農(nóng)銀恒久(660002)增利債券基金經(jīng)理 陳加榮

　　今年以來，由于通脹走高，央行持續(xù)收緊流動性，導(dǎo)致股債雙殺。展望后市，綜合多方面信息，現(xiàn)在也許正是"黎明前的黑暗"，尤其是利率債，機會正在逐步顯現(xiàn)。

　　首先，從宏觀來看，歐美經(jīng)濟狀況不佳，外圍經(jīng)濟的走弱會直接影響到我國的出口，同時降低我國輸入型通脹的壓力，壓縮國內(nèi)政策繼續(xù)收緊的空間；第二、通脹可能正走過高點，4季度會較大幅度地回調(diào)。盡管食品價格近期有所反彈，但基于基期的下滑影響會更大，而且下滑會持續(xù)到明年年中；先行指標(biāo)CRB在今年4月見頂也可旁證CPI將回落。第三、經(jīng)濟會回落。8月份工業(yè)增加值、發(fā)電量的大幅回落是先兆。此外，在有就業(yè)意愿的人群有所下降、沿海地區(qū)招工難就業(yè)尚可的情況下，政府也沒動力追求很高的經(jīng)濟增長。第四、企業(yè)盈利繼續(xù)下滑。通脹下滑初期，企業(yè)盈利往往相應(yīng)下降，四季度盈利悲觀情況下可能下滑到個位數(shù)甚至零增長，但尚不至于出現(xiàn)2008年斷崖式下跌。第五、流動性狀況。目前市場的流動性基本上處于最緊的時期，這一輪緊縮政策可能在2012年結(jié)束，而由于2012年名義經(jīng)濟增速可能低于2011年，實體經(jīng)濟消耗的資金將低于2011年，一張一弛，證券市場的流動性將會有所改善。

　　另一方面，看貨幣政策。在前述宏觀背景下，央行加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性變小，即使加息，也應(yīng)該是最后一次。但也不至于馬上大力度放松，而更可能是在銀行監(jiān)管政策、公開市場操作上適當(dāng)放松，定向下調(diào)準(zhǔn)備金率不容忽視。

　　綜合上述分析，利率債可能先行上漲。前述的基本面是上漲的基礎(chǔ)，短端利率已經(jīng)超過2008年水平，催化劑是流動性有所松動。信用債次之。信用債的投資關(guān)鍵看利率風(fēng)險和信用風(fēng)險以及流動性狀況，利率風(fēng)險如上所述，已經(jīng)下降，信用風(fēng)險除一些資質(zhì)實在較差的城投債，總體上還是可控的。目前，5年左右AA評級附近的城投債利率到10％左右，具有較好保護。但由于前期信用債投資主力受傷太多，導(dǎo)致能購買的有效資金下降，使得信用債一直受壓。未來隨著利率債的上漲，信用債機會值得期待。