打破經(jīng)濟運行和宏觀調控悖論

    如果觀察過去 11年間（2001-2011年）中國經(jīng)濟的整體表現(xiàn)，在全球化紅利（2001年加入WTO之后，11年間中國貿(mào)易逆差累計1.5萬億美元，F(xiàn)DI累計8160億美元，外貿(mào)依存度由38%曾一度升至2007年的65%）、人口紅利（11年間15-64歲人口比重穩(wěn)定在70%）、城鎮(zhèn)化進程加速（11年間城鎮(zhèn)化率提升了14%）、工業(yè)化進程加速（11年間工業(yè)增加值增長了近4倍）等因素共同推動下，11年間中國GDP實現(xiàn)了平均10.4%的增長。
 
 　　而2008年危機以來，中國經(jīng)濟增速雖然得以維持，2008-2011年GDP平均增速為9.6%，但信貸投放和財政支出占GDP的比重不斷提高。2001-2007年間，信貸占GDP的平均比重為15%，財政支出占GDP的平均比重為18%；而2008-2011年間，這兩個比重分別升至20%和22%，表明維持經(jīng)濟增速的成本不斷提高，越來越倚重于政府的公共干預，而內生性增長的動力則越來越弱。由此形成一個循環(huán)：政府維持經(jīng)濟增速的公共干預政策一旦退出，經(jīng)濟疲態(tài)立顯，相應政府退出的力度開始打折，進而微觀層面和宏觀層面的政策預期均處于不確定狀態(tài)，而越是這樣的不確定預期，反而又越需要經(jīng)濟運行盡量穩(wěn)定，自此經(jīng)濟運行和宏觀調控陷入到悖論之中。
 
 　　如何打破悖論？無非就是三點：形勢判斷、明確目標、措施落地。
 
 　　形勢判斷：此次調控源于危機后國內房價的快速上漲，隨后就是包括限貸、限購在內的嚴厲調控措施的連續(xù)出臺，房地產(chǎn)投資應聲回落，但房地產(chǎn)投資及其連帶投資占全社會投資的比重仍高達25%-30%左右，同時伴隨中國城鎮(zhèn)化率由上世紀末的不到35%升至目前的51%，則顯示房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，因此就出現(xiàn)了市場與監(jiān)管層持續(xù)博弈的局面——市場對地產(chǎn)政策松綁呼聲不斷，決策層調控決心的表態(tài)不斷；加之外部需求在歐債危機影響下持續(xù)疲弱，到今年2月份，中國出口增速的放緩局面幾乎體現(xiàn)在全部出口市場，而近期人民幣遠期匯率的貶值預期，也表明外部對中國經(jīng)濟不樂觀情緒的反映。
 
 　　明確目標：調結構下的新平衡初現(xiàn)之前，舊平衡還需維持。助推中國經(jīng)濟保持高速增長的全球化紅利、人口紅利以及制度性紅利已發(fā)生變化，需要中國經(jīng)濟在結構方面做出適應性的調整，而目前達成的共識就是依靠內需的啟動來完成經(jīng)濟結構的轉型。但是以居民消費為主的內需增長，受制于就業(yè)情況、通貨膨脹、收入分配、社會保障等諸多因素，而且筆者認為中國居民的高儲蓄率也是因居民的不穩(wěn)定預期導致的，可見這些需要體制性變革的因素難以在短期內消除，那么擺在中國面前就是如何在新平衡建立之前，盡量讓過渡期平穩(wěn)，這就需要投資和出口兩馬車讓位于消費馬車的過程是漸進的，而在目前內生性增長點不明顯的環(huán)境下，如何調動微觀經(jīng)濟的積極性，如何為新增長點盡快形成保駕護航，才是當前結構調整的首要之務。
 
 　　措施落地：總量調控和結構調控不可偏廢。今年前兩個月的新增信貸累計1.4萬億，若按照全年投放8萬-8.5萬億來計算，僅占16%-17%，遠低于前幾年的投放力度，而外匯占款自去年發(fā)生方向性變化以來，預計今年可能減少1萬億，因此，目前市場普遍擔憂貨幣供給增速14%的目標難以實現(xiàn)，從而進一步制約實體經(jīng)濟融資需求。如果觀察央行貨幣政策變化和PMI指數(shù)的關系，可以清晰地顯示出，央行此次調控變化時機是及時的，但是力度明顯小于此前的操作，例如市場普遍預期今年上半年會高頻使用存款準備金率，而且還會有一次單邊下調貸款利率，時至目前，央行的操作更多還處在適應性對沖外匯占款減少帶來的影響，至于說主動出擊調整經(jīng)濟下滑的動作并沒有出現(xiàn)。
 
 　　造成央行這么謹慎的原因，還是目前通脹回落態(tài)勢的不穩(wěn)定，因為雖然2月份CPI已降至3.2%，但經(jīng)筆者測算的中國核心CPI（扣除能源和食品因素之外），則是從2011年12月份至今，連續(xù)3個月維持在2.3%，而2001-2011年中國核心CPI的平均為1.1%，其間月度最高值也就2.6%，反映出目前中國的通脹粘性已經(jīng)提升一個多百分點，這意味著一旦有什么風吹草動，通脹就會隨風而起。而目前的財政政策，基本也是延續(xù)著赤字控制在規(guī)模占GDP的2%的水平，再加上增值稅征稅范圍擴充的一些結構性變化，而真正有助于實體經(jīng)濟增長的稅收減免、優(yōu)惠等措施至今還沒有采用。
 
 　　雖然2012年究竟最終以何種格局落幕，還有待事后驗證，但在經(jīng)濟放緩的時候，通脹回落跑在經(jīng)濟增速回落的后面；在經(jīng)濟增長的時候，通脹回升跑在經(jīng)濟增速回升的前面，這樣一來一回，肯定是居民的福利被削減。因此，就目前經(jīng)濟運行的態(tài)勢而言，以貨幣政策為主的總量調控和以財政政策為主的結構調控，需要雙拳并舉，真正把實體經(jīng)濟的融資環(huán)境優(yōu)化好、把實體經(jīng)濟稅收負擔降下來，進而為新平衡的盡快出現(xiàn)保好駕、護好航。