，合成氨價(jià)格當(dāng)前在3300元/ 噸。我們暫且假設(shè)集團(tuán)供給上市公司的液氨價(jià)格為2500元-2600元/噸。替代原來(lái)外購(gòu)4萬(wàn)噸合成氨，將降低成本2735萬(wàn)元，增加凈利潤(rùn)2313萬(wàn)元，增厚業(yè)績(jī)0.065元。

給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)

公司是國(guó)內(nèi)工業(yè)硝銨產(chǎn)能最大的企業(yè)，目前，擁有80萬(wàn)噸硝酸銨、60萬(wàn)噸稀硝酸、10萬(wàn)噸濃硝酸、30萬(wàn)噸硝基復(fù)合肥以及500噸羥基鐵粉的產(chǎn)能。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并采用國(guó)際善個(gè)最先進(jìn)的K-T生產(chǎn)工藝，及控制系統(tǒng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司地處西部區(qū)域，原料采購(gòu)和靠近下游消費(fèi)市場(chǎng)，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。

結(jié)合前面的分析，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)將大幅好于上半年，：1、集團(tuán)30萬(wàn)噸合成氨項(xiàng)目建成后，液氨可以通過(guò)管道直接供給股份公司，原料瓶頸突破，原料成本有望降低；2、2季度，普通硝銨產(chǎn)品價(jià)格逐步從1900元上漲至2500元，平均價(jià)格在2150元/噸，預(yù)計(jì)三季度硝銨價(jià)格可以維持， 3季度硝銨價(jià)格比二季度提高450元/噸；四季度如果硝銨產(chǎn)品略有波動(dòng)，我們認(rèn)為2200-2400元/噸的價(jià)格是合理的，4季度比1季度價(jià)格高出400元/噸-600元/噸；3、根據(jù)公司公告，受限氣影響，公司硝銨產(chǎn)品產(chǎn)量受到影響，如果四季度集團(tuán)合成氣能夠供應(yīng)給上市公司，公司硝銨產(chǎn)品產(chǎn)量有可能比放大。預(yù)計(jì)2011年，公司業(yè)績(jī)能夠達(dá)到0.61元。

綜合考慮集團(tuán)的合成氨生產(chǎn)情況和硝銨的市場(chǎng)情況，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)公司明年的硝酸銨生產(chǎn)能達(dá)到70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.81%，集團(tuán)合成氨既能帶來(lái)開(kāi)工率提高，也能替代原有高價(jià)合成氨降低成本。而2012年的平均價(jià)格我們預(yù)計(jì)比2011年價(jià)格僅上漲1.59%。此外，公司10年年報(bào)中提到，11年公司將實(shí)施8萬(wàn)噸硝酸鈉/亞硝酸鈉項(xiàng)目來(lái)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如果明年能技改完成，也將產(chǎn)生部分新增效益。預(yù)計(jì)公司12年業(yè)績(jī)?yōu)?.84元。

2011年，公司既享受行業(yè)景氣，又享受規(guī)模提升，2012年，公司的增長(zhǎng)主要來(lái)自于內(nèi)生性增長(zhǎng)?？紤]到公司原材料天然氣存在價(jià)格上調(diào)預(yù)期，估值給予一定的折價(jià)，可以給予12年18倍PE，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。（國(guó)信證券研究所）

酒鋼宏興（600307）：受益西部開(kāi)發(fā) 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

公司2011年二季度業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均大幅增長(zhǎng)。上半年公司收入280億元，同比增長(zhǎng)42%；營(yíng)業(yè)成本249億元，同比增長(zhǎng)41%，毛利率擴(kuò)大近一個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)117%，利潤(rùn)總額12.32億元，同比增加119%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)9.02億元，同比增長(zhǎng)107%。由于總股本擴(kuò)大一倍，中期每股收益為0.221元。扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.218元，影響很小。二季度業(yè)績(jī)環(huán)比一季度增長(zhǎng)40%，同比增長(zhǎng)97%。

公司中期收益質(zhì)量較高。從公司分行業(yè)收入來(lái)看，公司四大行業(yè)的收入中，物資貿(mào)易類收入35億元，同比增長(zhǎng)150%，毛利率減少1.20個(gè)百分點(diǎn)；鋼鐵產(chǎn)品在終端產(chǎn)品只增長(zhǎng)8%的情況下，收入增加29%，且毛利率擴(kuò)大了1.87個(gè)百分點(diǎn)；焦化產(chǎn)品收入增長(zhǎng)36%，毛利率減少2.07個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司利潤(rùn)表中，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于公司新項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)201%，比去年同期多了1.7億元，同時(shí)，營(yíng)業(yè)外收支凈額多了1.3億元。其它各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)正常，因此綜合來(lái)看，公司2011年中期收益質(zhì)量較高。

分鋼材品種盈利能力分析。公司板材不僅收入增長(zhǎng)，毛利率提高得也非?？欤瑥娜ツ晗掳肽甑?2.69%提高到今年上半年的25.63%，線材盈利能力也提高了近一個(gè)百分點(diǎn)，但棒材（螺紋鋼）與去年下半年相比下降了7個(gè)百分點(diǎn)，此外，卷材的毛利率相比去年下半年也提高了近10個(gè)百分點(diǎn)。螺紋鋼毛利率下降而板材上升與國(guó)內(nèi)趨勢(shì)不太一致。

公司轉(zhuǎn)增和增發(fā)后業(yè)績(jī)攤薄較多。2011 年5月20日公司實(shí)施2010年分配方案，實(shí)施后總股本為40.91億股，此外公司定向增發(fā)不超過(guò)21.71億股，增發(fā)底價(jià)為4.37元，增發(fā)方案已經(jīng)在6月13日獲得發(fā)審委有條件通過(guò)，但因?yàn)榄h(huán)保問(wèn)題暫時(shí)不確定增發(fā)時(shí)機(jī)。如果增發(fā)成功，總股本將擴(kuò)大到62億股左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)攤薄明顯。

公司具有一定成長(zhǎng)性。由于公司上半年有高爐投產(chǎn)，明年有榆鋼二期投產(chǎn)，因此未來(lái)兩年公司產(chǎn)量將明顯增加，業(yè)績(jī)也將有一定成長(zhǎng)性。公司地處我國(guó)成長(zhǎng)最迅速的西部地區(qū)，可以受益于新疆開(kāi)發(fā)大潮，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們對(duì)鋼鐵行業(yè)的判斷是，今明兩年行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，但季度看仍波動(dòng)較大，而礦石業(yè)務(wù)可能在2012年面臨一個(gè)價(jià)格壓力甚至中期拐點(diǎn)。經(jīng)預(yù)測(cè)，2011-2012年公司每股收益分別為0.39和0.53元（以增發(fā)成功后總股本62億股計(jì)算，EPS分別為0.26元和0.35元）。綜合考慮，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。三季度鋼鐵行業(yè)供給壓力大；增發(fā)如果不能順利實(shí)施，將影響公司財(cái)務(wù)安排。（海通證券（600837）研究所）

尤洛卡（300099）：藍(lán)海前行，煤安設(shè)備市場(chǎng)潛力巨大

事件：

公司發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為6424萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2855萬(wàn)元，EPS為0.28元，同比增長(zhǎng)70.4%。

投資要點(diǎn)：

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新材料部分投產(chǎn)。煤礦頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與巷道錨護(hù)器具收入分別同比增長(zhǎng)32.4%和74.3%，合計(jì)占總收入91%，整體毛利率提高3.7個(gè)百分點(diǎn)，基本符合預(yù)期。頂板充填材料少量投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入589萬(wàn)元，在1Q基礎(chǔ)上加速發(fā)展，市場(chǎng)推廣取得較好成績(jī)。

2、煤礦安全設(shè)備市場(chǎng)尚屬藍(lán)海。由于我國(guó)煤礦基本是礦井開(kāi)采，安全事故頻發(fā)，客觀上對(duì)煤礦安全監(jiān)測(cè)設(shè)備需求巨大。據(jù)測(cè)算，我國(guó)約1.8萬(wàn)個(gè)煤礦，平均按2個(gè)工作面計(jì)算，需要監(jiān)測(cè)設(shè)備3.6萬(wàn)套，而目前僅開(kāi)發(fā)約1%的份額。另外，煤礦巷道錨護(hù)自動(dòng)化平臺(tái)尚屬于空白，而傳統(tǒng)設(shè)備精度不高，工人作業(yè)負(fù)荷較大，其替代市場(chǎng)空間極大。據(jù)估算，其市場(chǎng)需求大約為6000套，預(yù)計(jì)總價(jià)值約20-30億元。公司在國(guó)內(nèi)外還沒(méi)有實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將來(lái)在這片藍(lán)海大有可為。

3、新材料業(yè)務(wù)漸入佳境。公司利用超募資金投入的煤礦頂板充填材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底可達(dá)產(chǎn)，1Q已經(jīng)少量釋放產(chǎn)能，我們估計(jì)上半年銷售180噸左右。由于充填材料屬于新業(yè)務(wù)，公司無(wú)論是生產(chǎn)效率還是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度都有較大提升空間，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，毛利率將提高。我們預(yù)計(jì)，今年該業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到3000萬(wàn)元，占全年總收入15%左右。

4、從設(shè)備供應(yīng)到方案服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司遠(yuǎn)期規(guī)劃是做煤礦安全的整體方案供應(yīng)商，從提供設(shè)備轉(zhuǎn)型到服務(wù)。基于這個(gè)愿景，公司加大新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，礦用乳化液自動(dòng)配比設(shè)備已做20套樣機(jī)進(jìn)行實(shí)測(cè)；還有多個(gè)新產(chǎn)品在申請(qǐng)礦安證。

5、煤炭行業(yè)整合具有催化劑作用。上半年，公司在整合復(fù)產(chǎn)區(qū)山西及河南收入分別增長(zhǎng)97%和251%，大礦比例提高對(duì)公司正面影響明顯。

調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。我們預(yù)計(jì)2011-2013年，公司的EPS（攤?。┓謩e為1.01元、1.45元和1.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為33X、23X和17X。考慮到公司技術(shù)壟斷性以及煤炭行業(yè)整合帶來(lái)的空間提升，我們調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：頂板充填材料的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；煤炭開(kāi)采行業(yè)投資減緩。（國(guó)都證券研究所）