市盈率來看，當(dāng)前美國的股價被低估了37%。但若稍微改變一下市盈率的計算方式，卻又發(fā)現(xiàn)股價被高估了25%。

市盈率是價值投資的基礎(chǔ)。本文將指點讀者看明白某些對市盈率自相矛盾的解讀，從而幫助讀者決定究竟是該買進還是該賣出股票。

市盈率的計算方法是是用上市公司的股價除以該公司當(dāng)年的每股收益率。該指標可以衡量出投資者為這家公司所創(chuàng)造的價值支付了多少錢，有助于迅速了解整個股市的大致情形。

9月16日，標準普爾500指數(shù)收于1216點，其成份股在過去4個日歷季度的實際收益為每股83.87美元。據(jù)此計算，該指數(shù)的往績市盈率為14.5倍。

這與歷史平均水平恰相一致。根據(jù)美國堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Kansas City)的一項研究，在1872年到2000年間，美國股市的平均市盈率正好是14.5倍。

依此判斷，投資者可以按需適當(dāng)買進，但不要太過貪婪。

另一種計算市盈率的方法是使用“營運收益”，而不是監(jiān)管者定義的收益。標準普爾公司(S&P)的高級指數(shù)分析師霍華德·西爾弗布拉特(Howard Silverblatt) 說：“法律并沒有規(guī)定營運收益應(yīng)該怎么計算。而且，怎么計算只是一個原則問題，我關(guān)心的是上個季度那些產(chǎn)品幫我賺了多少錢，而不是我如何為它們?nèi)诘馁Y。”標普公司是標準普爾500指數(shù)的編制者。

以營運收益計算，標準普爾500指數(shù)的市盈率為13.4倍，而1988年以來美國股市的平均市盈率是19.1倍。不過當(dāng)前的估值是不是真的很低還很難說，因為營運收益的歷史記錄時間太短，泡沫成分太多，因而也就不太可靠。

另外，計算市盈率還可以使用預(yù)期收益。華爾街分析師預(yù)計，標準普爾500指數(shù)成份股今年的營運收益將創(chuàng)新高，并將明年的收益預(yù)期上調(diào)了14%，因此按營運收益計算的2012年預(yù)期市盈率僅為10.9倍。不過值得懷疑的是，盡管近來各種跡象顯示歐洲可能再度陷入金融危機，而美國經(jīng)濟復(fù)蘇腳步又出現(xiàn)停滯，但分析師們的樂觀預(yù)期卻幾乎沒有改變。

西爾弗布拉特說：“我認為這些預(yù)期太高了。感恩節(jié)后，分析師們會重新調(diào)整模型，到時候2012年的收益預(yù)期有可能會被大幅下調(diào)。”

簡單的往績市盈率（按此指標衡量，當(dāng)前股價處于正常水平）至少是基于已知的收益計算出來的，因此在判斷股價是否過高時，這個指標還比較好用。但是它有一個缺陷：如果去年的收益相當(dāng)高而且不可持續(xù)，那么由此得出的市盈率就會大幅偏低。

一個補救方法是利用過去多年收益的平均值。耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·席勒(Robert Shiller)主張使用過去10年且經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的收益數(shù)據(jù)。他計算出來的“經(jīng)周期調(diào)整的市盈率”是20.8倍，而自1881年以來的市盈率平均值是16.4倍。

從席勒的計算結(jié)果來看，當(dāng)前股價有些高了，這與另外一個指標顯示的結(jié)果相符。根據(jù)美國政府的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當(dāng)前企業(yè)的稅后收益與員工工資之比已接近歷史高位。根據(jù)過往的經(jīng)驗，這通常意味著收益將出現(xiàn)大幅下滑。

歷史是否會重演尚不確定，因為同過去相比，如今美國企業(yè)將更多賺錢的業(yè)務(wù)放到了海外。“政府?dāng)?shù)據(jù)似乎可以看作是一個警訊，”席勒說。

這個時候必須要謹慎行事，不過也沒必要從股市倉皇出逃。席勒認為，算上股息，美國股市經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后長期回報率為每年4%，比10年期美國國債的收益率高出1倍。

而且，根據(jù)圣地亞哥的基金管理公司布蘭帝投資伙伴公司(Brandes Investment Partners)的研究，當(dāng)前價值被低估的股票與價值被高估的股票之間的差距比以往任何時期都要大。該公司研究顯示，市盈率排在倒數(shù)10%的股票的價格比40年前至少便宜了20%。過去，當(dāng)差距如此之大時，市盈率低的股票會在接下來5年中有強于大盤的表現(xiàn)。

增持低市盈率股頭寸的方式之一是投資于WisdomTree盈利指數(shù)基金(Wisdom Tree Total Earnings Fund)。這只基金選股時會考量上市公司的收益，按照其標準入選的個股，市盈率都低于平均水平。另外一只直接將低市盈率和其他價值衡量標準作為選股標準的基金──Wisdom Tree大型資本成長基金(Wisdom Tree Large Cap Value Fund)也值得推薦。另外還有一只更加關(guān)注市盈率的基金：Russell低市盈率交易所交易基金(Russell Low P/E exchange-traded fund)。

就個股而言，湯森路透(Thomson Reuters)的分析顯示，至少有81家涵蓋各個行業(yè)的大型美國公司的市盈率（按監(jiān)管機構(gòu)確定的往績收益計算）在個位數(shù)水平。

所有這些公司股價之所以便宜都是事出有因的：投資者們對其增長前景感到擔(dān)心。不過根據(jù)美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的研究，從1989年至今，市盈率低的股票的表現(xiàn)明顯好于市盈率高的股票。

市盈率低且分紅誘人的上市公司包括美國禮來公司(Eli Lilly)、?？松梨?Exxon Mobil)、微軟(Microsoft)、美國電話電報公司(AT&T)和美國阿徹丹尼爾斯米德蘭公司(Archer Daniels Midland)。就算上述公司的股價沒有迅速上漲，平均3.7%的收益率大概也足以讓人欣慰了。