|
一波還未平息，一波又來侵襲。 繼標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級后，8月24日，全球三大評級公司之一的穆迪，將槍口對準(zhǔn)了國家債務(wù)總額已高達(dá)943.8萬億日元的日本。 24日，穆迪表示，決定將日本政府評級由Aa2下調(diào)至Aa3，結(jié)束了其5月31日以來展開的復(fù)評，評級展望為穩(wěn)定。穆迪還宣布將日本包括福岡、濱松、廣島、名古屋、大阪等在內(nèi)的12個(gè)地區(qū)或市政府債務(wù)評級也由Aa2下調(diào)至Aa3，前景同樣為穩(wěn)定。 促成穆迪下調(diào)日本評級的主要理由，乃由于日本面臨的巨額預(yù)算赤字和自2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來，不斷累積的政府公債，“多種原因?qū)е氯毡倦y以抑制債務(wù)對GDP比率的快速上升。” 日本財(cái)務(wù)省8月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，日本國家債務(wù)總額（包括國債、借款和短期政府債券）再次創(chuàng)歷史新高，其高達(dá)943.8萬億日元（約合人民幣78.76萬億元）的水平，與GDP之比高達(dá)185%，這一數(shù)值超過意大利的120%和美國的80%的水平，當(dāng)之無愧為全球之冠。 日本國家債務(wù)水平之高，并非一朝一日，為何穆迪選擇此時(shí)下調(diào)評級？穆迪將部分原因歸結(jié)為，近年來頗為不穩(wěn)定的日本政局 “過去五年，日本政府經(jīng)常換屆，以致無法將長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)及財(cái)政措施成為有效和持久的政策。” 債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率居于全球之首，為何日元還如此堅(jiān)挺？8月19日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六(博客)的一段話或許可以用來解釋日本獨(dú)特的債務(wù)結(jié)構(gòu)，“不同于歐美，日本國債幾乎全部為日本保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等本國投資者持有。這些機(jī)構(gòu)并不會因日本債務(wù)負(fù)擔(dān)過高而資本外逃。” 在胡祖六看來，日元一再升值，對于日本龐大的債務(wù)規(guī)模而言，無疑是一個(gè)不可自拔的噩耗。 丟給中國的問題是，近一兩年來不斷采取增持日本國債的策略還能否得到延續(xù)？ 債務(wù)占GDP或達(dá)233% IMF此前預(yù)測，2011年底日本政府債務(wù)占GDP比率將達(dá)233%，即便是日本內(nèi)閣府的預(yù)測值也達(dá)181%。 這是穆迪自2002年以來首次對日本降低評級。 今年2月22日，該機(jī)構(gòu)將日本評級展望調(diào)整為負(fù)面，并于5月底將其列入可能被下調(diào)的待觀察名單。 然而，穆迪下調(diào)日本主權(quán)債務(wù)評級對全球金融市場造成的沖擊，與標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)評級不可同日而語。 8月24日，日本股市高開低走，尾盤跳水，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.07%，收于8639.61點(diǎn)，跌幅并不明顯；而近來走勢強(qiáng)勁的日元，亦未絲毫顯現(xiàn)走軟趨勢，盡管當(dāng)天日本財(cái)務(wù)省推出1000億美元的緊急信貸工具以對抗日元升值，但美元兌日本始終在76.54-76.88區(qū)間震蕩。 這一切需從日本特殊的國家債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)談起。 上個(gè)世紀(jì)90年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，由此開始了漫長“失去的20年”，深陷通貨緊縮泥淖；日政府由此采取了一輪又一輪龐大的財(cái)政刺激政策。2000年以來，日本國家債務(wù)規(guī)模由482.8萬億日元一路翻番，時(shí)至今日，其巨額債務(wù)已位列所有主要經(jīng)濟(jì)體之冠。 國際貨幣基金組織（IMF）此前預(yù)測，2011年底，日本政府債務(wù)占GDP 比率將高達(dá)233%，即便是日本內(nèi)閣府預(yù)測值也達(dá)181%（IMF 有較廣泛的會計(jì)定義），兩者均估計(jì)，在目前的政策架構(gòu)下，日本政府在未來十年的債務(wù)負(fù)擔(dān)難以受控或減少。 在穆迪看來，全球金融危機(jī)對日本經(jīng)濟(jì)及財(cái)政預(yù)算已造成嚴(yán)重影響。 菅直人政府此前預(yù)測，日本將于2020年達(dá)到基本預(yù)算盈余（不包括政府債務(wù)的利息開支），這比前首相小泉純一郎制定的2012年目標(biāo)晚了8年。而日本內(nèi)閣府也曾“審慎”預(yù)測，至2015年止，政府總預(yù)算赤字將維持于GDP 的7%或以上，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于日本的名義GDP 增長率，這些因素促使債務(wù)對GDP 比率無法抑制地上升。 今年3月爆發(fā)的日本大海嘯及隨后的核泄漏災(zāi)難，對日本沉重的政府債務(wù)無疑雪上加霜，目前日本已連續(xù)三個(gè)季度陷入經(jīng)濟(jì)衰退。 在日本華人教授會議事務(wù)局長、拓殖大學(xué)教授朱炎看來，日本近年來債務(wù)增長快的原因有二：一是經(jīng)濟(jì)衰退，稅收大幅減少；二是民主黨政府上臺后，大幅度增加了財(cái)政支出，而新財(cái)源難覓，造成財(cái)政狀況持續(xù)惡化。 黨派斗爭讓日本財(cái)政改革計(jì)劃深陷泥淖，也是穆迪此番下調(diào)評級的重要依據(jù)。 日本：封閉下的無畏 外國機(jī)構(gòu)投資者持日債比例僅5.2%，為發(fā)達(dá)國家中最低。對外凈資產(chǎn)266萬億日元及國際投資凈額占GDP的50%以上，也是日本抵御外來沖擊的砝碼。 穆迪高級副總裁Thomas Byrne在24日的記者會上表示，未來18個(gè)月內(nèi)，穆迪不太可能再次降低日本評級。穆迪承認(rèn)，將日本評級展望調(diào)整為穩(wěn)定，主要原因在于日本投資者對本國偏好絲毫不減，對政府債券仍支持，因此政府可以全球最低的名義利率支持其財(cái)政赤字。 在上述不愿透露的主權(quán)評級師看來，這與日本特殊的國債投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系。希臘90%以上的債務(wù)為西歐國家銀行等外國投資者持有；美國國債的30%也為中、日等國投資者持有；但日本95%的國債，由其國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有，外國機(jī)構(gòu)投資者持日債的比例僅為5.2%，這一數(shù)值為發(fā)達(dá)國家中最低。 此外，日本國內(nèi)居民持匯、投資比例相當(dāng)大，使其得以熬過長達(dá)十年的低迷期。 穆迪表示，除了國際收支帳似乎有結(jié)構(gòu)性經(jīng)常帳盈余外，日本國際投資凈額占GDP的50%以上，位列所有工業(yè)化先進(jìn)國家之冠，約為德國的兩倍。事實(shí)上，海外資產(chǎn)凈收入對經(jīng)常帳的貢獻(xiàn)高于國際貿(mào)易差額。 數(shù)據(jù)顯示，2009年底日本的對外資產(chǎn)共有555萬億日元，扣除對外負(fù)債，還有266萬億日元的對外凈資產(chǎn)。此外，日本國債長期利率目前維持在1.3%左右的較低水平，如此低成本足以使日本避免歐債的悲劇。 高盛此前的一份報(bào)告顯示，日本銀行業(yè)存貸款總額間日益擴(kuò)大的差距，令日本的銀行自2008 年以來顯著增持了日本國債。 中國萬億日債安全幾何？ 中國在日債與美債間的選擇，不是好與壞間的選擇，而是在壞與更壞間的無奈選擇。 中國對于日本國債的偏好，因金融危機(jī)發(fā)生重大轉(zhuǎn)折。2010年，中國開始采取長期增持日本國債的策略，盡管有個(gè)別月份減持，但連續(xù)6年中國成為日本長債的最大海外購買方，增持策略一度引發(fā)日本國內(nèi)熱議。 2010年1-7月，中國曾累積增持日債2.3萬億日元，其中，當(dāng)年5月曾一口氣凈購買7352億日元。 2011年3月，中國凈買入日本長債價(jià)值2345億日元（約29億美元），創(chuàng)2005年1月以來單月之最；4月再創(chuàng)新高，凈買入1.33萬億日元（約合166億美元）的日本長債；5月凈購入4971億日元（約合61億美元）日本長債，已連續(xù)8個(gè)月增持日本長債。
對此，社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員張明曾撰文表示，中國投資者在日債與美債間的選擇，不是好與壞間的選擇，而是在壞與更壞間的無奈選擇。 “日債市場的封閉性和最近幾年來日元對美元匯率的強(qiáng)勢，是中國投資者增持的重要原因。當(dāng)然，持有日債的收益率很低，且日本國內(nèi)的一系列制度性因素（人口老齡化、高政府債務(wù)、流動性陷阱）也會影響中長期日本政府債務(wù)的可持續(xù)性。”張明分析。 8月24日，花旗中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高也向本報(bào)表示，全球三大主要經(jīng)濟(jì)體債權(quán)評級紛紛遭下調(diào)，對新興市場國家而言，未來投資低風(fēng)險(xiǎn)市場的選擇余地將更小，這是一個(gè)很大的問題，人民幣資產(chǎn)能否成為一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)？ |
|
|
