桂浩明：轉(zhuǎn)融通來了 單邊市格局真要變了

經(jīng)濟(jì)學(xué)家桂浩明(資料圖)

　 　中國證券金融公司已完成了工商名稱核準(zhǔn)，標(biāo)志著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正式推出已為期不遠(yuǎn)了。大家都知道，券商的融資融券業(yè)務(wù)已推行一年半多了，但總體來說發(fā)展步 子不快，一個(gè)重要原因在于券商能向客戶提供的融資資金與融券品種都很有限，形成了事實(shí)上的瓶頸。中國證金公司成立后，通過轉(zhuǎn)融通，可為券商提供資金與股票 方面的支持，這就使得券商開展融資融券業(yè)務(wù)有了可靠的資源保證，有望上一個(gè)臺(tái)階。難怪，消息公布后，券商股普遍上漲。因?yàn)榇蠹叶记宄?，有了轉(zhuǎn)融通，融資融 券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)模將有較大提高，會(huì)成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　不過，如果只是把推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)視作對(duì)券商股的利好，那未免有點(diǎn)簡單化了。事實(shí)上，轉(zhuǎn)融通將會(huì)在很大程度上改變現(xiàn)有股市運(yùn)行格局，對(duì)于各方的投 資者來說，更是盈利模式的調(diào)整，需要好好重視。其實(shí)，眼下券商在資金方面困難并不很大，特別是已有近20家券商上市，他們手中其實(shí)并不缺錢，開展融資業(yè) 務(wù)，應(yīng)有足夠資金可以出借。但要開展融券業(yè)務(wù)就有點(diǎn)問題了，因?yàn)楝F(xiàn)在券商的自營規(guī)模都不大，而且通常也不會(huì)太愿意買了股票再借給客戶去賣空，因此一年多 來，融券業(yè)務(wù)一直發(fā)展不起來。在目前整個(gè)融資融券余額中，融券比例不過1%。換言之，盡管在理論上，投資者現(xiàn)在既可以做多也可以賣空，但做多是現(xiàn)實(shí)的，賣 空則只存在可能性，在實(shí)踐中卻難以大規(guī)模進(jìn)行。也因?yàn)檫@樣，股市中也就缺乏有效的賣空操作氛圍，人們還是習(xí)慣于通過做多來盈利，市場單邊市格局并沒有實(shí)質(zhì) 上的改變。

　　但是，有了轉(zhuǎn)融通，情況就不一樣了。首先，借助中國證金公司的平臺(tái)，可以借出大量股票，融券業(yè)務(wù)缺乏操作標(biāo)的的局面將會(huì)得到 根本性改變；其次，因?yàn)槟菚r(shí)券商借給客戶賣空的股票不是券商的自營品種，這就避免了原先融券就是券商與客戶對(duì)賭的被動(dòng)局面，市場各方面的利益趨向于一致， 業(yè)務(wù)開展具備了良好的基礎(chǔ)；最后，由于中國證金公司對(duì)外借出的股票，是向各上市公司大 股東等征集過來的，要向這些股東支付一定的利息，這就在事實(shí)上盤活了相應(yīng)的資產(chǎn)，提高了股票的流動(dòng)性。而所有這些都有個(gè)共同指向：在市場上真正形成了融券 賣空操作的氛圍。雖然屆時(shí)市場上還是以做多為主，但賣空則將是不可忽視的操作方式。按照現(xiàn)在的有關(guān)規(guī)定，融券賣空的數(shù)量暫時(shí)不超過對(duì)應(yīng)股票流通數(shù)量的 5%，簡單計(jì)算下來，規(guī)模至少在900億元，這部分股票進(jìn)入市場會(huì)有什么結(jié)果？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一旦股市下跌，或者有個(gè)股利空出現(xiàn)，大量投資者會(huì)選擇融券賣空來 回避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益？如果會(huì)，那長期以來的單邊市格局就會(huì)在根本上動(dòng)搖，人們不得不適應(yīng)一個(gè)雙邊操作的市場。

　　進(jìn)一步說，如果屆時(shí)出現(xiàn)了 有效雙邊運(yùn)行的市場格局，那就會(huì)抑制個(gè)股的過度炒作，因?yàn)楫?dāng)某個(gè)股票的價(jià)格嚴(yán)重超越其價(jià)值時(shí)，就有可能會(huì)被人賣空，迫使股價(jià)向價(jià)值回歸。另外，一些長期以 來流動(dòng)性差，股價(jià)缺乏彈性的大盤股，也可能因?yàn)橛辛巳谫Y融券賣空的機(jī)制而受到較多的關(guān)注，成為大資金的操作對(duì)象，并且因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)比較活躍而對(duì)大盤的運(yùn)行 產(chǎn)生較大的影響。還有，以前上市公司的 大股東，如果不考慮賣出股票的話，其手中的股票資產(chǎn)就因?yàn)椴痪邆淞鲃?dòng)性而顯得價(jià)值不足，有了轉(zhuǎn)融通，此部分股票可以出借，這就使得對(duì)其進(jìn)行市值管理有了相 應(yīng)的可操作性，從而形成多贏的局面。另外，與現(xiàn)在股市分析師多數(shù)是去挖掘股票的投資價(jià)值相反，那時(shí)也會(huì)有一些分析師會(huì)去尋找價(jià)值被高估的股票，從而出現(xiàn)不 少賣空的“推薦”。