近期人民幣市場的波動引起多方關(guān)注，F(xiàn)T也刊文介紹了德意志銀行和渣打銀行的觀點。

FT首先介紹了人民幣市場的基本情況：

中國貨幣市場的封閉屬性導(dǎo)致了人民幣不同的定價程序以及多種遠(yuǎn)期價格。

核心的人民幣市場有三個：

1.封閉的國內(nèi)市場（由中國政府控制）
2.無本金交割遠(yuǎn)期外匯市場（NDF），這一衍生品市場由希望擁有人民幣敞口的國外投資者創(chuàng)建。
3.香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場，作為一個最新措施來打通以上兩個市場。

從許多方面看，香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場，又稱為CNH離岸市場，運營有點類似大型的ETF基金。例如，國際資金可以影響價格，導(dǎo)致價格相對國內(nèi)市場產(chǎn)生升水或貼水。但只有一個授權(quán)（國有）做市商被允許連接兩個市場。

為保證兩個市場的交易能夠有序交易，指定的清算行（中銀香港）按官方配額購買和出售貨幣，以保證CNH市場最終能夠遵循國內(nèi)（官方匯率）的CNY價格。國家通過這種方式來捕捉兩個市場間所有的套利機會，使得邪惡的投機者無機可乘。

通常來說，如果CNH相對CNY升水，清算行將在香港市場投入更多CNY。而反之，清算行則將CNY投入國內(nèi)市場以支持離岸市場。

當(dāng)然，趨勢上看，由于對人民幣的國際需求旺盛，清算行通常都是應(yīng)付離岸市場（CNH）的升水。

德意志銀行的Saravelos周五指出這一趨勢似乎正快速逆轉(zhuǎn)：

除歐洲本身的進(jìn)展外，我們相信歐亞大陸另一端的形勢的發(fā)展對歐元前景展望同樣重要。

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過去幾天中離岸CNH流動性供給狀況突然惡化推高了USD/CNH遠(yuǎn)期價格。這不僅表明歐洲以外市場的資金壓力，還會進(jìn)一步鼓勵中國資金外流。

外匯儲備的缺乏減少了對歐元的平衡儲備需求，我們相信這一機制在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)運行了幾個月了。隨著風(fēng)險厭惡情緒的上升，這一情況的擴大化將造成外儲再平衡的需要（編者按，由于美元儲備減少，造成外儲不平衡），從而增加歐元供給，而不是對歐元的需求，這只會加速EUR/USD走弱趨勢。

這就是說，CNY市場交易極度疲軟是由于美歐投資者的需求低迷。

德意志銀行相信中國很可能開始要出售歐元或美元儲備來維持市場運行。

渣打本周早些時候也附合這一觀點：

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市場價格至今已五次挑戰(zhàn)了每天0.5%波動幅度的下限，總的來說，過去兩周CNY市場都在無出售報價的情況下結(jié)束當(dāng)天交易。

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這一價格波動表明市場不再像以前那樣出售USD，而中國央行可能正出售其儲備的美元。

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一些人假設(shè)CNY的弱勢可能表明“熱錢”正在離開中國。

此外，渣打認(rèn)為這一趨勢可能還有出口商外匯偏好變化的原因

在9月中旬，當(dāng)時國內(nèi)市場的USD/CNY交易清淡，USD/CNH突然大幅升值。此時開始，出口商們，而不是進(jìn)口商，有更大的動機在離岸市場而不是國內(nèi)市場出售美元。

突然間，國內(nèi)的出口商們不再出售美元給銀行，而進(jìn)口商們則開始更多的在國內(nèi)市場購入美元，結(jié)果如下圖所示：

無論哪種原因，小心中國很可能在近期拋售歐元和美元。