新年總是能夠帶動一股樂觀情緒，哪怕在歐元區(qū)這樣的悲催之地也不會例外。因為美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不錯，你能看到股市漲了；因為歐洲央行4980億歐元的LTRO,債券投資者心情也轉(zhuǎn)晴了——歐洲幾國的國債拍賣很容易就售罄。

經(jīng)濟方面的新聞似乎也都朝好的一面發(fā)展：歐元區(qū)商業(yè)活動指數(shù)連續(xù)第二個月增長，德國2011年經(jīng)濟增長達到3%；過去兩個月德國的商業(yè)信心也在持續(xù)增加；德國失業(yè)率還在12月降至6.8%，1991年以來最低水平。

然而，這些數(shù)據(jù)的好還不足以說明歐元區(qū)經(jīng)濟能夠避免衰退。德國統(tǒng)計局估計去年第四季度德國GDP收縮0.25%，并預(yù)計今年GDP增長嚴重放緩至0.6%；法國央行也表示法國GDP增長接近停滯；而意大利、西班牙以及歐元區(qū)GDP都可能下降0.3-0.4%。今年開端的樂觀失態(tài)大概只能表明這個季度不會比之前表現(xiàn)更差，但是一切都要取決于金融市場是否能夠風(fēng)平浪靜，而這個幾率非常小。

首當(dāng)其沖的擔(dān)憂肯定是主權(quán)債務(wù)。據(jù)巴克萊資本估計，今年第一季度歐元區(qū)政府需要通過發(fā)行新債券籌集2180億歐元，其中1670億歐元用于償還到期債券。同時還需要售出3000億歐元左右的短期債券。意大利將成為最大的發(fā)債國，1、2月底都有大量債券到期，而政府需要以10年期債券近7%的收益率償還債務(wù)。而更大的擔(dān)心還來源與投資者可能對意大利國債拍賣的冷落。

12月的歐盟峰會把是否給EFSF0融資5000億美元的決定推遲到了3月份討論。這就意味著救助基金還要依賴于德法等國，而在3月之前，標普就有會對法國評級做出判定，有可能法國會失去AAA評級。

而最大的危險當(dāng)然非希臘莫屬。希臘的銀行儲蓄一直在大幅下降（如圖），自2009年起已經(jīng)跌落超過25%，希臘央行也啟動了緊急流動性來為各銀行彌補儲蓄缺失。圣誕節(jié)前夕，IMF的一份報告顯示，希臘2011年GDP有可能收縮5.5-6%,2012年或?qū)⑹湛s3%。

IMF認為，如果所有私人債權(quán)人都愿意減記50%的債務(wù)，且希臘達到其財政目標，希臘的公共債務(wù)占其GDP比例才有可能降至120%。而即使這樣，也是一個不輕的擔(dān)子。3月20日希臘將有144億歐元債券到期，在這之前必須達成一項協(xié)議好把到期債券轉(zhuǎn)換成新債券。

債券市場衰退、評級下調(diào)、希臘局勢一團糟或者關(guān)于私人部門損失的爭論，這其中任何一點都會導(dǎo)致信心喪失，并引發(fā)更深度的衰退。即使沒有這些突發(fā)狀況，整個市場的環(huán)境也對經(jīng)濟增長不利。政府都在削減支出、增加稅率，而銀行也要削減成本籌集資金以達到監(jiān)管部門6月提出的提升資本的要求，銀行被迫出售資產(chǎn)，也不再愿意向外借出貸款

苦惱的蔓延遠遠不只是在歐元區(qū)內(nèi)發(fā)生。2010年瑞典的經(jīng)濟反彈勢頭比德國還要強勁，但是現(xiàn)在也面臨著衰退的風(fēng)險，瑞典央行已經(jīng)于去年12月降低了主要利率以抵抗歐元走弱。挪威的情況也類似。下圖為歐洲東北部幾國貨幣兌歐元的變化。

歐元走弱給歐元區(qū)特別是歐元區(qū)外圍的出口商帶來了一絲希望，但是很遺憾，對于歐元區(qū)來講，需要擔(dān)憂的事情遠遠比值得開心的事情多。