今年伊始，市場迎來了一波大家期待已久的反彈。截止到3月21日，上證指數(shù)上漲8.13%，股票型基金上漲7.97%，15只量化基金的平均凈值增長率已達(dá)9.78%，其中富國中證500更是以16.25%的收益率名列前茅。量化基金異軍突起是偶然的業(yè)績爆發(fā)，還是從此可期的持續(xù)性投資品種？而由于量化基金直觀感覺的復(fù)雜性，投資者對(duì)其選擇也甚是困惑，以下分析為這類基金投資做以拋磚引玉。

　　高倉位促量化基金成反彈先鋒 業(yè)績分化凸顯策略差異

　　量化投資基金出現(xiàn)的時(shí)間并不晚，只是在近兩年市場再度火熱。其中很大程度上在于A股市場的弱有效以及基金主動(dòng)投資中操作難度加大導(dǎo)致基金業(yè)績的穩(wěn)定性大幅降低，而量化投資可以在很大程度上避免主觀決策失誤帶來的基金業(yè)績波動(dòng)。而就國內(nèi)的量化基金收益來看，多數(shù)量化基金投資業(yè)績并不理想，尤其是高倉位操作和只是“類量化”的主題投資，量化基金往往成為高風(fēng)險(xiǎn)基金的代表(近期業(yè)績表可以增加近2年、近2年，或者牛熊市場的業(yè)績表)。

　　而今年以來量化基金整體業(yè)績領(lǐng)先(表1)，很大程度上得益于量化基金普遍較高的倉位，因而能夠在快速反彈市場快速提升業(yè)績；另一方面，量化基金的相對(duì)紀(jì)律性發(fā)揮作用，避免基金經(jīng)理情緒對(duì)投資操作的影響。然而，追溯歷史來看，多數(shù)反彈市場下，量化基金都能取得較好的投資業(yè)績，最早的量化基金光大量化即是代表，而如果下跌市場下，量化基金多數(shù)則較難顯示出較好的抗跌性。這一業(yè)績特點(diǎn)和指數(shù)基金基本相似。

　　就具體基金而言，量化基金業(yè)績差距較大，其中量化指數(shù)基金表現(xiàn)強(qiáng)于量化主動(dòng)基金。如表現(xiàn)較佳的富國中證500、富國300等基金，表現(xiàn)較差的有上投阿爾法、華泰量化等基金(表1)。而造成業(yè)績差距的因素，除了倉位，即是量化投資的具體策略和選股風(fēng)格。如1季度整體中小盤風(fēng)格類量化基金表現(xiàn)于大盤藍(lán)籌風(fēng)格基金，前者如富國中證、申萬量化等，后者如長盛紅利、富國紅利基金。

　　表1、量化基金業(yè)績漲幅表

　　數(shù)據(jù)截止日期2012年3月21日 　數(shù)據(jù)來源：徳圣基金研究中心

　　量化僅限于概念 投資多類指數(shù)化

　　量化投資在國外發(fā)達(dá)國家基金市場已十分成熟，但在國內(nèi)公募基金中還較為稚嫩，量化投資更多還只是停留在概念上，尤其在量化投資的執(zhí)行上標(biāo)準(zhǔn)量化基金投資有較大差距。

　　所謂量化投資，是指利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。而量化基金即是采取這一投資方式的基金。這與國內(nèi)目前的基本面投資和技術(shù)投資有著根本的差別，模型成為量化投資基金的核心。

　　這一投資方式較傳統(tǒng)投資最大的優(yōu)勢在于在于其操作的紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化，依此克服傳統(tǒng)投資方式的認(rèn)知偏差、信息誤差，從而在強(qiáng)調(diào)收益率的同時(shí)更注重風(fēng)險(xiǎn)控制。遺憾的是，國內(nèi)量化基金并未嚴(yán)格貫徹這一理念，定性投資在量化投資中仍占主導(dǎo)，長期高倉位操作則較為普遍，嚴(yán)格止損更是十分稀少，這也是導(dǎo)致目前量化基金業(yè)績特點(diǎn)“類指數(shù)化”的主要原因。也是相比主動(dòng)管理型基金，量化基金業(yè)績優(yōu)勢并不顯著理由所在。

　　目前以量化投資命名的基金有15只左右，且主要是09年以后成立，量化投資產(chǎn)品近兩年出現(xiàn)井噴行情。分類型看，主要是偏股主動(dòng)基金。分公司看，光大保德推出最早的量化基金，但也是最不名副其實(shí)的量化基金。富國是目前量化基金產(chǎn)品最多的基金公司，主要以量化指數(shù)為主，旗下產(chǎn)品是量化基金中超額收益最為顯著的量化基金(表2)。而就量化投資的貫徹而言，被動(dòng)投資的基金量化貫徹要徹底，而主動(dòng)型基金量化更多是輔助策略。

　　表2、目前市場中的量化基金

　　數(shù)據(jù)來源：徳圣基金研究中心整理

　　量化模型更多輔助投資 主動(dòng)管理仍占主導(dǎo)

　　量化模型在量化基金投資中占有較為重要的作用，具有區(qū)分量化基金特點(diǎn)、指導(dǎo)投資的作用。完整的量化投資流程包括量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等多方面。而國內(nèi)的量化投資中量化選股應(yīng)用的更多，而在其他方面則較少開展。這也導(dǎo)致量化模型的作用是較為有限的，主動(dòng)管理仍占主要?？梢哉f，數(shù)量化投資和傳統(tǒng)定性投資相結(jié)合是現(xiàn)有量化概念基金中較為普遍的策略。

　　就目前市場上的量化模型而言，量化基金的投資策略主要可以歸為Alpha模型、Black-Litterman模型、基金公司自我開發(fā)，前兩者為主流模型(表3)。目前有7只基金采用Alpha模型，4只采用B-L模型。

　　從模型設(shè)計(jì)看，Alpha模型偏重選股，模型因子是多種多樣，并且因子的權(quán)重也是隨著市場變化。這個(gè)特點(diǎn)決定模型策略下的操作會(huì)相對(duì)積極，其超快的反應(yīng)能力也決定其牛市表現(xiàn)會(huì)好于熊市。Black-Litterman 模型偏重資產(chǎn)配置，或者引申一點(diǎn)做行業(yè)配置，而非個(gè)股的選擇，這也決定了其一般情況下獲得超額收益的能力來自于對(duì)于資產(chǎn)的配置能力上。相對(duì)來說，Alpha模型更適合國內(nèi)基金的需求。

　　表3、量化模型及量化策略方向

　　數(shù)據(jù)來源：徳圣基金研究中心

　　量化選股占優(yōu) 指數(shù)量化基金值得關(guān)注

　　雖然國內(nèi)量化基金投資與國外量化投資發(fā)展還有較大的差距，但并不能否定這類基金投資市場和價(jià)值前景。就量化投資而言，其之所以會(huì)有超額收益，與市場不成熟、非理性因素較多有關(guān)，也與市場中量化方法使用的多少有關(guān)，而目前中國市場量化投資的應(yīng)用較少，因此市場潛力更大。

　　而就目前國內(nèi)的量化概念型基金的投資而言，量化選股型基金相較量化選時(shí)的基金更有機(jī)會(huì)，尤其是在結(jié)構(gòu)化的震蕩行情下，這類基金能最大程度上避免主觀選股失誤。而對(duì)于量化選時(shí)方面，難度會(huì)更大，而量化基金整體較高的倉位也顯示其較少做比較明顯的選時(shí)，而且選時(shí)帶給基金的超額收益也并不明顯。

　　對(duì)于投資者來說，在選擇量化基金時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注以下五方面問題：其一，量化模型是否成熟。其二、投研團(tuán)隊(duì)是否成熟。其四；震蕩市適合選擇量化基金。其五；選擇規(guī)模相對(duì)較大公司的量化基金。

　　就當(dāng)前市場而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速轉(zhuǎn)型是大勢所趨，目前來看已無硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，在流動(dòng)性推動(dòng)下產(chǎn)生行情能否持續(xù)全年，則需要看經(jīng)濟(jì)能否如期在2、3季度見底反彈。經(jīng)過2011年的下跌，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，股價(jià)結(jié)構(gòu)趨于合理。具體投資方向上看，目前滬深300估值處于歷史較低水平，相應(yīng)長期配置價(jià)值凸顯。這樣的環(huán)境較為契合量化投資策略?；诖耍e極風(fēng)格投資者可適當(dāng)關(guān)注超額收益較為明顯的指數(shù)量化基金，如滬深300、中證500指數(shù)

　　典型的量化基金點(diǎn)評(píng)：

　　富國滬深300：團(tuán)隊(duì)和投研文化成就量化指基

　　目前，市場上三只量化指基均為富國旗下，在量化策略指基方面富國基金公司顯然已走在前列。其中團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢和基金公司扎實(shí)的投研文化為該類基金的投資提供良好的基礎(chǔ)。

　　團(tuán)隊(duì)方面，富國基金量化與海外投資部總經(jīng)理李笑薇女士，具有較為豐富的量化模型研究經(jīng)驗(yàn)，是華人中定量研究泛亞洲市場的權(quán)威之一。其在2009年加盟富國基金，組建立足于A股市場的量化投資團(tuán)隊(duì)，經(jīng)過三年多的努力，在模型運(yùn)作、量化投資理念等方面儼然已經(jīng)走在同行前列。

　　基金公司方面，富國有完善的基金產(chǎn)品線，在股票投資、債券投資以及指數(shù)基金量化投資上均明顯領(lǐng)先于同行。量化投資在被動(dòng)投資的指基運(yùn)用中相對(duì)成熟，且不斷的將量化的理念應(yīng)用在主動(dòng)基金投資上，這也是其量化增強(qiáng)投資超額收益突出的主要原因。

　　就富國300指數(shù)而言，該基金以“指數(shù)化投資為主、主動(dòng)性投資為輔”，在復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的基礎(chǔ)上一定程度地調(diào)整個(gè)股，力求投資收益能夠跟蹤并適度超越目標(biāo)指數(shù)，因此，可以認(rèn)為是增強(qiáng)型量化指數(shù)基金。這一投資策略決定了基金對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差會(huì)略大于平均，而增強(qiáng)投資也使得該量化指基相對(duì)標(biāo)的的超額收益突出(表2)，也顯示出基金較強(qiáng)的量化增強(qiáng)投資能力。

　　表4、富國滬深300成立以來業(yè)績表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：徳圣基金研究中心

　　表2.富國300指數(shù)基金跟蹤誤差和超額收益 　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　大摩多因子：量化選股型基金 選擇性配置

　　大摩多因子策略基金成立于11年5月17日，該基金是目前市場上為數(shù)不多的以“量化投資”為主要投資策略的基金之一，基金成立以來在整體震蕩走低的市場環(huán)境下基金業(yè)績表現(xiàn)一般，階段性基金業(yè)績表現(xiàn)波動(dòng)較大。而在2012年1月份開始的階段性市場反彈中，無論是絕對(duì)收益還是超額收益，該基金表現(xiàn)都較為出色。大摩多因子成立以來在不同市場行情下基金業(yè)績波動(dòng)較大，在很大程度上主要與該基金的“量化投資”的資產(chǎn)配置思路和基金管理團(tuán)隊(duì)的具體操作有關(guān)。

　　在資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇上，大摩多因子采用數(shù)量化模型驅(qū)動(dòng)的選股策略為主導(dǎo)投資策略進(jìn)行資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇，該數(shù)量化模型是在國際市場上廣泛應(yīng)用的多因子阿爾法模型的基礎(chǔ)上開發(fā)出的更為契合中國資本市場實(shí)際情況的多因子阿爾法選股模型，該模型強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律，能夠很好地降低隨意性投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在量化投資中，基金一方面通過不斷提高股票倉位水平來提高模型的超額收益；另一方面根據(jù)多因子選股模型對(duì)估值、預(yù)期、預(yù)期變動(dòng)、動(dòng)量、反轉(zhuǎn)、風(fēng)格等指標(biāo)進(jìn)行分析，進(jìn)行選股調(diào)整；這種投資方式?jīng)Q定了基金擅長在上漲的市場做行情，而并不擅長在下跌市場中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　這樣就容易理解基金在2012年一季度的業(yè)績的快速上漲了，而這也是量化投資基金特殊投資特點(diǎn)所在。因此，在實(shí)際投資操作上，對(duì)于像大摩多因子這一類的量化投資基金，投資者可以充分把握其投資特點(diǎn)進(jìn)行選擇性的配置。

　　表1、大摩多因子近期業(yè)績概覽

　　注：數(shù)據(jù)截止日期：2012年3月30日 　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心