2012-04-09 11:11 　來源: 上海證券報(bào)

　　隨著證監(jiān)會(huì)的批文下發(fā)，以及發(fā)行步驟的次第展開，被譽(yù)為最有價(jià)值的ETF——滬深300ETF于上周正式進(jìn)入發(fā)行狀態(tài)。滬深300ETF為什么如此受到關(guān)心？它的推出，意味著怎樣的投資機(jī)會(huì)和新策略誕生？滬深300ETF目前的條款下的“含金量”究竟在哪里？本期基金周刊為您專題報(bào)道。

　　“這是跨時(shí)代的產(chǎn)品”

　　在日前的一場內(nèi)部交流會(huì)上，銀河證券衍生品部總經(jīng)理丁圣元評(píng)價(jià)道，“這是個(gè)跨時(shí)代的產(chǎn)品，很多意義現(xiàn)在還認(rèn)識(shí)不到！”。作為老資格的衍生品和套利交易市場參與者，他認(rèn)為，滬深300ETF的真正意義，除了推出一個(gè)和股指期貨對(duì)應(yīng)的ETF品種外，還意味著滬深交易市場的打通。

　　“現(xiàn)在能打通推基金產(chǎn)品，將來就能推其他東西，跨市場、跨品種的產(chǎn)品推的越多，交易的策略和空間就越大，從這個(gè)意義上說，滬深300ETF是一個(gè)起步，但它背后打開的創(chuàng)新和市場空間才是最值得關(guān)注的?！?

　　“產(chǎn)品越多，玩法就越多，滬深300ETF推出后，各項(xiàng)策略是成幾何級(jí)數(shù)增長的，不同的產(chǎn)品之間的交易策略會(huì)大幅增加。很多產(chǎn)品不是簡單的期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利可以涵蓋的，說不定將來跨ETF品種套利，甚至通過持有一段時(shí)間的交易策略可能會(huì)成為更多的主流?！绷硪晃谎芯克慕鹑诠こ滩靠偙O(jiān)也如此評(píng)價(jià)。

　　“市場是最聰明的、最強(qiáng)大的?！倍∈ピ哺袊@。

　　華泰柏瑞滬深300ETF的基金經(jīng)理張婭則認(rèn)為，華泰柏瑞滬深300ETF的最大特點(diǎn)就是保留了現(xiàn)有單市場ETF“T 0”的交易特征，使得投資者可以不借助融券就完成一二級(jí)市場套利，并且可以實(shí)現(xiàn)單筆資金日內(nèi)多次高頻套利，資金使用效率高。

　　“考慮到中國的情況與海外成熟市場的不同，目前尚沒有完善的做空機(jī)制，融券的限制也很多，現(xiàn)在借助融券的套利的功能可能會(huì)受到一定限制。但目前的交易規(guī)則和工具，已經(jīng)足以使得ETF成為中長期價(jià)值投資者的交易工具，同時(shí)也將使得基于ETF的期現(xiàn)套利、融資杠桿、融券對(duì)沖等衍生策略得以充分發(fā)揮?！?張婭說。

　　長于股指期貨的湘財(cái)期貨的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元?jiǎng)t表示，滬深300ETF推出后，和股指期貨的期現(xiàn)套利將有望大幅降低交易難度。

　　“期現(xiàn)套利的核心問題是如何構(gòu)建跟蹤誤差足夠小的現(xiàn)貨組合，目前現(xiàn)貨構(gòu)造的主要方法有：完全復(fù)制法、抽樣復(fù)制法、滬深300指數(shù)開放式基金構(gòu)建現(xiàn)貨資產(chǎn)法、其他ETF基金組合模擬法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷?！?

　　劉仲元稱，在滬深300ETF沒有推出之前，一般股指期貨套利的現(xiàn)貨構(gòu)造方法分兩類。第一類是直接通過現(xiàn)貨來配，比如一些規(guī)模上億甚至幾十億元的機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行套利時(shí)，就按照滬深300指數(shù)中各個(gè)樣本股的權(quán)重來構(gòu)造現(xiàn)貨。

　　但對(duì)于一些資金實(shí)力比較小的，如交易規(guī)模只有幾百萬或上千萬的，他們?cè)谧銎诂F(xiàn)套利時(shí)，一般借助上證180ETF、深100ETF，按照7：3的比例來配。這種方式因?yàn)榻灰滓?guī)模太少，分散在股票上的數(shù)量太少，有零頭，導(dǎo)致誤差經(jīng)常很大。這對(duì)“錙銖必計(jì)”的套利交易者顯然造成了不小的困難。

　　“特別是現(xiàn)在的缺陷更大，因?yàn)橐郧吧献C180ETF和深100ETF每份凈值大一點(diǎn)，單位一拆五后，套利者在進(jìn)出的時(shí)候的誤差和價(jià)格變動(dòng)更為劇烈，導(dǎo)致套利的沖擊成本比較高?！眲⒅僭Q。

　　而在滬深300ETF推出后，由于產(chǎn)品上的一些規(guī)定，使得他們的套利成本降低。比如華泰柏瑞滬深300ETF基本上實(shí)現(xiàn)T 0交易，方便套利，從而使二級(jí)市場交易價(jià)和基金盤中凈值(IOPV)折溢價(jià)小，方便投資人可看指數(shù)在二級(jí)市場買賣作短期的趨勢投資，起點(diǎn)100份起(約300元不到)。另外，1個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)3張期指合約：方便股指期貨投資人套利運(yùn)用，大大降低期現(xiàn)套利的資金門檻。

　　交易和套利策略眾多

　　通過采訪業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，我們也得出了未來滬深300ETF的八種交易策略和套利方法。

　　首先，充分利用滬深300ETF的交易機(jī)制進(jìn)行當(dāng)日“T 0”交易。根據(jù)一些機(jī)構(gòu)投資者的說法，當(dāng)日買當(dāng)日賣，這在中國股市和基金的交易中都不可能做到。但是在滬深300ETF中，利用其套利機(jī)制中的T 0中卻可以做到。

　　“比如，當(dāng)天可以利用買入ETF——贖回ETF換取一攬子股票——賣出股票。或是相反的機(jī)制來做當(dāng)天的回轉(zhuǎn)交易。從申購贖回機(jī)制中，實(shí)現(xiàn)T 0交易?！便y河證券丁圣元說。

　　“這一點(diǎn)，對(duì)于日內(nèi)的高頻交易者而言，尤其重要?！币恍C(jī)構(gòu)認(rèn)為，在滬深300ETF推出后，一些投資者能夠?qū)崿F(xiàn)憑借“日內(nèi)看多或看空滬深300指數(shù)”的能力，借助資金當(dāng)日回轉(zhuǎn)的機(jī)制，獲取賺錢的機(jī)會(huì)。

　　而在此基礎(chǔ)上，長線投資者也出現(xiàn)了低成本持倉的機(jī)會(huì)?！百I股票、批量下單的成本遠(yuǎn)高于在指數(shù)基金上投資。而ETF的成本又遠(yuǎn)低于指數(shù)基金，對(duì)于宏觀的從上至下者，這是另一種機(jī)會(huì)。”

　　低成本的持有之外，量化投資者也可能因此獲得機(jī)會(huì)。一家知名研究所的金融工程部總監(jiān)就認(rèn)為，“滬深300指數(shù)上進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利的空間很大，一個(gè)簡單的策略，理論上可以獲得近10%的收益，相信未來滬深300ETF上，大樣本指數(shù)上的統(tǒng)計(jì)套利空間會(huì)很多?！?

　　而在套利上，滬深300ETF的可能就更多了。

　　最關(guān)鍵的當(dāng)然是其和股指期貨合約之間的套利，由于是跟蹤同一標(biāo)的，且設(shè)計(jì)者用了些心思，理論上講，則使用滬深300ETF套利交易時(shí)，交易門檻大幅降低（動(dòng)用的資金可以降低九成）。

　　“有些人認(rèn)為，滬深300ETF的跨市場，可能給套利增加不確定性，我覺得這個(gè)看法可能不夠正確?！币患胰痰牧炕顿Y部門老總認(rèn)為。

　　“估值的不確定性、價(jià)格的波動(dòng)性固然是套利投資者的一個(gè)成本，但同時(shí)也可以看作是一個(gè)機(jī)會(huì)。一個(gè)估值高度確定、交易效率很高的品種是沒有套利機(jī)會(huì)的，比如50ETF上，現(xiàn)在看不到任何套利機(jī)會(huì)。而相反180ETF 100ETF做股指套利的溢價(jià)機(jī)會(huì)一直存在，其中的很重要的原因就是，股指期貨的交易機(jī)制有限制。這些機(jī)會(huì)在滬深300ETF推出后會(huì)更加明顯?！?

　　還有機(jī)構(gòu)提出，不僅股指期貨和ETF之間可以套利，未來利用股指期貨和其他衍生品種，甚至可以做兩支ETF和股指期貨的“三角套利”，這樣的機(jī)會(huì)也未必會(huì)少。

　　還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于目前滬深300ETF的申購贖回的機(jī)制存在一定不同。有的是T 0，有的則是T 2以上，理論上，可以在兩支滬深300ETF之間進(jìn)行套利，“這個(gè)可能性也是存在的?！?

　　還有些投資者認(rèn)為，既然滬深300ETF存在跨市場交收等種種交易上的考驗(yàn)，那么這種投資策略一定也可以應(yīng)用在股票和滬深300ETF之間。即圍繞滬深300ETF的“期現(xiàn)套利”做文章。這樣的套利空間或許也會(huì)存在。

　　還有專家提出，理論上，T 0版的滬深300ETF相當(dāng)于把滬深300指數(shù)簡化成了1只大股票，并通過T 0，使得這支“股票”的“每股凈資產(chǎn)”（單位凈值）與“股價(jià)”（二級(jí)市場價(jià)格）能夠非常貼近，這可能成為中小投資者做多市場的一個(gè)簡單工具。

　　“中小投資者對(duì)股票的鑒別力不夠，沒有足夠的資訊或者是專業(yè)的能力和時(shí)間去鑒別股票，但對(duì)于滬深300指數(shù)的未來一段時(shí)間上漲空間比較樂觀的中小投資人，可以考慮個(gè)購買滬深300ETF，這不失為一個(gè)較好的。”

　　未來規(guī)?？赡鼙平?000億

　　對(duì)于滬深300ETF的銷售和規(guī)模的追蹤，則是這個(gè)市場上另一個(gè)熱點(diǎn)。

　　來自華泰柏瑞基金公司反映的情況，從4月5日起，投資者的關(guān)心熱情持續(xù)高漲，來自各券商渠道以及華泰柏瑞呼叫中心的情況來看，投資者咨詢的電話不斷，認(rèn)購也比預(yù)期踴躍。

　　“這可能和滬深300ETF的T 0機(jī)制有關(guān)，也可能和華泰柏瑞在ETF方面的管理能力和經(jīng)驗(yàn)有關(guān)?！毕嚓P(guān)渠道人士表示。

　　而專業(yè)人士稱，由于ETF獨(dú)特的發(fā)行機(jī)制決定，其真正規(guī)模需要等待發(fā)行期的最后幾天出現(xiàn)。根據(jù)公告，華泰柏瑞的網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購橫跨整個(gè)發(fā)行期：4月5日——26日；網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購和網(wǎng)下股票認(rèn)購僅在發(fā)行最后3天：4月24日、25日、26日。真正的發(fā)行規(guī)模也需要到下旬才能得知。

　　不過，對(duì)于發(fā)行規(guī)模，業(yè)內(nèi)的預(yù)期非常樂觀。一些研究員認(rèn)為，比照國外的情況，未來滬深300ETF作為主流的ETF有可能增長到1000億以上的規(guī)模，而這可以為進(jìn)一步套利交易提供更加豐富的流動(dòng)性基礎(chǔ)。（記者 弘文）