一、債券回購的含義

　　債券質(zhì)押式回購簡單地說就是交易雙方以債券為質(zhì)押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手。在實(shí)際交易中債券是質(zhì)押給了第三方即中國結(jié)算公司，這樣交易雙方否更加安全、便捷。

　　二、可回購的債券

　　所有的國債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。滬深交易所每周都會公布可回購債券的折算率，上面沒有但可交易的品種就是不可回購的債券。折算率簡單說，就是把債券質(zhì)押時，交易所按債券面值給出的可質(zhì)押的比率。

　　三、現(xiàn)在交易的回購品種

　　上海和深圳交易所均有回購品種，因交易規(guī)則的不同，深圳回購品種不活躍，本文只介紹上海交易所的回購品種。

　　上海證券交易所可交易的質(zhì)押式回購（括弧中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、

　　四、質(zhì)押式回購的申報要求

　?。?FONT face="Times New Roman">1）申報單位:手（1手＝10張標(biāo)準(zhǔn)券）。

　?。?FONT face="Times New Roman">2）計價單位:資金到期年收益率（％）,報價時省略百分號（％）。

　?。?FONT face="Times New Roman">3）價格變動單位:0.005或其整數(shù)倍。

　　（4）每筆申報限制:最低申報限額為10手,最高申報限額為10000手。

　?。?FONT face="Times New Roman">5）申報價格按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

　　五、質(zhì)押式回購交易操作流程

　　投資者要參與債券回購交易到證券營業(yè)部簽訂回購協(xié)議，我部允許逆回購而不用單獨(dú)簽協(xié)議，而正回購都要單獨(dú)簽協(xié)議。

　　逆回購詳細(xì)操作流程：

　　在交易界面，選擇“賣出”，輸入代碼（比如204001），融資價格就是年化利率，數(shù)量最低是100（張），代表10萬元，每10萬元遞增，點(diǎn)擊融券下單就可以了。如果是一天回購，則下一交易日（T+1日）資金可用但不可取，T+2日可取?？捎弥缚梢再I入任何證券；可取指可以轉(zhuǎn)入銀行賬戶。

　　T+1日是指交易日期，故若周五做一日正回購，則下周一資金才可用，但實(shí)際上你仍然只獲得了一天的年化利率。

　　7日回購是指7個自然日，比如周一做7日回購，則下周一資金就可用。其他品種類推。

　　正回購詳細(xì)操作流程。

　　首先要查你持有的債券（當(dāng)天買入的債券，當(dāng)天就可質(zhì)押）能不能回購以及折算率，數(shù)據(jù)可到滬深交易所查詢。具體操作方法如下：

　　1.債券質(zhì)押入庫。在交易界面選擇“賣出（即提交質(zhì)押券）”，輸入質(zhì)押代碼，價格是自動顯示的，一般是1。注意：這里是質(zhì)押代碼而不是交易代碼。此操作叫債券質(zhì)押入庫。債券質(zhì)押的數(shù)量沒有限制，最低1手即10張就可以了。

　　2.標(biāo)準(zhǔn)券的使用。債券質(zhì)押入庫后，系統(tǒng)就根據(jù)最新的折算率自動換成了標(biāo)準(zhǔn)券（賬戶上出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)券一覽，代碼為888880）?？梢杂脕碣|(zhì)押的債券必須是100張標(biāo)準(zhǔn)券的整數(shù)倍，故你有105張和180張都只能按100張標(biāo)準(zhǔn)券融資10萬元。多余的債券可以直接出庫。

　　3.可回購日期。滬市，當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可質(zhì)押，當(dāng)日可回購交易

　　4.回購交易。在交易界面中，選擇“買入”，輸入代碼比如滬市1日回購為204001；融資價格填你愿意融入資金的利率；可用資金一覽不管顯示什么都不影響操作；最大可融也不用管（是系統(tǒng)計算股票時用的，一般顯示為0），融資數(shù)量必須填100的整數(shù)倍，比如你有250張標(biāo)準(zhǔn)券，那么你可以輸入100或200，表示你愿意借入10萬或20萬元資金。交易完成后你的賬戶上就出現(xiàn)借入的現(xiàn)金，同時減少你的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量。借入的資金就可買入其他證券也可以轉(zhuǎn)出資金。

　　5. 回購交易后的結(jié)算。做完回購后就要注意到期在你賬戶上準(zhǔn)備足夠的資金以備扣款（仍是自動扣款，而不用做任何操作）。比如1日回購，當(dāng)天晚上10點(diǎn)以后標(biāo)準(zhǔn)券就回到賬戶上，同時可用資金減少借入的金額（如果原來資金已用完，那么就顯示負(fù)數(shù)）。T+1日16：00前你的賬戶上要準(zhǔn)備足夠的扣款本金及利息以還掉借款。

　　6. 質(zhì)押債券出庫（又稱解除債券質(zhì)押）。債券質(zhì)押到期后（標(biāo)志就是標(biāo)準(zhǔn)券回到了賬戶上）就可申請出庫。方法與入庫時相反，即在交易界面選擇“買入（即轉(zhuǎn)回質(zhì)押券）”，輸入質(zhì)押代碼和出庫數(shù)量即可。注意：出庫的目的一般是為了賣出，否則沒有必要出庫，這樣下次回購時就非常方便。當(dāng)日出庫的質(zhì)押券可再次申報入庫。

　　7.債券可賣出日期。滬市當(dāng)日出庫的債券當(dāng)日賣出。

　　8.標(biāo)準(zhǔn)券與融入資金的關(guān)系。這兩個是相互對應(yīng)的就像買賣股票和手頭現(xiàn)金的關(guān)系一樣，是一個問題的兩個方面。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量大于100時，就可融入資金。融入后，標(biāo)準(zhǔn)券消失（實(shí)際上是質(zhì)押給了登記結(jié)算公司）賬戶上可用資金增加。當(dāng)質(zhì)押到期標(biāo)準(zhǔn)券回來時，賬戶上可用現(xiàn)金減少相應(yīng)數(shù)額。

　　六、回購交易操作技巧

　　前面介紹了回購交易的具體操作方法，在實(shí)際運(yùn)用中，回購交易有很多技巧。下面就正逆回購操作技巧分別介紹。

　　逆回購操作技巧：

　　1.用暫時閑置資金參與。交易所逆回購的參與者主要是除銀行以外的機(jī)構(gòu)投資者比如貨幣市場基金、財務(wù)公司等，尤其是現(xiàn)在新股申購上限的限制，迫使很多機(jī)構(gòu)不得已而參與逆回購交易。個人投資者參與逆回購主要是在暫時閑置的資金沒有更好的投資渠道時運(yùn)用。因利率較低而不適合作為一種長期的投資工具。

　　2.有機(jī)會盡量參與。很多人不在乎這點(diǎn)回購的“小錢”，而往往把賬戶上暫時不用的現(xiàn)金就閑置在那里只拿活期利息。以100萬為例，我們看看差別。如果不做回購，則一天的活期利息為100萬*0.36%/360=10元。如果做回購，一般利率為1.5%（周四可到4%），則回購利息為100萬*1.5%/360=42元，減去最高的傭金10元，剩余32元，比活期高22元。我們覺得當(dāng)那天恰好打開賬戶時就值得花10秒鐘操作一下的。

　　3.周五和節(jié)假日前謹(jǐn)慎參與。周五如果資金能轉(zhuǎn)出做其他投資，就不要做逆回購，因?yàn)橘Y金利率很低，而且周末兩天也沒有利息。特別是長假前一定要計算一下，轉(zhuǎn)出和回購那個更有利。因?yàn)楸M管長假前第二天的利率很高，但卻失去了長假期間的利息。

　　正回購操作技巧；

　　1.正回購后獲得資金的投資回報要確保遠(yuǎn)高于所付出的利息。這是做回購的出發(fā)點(diǎn)也是對正回購的基本要求。所以在大新高收益時，回購后用來打新股是個不錯的選擇。

　　2.回購到期，可以用現(xiàn)金還款，也可以債券出庫賣出還錢。比如1日回購，則T+1日晚要準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金，也可在T+1日申報債券出庫賣出還錢。

　　3.回購一般可以續(xù)作。續(xù)作就是指在質(zhì)押債券到期時可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金。比如T+1日沒法還款，就可繼續(xù)做1日或7日正回購，如此循環(huán)。這樣就無需用現(xiàn)金或賣出債券還款。注：有的券商不允許續(xù)作，就是回購到期要先還上次的融入資金，才可繼續(xù)做回購交易，這只是券商自己的規(guī)定，上交所并沒有這樣要求。

　　4.回購一般可以套作。套作就是回購融入資金后繼續(xù)買入債券，然后繼續(xù)質(zhì)押回購，如此循環(huán)。一般券商要求套作不允許超過5倍。

　　七、正逆回購交易客戶端方案設(shè)計

　　1、回購打新股方案

　　某低風(fēng)險承受能力客戶有現(xiàn)金資產(chǎn)200萬，追求年華10%以上的收益率。其方案設(shè)計如下：

　?、賯鹘y(tǒng)方式：逆回購+打新股

　　因受二級市場行情影響，此組合收益具有不確定性。

　　②新模式：持有債券+正回購+打新股

　　買支到期年化收益率為7%以上的債券，然后以3%的成本回購打新股。不打新股時，吃8%的利息，包括雙休。打新時，吃4%的利息。另外，回購打新股，只需要支付兩天的回購成本。T+2日一般不用再做回購。由于T+2日晚間打新股的資金會回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來歸還上一日融入的資金（1日回購）。但要切記在賬戶還要提前預(yù)留好中簽的資金。如果擔(dān)心債券波動大，可以直接買國債或高評級債券或者一年內(nèi)要到期的債券。

　　2、債券多倍套做方案

　　債券回購套做就是利用買入的相關(guān)債券進(jìn)行質(zhì)押并通過回購按相應(yīng)的折算率融入資金，而且回購融入的資金還可以再次買入債券進(jìn)行質(zhì)押并通過回購再次融入資金。一般套做的倍數(shù)控制下在5倍以下，相當(dāng)于你有100元的資金，通過債券回購套就做可以買入不超過500元的債券。下面具體分析一下債券回購的收益情況(以上交所為例)：目前上交所剩余期限在三年左右的可回購債券的稅后到期收益率在5%左右，而回購利率平均在2%左右。如果套做2倍的話，年化收益率=(5-2)*1+5=8%
　　如果套做3倍的話，年化收益率=(5-2)*2+5=11%
　　如果套做5倍的話，年化收益率=(5-2)*4+5=17%

　　3、客戶參與“漲樂寶”活動方案

　　如果把推廣漲樂寶活動和債券回購業(yè)務(wù)結(jié)合起來，對發(fā)展低風(fēng)險投資客戶具有更好的營銷效果。

　　例如某客戶12.5萬資金參與漲樂寶業(yè)務(wù)，賬戶凍結(jié)資金10萬元，協(xié)議期兩年。然后以94.5元的價格買入122843綏化債120手，全價101元，成交金額121200元。該債券票面利率7.35%，折算比率0.94，提交入庫后獲得112張標(biāo)準(zhǔn)券。標(biāo)準(zhǔn)券打9折質(zhì)押后以年華3%的融資成本融入10萬資金，此10萬資金當(dāng)日可用不可取，次日可取。客戶可用這10萬資金再次買入債券或股票。而由于辦理了漲樂寶業(yè)務(wù)，客戶融入的10萬資金是無法轉(zhuǎn)出的，減小了客戶違約欠庫的風(fēng)險。

　　4、小資金客戶套利方案

　　某客戶只有3萬資金，希望以較低風(fēng)險博取較高的收益。其方案設(shè)計如下：從親戚或朋友處借入10萬資金，用兩天。開戶資產(chǎn)共13萬元，開戶次日客戶即可購入13萬的債券，然后質(zhì)押入庫換取標(biāo)準(zhǔn)券，再抵押融入10萬資金。次日將10萬資金轉(zhuǎn)走還給親戚，此時客戶投入資金3萬元，卻換來了13萬債券的固定收益。假設(shè)該債券的票面收益率為6%，則客戶的年化收益為13萬*6%減去融資成本10萬*3%等于4800元，相對于本金有16%的收益率。

　　此操作風(fēng)險較大，需提防債券下跌帶來的補(bǔ)庫風(fēng)險，若標(biāo)的債券持續(xù)下跌20以上，客戶本金則面臨全部損失的風(fēng)險。

　　八、回購交易的風(fēng)險

　　逆回購交易一般沒有風(fēng)險，因?yàn)槟婊刭彿街苯俞槍Φ慕Y(jié)算公司這樣的第三方。如果債券質(zhì)押方到期不能按時還款，結(jié)算公司會先墊付資金，然后通過罰款和處置質(zhì)押券等方式向融資方追訴。逆回購的風(fēng)險就是機(jī)會成本，也就是失去了逆回購期間選擇其他更高收益品種的機(jī)會。

　　在正回購交易中最大的風(fēng)險是欠庫和欠資。所謂欠庫就是指當(dāng)債券折算率降低后，沒能及時補(bǔ)足債券，致使標(biāo)準(zhǔn)券可融資的資金量小于直接融入到資金量。所謂欠資就是指當(dāng)質(zhì)押債券到期，需要還款時，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應(yīng)付的利息。當(dāng)出現(xiàn)欠庫或欠資時，會被罰款甚至收回回購交易的權(quán)利。具體下文會有詳細(xì)的說明。

　　防止欠庫或欠資的方法：每周三晚上查看滬深交易所最新的標(biāo)準(zhǔn)券折算率，如果折算率降低，就要在周五前補(bǔ)足債券。如果賬戶沒有就要再次買入質(zhì)押入庫，再次買入也只需買入要求的數(shù)量（比如10張）就行了，而沒有必要再買入100張入庫。做融資方在到期前一定要在賬戶上存入足夠的資金，比如1日回購，則T+1日收市前賬戶上就要有足夠的資金，來源可以是新轉(zhuǎn)入的資金，可以是賣出證券或者債券出庫后賣出債券獲得的資金。對于打新回來的資金運(yùn)用問題，在前面正回購操作技巧中已有敘述。