例 1 ：

     假設目前加權股價指數(shù)為 5600 點，昨日納斯達克大漲 30 點，道瓊工業(yè)指數(shù)也續(xù)創(chuàng)新高，市場牛氣沖天。  投資人認為臺股也會隨著美股這一波的走勢而大漲，因此買進 1 口價外 5800 點序列的 call ，支出權利金 82 點，其 Delta 為 38% ，也就是臺指上漲 100 點，則投資人則有 38 點獲利，但是臺股獲利了解賣壓沉重，行情不漲反跌，此時一般的作法就是執(zhí)行停損，平倉認賠了事。  但是投資人若認為只是短線走跌，一旦空單消化完畢，行情仍會走揚的話，可以接著賣出一口小型臺指，投資組合的 Delta 會改變?yōu)?/span> -62% （ 38%-100% ），此時投資組合尤如買進一口 put 一般，持有部位暫時由偏多轉為偏空，如此可以享受盤勢下跌的獲利又不用認賠出場，當行情有止跌回穩(wěn)的跡象，再拆解掉小臺空單部位，將部位調(diào)整回偏多。 

例 2 ：

        當投資人發(fā)現(xiàn)最近一些電子龍頭公司陸續(xù)發(fā)布亮麗的財報，但是大盤就是利多不漲，而且還發(fā)生價量背離的況狀，預期指數(shù)將出現(xiàn)大幅度下挫的走勢，即可以買進一口價外的 put （如 5400 點序列），支出權利金 47 點，其 Delta 為 -21% ，即指數(shù) 100 點，則投資人則有 21 點的獲利，但是政府基金卻有積極加碼護盤的動作，使得盤勢不跌反漲，保守的投資人此時可以先行平倉出場觀望，但是若投資人認為市場主力還是會不斷倒貨，多方支撐不了多久的話，可以買進一口小型臺指，投資組合的 Delta 會改變?yōu)?/span> 79% （ -21%+100% ），此時投資組合尤如買進一口 call 一般，持有部位暫時由偏空轉為偏多，如此可以享受盤勢上漲的獲利又不用立即停損出場，待盤勢再有走跌跡象，再拆解掉小臺多單部位，回復偏空部位。

避險比率 與 Delta Neutral

     聰明的投資人一定會發(fā)現(xiàn)，既然可以透過買賣不同的商品來調(diào)整投資組合的 Delta ，如果將投資組合的 Delta 調(diào)整為 0 的話，那投資組合就不會受大盤所影響，那不就達到完全避險的效果了嗎？  事實上只答對了一半。

     Delta 的另一項功能，就是投資人可藉由 Delta 來計算規(guī)避風險所須調(diào)整的口數(shù)，也就是避險比率。  若你擁有一張臺積電，目前你想長期持有，但又擔心股價會下跌，此時投資人可以賣出 2 口價平買權（ Delta=0.5 ），或買進 2 口價平賣權（ Delta=-0.5 ），將 Delta 調(diào)整為 0 ，如此臺積電的漲跌將不會影響投資人的損益，因為當臺積電跌一塊，雖然在現(xiàn)貨市場會蒙受 1 萬元的損失，但是在選擇權市場上則會有 1 萬元的獲利，結果損益兩平達到避險的目的，而以選擇權執(zhí)行避險的口數(shù)即是 2 （ 1/0.5 ），一般即稱為避險比率。 以期貨市場為例，假設目前你有 2 口小臺空單，而 5600 點序列 call 的 Delta 為 40% ，則避險比率為 100%/40%=5/2 ，表示可以買進五口 5600 點 call 來避險，若 5900 點序列 call 的 Delta 為 20% ，則避險比率為 100%/20%=5/1=-10/2 ，表示可以買進十口 5900 點 call 來避險；同樣的若持有 2 口小臺多單，而 5200 點序列 put 的 Delta 為 -25% ，則避險比率為 100%/25%=4/1=8/2 ，表示可以買進八口 5200 點的 put 來避險，通常我們稱這種將整體部位的 Delta 調(diào)整為 0 的方法為 Delta Neutral （ Delta 中立）。 以期貨市場為例，假設目前你有 2 口小臺空單，而 5600 點序列 call 的 Delta 為 40% ，則避險比率為 100%/40%=5/2 ，表示可以買進五口 5600 點 call 來避險，若 5900 點序列 call 的 Delta 為 20% ，則避險比率為 100%/20%=5/1=-10/2 ，表示可以買進十口 5900 點 call 來避險；同樣的若持有 2 口小臺多單，而 5200 點序列 put 的 Delta 為 -25% ，則避險比率為 100%/25%=4/1=8/2 ，表示可以買進八口 5200 點的 put 來避險，通常我們稱這種將整體部位的 Delta 調(diào)整為 0 的方法為 Delta Neutral （ Delta 中立）。 但是 Delta 是會隨著選擇權進入價內(nèi)或價外而改變，所以要不斷的調(diào)整避險部位，才能達到完全避險的目的，不過成本太高，通常不會有人採用連續(xù)調(diào)整避險策略，而改採固定一段時間調(diào)整一遍的間斷型避險策略。 但是 Delta 是會隨著選擇權進入價內(nèi)或價外而改變，所以要不斷的調(diào)整避險部位，才能達到完全避險的目的，不過成本太高，通常不會有人采用連續(xù)調(diào)整避險策略，而改采固定一段時間調(diào)整一遍的間斷型避險策略。

另外 Delta Neutral 除了可以用來作為避險策略之外，也可以作為一套交易策略。 另外 Delta Neutral 除了可以用來作為避險策略之外，也可以作為一套交易策略。 投資人一定會有疑問， Delta Neutral 的部位既然不受指數(shù)漲跌影響，似乎不會有損失，但同樣的道理，不也沒有獲利機會嗎？ 投資人一定會有疑問， Delta Neutral 的部位既然不受指數(shù)漲跌影響，似乎不會有損失，但同樣的道理，不也沒有獲利機會嗎？ 別忘了！ 別忘了！ 選擇權不只受標的資產(chǎn)影響，另外一個會改變選擇權價格的重大因素則是波動率（ Volatility ）。 選擇權不只受標的資產(chǎn)影響，另外一個會改變選擇權價格的重大因素則是波動率（ Volatility ）。 當投資人認為目前的波動率屬偏低水位，即可買進一口價平的 call 與一口價平的 put ，雖然此一組合其 Delta 為 0 ，短時間指數(shù)的漲跌并不會對投資組合損益造成影響，但是當波動率不斷上升，也就是行情有大漲或大跌的情況發(fā)生的話（以股市的術語來說就是噴出行情），則一樣會有一筆不小的獲利；反觀若投資人認為目前的波動率屬偏高水位，未來盤勢會大起大落的機率微乎其微，則可賣出一口價平的 call 與一口價平的 put ，雖然此一組合其 Delta 為 0 ，但是當波動率不斷下滑，指數(shù)一直在一狹幅范圍游走，則仍有獲利空間。

    常有許多的投資朋友覺得選擇權的操作策略相當複雜，而排斥交易選擇權。  事實上只要了解 Delta 的運用方法，就可以在選擇權市場駕輕就熟，成為一名以小博大的專家。