官兵/漫畫

　　中國股市的問題不是熊市時(shí)才凸現(xiàn)，而是貫穿牛熊交替的全過程。只不過市場(chǎng)活躍時(shí)，投資者被賺錢激情、賺錢效應(yīng)迷惑，喪失了思考力與批判力而已。一旦市場(chǎng)低迷，投資者才會(huì)認(rèn)真審視問題，探究市場(chǎng)困局緣由。

　　如果將股市看成一個(gè)孩子，中國股市監(jiān)護(hù)人有理由憂心忡忡。尤其看到大病初愈的歐美，其股市似乎秋毫無損、意氣風(fēng)發(fā)時(shí)，中國的投資者更有理由大聲疾呼“救救中國股市”了。正是在這樣的背景下，正是在這種反差鮮明的對(duì)比中，拯救中國股市的呼聲此起彼伏，在大地上空回蕩。

　　我們知道，2008年的金融危機(jī)始發(fā)于美國，后蔓延至歐洲。時(shí)至今日，美國還在繼續(xù)推出量化寬松（QE3）以使經(jīng)濟(jì)擺脫困局。歐洲債務(wù)危機(jī)纏身，以至于寸步難行，但這沒有阻撓其股市前行的步伐。它們的股市要么收復(fù)了危機(jī)失地，創(chuàng)出了歷史新高；要么昂頭挺胸，一路向上。至于危機(jī)對(duì)中國的影響，至多只能算是海嘯余波的沖擊，大有強(qiáng)弩之末的感覺。雖然危機(jī)影響了出口，但中國經(jīng)濟(jì)仍然保持了超過8%的增長(zhǎng)。然而，中國股市卻死氣沉沉、萎靡不振。為此，市場(chǎng)各方焦急不安，反省股市，尋求對(duì)策，以求革故鼎新，讓股市振作起來。

　　綜合近半年來的輿論，可以看出，市場(chǎng)各方對(duì)中國股市情真意切，分別從不同角度解剖市場(chǎng)，探詢病癥，尋找藥方。不過，我們不得不承認(rèn)，大多數(shù)討論是應(yīng)景式的、情緒性的，難免窠臼與膚淺。有的就事論事，牽強(qiáng)附會(huì)，缺乏邏輯力；有的以偏概全，乃至張冠李戴，缺乏洞察力；有的論及表面，浮光掠影，缺乏深刻性。由此而來的對(duì)策五花八門，不得要領(lǐng)。即使照單全收，對(duì)中國股市也不會(huì)有什么效果。

　　首先，我們必須明白，中國股市的問題不是熊市時(shí)才有的，它一直存在著，且貫穿牛熊交替的全過程。只不過市場(chǎng)活躍時(shí)，投資者被賺錢激情、賺錢效應(yīng)迷惑，喪失了思考力與批判力而熟視無睹。一旦市場(chǎng)低迷，投資者百無聊賴時(shí)才會(huì)審視市場(chǎng)，探究困局緣由?？梢哉f，在熊市中探討問題的癥結(jié)，難免情緒失控、理性受損。有些無關(guān)緊要的問題，即使在成熟市場(chǎng)也普遍存在，但我們會(huì)放大強(qiáng)化。因此，理性客觀科學(xué)地認(rèn)識(shí)中國股市，把脈病癥所在，仍然是解決問題的第一步。

　　有人以“中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但股市萎靡不振”為由，認(rèn)定中國股市病了，而且病得不輕，并由此開出了許多刺激股市的對(duì)策，諸如停止新股發(fā)行、降費(fèi)減稅、增加資金供給等。一般而言，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市萎靡不振，與高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)背道而馳，這種情形似乎有違常理。但即使這樣，也有兩種可能性：一是股市病了，反應(yīng)機(jī)制失靈；另一種可能即經(jīng)濟(jì)本身存在隱患，眼下的高增長(zhǎng)無法掩飾未來的衰退，或者數(shù)量式高增長(zhǎng)并未帶來高效益。畢竟國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）只是一個(gè)粗放的單向度指標(biāo)，并不是衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)素質(zhì)的全能型計(jì)量器。而且，股市與經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系是多方面、多向度的，既反映經(jīng)濟(jì)的數(shù)量與規(guī)模，又映照經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)與質(zhì)量。因此，股市的漲跌與GDP增長(zhǎng)的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的同步關(guān)系，“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”蘊(yùn)含著復(fù)雜考究的內(nèi)容。20世紀(jì)70年代，美國GDP增長(zhǎng)了146%，同期的道瓊斯指數(shù)僅上漲了3.65%。到了20世紀(jì)80年代，美國GDP增長(zhǎng)了96%，同期的道瓊斯上升了234%。以此為參照，僅僅從兩三年時(shí)間，中國股市與經(jīng)濟(jì)的背離就得出“股市病了”的結(jié)論缺乏說服力。再進(jìn)一步，雖然10年（2001-2011年）來上證指數(shù)漲幅歸零，但股市本身也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。這主要體現(xiàn)在股市規(guī)模擴(kuò)張上。比如從2001年6月15日股市最高點(diǎn)到2012年7月底股市跌到2100點(diǎn)附近，雖然指數(shù)大幅下跌，但總股本、總市值、流通股本、流通市值分別從4198.35億股、48853.19億元、1143.21億股、16349.04億元增長(zhǎng)到31180.99億股、212095.96億元、23564.72億股與162652.39億元。很明顯，這樣的規(guī)模變化與中國經(jīng)濟(jì)的變化是匹配的。

　　有人認(rèn)為中國股市的問題在于上市公司重融資、輕回報(bào)，打擊了投資者的信心，呼吁嚴(yán)格發(fā)行條件，控制新股發(fā)行價(jià)，對(duì)分紅實(shí)施嚴(yán)厲監(jiān)管。說到“重融資、輕回報(bào)”，投資者關(guān)注的主要有兩點(diǎn)：一是首次公開發(fā)行（IPO）價(jià)高量大；二是上市公司甘當(dāng)“鐵公雞”，分紅率偏低。這種對(duì)照，從某個(gè)角度看，確實(shí)說明中國股市不同于成熟市場(chǎng)，上市公司缺乏回報(bào)精神。但是，如果從股市初期的演變歷程來看，不獨(dú)中國股市如此，世界其他股市大體也是如此。即使如今成熟的歐美股市，也曾有過不堪回首的“童年”。因此，如果說“重融資、輕回報(bào)”是一種缺陷，那么，它也許是所有股市幼年的通病。而且，分紅究竟起什么作用，也是一個(gè)很復(fù)雜的問題，至今沒有得到有效的檢驗(yàn)。而高發(fā)行價(jià)只是某種機(jī)制作用的結(jié)果，本身不一定是病態(tài)的。

　　若進(jìn)一步考慮到開出的藥方，可以發(fā)現(xiàn)，無論嚴(yán)格發(fā)行條件、控制發(fā)行價(jià)，還是對(duì)分紅實(shí)行監(jiān)管，都不可能從根源上消除公司“重融資、輕回報(bào)”的價(jià)值取向與意圖。一方面，公司與投資者的關(guān)系是互惠互利的關(guān)系，只有從這種互動(dòng)的關(guān)系中產(chǎn)生雙贏的結(jié)果，市場(chǎng)才會(huì)良性發(fā)展。這種局面的形成有賴于規(guī)則的監(jiān)督與執(zhí)行，以致裁判具有舉足輕重的作用，但是外在的強(qiáng)制并不能從根本上解決自發(fā)自愿的動(dòng)力問題。另一方面，作為一種行政程序，監(jiān)管者本身在基本利益關(guān)系格局下也有自己的價(jià)值觀與行為取向。只有不偏不倚地采取中立立場(chǎng)，才能保障監(jiān)管忠實(shí)于公共規(guī)則，服務(wù)于公眾利益。否則，監(jiān)管偏離公正立場(chǎng)的概率也就隨之增加。

　　還有人認(rèn)為，新股發(fā)行無節(jié)制拖累了二級(jí)市場(chǎng)，只有停發(fā)新股，股市才能走出困境。持這種觀點(diǎn)的人從兩方面分析了其中的邏輯：一是新股不停發(fā)行，股市供大于求，結(jié)果股價(jià)走低。二是新股發(fā)行太多，分流市場(chǎng)資金，以致水落船低，導(dǎo)致股價(jià)下跌。從表面上看，股市的供求關(guān)系似乎與一般商品的供求關(guān)系一樣，但實(shí)質(zhì)完全不同。商品價(jià)格隨供求增加而下降，不是因?yàn)楣┙o數(shù)量多了，而是因?yàn)樯唐返倪呺H效用下降了。不論什么商品，人對(duì)它的需求總是有限的，一旦滿足了需求，多余的就喪失了價(jià)值而變得一文不值。與此相反，股票投資是為了賺錢，是價(jià)值的增加。而人賺錢的欲望是無窮的，是沒有邊界的。因此，新股發(fā)行壓垮二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)論是不成立的。由此開出的處方——停止新股發(fā)行，也挽救不了萎靡的二級(jí)市場(chǎng)。（肖國元）