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聊聊PE與PB的乘積

格雷厄姆給防御型投資人提供的證券組合里有7項(xiàng)要求選擇企業(yè)：

1、相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

2、足夠強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況。

3、至少在連續(xù)20年內(nèi)支付過(guò)股息

4、過(guò)去10年沒(méi)有負(fù)利潤(rùn)

5、10年內(nèi)每股利潤(rùn)至少增長(zhǎng)三分之一

6、股價(jià)不高于凈資產(chǎn)價(jià)值的1.5倍

7、過(guò)去3年內(nèi)的平均市盈率不超過(guò)15倍

這后面又補(bǔ)充說(shuō)當(dāng)市盈率低于15倍時(shí)候，凈資產(chǎn)可以更高一些，因此根據(jù)他的過(guò)去經(jīng)驗(yàn)PB乘以PE不超過(guò)22.5為好。在這里我說(shuō)的很不詳細(xì)，格雷厄姆用了很多數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)一大章的內(nèi)容不斷論述這些問(wèn)題。之所以選擇15倍PE，是因?yàn)閷顿Y看做標(biāo)準(zhǔn)時(shí)候，所建立的股票組合的市盈率的倒數(shù)，相當(dāng)與當(dāng)期高等級(jí)債券的利率一樣就不錯(cuò)了，相當(dāng)于6.7%左右的高級(jí)債券利率，這樣股票就有不錯(cuò)的吸引力了。把債券投資也看成和股票一樣，利率就變成了市盈率的倒數(shù)。

當(dāng)今很多投資人對(duì)于保守和死板的格雷格姆不屑一顧，那么就請(qǐng)你看看

=>投資札記【296】看看沃爾特.施洛斯成績(jī)單…

沃爾特是老格價(jià)值思想的純復(fù)制,你能達(dá)到多少這樣的水平??

我在微博里說(shuō)過(guò)，

"格雷厄姆找到了價(jià)值投資底線,也是投資的起跑線,菲舍劃定了可以長(zhǎng)久依賴(lài)的軌道,就是長(zhǎng)期的跑道,巴菲特成了跑道上一名偉大的長(zhǎng)跑健將。"

因此我們學(xué)習(xí)巴菲特理念的時(shí)候，必須從根本上學(xué)習(xí)格雷厄姆的投資思想形成的前因后果，挖掘他的思想根源和基本原則。

關(guān)于PE與PB的乘機(jī)為22.5,你可以是15倍的市盈率乘以1.5倍市凈率,也可以是9倍市盈率乘以2.5倍凈資產(chǎn).

關(guān)于這個(gè)我有我的簡(jiǎn)單看法,總結(jié)如下:

根據(jù)我們中國(guó)市場(chǎng)整體情況，我在他的精神原則基礎(chǔ)上可以將此理論拓展運(yùn)用。此乘積無(wú)非是要找到長(zhǎng)期持續(xù)盈利能力尚可并以資產(chǎn)衡量適中偏低或大幅低于資產(chǎn)價(jià)格的便宜的股票。據(jù)我多年投資經(jīng)驗(yàn)，我設(shè)定了幾檔標(biāo)準(zhǔn)乘積第一檔乘積數(shù)為8，第二檔為16，第三檔為30，還有一類(lèi)無(wú)法用凈資產(chǎn)衡量的具有很大價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)部分，比如超強(qiáng)壁壘、巨大商譽(yù)等特殊情況，對(duì)市盈率要求一本在20倍以下和確定性成長(zhǎng)相掛鉤。設(shè)立幾檔還是符合我國(guó)國(guó)市場(chǎng)情況的。第一檔是超級(jí)大盤(pán)類(lèi)的穩(wěn)定企業(yè)，給1倍凈資產(chǎn)的時(shí)候，市盈率往往會(huì)在10倍以下甚至到8左右，因此乘積保守為8，第二檔是中盤(pán)藍(lán)籌基本符合格雷厄姆7原則，謹(jǐn)慎處理16，即為2*8，或是1*16，比較合乎實(shí)際。第三檔就是小盤(pán)成長(zhǎng)股，雖然企業(yè)不是很具規(guī)模，但在新興國(guó)家市場(chǎng)里，這樣的企業(yè)已經(jīng)具備發(fā)展擴(kuò)張的潛力，給2*15的乘積也是比較合伙投資邏輯。謹(jǐn)慎處理是因?yàn)槟壳盃?zhēng)取和目前高級(jí)債券收益相匹配，以5%的債券收益計(jì)算，倒數(shù)是20倍，但縱觀市場(chǎng)平均市盈率的低位，差不多15倍給一些相對(duì)優(yōu)秀企業(yè)比較合適。但如果是一上市就是獅子大開(kāi)口的巨量融資過(guò)后的國(guó)企超級(jí)大股，歷史數(shù)據(jù)表明他可以更謹(jǐn)慎到以15或16的折半價(jià)格取得，雖大可能很多現(xiàn)代化管理和機(jī)制不到位，估值給予最低為保守適當(dāng)。

我們無(wú)論進(jìn)行如何的變通，第一要保證符合格雷厄姆老先生的對(duì)“投資”實(shí)質(zhì)的嚴(yán)格定義，即為“：在確保本金安全的前提下對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格深入分析后，來(lái)取得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)?！钡诙芊现袊?guó)市場(chǎng)的基本現(xiàn)實(shí)狀況。

這里有三點(diǎn)：

1、如何使你的投資虧損能夠最小化。

2、如何使你獲得持續(xù)性收益的機(jī)會(huì)最大化。

3、如何約束自我思想意識(shí)中影響投資破壞追求以上兩點(diǎn)的壞思想迸發(fā)，進(jìn)而發(fā)揮有利于真正投資的最大潛能。

格雷厄姆所講的“聰明的投資者”并非就只簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的一些價(jià)值指標(biāo)或條件，他的確切含義是：“除此之外，你還要有耐心、要有約束，并渴望學(xué)習(xí)；更重要的是你要學(xué)會(huì)駕馭自己的情緒，并能夠不斷進(jìn)行自我反思！這種智慧與其說(shuō)是表現(xiàn)在智力方面，不如說(shuō)是表現(xiàn)在性格方面。”

我們最終需要戰(zhàn)勝的只有自己！