本文作者 Peter Boone and Simon Johnson

兩人都是彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的研究員。

Peter Boone此前曾擔(dān)任Brunswick-UBS研究主管，Simon Johnson曾擔(dān)任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

本文由topaz翻譯

每一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，總會(huì)有一段清醒的日子。在歐洲，很快人們會(huì)意識(shí)到那個(gè)熟悉的歐元已經(jīng)遠(yuǎn)去了，經(jīng)濟(jì)混亂正在到來。

要清楚其中的緣由，首先要摒棄幻想。歐洲之所以走到今天，是由一系列決定性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)所構(gòu)成，而每一個(gè)轉(zhuǎn)折都使危機(jī)深化。6月17日的希臘大選是即將到來的又一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。雖然所謂的“贊成援助”的黨派可能在議會(huì)席位占得上風(fēng)，但新的貨幣將很快涌入雅典街道。想要挽救希臘在歐元區(qū)的資格已經(jīng)不可能了：存款者逃離銀行，納稅人延期繳稅，企業(yè)拖延供應(yīng)商的付款---有的是因?yàn)楦恫怀鰜恚械氖窃谄诖芸炷苡酶阋说牡吕R克（希臘加入歐元區(qū)前使用的貨幣）來付款。

歐盟委員會(huì)(EC)、歐洲銀行(ECB)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）三駕馬車已經(jīng)證明了他們?cè)诨謴?fù)希臘經(jīng)濟(jì)前景上的無能為力，任何新的借款計(jì)劃會(huì)遭遇到同樣的困境。IMF總裁克里斯蒂娜?拉加德表現(xiàn)出明顯的沮喪，她上周說道：“就雅典而言，我同樣要考慮那些一直想著逃稅的人?！崩拥聦?duì)希臘的同情在日益淡薄。這是不幸的，尤其是因?yàn)橄ＥD的失敗很大程度上是證明了在歐洲實(shí)行單一貨幣的錯(cuò)誤。希臘民眾的激烈反對(duì)反映了他們巨大的痛苦。為了恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力和償還高額的債務(wù)，希臘被安排“內(nèi)部貶值”（對(duì)大幅削減工資消費(fèi)的委婉表達(dá)）。

面對(duì)連續(xù)5年的衰退，超過20%的失業(yè)率，進(jìn)一步削減的開支，和國(guó)內(nèi)外政客一系列的言而無信，一場(chǎng)政治上的反抗在所難免。 隨著IMF領(lǐng)導(dǎo)人，EC的官員，和金融界的新聞?dòng)浾咦尅跋ＥD從歐元區(qū)退出”這個(gè)想法浮出水面后，誰(shuí)還敢投資希臘？誰(shuí)還敢跟希臘簽訂長(zhǎng)期合同？希臘的經(jīng)濟(jì)只能變得更糟。

一些歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人在告訴我們，在當(dāng)前情況下，希臘的有序退出是可行的。而且希臘將是唯一退出的國(guó)家。他們錯(cuò)了，希臘的退出只是最終導(dǎo)致歐元區(qū)解體的一系列事件中的又一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)而已。

危機(jī)的下一個(gè)階段，是歐洲的全體選民被強(qiáng)加到自己身上的金融風(fēng)險(xiǎn)所驚醒，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來自于對(duì)維持單一貨幣的失敗嘗試。 如果希臘在今年晚些時(shí)候退出歐元區(qū)，希臘政府會(huì)面臨3000億歐元的外部公共債務(wù)的違約，包括大約1870億來自國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的貸款。

更重要的是，希臘很可能會(huì)在對(duì)歐洲中央銀行（ECB）和歐元17國(guó)央行的債務(wù)上違約，金額高達(dá)1550億歐元。大部分德國(guó)納稅人可能還沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。其中包括通過Target2支付系統(tǒng)（在歐元區(qū)國(guó)家央行之間實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)）自動(dòng)積累的1100億。當(dāng)存款者和借款者都逃離希臘的銀行，總要有人給外逃資本提供資金，否則希臘的銀行就都會(huì)關(guān)門。這個(gè)資金提供者的角色就由歐元區(qū)國(guó)家的央行所承擔(dān)，他們無聲無息地提供資金，在Target2賬戶上留下一堆數(shù)字。事實(shí)上，絕大部分的借款來自于德意志聯(lián)邦銀行，因?yàn)橥馓淤Y金大部分去了德國(guó)。盡管在違約發(fā)生時(shí)，所有歐元國(guó)家都會(huì)承擔(dān)損失。

雖然一再地放松借款政策，ECB堅(jiān)決地否認(rèn)有過量貸款的風(fēng)險(xiǎn)。但僅僅在Target2和直接的債券購(gòu)買上，歐元體系對(duì)幾個(gè)有麻煩的邊緣國(guó)家的債務(wù)主張高達(dá)1.1萬(wàn)億歐元（基于公開的官方數(shù)據(jù)估計(jì)）。這個(gè)數(shù)字是歐元體系資金的200%還多。不會(huì)有負(fù)責(zé)任的銀行會(huì)說這個(gè)金額對(duì)其資本和納稅人是小風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)金額也占到了德國(guó)GDP2.57萬(wàn)億的43%。隨著希臘一步步證明這些籌資處于極大的風(fēng)險(xiǎn)中，歐元體系也開始呈現(xiàn)出脆弱的一面和對(duì)納稅人和投資者的危險(xiǎn)性。

波蘭財(cái)政部長(zhǎng)Jacek Rostowski最近警告說希臘違約很可能在邊緣國(guó)家導(dǎo)致資金逃離銀行和國(guó)債市場(chǎng)。為了避免更大的災(zāi)難，所有剩下的成員國(guó)應(yīng)該有權(quán)利被提供無限量的資金援助最少18個(gè)月。但是，Rostowski也表達(dá)了擔(dān)憂，ECB沒有準(zhǔn)備提供這樣一個(gè)防火墻，因?yàn)闆]有一個(gè)實(shí)體有這種能力，有法律正當(dāng)性和想這么做。

我們也同意，一旦ECB賬簿上已經(jīng)存在的巨大信用風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)被人們所逐漸了解，ECB就絕不可能有無限量的資金提供給那些面對(duì)主權(quán)債務(wù)壓力的政府。希臘的“緊縮---激烈反對(duì)---違約”的軌跡可能會(huì)在其他國(guó)家重演。所以，為什么德國(guó)人會(huì)愿意ECB雙倍，四倍地增加貸款給其他國(guó)家呢？

最有可能的情節(jié)就是ECB最終不情愿地，躊躇不定地把錢借出來---一種“若即若離”的支持，但很顯然這不能穩(wěn)定住局面。在經(jīng)歷過希臘退出的災(zāi)難后，我們會(huì)了解到：ECB和德國(guó)的納稅人都不能繼續(xù)忍受無限制的損失，邊緣國(guó)家的投資者和儲(chǔ)蓄者會(huì)從銀行抽離資金，對(duì)投資和消費(fèi)都持觀望態(tài)度。

資金的逃離可能會(huì)持續(xù)數(shù)月，讓邊緣國(guó)家的銀行流動(dòng)性不足和逼迫他們壓縮信貸。進(jìn)一步讓他們的經(jīng)濟(jì)走向衰退，他們的選民更加憤怒。盡管ECB拒絕了提供大量的明面上的資金，不過歐元國(guó)家支付系統(tǒng)的自動(dòng)機(jī)制讓西班牙和意大利外流到德國(guó)銀行的資金，又被轉(zhuǎn)化成實(shí)際上的貸款從德國(guó)的中央銀行（德意志聯(lián)邦銀行）流入意大利和西班牙的央行。德國(guó)的納稅人很快會(huì)看穿這套把戲并開始為可能的損失憂慮。

歐元體系的終結(jié)會(huì)是這個(gè)樣子。邊緣國(guó)家遭受進(jìn)一步的衰退，沒能完成“三駕馬車”給他們?cè)O(shè)定的目標(biāo)，他們的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)變得明顯不可承受。歐元對(duì)其他貨幣大幅貶值，但不會(huì)到使歐洲成為有吸引力的投資樂土的程度。

相反，ECB已經(jīng)失去了對(duì)貨幣政策的控制，只能被動(dòng)地制造信貸來為資本外逃提供資金和支撐邊緣國(guó)家的主權(quán)債，這些貸款最終可能得不到全額償還。世界開始不再認(rèn)為歐元是安全的貨幣，而投資者會(huì)選擇避開來自歐元區(qū)的債券，甚至德國(guó)也會(huì)在正常的的收益率下發(fā)行債券遇到麻煩。最終，德國(guó)納稅人將面對(duì)難以承受的通貨膨脹，和為救助其他歐洲伙伴不能控制的沒完沒了的賬單。

最簡(jiǎn)單的解決辦法是德國(guó)它自己離開歐元，這樣迫使其他國(guó)家效仿。但德國(guó)對(duì)之前歐洲戰(zhàn)亂的負(fù)罪感和對(duì)失去60年歐洲一體化的好處的擔(dān)憂將毫無疑問的推遲這種必然。而推遲這種必然就會(huì)產(chǎn)生這個(gè)問題，當(dāng)大壩最終垮塌，后果是加倍的破壞性。因?yàn)榈綍r(shí)候債務(wù)規(guī)模更大，由此引發(fā)的對(duì)抗更激烈。

相比于08年的危機(jī)，歐元區(qū)在混亂中崩潰將是對(duì)全球金融市場(chǎng)更為深遠(yuǎn)的打擊。08年秋天的難題是政府是否應(yīng)該和怎樣對(duì)大銀行提供救助，和債權(quán)人是否應(yīng)該對(duì)銀行提供援助?，F(xiàn)在的情況是歐洲的政府本身面臨破產(chǎn)。歐洲的經(jīng)濟(jì)占世界GDP的1/3。歐洲的主權(quán)債總額高達(dá)11萬(wàn)億，其中的至少4萬(wàn)億存在短期重組的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲龐大的資金市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)，包括總值185萬(wàn)億美元的歐元計(jì)價(jià)的金融衍生品市場(chǎng)，將陷入動(dòng)蕩。大量資金將逃離歐洲，流入美國(guó)和亞洲。誰(shuí)有信心說我們的大銀行對(duì)即將到來的損失已經(jīng)真的做好準(zhǔn)備了呢？幾乎可以確定的是大量的靠養(yǎng)老金生活的個(gè)人和家庭會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的存款直接消失殆盡或者畢生積蓄被通貨膨脹侵蝕。而政治的動(dòng)蕩和生活的艱難會(huì)超過人們的想象。

過去的三年，歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人承諾“不惜一切代價(jià)”挽救歐元。現(xiàn)在看來，信守這個(gè)承諾有點(diǎn)超越了他們的能力----因?yàn)樽龊眠@件事所需要采取的措施是廣大選民所不能接受的。沒有人能明確他們可以把歐元區(qū)的徹底崩潰推遲到什么時(shí)候，可能幾個(gè)月，甚至可能幾年，可以明確的是我們正走向一個(gè)丑惡的未來。

每當(dāng)國(guó)家陷入危機(jī)的時(shí)候，相互指責(zé)的游戲就開始了。一些在歐洲和IMF的領(lǐng)導(dǎo)層的人已經(jīng)開始為他們的行徑打掩護(hù)了，暗示腐敗和不繳稅的希臘人應(yīng)該為救助失敗負(fù)責(zé)。這是絕對(duì)錯(cuò)誤的：歐元體系一手制造了悲慘的失業(yè)率和深度衰退，在愛爾蘭，在意大利，在希臘，在葡萄牙，在西班牙。盡管有“三駕馬車”主導(dǎo)的調(diào)整，但問題在邊緣國(guó)家持續(xù)地惡化。我們不能把所有責(zé)任都推給腐敗的希臘政客。

對(duì)于歐洲和IMF官員來說，是時(shí)候考慮該怎樣拆散歐元區(qū)了。如果說不存在真正的有序瓦解，那就盡量減少混亂。很多技術(shù)上的，法律上的，金融市場(chǎng)的難題可以提前著手解決。對(duì)這幾個(gè)問題我們需要計(jì)劃：新的貨幣的引入，多個(gè)主權(quán)違約，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，劃分歐元系統(tǒng)的資產(chǎn)和負(fù)債。一些國(guó)家很快會(huì)需要外匯儲(chǔ)備來支撐他們的新貨幣。更重要的是，在糾正單一貨幣這個(gè)錯(cuò)誤的同時(shí)，歐洲需要拯救和傳承其輝煌的成就和先進(jìn)性，包括自由貿(mào)易和勞動(dòng)力自由流動(dòng)。

不幸的是，我們的政治家拒絕走這條路。他們拒絕承認(rèn)錯(cuò)誤和過去的無能。但無論怎樣，在歐元這個(gè)貨幣制度下協(xié)調(diào)17個(gè)矛盾重重的國(guó)家的任務(wù)可能是遙不可及的。忘掉在以下框架內(nèi)救贖的嘗試吧：G20，G8，G7，新歐洲聯(lián)合財(cái)政，發(fā)行歐洲債券，大規(guī)模債務(wù)互助計(jì)劃，或其他催眠故事。

故事的最后，應(yīng)該是我們各自向前走。