林波/陳劍靈/付愛民:成功的交易如何適應(yīng)市場變化 

  


2011年8月27日，期貨日報第五屆全國期貨實盤大賽頒獎典禮在杭州天元大廈舉辦。本屆大賽重量組冠軍林波、交易開拓者總經(jīng)理陳劍靈、上屆大賽輕量組冠軍付愛民分別作了主題演講。以下是期貨中國網(wǎng)的錄音整理：





林波：股指期貨交易經(jīng)驗和交易策略交流

其實我這次上臺演講是班門弄斧，在座的各位都是我們期貨界比賽的精英。

首先剛才有位朋友談到成功和失敗，似乎有些人在一個地方付出了很多，卻并未收獲。如果在研究股票和期貨上面花了很多的時間和精力，我想說從中長期來看的話只存在賺多或者賺少的問題，而不會存在虧錢。因為一個市場里，有人賺錢就有人虧錢。如果我們付出這么多還賺不到錢，那誰還能賺到錢？就像喬丹一樣，他幾乎每年都拿總冠軍，是因為他練習(xí)的時間比別人多很多，讓他投籃總不可能投不進。所以能不能拿大賽名次不是最重要的，如果足夠努力，從中長期來看，不斷地賺錢應(yīng)該不是很高的要求。

其實去年我們才剛參與股指期貨，之前沒有做過期貨，那個時候股指期貨翻了8倍。但是我們也覺得有點可惜，因為不知道有這個大賽。那時在新湖期貨做，從去年到年底大概7到8倍，到現(xiàn)在也有16倍左右。去年興業(yè)期貨曾舉辦了一個比賽，雖然不是很重要，我們還是翻了3倍，獲得了第一名的成績。今年參加這個大賽們主要是和大家交流和學(xué)習(xí)一下。



福建的媒體一直在報道我們，但是實際上我想強調(diào)的一點是大家不知道，或者說是大家看到，但沒注意到的，我們的回撤是比較大的。去年的一個比賽，回撤達到了15%左右，今年的達到了20%。因為回撤是很重要的，剛做股指期貨的時候，也許你剛好就撞在一個不是很重要的位置。如果說你一下虧掉一半的話，不一定轉(zhuǎn)得過來，所以我在面對媒體的采訪中，我始終強調(diào)一點：股指期貨這個東西不是開玩笑的。我后面慢慢接觸了一些商品期貨的投資者，然后在向他們學(xué)習(xí)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)股指無論是政策面還是基本面更為偏中長線。政策面和基本面的把握比較多一些，技術(shù)面上來講要求比較低，這也是我們的一個思路。政策面和基本面的分析，這一類東西想要講清楚的話時間比較長，有機會和大家一起做深入討論。技術(shù)面，我在股票這一塊有一個小小的思路要跟大家交流一下，就是說我們在證券市場里面有一個拋球路線。這和商品期貨不太一樣。比如拋一個球，當(dāng)拋起它到達頂點的時候，它接下來自然而來的就會下落然后又彈起，最后它的高點會越來越低直至動能衰竭為止，所以它就落到了地上。然后我們花大力氣把這個球撿起來，再在空中拋一下。我們看到的很多曲線圖都是這個樣子。但是我們看到很多新興國家的市場走勢圖，它們的路線都會呈現(xiàn)一種很奇怪的狀態(tài)，用其它經(jīng)濟學(xué)術(shù)理論很難解釋。我后來在想一個問題，新興國家市場的走勢圖是一種能量，通過把這種能量釋放出來，自然而然就會下跌再上漲，上漲了之后又下跌。




尤其是我們看的指數(shù)中的這個深證成份股指數(shù)它跟拋球理論是比較接近的。那么在96年到07年是漲了7倍。后面它就跟球一樣，反彈、下來、反彈、下來一直在收緊。反彈了四五下之后它就沒力氣了，趴在地上。后來到了06年到07年的時候，它的能量就一下子爆發(fā)出來，比起96到97年的時候還兇猛?？催@個圖示，它到后來也是越來越低了。這里我要說明一下，我這個圖是上個月做的，有點懶，并沒有把變化的情況給改掉。我覺得股市它就是有一種能量在這里消耗，下去之后它還會在彈起來。下次它到一個高點之后就又開始下跌。也有人問我，到底折騰到什么時候這個球才不會再彈起來呢？大家都已經(jīng)灰心喪氣，遠(yuǎn)離股市，遠(yuǎn)離股指了，那這個球就不會再彈起來了。也有人問我，你能不能告訴我是哪一年。其實預(yù)測難度非常非常大，但是他們很迫切。我們知道股指期貨是雙向的，它下來之后又接著爬上去。那有的時候它雖然那么直接但短時間內(nèi)我也不知道它是漲是跌。這里有一個小小的思路，大家可以交流一下。第一步，我們看它漲了7倍，漲到了97年的5月份下跌，到后來05年的5月份，這個時間是8年。漲幅是7倍到8倍之間，當(dāng)時它的漲幅已經(jīng)是8倍了。這個階段就已經(jīng)10年了。通過自己的推測這個球的運動是7到8年一個階段，最低是6年。但是這些話我是不敢放到股票市場說的，因為做股票的人很多，一個不好就會犯錯誤。因為股票市場如果像我所說收成一個周期是6年，然后要從高點在下來這一輪來進行收益的話，是很沒說服力的。像在座的各位80%左右是做商品期貨的，20%左右做股指期貨的，我在這里感慨一下，8到9年前那個時候沒人經(jīng)常進股市，我估計就是“遠(yuǎn)離毒品，遠(yuǎn)離股市”這句話的影響。那個時候我們就發(fā)現(xiàn)了這個情況，所有能夠抓住這個機會做到7到8倍的成績。



接下來講一下固定比例投資組合保險策略，如我們所見的，股指的回撤是相當(dāng)大的。很多人看到股票都說怕，為什么怕呢？因為回撤。比如有一個人在一個月之內(nèi)就損失了55%，另一個則損失了25%。這對于任何投資者，或者說大多數(shù)的投資者，這種損失是接受不了的。因為你不是在前面買的，而是在很高的地方買的，所以我覺得這是一個很難承受的壓力。尤其是對一些機構(gòu)投資者比如說，銀行、保險、信托。他們是以股票為主，所以我和他們談到的時候就是以資金管理為主。這個是比較簡單的，本來在今天這個場合講是不太適宜的，但是我個人覺得我還是得把我自己真實的想法告訴大家。比如真正的全部或者全倉壓在股指期貨上，對于心態(tài)承受能力是不好的。我們想的是，還是能夠希望利用一個穩(wěn)健的策略來進行投資，我們想的是在本金安全的情況下去追求最大的收益，或者說是類固定投資理念的保險策略。我們把資產(chǎn)分為兩類。剛才很多領(lǐng)導(dǎo)都提到了：我們中國未來的資產(chǎn)管理行業(yè)很多的管理人很可能就會從我們會場產(chǎn)生出來。我想運作也需要一種搏殺精神，但是，要有一個防守，比如社保基金交給我們，我們應(yīng)該謹(jǐn)慎操作。這樣做應(yīng)該采取一種類CPPI（固定比例投資組合保險策略）制度。把這個投資組合劃分為主動性資產(chǎn)和保留性資產(chǎn)。那些資產(chǎn)中用于風(fēng)險較高的為主動性資產(chǎn)，風(fēng)險投資較低的則是保全性資產(chǎn)。一般我們建議機構(gòu)在資產(chǎn)劃分之后注重于保全性資產(chǎn)。就是掌握在手里面的要是風(fēng)險較低，能夠穩(wěn)定的增值。然后將一部分主動性資產(chǎn)投資于股指期貨，股市一類的高風(fēng)險市場。我說到這里的時候有一個投資者跟我說：我是個人投資者，沒那么多麻煩。但正因為是個人投資者，如果你把你全部家產(chǎn)壓在高風(fēng)險投資上，那么你絕對承受不了。所以也要像機構(gòu)一樣對資產(chǎn)進行合理分配。如果說你有1000萬，那么只要拿兩三百萬去做風(fēng)險投資，剩下的絕大部分留下來做保全性資產(chǎn)。不然的話如果一遇到回撤，是很難承受的，尤其是一開始就遇到回撤。固定收益類資金的比如說我談到的債券、銀行，它在這個市場當(dāng)中是很緩慢的上升，因為它沒有回撤，所以你沒有虧錢的感覺，但缺點是它很慢。我們看到這條藍(lán)色的期貨投資曲線，很漂亮，漲的很兇，但問題是最后階段的回撤比較大，我最擔(dān)心遇到的是一開始就遇到回撤。所以我推薦的是組合投資，先用一部分資產(chǎn)作為保留性資產(chǎn)進行固定投資。比如說銀行存款、國債、企業(yè)債券和其它一些穩(wěn)定的盈利項目。這種資產(chǎn)分配能夠達到一種最佳的配置，即圖上這根黃線，它能夠取得資產(chǎn)增值的最佳效果，所以說不管個人還是機構(gòu)，我都是強烈地建議用組合的方法來進行投資。當(dāng)然，我是建議固定類資產(chǎn)占總資產(chǎn)百分比為六十到七十，把這些放到收益類。剩下的百分之三十投放到期貨類。這樣的話整個曲線就會很平滑。如果遇到回撤，風(fēng)險類資產(chǎn)也就算是百分之18左右，百分之18就和你的固定投資收益達到一個平衡。即使遇到54%—55%的回撤，你的虧損也就17%—18%。二次的回撤就不用說了，最多就只有6.6%，再加上利息的補償，就只有5%了。你的資產(chǎn)縮水也只有5%，當(dāng)然你的收益就會下降。我們可以這樣想，給你一個選擇，你有100萬的資產(chǎn)，你奮斗30年，你可以變成5個億；還有一種是做組合投資，你只能變成1個億。但我估計5個億中很可能讓你損失掉50%到60%，甚至70%。你愿意選擇哪一種呢？如果你只選擇第一種，只想抱著這5個億回來，那我想這個成功是很少人能夠做到的。1個億和5個億是差不多的，你都是花不完的。我們寧肯要平平淡淡的一個億，也不要大起大落的5個億。反正錢都是花不完的，你何必去承受中間這一種折磨呢？你看著家產(chǎn)從1000萬變成500萬，然后又變成2000萬。尤其是萬一你一進去就虧錢怎么辦，一無所有了怎么辦，所以說我是強烈的建議把你的資產(chǎn)三分之二堆積在固定收益，三分之一放在風(fēng)險投資。

這個原理性的東西早該想到了。如果你大部分的資產(chǎn)投入到保留性市場的話，那么這個資金的穩(wěn)定增值會得到一定的控制。如果60%—70%的資金在保留性市場的話，5到6年這個收益就會有一個飽和的感覺。因為你即使虧光了，但是你還有60%—70%的收益和本金支撐，你的心態(tài)就不一樣了。再來說說這個主動性資產(chǎn)，比如說我股指期貨賺了很多錢了，那我是不是應(yīng)該分出一點錢投入到固定資產(chǎn)中呢？比如說你拿出200萬到債券上，現(xiàn)在已經(jīng)230萬了，而做期貨，你直接到了800萬了。那么這個差距是不是有點大呢，你需要把資金抓回來平衡一下？我覺得不需要，因為首先你能賺錢說明你有了正確的選擇。這個200萬只是留著以防不測。但是只要賺錢了就說明你的路是正確的，800萬就繼續(xù)拿過去做。比如我們做股指期貨的時候，它的錢是很長時間積累得到的。如果遇到一個回撤，很快的回撤，短期內(nèi)你會很難接受。因為你賺錢可能花了很多時間，但在期貨市場上，你很可能一下就虧掉。慢慢賺到的錢，快快的回撤，那你的心里肯定是很難承受的。反過來說，當(dāng)你有100萬的賬戶拉到800萬，你突然跌到400萬的時候，這個你是可以承受的，因為你這個錢是很快賺來的。很快賺來的錢很快出去這個你是能承受的，很慢賺到的錢很快的出去，這個你反而很難承受。所以說，一開始我們要求的就是穩(wěn)健。賺來的錢利潤這一塊部分可以不要，再投入到高風(fēng)險投資中來博取高收益。慢錢快撤的時候很難受，而快錢快撤這個絕對是有承受能力的。

這里還要談到協(xié)議存款，為什么要協(xié)議存款呢？這是為了把你大部分的資金支配到債券、企業(yè)、銀行等一類穩(wěn)定投資的地方來獲取收益防范風(fēng)險。上面也談到了，最終股指期貨的收益，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過你前期自己投入的三分之一的。后面的這個數(shù)據(jù)就是5千萬三七開投入到投資中去，然后虧光以后這個也還是能夠在接受程度以內(nèi)的。這個資金投資組合策略的宗旨是：留得青山在，不怕沒柴燒。因為剛開始你就把你的本金給留了下來，這就好比戰(zhàn)爭，
后方穩(wěn)住了，前面打仗的就不怕了，你打仗的話不把全部實力調(diào)到前面去你的心里就踏實了。如果你說你全部家產(chǎn)壓在期貨上，要么贏要么就是輸，那么你問過你家人的選擇了沒有，所以應(yīng)該先尊重家里人的意見。另外以大保小和以小搏大應(yīng)該強調(diào)的，如果有激進的，先防守再進攻，你系上安全帶就能沖鋒陷陣，接下來如果賺錢的話，你就不用再撤回來了，你還可以繼續(xù)進攻。

下面還要提的就是三點：
1、國際板推出時間及首批推出數(shù)量
2、通貨膨脹的環(huán)比指標(biāo)（不是同比）
3、房地產(chǎn)調(diào)控政策是否加碼
在以上三個方面未明朗前震蕩概率高。震蕩市對證券投資者來說，主要是捕捉好低點和高點。對股指期貨投資者來說，主要是把握好市場節(jié)奏，在做好資金管理的前提下，充分利用雙向交易的優(yōu)勢，力爭雙向盈利。


陳劍靈：上半年市場特征及交易策略分析

大家下午好，首先感謝期貨日報給我這個機會。這個題目我做的可能不是很好，有不足之處希望大家見諒。

關(guān)于行情的分析和總結(jié)有這么幾點：宏觀經(jīng)濟因素特別復(fù)雜；趨勢性差；價格的波動率??；交易成本太高，造成資金流失；成交量跟持倉量的值小等等。總的來說，總結(jié)一句話就是盈利難度大。但是我不想從這幾個點出發(fā)去分析，我想從另外的原因和結(jié)果上去看。交易的人都應(yīng)該有過這種體會，假如在股指上面做交易，波動性大那我們的交易就比較容易。但通過嘗試我們可以發(fā)現(xiàn)波動性大有一個缺點，那就是滯后。你看著波動性大了你才去做交易那么你就來不及了。



今天我想從兩個策略開始和大家探討，是從市場本身的一些深層次比較本質(zhì)的東西去挖掘。這兩個策略一個是均線交叉策略，這個策略我是以10周期到20周期，不做單局的話，就是利用組合，比如說10個品種，包括股指，從它們的表現(xiàn)來看，這個陰影部分，就是今年它們的表現(xiàn)。其實我們看到今年并不怎么掙錢，而且困難比較大。如果你剛開始做就在頂部的話，你要遭遇很大的回撤。我們再看另外一個策略，就是周期突破交易策略。這個周期突破它是20周期之后，高位做多，低點突破，反手做空，一直在持倉上面它是盈利的。但是今年的這一段行情在歷史中也是最不好的，這個數(shù)據(jù)從08年開始。什么原因？我先把整個策略的交易邏輯講一下。均線策略是計算10周期移動平均線Ma10，計算20周期移動平均線Ma20。如果Ma10上穿Ma20，則以收盤價開多倉；如果Ma10下穿Ma20，則以收盤價開空倉。交易級別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個品種。



第二個策略周期突破策略是計算20周期最高點High20，計算20周期最低點Low20。如果收盤價上穿High20 ，則以收盤價開多倉如果收盤價下穿Low20 ，則以收盤價開空。倉交易級別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個品種。我們來看一下，這個是軟件里面的組合，怎么交易我們可以通過組合來得到一個資金曲線。這個放在圖表上的標(biāo)示就是策略的組合，所以底下開了很多的窗口。我們來看這個策略的執(zhí)行，其實這個金叉死叉策略我們隨便用一個軟件測試就能知道，它肯定績效不太好。但是組合了之后我們看到績效不太好但是有期望值。那我們來把這個資金曲線規(guī)范看一下，看看今年不好到底是什么原因。那么我把這個資金曲線，它這個累積盈利資金曲線，這個曲線是在每隔30分鐘都進一次權(quán)利的變化。這個變化是完整的。從08年開始到09再一直到11年。08年的時候還可以。08年的時候有一個大跌，有波動那么它就有大賺。09年的時候一般，10年的時候有一個大行情。10年到現(xiàn)在，特別是從5月份開始，都是反向震蕩，它的表現(xiàn)很不好。這個策略它組合以后，他能反映：趨勢中的策略在今年的行情中，確實很難表現(xiàn)。這個原因我們到后面再來探討。

這個是周期突破的年度表現(xiàn)，每一年的表現(xiàn)。08年到09年比較好，09年到10年比較差。但是我們可以看出，周期突破接下來的策略還是好一點。解析來我們要講，為什么要組合，怎么從這個組合當(dāng)中得出一個結(jié)論。最后我們來講這個組合它的意義。

可能我們在總結(jié)規(guī)律的時候，我們認(rèn)為這個好，那個不好。但是我認(rèn)為，其實大家在總結(jié)規(guī)律的時候，不能簡單的去總結(jié)好或者壞。年度，四季的劃分和資金、曲線等等都有一個一定的合理性。從單筆的交易總結(jié)是不行的，得看它的年度表現(xiàn)，而09年跟10年和08年跟10年又是不一樣的。市場變化的原因是什么？第一個原因是：循環(huán)論證。循環(huán)論證這個原因是看了《投資者思想》這一本書里面有一段話，我覺得很有意思，循環(huán)論證之謎，它是出于一個市場理論的函數(shù)，在反應(yīng)市場，對于市場是否有效應(yīng)，充分反應(yīng)市場的信息它有這么一個說法：如果所有信息都被完全反映到價格上，那么投資者就沒有動力去首先收集信息，從而就沒有信息包含在價格之中。但這樣的話，投資者又將會有動力去收集信息，如此往復(fù)。因此收集信息這項激勵就不存在均衡。市場最終的結(jié)果：市場在反應(yīng)信息上不能完全有效。但從更深層次看，市場能夠是有效的，因為市場能充分反應(yīng)信息使得獲取信息的邊際利潤為零。假設(shè)我們?nèi)パ芯啃畔?，很有效。那么會促使很多人也去研究，那么這個信息就無效了。無效的后果是什么，你可能就不去研究了。同樣的，別人也不研究，那么它就開始有效了。一定是這么一個周而復(fù)始的過程。那么從期指角度來看也是一樣，08年特別好，09年可能研究的人就特別多。一零年所有研究的就很難，一零年可以有很多種方式去解釋，同樣的一個投資者他的舉動，我們判定的方法，當(dāng)這些充分利用的時候，它會怎么樣？格拉姆在亞洲是奠基人，我們都看過他的書。作為價值投資的奠基人，基本分析流派之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美國《財務(wù)分析師》雜志的訪談中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最終相信“效率市場”理論。 其實基本面是有用的，因為我們有那么多的成功人士。但是為什么作為一個奠基人這么偏激呢？當(dāng)時市場環(huán)境：當(dāng)整個投資行業(yè)都在用同樣的方法來發(fā)掘超值股票時，分析的成本將大幅提高，最終導(dǎo)致方法失效。也就是會所很多人都在做價格分析，所以最終導(dǎo)致了方法的無效。奠基人格拉姆很難面對當(dāng)時的分析無效。當(dāng)一個大動作來了以后，其實很多技術(shù)跟蹤的方法，都非常有效。結(jié)果是什么，結(jié)果是很多很多人出來做，從而導(dǎo)致市場的變化。循環(huán)論證延伸到從有效到無效，價格反映的信息也是時而有效，時而無效的。還有交易，系統(tǒng)等等其他的都是在有效無效中徘徊的。我想這就是市場變化的本質(zhì)原因之一，就是循環(huán)論證。那是不是可以掌握這個規(guī)律?其實我覺得，這個規(guī)律會發(fā)生變化，如果每個人都掌握了這個變化，那么這個規(guī)律就會變錯。第二個變化的原因是投資者結(jié)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致市場的變化。為什么呢？我想從技術(shù)分析的第三個基準(zhǔn)點他們認(rèn)為歷史會重復(fù)。我們來考慮一下這個市場它反應(yīng)了什么樣的投資者結(jié)構(gòu)，這個市場到底是怎么樣的一個最終格局。首先，歷史重復(fù)不是指價格的簡單重復(fù)。滬指的上升和下降有著價格上的重復(fù)趨勢。但是最本質(zhì)上的還是重復(fù)著人性的弱點。歷史重復(fù)著市場不變的本質(zhì)：人性不會變，人性的弱點不會變，人性弱點導(dǎo)致的錯誤不會變。金融市場是什么，是人性的競技場。你要是人，不管在哪個市場里面，他就是有這么大的弱點。他的弱點是什么，就是從貪婪到舍棄，然后周而復(fù)始。所以價格從一開始的低迷到上漲，再到瘋狂，再到泡沫的破滅。這個循環(huán)不斷地重復(fù)著，比如歷史上荷蘭的郁金香事件。市場證明大多數(shù)是錯的，市場讓大部分人犯錯，人性的弱點不斷重復(fù)，人性弱點高度膨脹的結(jié)局不斷重復(fù)。這如果這樣的話，這個市場怎么合理，這是少數(shù)人盈利的市場。當(dāng)然，我們不希望這樣子的市場，我們希望這個市場有套著保護的傘。

那么能夠決定投資者盈利的因素是什么?我覺得決定因素是投資者結(jié)構(gòu)。這個市場跟賭博，競技，或者說略像賭博，是一個公開的博弈市場。假設(shè)幾個人打牌，技術(shù)高的人贏了。投資市場也是如此，那就是水平高的人盈利。你的信息不對稱優(yōu)勢，你只有跟別人比有優(yōu)勢你才能盈利。所以說你的投資者排名決定了你是否能盈利。從這個上面我們可以來解釋向我們很小的時候，信息不夠的時候，都是很難做的。所以說決定能夠盈利的因素是投資者結(jié)構(gòu)。所以說這個交易市場，比如在座的各位，你排在第50名，你已經(jīng)盈利了。但是如果在這個50個做交易的人當(dāng)中，你能夠盈利嗎？從這里我們可以解釋：當(dāng)交易成本提高以后，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)的變化，最終導(dǎo)致著市場在發(fā)生悄悄的變化。我想這個第二個變化就是他的本質(zhì)原因。

那么如何應(yīng)對市場的變化，這里面我提議下幾個誤區(qū)：1.根據(jù)宏觀經(jīng)濟的復(fù)雜度，做出相應(yīng)的對策；2.判斷行情的主要特征，是盤整或者趨勢，然后做出不同的交易策略，如果我們能夠很簡單的判斷什么時候該做什么，那么很簡單你富可敵國。從這個角度上來說，你要知道因果關(guān)系；3.根據(jù)商品的基本面條件來做交易決策。

在這里我提一下進場、出場的基本條件，我們強調(diào)技術(shù)，一個過濾條件就是基本面條件，過濾條件就是借鑒一個方向，你做或不做，做什么方向。但是觸發(fā)條件一定不是你看到就買了。我只在這里提一下。

所以說應(yīng)對市場變化的有效手段是什么：是堅持。當(dāng)然堅持比較難，為什么難？因為我不知道我堅持的是對還是錯。為什么很難？就是因為市場的隨機強化，這個市場是隨機強化過的。什么是隨機強化？我們先看正強化和負(fù)強化。做了正確事情，受到獎勵，即正強化；做了錯誤事情，付出代價，即負(fù)強化。由于有正負(fù)強化效應(yīng)的存在，促使人們更多的去做正確的事情，規(guī)避去做錯誤的事情。所以在人生的鍛煉之中，他需要很多正強化和負(fù)強化。你不斷的去努力，就能得到獎勵。隨著時間的推移，人們會在實踐中不斷取得進步，技能也會不斷的提高。在證券期貨投資領(lǐng)域卻顯現(xiàn)出另外一種情形，就是我們會看到許多投資者在經(jīng)過了很多年的投資實踐后，投資業(yè)績并沒有明顯的改善，投資水平也沒有明顯的提高。其中的原因在于該領(lǐng)域呈現(xiàn)出隨機強化的特性，我們說有些人做了十幾年，閱歷沒增加，經(jīng)驗在增加，技能感覺增加都不是很多。雖然總的很多，但是不能給自己盈利。即：做了正確事情，不一定會受到市場的獎勵；做了錯誤事情，也不一定會付出代價。 所以說這個市場他為什么這么難，就是因為隨機強化的存在。比如說止損和死扛，肯定要謹(jǐn)慎，否則的話你一步走錯，傾家蕩產(chǎn)。死扛也是這樣子的。但是我相信，部分人，甚至大部分人的止損，都是錯誤的。你不止損你對了，你止損你錯了。相反的，你做了錯誤的事，受到了懲罰，你死扛一次，扛對了，但是你受到了獎勵。這就是市場上最難的隨機強化，就是因為隨機強化，所以堅持非常困難。如果沒有人指點，其實我覺得很難做好。這個有人指點并不是說你拜人為師。我們在看著一本書的過程，其實就是在跟作者和讀者交流。你如果看了道德經(jīng)，你就是和老子在交流。所以說沒有人指點你很難走出去。這個交易在堅持上它有一個天生的優(yōu)勢。我們講的止損什么的，最終的結(jié)論是它的交易模式能夠復(fù)制。堅持其中就包括克服人性的弱點，它首先要克服的就是人性的貪婪。這個不是從心理學(xué)上的角度，我覺得是從交易技術(shù)上講的。

今年這種行情，非常難做，如果你做得不好但是你回撤不大或者說還有點兒盈利的話。沒有問題，你堅持下來。但是如果你自己錯了很多，那么我估計你自己都沒有堅持的優(yōu)勢。如何做到這一點，那么我就要講一個簡單的策略的組合。我說過均線組合和周期突破組合。兩者都是做所有的品種。也就是說組合以后，收益累計，但是風(fēng)險分擔(dān)，這是他們兩個組合以后的效果。那么單個品種一定沒什么好。因為我這個策略做的是10周期到20周期的情況。那么我們在股指上是虧損的，其實有些虧損沒關(guān)系，其實有些組合虧損不見得是不好的。因為你不知道他們什么時候盈利，它可能在某個時候?qū)_。從這個上面我認(rèn)為從組合上面更能夠讓人更容易堅持。

最后我想跟大家交流的是我們追逐的用戶市場的一個我目前想做的一個終極目標(biāo)。這個終極目標(biāo)永遠(yuǎn)是一個理想狀態(tài)，我們達不到。那么我想的就是兩種策略的組合，第一個就是趨勢策略：在趨勢行情中必然盈利60%，在盤整行情中必然虧損20%。這個策略是一個期望值。其實這個趨勢行情是未知的，因為我并沒有給出趨勢行情和盤整行情的時間段。所以這個策略不一定盈利。如果趨勢和盤整是三比一，那么剛好打平；如果是一比一，那么一定是盈利的。同樣的一個盤整策略：在盤整行情中必然盈利30%，在趨勢行情中必然虧損50%。兩種策略的組合----必然盈利5%。所以說策略組合是我認(rèn)為的應(yīng)對市場變化的一個終極目標(biāo)，這是在技術(shù)面上的，作為在基本面的東西我們另外討論。我想這就是今天我要講的策略。

傅愛民：成功的交易如何適應(yīng)市場的變化 

我做期貨做得比較早，94年就開始做期貨，然后經(jīng)過幾個極為困難的經(jīng)歷，最終滿身傷痕累累?？粗@些傷痕，通過自己吸收的失敗經(jīng)歷來進行轉(zhuǎn)型。下面我們來說一下，成功的交易如何適應(yīng)市場的變化。

今天我們可以看到的經(jīng)濟危機的方面，我們的大賽選手取得了很優(yōu)異的成績。另一方面我們也能看到這幾年交易做的非常不錯的朋友他們說今年的市場非常難做。甚至很多朋友都做到?jīng)]有了錢。但我們也看到，有些人做得很好。這是屬于目前市場上的一個變化，并不是說失敗的人做的不行，而是成功的人采取了與市場相對應(yīng)的方法。我的演講一共分為三個部分，第一部分講的我們對于市場的疑惑。第二部分是總結(jié)我自己的失敗經(jīng)歷和成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗，對自己進行一個深入的剖析。第三部分是未來我們的投資者方向有哪些。真正的把這個市場做好，把交易做好，那一條路到底在哪里。

還記得94年那一會兒，經(jīng)歷瘋狂的國債事件、紅小豆、鋼材等。當(dāng)時的市場，在座的一些老盤手都知道，主力都是典型的資金模式。當(dāng)時的投機是非常盛的，我們經(jīng)?？吹竭B續(xù)七八個漲停板，只要稍有不慎，就會滿盤皆輸。那個時候的市場是多空雙方相互博弈的市場，誰的資金大誰說話。要么空頭把多頭打死，要么多頭把空頭打死，當(dāng)時打的是你死我活。我想如果進入當(dāng)年的市場，在座的80%—90%都會虧完，為什么?多空雙方一天打好幾個來回，市場太瘋狂。到了96年的時候我的虧損就很大。接下來以后，交易從瘋狂階段進入了平穩(wěn)階段，大量資金開始外出，期貨人才外走。在這個市場里面，做空的人都很強，為什么？因為他能控制現(xiàn)貨。就像現(xiàn)在的鋁，我一般不做多，因為中鋁這個套保商對鋁的影響很大。我們做期貨品種選擇很重要?，F(xiàn)在我們做期貨覺得很榮耀，當(dāng)年可不是這樣，我跑到家里，跟我的父親和兄弟說我是做期貨的。他們說不要做期貨，這是違法的。在當(dāng)時的期貨市場里面是弊大于利，所以沒有發(fā)展。有期貨市場，風(fēng)險大，沒有期貨市場，風(fēng)險更大。期貨市場在2001年開始整個進入了一個發(fā)展階段。到現(xiàn)在，就像我們期貨日報頒獎的人數(shù)一屆一屆都在增長，而且我覺得這個趨勢會逐漸蔓延下去，越來越好。

當(dāng)時做交易會爆倉，以前我也經(jīng)常打爆倉，第一次打爆倉是在96年的紅小豆，那個時候我們還以為電腦壞掉了。當(dāng)年是非常瘋狂瘋狂的，一點也不能錯。那個時候也出現(xiàn)了很多奇跡，很多包贏資金自己出場了之后就轉(zhuǎn)到了別的地方，不敢再上。他們覺得能賺錢，是偶然才能碰上的。他們沒有絕對可以成功的路子。雖然有一句話說：成功的路是可以被復(fù)制的。但是不能復(fù)制的成功是你接著賺錢。我記得在03年我翻了70倍，05年翻了20倍。在當(dāng)年的行動中發(fā)覺存在著巨大的錯誤。很多問題都不是盈利的方法，是如何防范風(fēng)險的方法。如果你有一輛車，跑出去沒有剎車，那么就肯定會撞到人。所以我這么多年來一直研究的是剎車，以及怎么剎車。提到市場，市場變化怎么樣，在剖析的時候就碰到一個拐點。你如果在上市中，那么馬上就做。對于我來說就是在交易過程中不斷地找剎車，以及剎車的功能。就目前來說國家的市場運作的越來越強，對于這個期貨的發(fā)展我市非常充滿信心的。就期貨的手法來說，在2001年我的手法是偏短線的，甚至開始時平均每天打四五十個來回。在2002年的時候開始轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的時候，非常非常痛苦，因為憑自己的直覺我應(yīng)該賣出，但是做中線的話，我應(yīng)該要留住。留住它，就是說做中長線我要開始虧損。但是心理面是非常矛盾的，所以一開始的我的虧損非常多，就是完全進入一個矛盾形態(tài)。在做到03年之后就出現(xiàn)了一個奇跡。我盈利了，贏了一局，這好像是出現(xiàn)了意外。到了05年我已經(jīng)進入了期貨交易的十年。而且當(dāng)時做的資金已經(jīng)比較大了。算起來我也算是技術(shù)階層了，收心，已經(jīng)開始收心了，但是由于過度而狂妄，導(dǎo)致了大型資金中不該出現(xiàn)的錯誤出現(xiàn)了。我們現(xiàn)在做交易做風(fēng)險都是百年一遇或者五百年一遇的機制。我做日內(nèi)的話，膽子比較大，我考慮的不是這個單子能不能賺到錢，而是這筆單子我不能虧。說句實話，不管做任何品種，任何單子，我99%的時間在想著：如果像我想的不同怎么辦，像我想的一樣又怎么辦。把方方面面都考慮完，然后再進去。所以說要進場，首先是踩點，要把退路給想好。從05年轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在，就是要把整個思路、想法想透。今年的場景政治面相對復(fù)雜，包括行情也起伏不定，所以說這個難度就比較大。有時候基本的道理是相通的，這段時間做趨勢的話效果很好，挑趨勢做的話發(fā)揮就非常好。所以說一個成功的交易者來的話應(yīng)該怎么做，他是分兩種。一種是做自己熟悉的品種，我到這里來做，如果我到不熟悉的位置做，我回撤一下。這一種是比較實時投資的。還有一種比較激進式策略投資，他會三種方法，如果趨勢可以的話就用趨勢，但如果他覺得行情太亂了，他就會有一套組合拳。再有就是程序化交易方法。

第三方面我們成立了一個基金。就是四個人經(jīng)營的組合成立了一個基金。通過相互協(xié)作來控制這個風(fēng)險。我們可以通過手法上、規(guī)則上進行對整個市場的進行一個全力的追蹤。像我們現(xiàn)在所有的經(jīng)驗，全是來自于我們自己的經(jīng)歷。整個社會發(fā)展它是一個非常大的趨勢，你要把自己放在一個高處，你才能夠看到它的走向。看市場就是看它的大勢，然后自己找一個點進入。長線在證券上就是價值投資，在05年到06年的這一段時間內(nèi)非常瘋狂，但是這幾年我們知道它受到了很大的限制。根據(jù)我個人的經(jīng)驗我把長線和短線做了自己的劃分。把基本面與技術(shù)面進行結(jié)合，將長線與短線結(jié)合來做。80%的資金配置在長線，用20%的資金做短線來做保護，用盈利部分去博取高額收益，穩(wěn)定自己的資金收益曲線。任何一波行情都會給投資者很多機會，只要將自己的優(yōu)勢發(fā)揮出來，抓住機會就有可能造就奇跡。但是即使盈利了，還不如去做保護，讓自己的資金變得平滑。當(dāng)你盈利以后，就能感覺到盈利是怎么回事，就不會去追求盈利。去年棉花的暴漲，08年的暴跌，05年06年又是另一番樣子。每天市場都有著非常大的變化。甚至說：任何的一波行情都可能是我們的奇跡。做期貨的原理我認(rèn)為是萬變不離其宗。把風(fēng)險規(guī)避，讓盈利持續(xù)，這句話剛進市場是別人和我講過，現(xiàn)在回過頭來看這句話依然很有意義。