京威股份的上市，選在了一個轉折性的時點。這家為高端乘用車企提供外飾件的企業(yè)，其生命周期與汽車行業(yè)的動蕩牢牢地連在了一起。

北京威卡威汽車零部件股份有限公司（簡稱：京威股份）是一家中德合資的乘用車內外飾件系統(tǒng)綜合制造商和綜合服務商，主要為中高檔乘用車提供內外飾件系統(tǒng)。3月9日，它終于登陸了A股市場，幾天時間，股價一度沖高至23.87元之后，之后又應聲回落。

實際上，在京威股份IPO（首次公開募股）期間，其背后的股東方也以更清晰的面目示人。

在京威的股權結構里，主要股東中環(huán)投資（由李璟瑜、張志瑾夫婦控制）和德國埃貝斯樂分別持股50%和47%，另外股權由上海華德持有。

其中的德方股東，在上游鋁材方面，占據(jù)了德國約1 0 0%的市場份額。對于京威，它是牢牢把控，不單持有京威股份的股權，連京威四家控股子公司中規(guī)模較大的北京威卡威和北京埃貝斯樂鋁材，埃貝斯樂各持25%的股權。

每年，京威給德方股東的分紅相當慷慨。2008年至2010年度，公司現(xiàn)金分紅分別為5000萬元、4500萬元和10125萬元，平均每年的現(xiàn)金分紅金額占當年實現(xiàn)的可分配利潤比例約為30%。

京威股份、埃貝斯樂和中環(huán)投資三者還被一紙協(xié)議所限。據(jù)招股說明書披露，年8 月2 5日，發(fā)行人、德國威卡威（德國埃貝斯樂的控股股東）與中環(huán)投資對車用鋁型材、汽車內外裝飾件產(chǎn)品簽訂《市場劃分協(xié)議》。

《協(xié)議》規(guī)定， 京威股份享有在亞洲及俄羅斯市場的排他性經(jīng)營權，德方股東不得進入該市場。對于德方股東在亞洲及俄羅斯市場外尚未開展業(yè)務的區(qū)域， 京威股份可以先行進入， 優(yōu)先發(fā)展。京威股份已經(jīng)先行進入的市場德方股東不得開展業(yè)務。京威此舉IPO，表面是京威上市，而中國的投資者實則買了德方的單。

利潤遭遇擠兌

京威股份的上市，選在了一個轉折性的時點。這家為高端乘用車企提供外飾件的企業(yè)，其生命周期與汽車行業(yè)的動蕩牢牢地連在了一起。

近兩年來， 汽車行業(yè)實現(xiàn)了高速增長，規(guī)模效應隨之顯現(xiàn)，在新增產(chǎn)能大多尚未投產(chǎn)的情況下，產(chǎn)能利用率維持在較高水平。去年一年，盡管整車銷量迅速下滑，行業(yè)景氣度下行，但利潤依舊飄紅。

據(jù)中金公司統(tǒng)計，2011年整車行業(yè)毛利率同比下滑0.2個百分點至14.5%，而稅前利潤率同比提升0.7個百分點至9.9%。

不過，整車行業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)放緩。2011年整車行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為，零部件行業(yè)同比增速為51.3%，兩行業(yè)下半年投資額相比上半年投資額皆增長約47%。2011年4季度，整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步放緩；因2010年基數(shù)較高，2011年12月整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別同比下滑和34.9％。

受2011年全年汽車行業(yè)景氣度下行影響，主流車企產(chǎn)能投資日趨謹慎，因而行業(yè)擴產(chǎn)高峰期已過，行業(yè)產(chǎn)能投資增速也持續(xù)放緩。

在高基數(shù)拖累之下，今年1月~2月，轎車累計產(chǎn)量159萬輛，同比下滑2.3%；轎車累計銷量1 6 2 . 6 萬輛， 同比下滑，下滑主要原因為2010年底渠道庫存消化充分，2011年前兩月因為行業(yè)補庫存導致基數(shù)較高。往后看，行業(yè)增速的逐步回歸10%~15%的增長水平，中金公司預計，今年3月~8月轎車銷售將保持持續(xù)增長。

在汽車行業(yè)景氣度下滑之際，京威股份的業(yè)績也略顯疲態(tài)。在其出具的正式招股書中顯示，2 0 1 1年凈利潤3 . 0 7億元，同比增長11.13%。而在2009和2010年，公司凈利潤同比增幅分別達3 9 . 5 4 % 和。

在汽車業(yè)的大戰(zhàn)尚未開啟之前，京威的利潤已遭擠兌。

況且此時，國家政策已經(jīng)轉向。盡管中國政策希望通過汽車振興規(guī)劃拉動消費，但汽車保有量的增加勢必給城市交通帶來壓力，2011年，受汽車業(yè)鼓勵政策相繼退出、北京實施限購等因素影響，汽車業(yè)進入低增長時代。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國汽車市場共銷售汽車1850.51萬輛，同比增長僅2.45%。

因此，針對京威的上市，有金融分析師認為是“非常冒險”的。

鋁合金內飾打頭

京威的長板在于能籠絡到眾多知名企業(yè)。

一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、一汽轎車、上海通用等知名整車的外飾件均由京威供給。2 0 0 8年、2 0 0 9年、2 0 1 0年和2 0 1 1年1至6月，與前五位整車廠商達成的銷售收入占當期公司營業(yè)收入的比例分別為7 9 . 4 3%、7 5 . 8 4%、6 9 . 6 1%和。

這些穩(wěn)定的客戶群配套車型包括奧迪、A4L、Q5、寶馬新5系、奔馳E、級、豐田皇冠、別克君威、大眾途觀等近款中高端乘用車。

在其提供的外飾件中，鋁合金為其拳頭產(chǎn)品。高檔乘用車如奧迪、奔馳和寶馬均采用鋁合金外飾件（汽車外飾件按材質可分為鋁合金外飾件、不銹鋼外飾件和復合材料外飾件三大類，高檔乘用車大多數(shù)使用鋁合金外飾件），包含前風窗裝飾條、三角窗飾條、立柱飾條等，內飾件有門檻、儀表板飾條、前后門飾條、音響面板框等。僅就鋁合金車門外直條這一項，年至2011年間，公司鋁合金車門外直條在中高端乘用車市場的份額一路走高，分別為24.36%、24.44%和29.65%。

這意味著，鋁作為主要的原材料，一旦價格出現(xiàn)波動，對公司成本的影響不可小視。據(jù)了解，京威公司主要原材料包括有色金屬、鋼材、塑料及橡膠等大宗原材料，原材料成本在主營業(yè)務成本中約占左右，其中鋁棒、鋁型材等鋁合金材料約占主營業(yè)務成本的30%。報告期內，市場需求的波動引致有色金屬、鋼材、塑料及橡膠等大宗原材料的采購價格波動較大，面對原材料市場的波動，京威的盈利開始受到挑戰(zhàn)。

幸運的是，京威有一個德方股東——埃貝斯樂，擁有160 年的鋁合金型材生產(chǎn)經(jīng)驗，是德國鋁合金材料標準的制定者，也是奔馳、寶馬與奧迪德國工廠原配供應商。除了持有京威股權外，還擁有8 家公司股權，包括北京埃貝斯樂鋁材、皮克材料、埃貝斯樂行李架、德國埃貝斯樂鋁材、匈牙利埃貝斯樂、威卡威埃貝斯樂北美、威卡威埃貝斯樂汽車技術和埃貝斯樂表面技術。

“ 埃貝斯樂在上游鋁材方面， 占據(jù)了德國約100％的市場份額，但由于反壟斷法的規(guī)定，必須要賣給競爭對手4 0％多?！本┩麻L李璟瑜曾透露，“我們在招股書里說它一年收入有1億多歐元，真實數(shù)據(jù)大概有4億歐元~5億歐元?！?/P>

更重要的是， 德方股東部分歐美客戶，和京威在內陸的部分客戶之間存在著投資與被投資的關系。不單是客戶上的承接，京威的原材料采購也是舶來品。

其招股書顯示，2 0 0 8年、2 0 0 9年、年和2 0 1 1 年1 至6 月， 京威股份向德國埃貝斯樂分別采購5 1 5 2 . 9 6萬元、萬元、7764.73萬元和4897.08萬元。其中，鋁合金型材是主要采購對象。

對于此種關聯(lián)采購，業(yè)內人士認為，這是京威引入德方股東最重要的目的。京威方面表示，內陸專業(yè)的汽車內外飾件用鋁型材廠商較少，合格率較低，高端專業(yè)鋁型材產(chǎn)品生產(chǎn)商非常少。而德國埃貝斯樂鋁材型材性價比優(yōu)于內陸，足以彌補公司在采購上的不足。

剩余產(chǎn)能不可估

京威股份此次募集資金將全部用于“汽車內外飾件產(chǎn)能擴充項目”，合計金額達4.9億元。

京威產(chǎn)能從2 0 0 8 年的1 2 0 萬套擴至年的250萬套后，仍面臨著供不應求的局面。隨著中高端車型的持續(xù)熱銷及公司新訂單的陸續(xù)增加，京威股份2 0 1 1年產(chǎn)能利用率已達1 0 0%，產(chǎn)能瓶頸較為明顯。公司此次募投擬擴充250萬件汽車內外飾件產(chǎn)能，計劃2 0 1 2至2 0 1 3年各釋放萬件；完全達產(chǎn)后，公司2013年產(chǎn)能將達500萬套，較2011年底增加100%。

為配套新增產(chǎn)能，公司擬募投噸鋁型材產(chǎn)能，擴大本地化生產(chǎn)比例以降低經(jīng)營成本。公司現(xiàn)有鋁型材擠出產(chǎn)能為噸，不足部分從德國埃貝斯樂進口；2008至2011年，雖然公司向德方股東的鋁型材采購占比呈下降趨勢，但2011年該比例仍達41.3%。此次募投2200噸的產(chǎn)能增幅為169%，超過新增內外飾100%的產(chǎn)能增幅。

這些新增產(chǎn)能更大程度上需要靠后備訂單進行消化。

國金證券分析師吳文釗表示，內外飾供應商與整車廠訂單周期一般依車型而定，在一款車型5至7年的生命周期中，供應商與整車廠的供應關系非常穩(wěn)定；而在車型更新?lián)Q代時，整車廠將重新評估應商。截止目前，公司與主要車企已就相關車型簽訂更新款的框架協(xié)議，大部分車型已延續(xù)至2015至2017年。

新車型的供應協(xié)議包括：2 0 1 1年，內飾件包括一汽轎車A1 3 0，外飾件包括新帕薩特、奔馳X2 0 4等；2 0 1 2年，內飾件包括沃爾沃S 6 0、奧迪Q 3，外飾件包括沃爾沃S 6 0 ； 2 0 1 3 年， 已開拓通用的、北汽奔馳的V 2 0 5、神龍汽車的等。

問題就在于2008年~2010年，是汽車行業(yè)的增長年，各種刺激汽車消費的措施相繼出臺，但2 0 1 1年之后，國家政策轉向，汽車行業(yè)銷量明顯放緩，如果京威以年的增長態(tài)勢來模擬今后的產(chǎn)能增長，剩余產(chǎn)能是很難預料的。

再者，在京威的定位里，中高端品牌車型是其主打。可一旦中高端車型的市場需求下滑，京威無疑是其中的受害者之一。

中金公司的統(tǒng)計顯示， 1 月~ 2 月轎車銷量同比下滑4 . 6 %，中高端車增速領先。受去年同期行業(yè)補庫存遭致基數(shù)較高的影響，1月~2月轎車累計產(chǎn)量159萬輛，同比下降2.3%；轎車累計銷量萬輛，同比降4.6%。

這也是京威自身最擔心的地方——一旦客戶需求下降，或者轉向其他內飾供應商，京威的營運還將面臨挑戰(zhàn)。