私募股權(quán)基金中的基金

對(duì)有興趣進(jìn)行私募股權(quán)投資但不知從何下手的人來說，基金中的基金可能是最好的選擇。在選擇性投資手冊(cè)中（達(dá)雷爾·喬布曼（Darrell Jobman）編）, 約翰·威利出版公司（John Wiley & Sons，2002年版），杰弗里·西爾特、托馬斯·加盧恩和保羅·賴斯介紹了基金中的基金并概括了決定投資時(shí)需注意的要點(diǎn)。

私募股權(quán)基金中的基金

很多投資者可能會(huì)用基金中的基金這種方式建立自己的私募股權(quán)投資方案。與直接合伙的投資者相比，基金中的基金的投資者通常資產(chǎn)基礎(chǔ)比較薄弱，并且聯(lián)系不到績(jī)效優(yōu)秀的直接合伙人。而且他們資源有限，不足以管理資產(chǎn)組合中的這一部分。此類投資者正有效地外包管理這部分私募股權(quán)投資的工作。

私募股權(quán)基金中的基金是在投資組合中建立更為全面、多樣的私募股權(quán)資產(chǎn)類的一種途徑。管理者將基金中的基金投入到許多私募股權(quán)投資項(xiàng)目中?；鹬械幕鹂梢詣?chuàng)造極富多樣性的投資組合，其中包括對(duì)數(shù)百個(gè)公司的直接投資，而投資形式涵蓋了某些或所有的私募股權(quán)形式。

基金中的基金的特點(diǎn)

高質(zhì)量的私募股權(quán)基金中的基金的主要優(yōu)勢(shì)可以概括為：接觸擁有資深管理人的高質(zhì)量基金，多樣性最大化和節(jié)約成本。對(duì)某些投資者而言，最大的缺陷是，除了支付給直接私募股權(quán)合伙人的費(fèi)用外還要支付給基金中的基金管理者一筆額外的費(fèi)用。

對(duì)這筆額外費(fèi)用要根據(jù)具體情況加以考慮。基金中的基金能否提供參與質(zhì)量最高的四分之一的基金進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)？自己管理私募策略的成本如何？能否聘用并留住與基金中的基金合伙公司的管理者相比更具優(yōu)勢(shì)的全職工作人員？只有考慮到這些問題后才能決定0.75%到1.25%的附加費(fèi)用是否為適當(dāng)成本。與所有資產(chǎn)管理費(fèi)一樣，委托的資產(chǎn)越多總費(fèi)用就越低。盡管典型的收費(fèi)比率為1%到2.75%，基金中的基金的投資者如果大量投資，綜合費(fèi)用會(huì)降低到75到85個(gè)基點(diǎn)。

有機(jī)會(huì)接觸高質(zhì)量基金很重要

經(jīng)驗(yàn)豐富的基金中的基金管理者有能力聯(lián)系到績(jī)效最優(yōu)秀的直接股權(quán)合伙公司，這是他們的一大優(yōu)勢(shì)。而這種聯(lián)系似乎在為私募股權(quán)資產(chǎn)類創(chuàng)造高額回報(bào)中是最為重要的因素。比較一級(jí)公司（公司中最優(yōu)秀的四分之一）和二級(jí)公司，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩類公司的投資回報(bào)率相差很遠(yuǎn)。這一點(diǎn)是非常值得考慮的重點(diǎn)。從圖表9.2中我們可以看到，1969年到1999年間，最優(yōu)秀的四分之一合伙公司，其風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)和所有私募股權(quán)的回報(bào)率高于中等公司一倍以上。至于水平較低的四分之一合伙公司，其回報(bào)率低于同期短期國(guó)庫(kù)券的回報(bào)率。

圖表9.2顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資基金在這一時(shí)期表現(xiàn)最佳，最優(yōu)秀的四分之一創(chuàng)造了30.5%的回報(bào)率，中等公司為11.6%，而最后四分之一為2.1%。最優(yōu)秀的四分之一合伙公司在這30年間的收購(gòu)基金回報(bào)率為25.8%，而中等公司為11.1%，最后四分之一根本沒有回報(bào)。所有私募股權(quán)的回報(bào)率三組公司分別為27.9%, 11.5%和1.5%。如果要投資于基金中的基金，就要確定合伙公司屬于第一類公司。

圖表9.2 接觸最優(yōu)秀的合伙公司至關(guān)重要 （1969年到1999年不同檔次公司業(yè)績(jī)差異）

基金中的基金的多樣性收益

基金中的基金實(shí)現(xiàn)多樣性比單獨(dú)的合伙公司容易得多?；鹬械幕鸩粌H可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)基金和夾層基金相結(jié)合，還能按產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行多樣化投資。

一家合伙公司可能專門從事生物技術(shù)業(yè)務(wù)，而另一家則可能專攻電腦硬件或軟件。每個(gè)產(chǎn)業(yè)部門都需要有在該部門經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師和執(zhí)行人員。

與公有公司相對(duì)，還有很多私有公司。據(jù)鄧百氏（Dun&Bradstreet）咨詢公司估計(jì)，美國(guó)收入超過1000萬美元的公司有15萬家，其中85%為私有公司。據(jù)華信惠悅(Watson Wyatt)咨詢公司估計(jì)，私募股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模比公募股權(quán)市場(chǎng)大七倍。因此，可供私募股權(quán)投資者進(jìn)行投資的公司為數(shù)眾多，同時(shí)也提供了在美國(guó)很多不同的產(chǎn)業(yè)中建立多樣化投資組合的機(jī)會(huì)。

進(jìn)行基金中的基金的小型養(yǎng)老基金或金融機(jī)構(gòu)可以比自己管理私募股權(quán)投資獲得更大的多樣性。例如，投資于25個(gè)私募股權(quán)合伙人的基金中的基金可以在400個(gè)以上的私有公司擁有投資，而單靠他們自己的力量永遠(yuǎn)不可能投資于這么多公司。另外，投資金額較大的基金中的基金比小投資者對(duì)合伙公司更具吸引力。

管理和成本效率

機(jī)構(gòu)投資者投資基金中的基金最低限額通常為200萬美元；大多數(shù)基金管理公司更青睞委托金額更大的投資，如2500萬美元以上的委托投資。典型的投資者，如養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金或保險(xiǎn)公司遇到的相關(guān)問題是，要達(dá)到怎樣的規(guī)模才能使自己管理私募股權(quán)資金分配有意義？

盡管建立適當(dāng)員工團(tuán)隊(duì)所需的最低成本很重要，但規(guī)模不應(yīng)是使?jié)撛谕顿Y者考慮單干的主要問題?；鸸芾碚呓?jīng)過了多年磨練，想找到這方面能力可以超越他們的人恐怕并不容易。做這一行開頭很難，而且新的基金管理者總是有可能因?yàn)榉稿e(cuò)誤而使自己的業(yè)績(jī)受損。根據(jù)傳統(tǒng)，公共養(yǎng)老基金在金融上無法與私營(yíng)基金中的基金公司中經(jīng)驗(yàn)老到的管理者抗衡。事實(shí)上，20世紀(jì)90年代以來，選擇性投資管理者紛紛從公共養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)移到私營(yíng)基金中的基金。所以養(yǎng)老基金管理者最終必須做出決定，要么單干，要么聘請(qǐng)一位基金中的基金管理者。

私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資

私募股權(quán)業(yè)對(duì)不熟悉資產(chǎn)群的人來說通常很復(fù)雜。PDF企業(yè)金融公司的萊文特·博蘇特揭開了使一行業(yè)的神秘面紗。

財(cái)務(wù)合伙

我們對(duì)財(cái)務(wù)合伙的定義是，私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等機(jī)構(gòu)投資者和凈資產(chǎn)高的個(gè)人天使投資者通過向增長(zhǎng)前景良好但缺乏資金的公司收購(gòu)股權(quán)或與股權(quán)相關(guān)聯(lián)的證券而進(jìn)行的長(zhǎng)期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)已成為發(fā)展最快的融資手段。在將資金投入有發(fā)展前途的公司時(shí)，以及在銀行資金不足、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩或沒有資本市場(chǎng)的國(guó)家開展項(xiàng)目時(shí)，財(cái)務(wù)合伙發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。除了融資作用外，基金還為被投資公司提供管理支持和業(yè)務(wù)聯(lián)系。基金通過同時(shí)投資于多家公司分散風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)-風(fēng)險(xiǎn)投資

考慮到公司的不同發(fā)展階段和融資原因，可以在不同階段實(shí)施財(cái)務(wù)合伙投資，例如種子期投資、起步期投資、早期投資、擴(kuò)張期投資、夾層投資（麥則恩投資）、負(fù)債收購(gòu)和管理層收購(gòu)。這些階段有時(shí)顯示出風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)的區(qū)別。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)之間的差異在很多情況下并不明顯，但是處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃的公司通常由風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行投資，而私募股權(quán)基金更傾向于通過夾層投資投資或擴(kuò)張期投資對(duì)處于中后期階段的公司進(jìn)行投資。私募股權(quán)基金尋找的公司需具備一定規(guī)模（在土耳其為收入超過1000萬美元），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，增長(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。

由于缺乏資金而無法實(shí)現(xiàn)盈利性投資機(jī)會(huì)的公司以及資金短缺但運(yùn)作良好的公司對(duì)金融投資很有吸引力。創(chuàng)造的價(jià)值可以由投資者和被投資者分享。

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)

有一種對(duì)財(cái)務(wù)合伙的誤解廣為流傳，即認(rèn)為財(cái)務(wù)合伙提供便宜的資金。恰恰相反，根據(jù)金融基金的評(píng)估，這些投資比對(duì)上市公司或有融資能力的公司投資更具風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的投資回報(bào)。從被投資公司的角度看，財(cái)務(wù)合伙的融資風(fēng)險(xiǎn)小于借貸融資的風(fēng)險(xiǎn)。銀行有嚴(yán)格的還款期限，而金融基金分享被投資公司的增長(zhǎng)潛力，更為靈活，不使公司承擔(dān)嚴(yán)格義務(wù)。金融資金的最終目標(biāo)是在2至5年的投資期滿后成功地將投資轉(zhuǎn)化為資本，并通過首次公開募股（IPO）或戰(zhàn)略性出售實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)并退出。少數(shù)情況下，假如被投資公司產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，那么向股東出售股票也可以作為退出策略。

金融基金的結(jié)構(gòu)

與銀行將存款或其他來源的資金以貸款形式轉(zhuǎn)移到企業(yè)的中介作用相似，金融基金在投資者和被投資公司之間也發(fā)揮著中介作用。

投資者和基金之間根據(jù)基金的結(jié)構(gòu)和條款建立關(guān)系。這類基金最常見的形式是有限合伙。例如，要建立5000萬美元的基金，管理公司作為主要股東投資100萬美元，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和其他基金管理公司作為有限合伙人提供剩余的4900萬美元。管理公司每年收取基金的2%作為管理費(fèi)，并有權(quán)對(duì)10%以上的回報(bào)收取20%的成功管理費(fèi)(附帶權(quán)益)。如果5000萬美元的基金在4年后扣除管理費(fèi)增長(zhǎng)為1億2000萬美元，那么管理公司獲得的管理費(fèi)總共為400萬美元（100萬美元×4），成功管理費(fèi)為：（120-50×（1.1）4）×0.2=930萬美元。管理公司還將獲得220萬美元作為100萬美元投資的回報(bào)。最終管理公司從100萬美元投資中獲得的總回報(bào)為1450萬美元。投資者在四年的投資期間獲得的回報(bào)為投資的220%。

有限合伙制是最理想的金融基金管理結(jié)構(gòu)，避免了基金管理者和有限合伙人之間可能出現(xiàn)的利益沖突，并且將各方的激勵(lì)因素結(jié)合在一起?；鸸芾碚邥?huì)盡最大努力為自己的投資獲得令人滿意的回報(bào)，并獲得最大的成功。但更重要的是，他們會(huì)盡力爭(zhēng)取更多的投資者續(xù)投。除了獲得廣泛認(rèn)可的有限合伙結(jié)構(gòu)，還有各種金融基金由大財(cái)團(tuán)管理并/或?qū)婇_放。

投資程序

金融基金投資時(shí)遵循如下路徑：

l        項(xiàng)目調(diào)查

l        項(xiàng)目初篩

l        項(xiàng)目評(píng)估

l        談判、報(bào)價(jià)

l        交易組織

l        盡職調(diào)查

l        達(dá)成交易

l        審計(jì)、管理支持

l        退出

金融基金會(huì)評(píng)估自己選定的公司，或者由公司直接與基金接觸。但是他們更喜歡受人尊重的中介機(jī)構(gòu)或金融咨詢機(jī)構(gòu)推薦的公司。這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)事先對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了評(píng)估，為公司準(zhǔn)備了投資程序并以良好的組織形式進(jìn)行交易。金融咨詢機(jī)構(gòu)協(xié)助公司準(zhǔn)備業(yè)務(wù)計(jì)劃及相關(guān)出售文書，計(jì)算將作為談判依據(jù)的公司價(jià)值并在交易結(jié)束前的各個(gè)階段提供協(xié)助。土耳其的金融咨詢服務(wù)由幾家商業(yè)投資銀行的公司金融部、會(huì)計(jì)事務(wù)所和咨詢公司提供。

一家金融基金每年評(píng)估大約100個(gè)項(xiàng)目；其中有10個(gè)左右能夠進(jìn)入談判階段，而只有一兩個(gè)能夠最終獲得投資。因此，在為一家公司或一個(gè)項(xiàng)目尋求資金時(shí)，理智的做法是同時(shí)接觸幾家基金，從而增加成功的幾率。

不同的金融基金有不同的期望值、投資標(biāo)準(zhǔn)和重點(diǎn)行業(yè)。有些基金尋找信息技術(shù)和電信行業(yè)的公司進(jìn)行投資，有些尋找制造最終用戶產(chǎn)品的公司，而有些把重點(diǎn)放在服務(wù)業(yè)。

由于金融基金評(píng)估的項(xiàng)目非常多，一個(gè)項(xiàng)目很難有第二次介紹的機(jī)會(huì)，因此內(nèi)容詳細(xì)、設(shè)計(jì)巧妙地介紹一個(gè)公司/項(xiàng)目是非常重要的?；I備階段為期數(shù)周，有時(shí)會(huì)延長(zhǎng)到幾年。如果公司組織已經(jīng)符合投資程序要求，那么還要為最后的介紹進(jìn)行幾周的準(zhǔn)備。由于今后可能需要金融基金的支持，公司最好建立有效的管理信息系統(tǒng)并保留適當(dāng)?shù)募o(jì)錄。

在向金融基金介紹公司時(shí)，進(jìn)行公司簡(jiǎn)介，分析公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域、公司運(yùn)作、設(shè)施、生產(chǎn)、供應(yīng)商、客戶、財(cái)務(wù)情況和公司規(guī)劃，是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。在出售文書、公司簡(jiǎn)介、信息備忘錄和財(cái)務(wù)分析中不僅要強(qiáng)調(diào)公司未來的規(guī)劃，也要同樣強(qiáng)調(diào)公司過去和目前的情況。如果是新成立的公司，則公司簡(jiǎn)介會(huì)更像一份強(qiáng)調(diào)發(fā)展前景的業(yè)務(wù)計(jì)劃。同時(shí)還應(yīng)注意到，金融基金在內(nèi)行的管理和明智的理念或有前途的業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間更看重前者。

在初步評(píng)估階段勝出的公司將進(jìn)入盡職調(diào)查和談判程序。這一階段持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)月，并且對(duì)公司來說是個(gè)艱難的階段。公司應(yīng)該清楚，自己需要為項(xiàng)目耗費(fèi)相當(dāng)?shù)墓芾頃r(shí)間和一部分資源。

對(duì)公司的估價(jià)通過按現(xiàn)值計(jì)算的現(xiàn)金流量和與市場(chǎng)指數(shù)的比較分析進(jìn)行。有時(shí)基金根據(jù)退出預(yù)測(cè)進(jìn)行估價(jià)。例如，如果預(yù)計(jì)一家公司在第三年年底的凈利潤(rùn)為500萬美元，并且市盈率對(duì)公開上市而言是合理的估計(jì)，那么投資1億美元、預(yù)期年回報(bào)率為30%的基金將擁有公司43.9%的股份。（三年后預(yù)期投資價(jià)值/三年后預(yù)期公司價(jià)值=10×1.33/5×10）。

雙方就估價(jià)達(dá)成一致后即開始法律、財(cái)務(wù)和技術(shù)方面的盡職調(diào)查。交易完成階段應(yīng)在反競(jìng)爭(zhēng)、外商投資等方面得到必需的批準(zhǔn)。同時(shí)起草并確定股票收購(gòu)和股東合同，修改公司章程，并與管理層簽訂相關(guān)就業(yè)、非競(jìng)爭(zhēng)和保密協(xié)議?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)移和交易組織應(yīng)盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，減少納稅義務(wù)。在很多交易中合同和交易組織與價(jià)格同等重要。

在這個(gè)艱難的進(jìn)程中，公司應(yīng)該與優(yōu)秀的金融顧問和法律顧問合作，就一些基金提出的苛刻條件進(jìn)行談判。例如，如果基金有權(quán)在經(jīng)過一定時(shí)間后以事先約定的回報(bào)率將股份重新出售給公司，或有權(quán)隨意將股份出售給其他投資者，那么項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況將會(huì)完全改變。

盡管合同是解決糾紛的主要指導(dǎo)，但基金和公司還是在相互信任的基礎(chǔ)上建立合伙關(guān)系。重要的是要強(qiáng)調(diào)雙方在建立合伙關(guān)系后具有相同的利益和前景。

在尋求結(jié)束交易并為公司注入資金時(shí)，基金和公司的關(guān)系將進(jìn)入新階段?；饡?huì)繼續(xù)密切關(guān)注公司的行動(dòng)，以保護(hù)自己的利益并為公司的業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)?；饘⒃诙聲?huì)中保留自己的代表，而公司會(huì)定期將經(jīng)營(yíng)情況向基金通報(bào)并就具體決策進(jìn)行咨詢?；鹜ǔ２粎⑴c公司的日常運(yùn)作，但會(huì)關(guān)注公司的長(zhǎng)期績(jī)效。

私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本以及其他融資手段之間的主要區(qū)別在于，私募基金提供管理、招聘、制度化和戰(zhàn)略策劃方面的協(xié)助，并與客戶、供應(yīng)商、銀行家和律師建立聯(lián)系。企業(yè)孵化器也為項(xiàng)目所有者提供辦公室、各項(xiàng)設(shè)備以及法律、財(cái)務(wù)支持，并與之合作將項(xiàng)目介紹給風(fēng)險(xiǎn)投資基金。有些企業(yè)孵化器發(fā)揮著風(fēng)險(xiǎn)投資基金的作用。

獲利并退出是投資過程的最后環(huán)節(jié)。主要退出機(jī)制為首次公開募股（IPO）和戰(zhàn)略性出售。土耳其重視外國(guó)投資者的利益，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)資本化程度日益提高，首次公開募股（IPO）前景良好，這些將促進(jìn)退出程序并提高回報(bào)。因此，土耳其市場(chǎng)中基金的利益與政治和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。

公司的收益

財(cái)務(wù)合伙使公司能夠加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)，避開風(fēng)險(xiǎn)和成本極高的貸款，滿足工作中的資金需求，進(jìn)行延期的投資，并且更加靈活而大膽地進(jìn)行并購(gòu)。通常認(rèn)為，基金經(jīng)過全面分析選擇可信并有發(fā)展前景的公司進(jìn)行投資，這會(huì)改善被投資公司在銀行、客戶和供應(yīng)商心目中的形象，并且在市場(chǎng)上發(fā)出積極的信號(hào)。公司將加快制度化進(jìn)程；建立有效的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)通報(bào)系統(tǒng)，提高透明度，這使公司在今后對(duì)其他投資者更具吸引力。基金提供的管理支持和聯(lián)系將加快這一進(jìn)程。

對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的需要以及日益激烈的全球性競(jìng)爭(zhēng)迫使小企業(yè)發(fā)展，建立國(guó)際和當(dāng)?shù)睾匣镪P(guān)系。脫離資本市場(chǎng)和金融基金的公司將遇到難以應(yīng)對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)，他們的市場(chǎng)地位將被摧毀，很難長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去。杰出的公司將被金融基金和資本市場(chǎng)選中，而其他的公司將逐漸消失。因此基金將通過小公司的相互兼并或加強(qiáng)入選的被投資公司來促進(jìn)合并進(jìn)程。

全球私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)

如前所述，金融基金的擴(kuò)展極為迅速。流入風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資源1990年為30億美元，1996年增長(zhǎng)到100億美元，1999年飆升到550億美元。資金的迅速積累主要來源于數(shù)目驚人的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。1994年至1999年風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率分別為44%，34%，28%，18%和147%。與其他投資相比較，這樣的回報(bào)率是極高的。高回報(bào)背后的原因是股票交易所中高技術(shù)公司云集以及投資者對(duì)納斯達(dá)克技術(shù)類首次公開募股（IPO）的熱情，尤其是對(duì)首次公開募股（IPO）沒有底線績(jī)效但前景光明的公司的熱情。1990年，公開上市的公司中有80%在首次公開募股（IPO）的前一年是盈利的，而這一比例隨后持續(xù)下降，1998年降至59%，1999年為20%。從另一個(gè)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資基金充裕使得這些公司能夠?qū)崿F(xiàn)公開上市。

直到近幾年，私募股權(quán)基金的增長(zhǎng)一直超過風(fēng)險(xiǎn)投資基金。私募股權(quán)基金在1980年規(guī)模不及風(fēng)險(xiǎn)投資基金，而1994年增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的兩倍。對(duì)歐洲和新興市場(chǎng)的調(diào)查顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量低于私募股權(quán)投資。基金具有實(shí)質(zhì)規(guī)模并傾向于選擇有發(fā)展軌跡紀(jì)錄的公司。

私募股權(quán)基金迅速增長(zhǎng)的主要原因，尤其在美國(guó)以外提到的主要原因，是投資者抗拒風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)、有金融背景的基金管理者缺乏創(chuàng)業(yè)精神，管理支持水平較低，私募股權(quán)項(xiàng)目中管理者參與時(shí)間較少，而且由于項(xiàng)目規(guī)模較大而效率較高。另外，立法框架不健全、對(duì)少數(shù)群體權(quán)利保護(hù)不充分、缺乏創(chuàng)業(yè)精神和技術(shù)不夠發(fā)達(dá)都妨礙了企業(yè)初期的風(fēng)險(xiǎn)投資。隨著近年來技術(shù)飛速發(fā)展，這一潮流開始逆轉(zhuǎn)，重視技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金隨之在美國(guó)和其他國(guó)家市場(chǎng)上興起。