文/春天

　　固定收益類基金的高收益預期，主要取決于三大投資利器——投資券種的票息收益率、是否采用封閉運作方式、是否能夠充分運用杠桿操作。當擁有這三大利器后，只需把握好最佳入場投資時機，博取高收益將會是大概率事件。

　　A股的持續(xù)低迷，使得低風險基金的市場熱度一漲再漲。市場公開數(shù)據(jù)顯示，自7月份以來，共有4只基金出現(xiàn)首發(fā)當天一日售罄的現(xiàn)象。除了一只保本外，其余3只均為固定收益類基金。確定性高的收益預期是這3只基金各自大受市場追捧的最突出看點，目前市場正發(fā)行的嘉實增強收益定期開放債基也因此受到投資者的廣泛關注。

　　那么，這些債券基金是通過哪些秘密武器，來博取風險較小、確定性較高的收益呢？其實，簡單來說，固定收益類基金的高收益預期，主要取決于三大投資利器——投資券種的票息收益率、是否采用封閉運作方式、是否能夠充分運用杠桿操作。當擁有這三大利器后，只需把握好最佳入場投資時機，博取高收益將會是大概率事件。

　　首先，債券投資最根本的收益來自票息收入，從收益率對比數(shù)據(jù)看，中低等級信用債的到期收益率已經(jīng)超越6%。如交易所公司債AA級5年期的到期收益率達到6.0939%，而7年期AA公司債則達到了6.6821%。5年期和7年期的AA銀行間城投債到期收益率，則分別達到6.3622%和6.9555%（數(shù)據(jù)來源：Wind ，截至8月9日）。相比之下，華泰證券(601688,股吧)截至8月30日的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，07深高債(126006行情,資料)、08上汽債(126008行情,資料)、08中遠債(126010行情,資料)、08石化債(126011行情,資料)、08國電債(126014行情,資料)5只AAA級信用債到期收益率最高為4.69%，最低為3.91%（按照最新收市價格計算得出的年化收益率）。從數(shù)據(jù)對比看，主投中低等級信用債的債基，其預期收益的起點要高于一般債券基金。這也是當前多家券商研究所集中看好中低等級信用債的原因。

　　其次，如果說，中低等級信用債確定的高票息到期收益率，是債基取得6%年收益率的基礎，封閉運作則是充分分享高收益券種的充分條件。對于債券型基金來說，封閉運作提升投資組合穩(wěn)定性，有利于提前測算獲得清晰的組合收益預期，減少因資金進出所帶來的被動買賣，既能降低不必要的交易成本，又可以減少資金閑置，對于提高基金收益有利。

　　由于中低等級信用債流動性較低，一般開放式債基為了避免贖回造成的流動性沖擊風險，難以對其大比例配置。封閉式債券基金除了沒有贖回壓力，可以充分投資收益率較高但流動性不佳的債券品種，基金經(jīng)理還可以通過債券回購等方式融資，加大債券的投資比例，以獲得杠桿收益。因此，封閉運作有利于提高債券型基金的投資效率。目前在高息券一票難求局面下，可以通過限定規(guī)模集中，拿一些好券種，提高產(chǎn)品預期的收益率。

　　最后，在封閉運作基礎上，由于債券可作為質押品融資，因此管理人可以充分運用杠桿放大收益。這個杠桿意味著什么呢？假設借入100萬元，借款利率為2.5%，則成本2.5萬元；用借來的100萬元錢投資回報率為6%的高收益?zhèn)?，最終收益可達6萬元；兩者相減，凈收益3.5萬元，凈收益率為3.5%。由此可見，杠桿操作是封閉債基爭取高收益的最大秘密武器。封閉運作的基金由于規(guī)模穩(wěn)定，能更高效的進行杠桿放大策略的操作，相比普通開放式債基，杠桿操作的收益增厚效果更明顯。

　　根據(jù)Wind截至8月9日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，假設封閉債基管理人將到期收益率為6.3%的債券進行了質押融資，融資成本假設為2.5%，當杠桿水平達到100%時，靜態(tài)收益率能夠達到10.1%；當杠桿水平為50%時，靜態(tài)收益可以達到8.2%。有封閉期的基金，能以較高比例，投資流動性較低、票息收益率較高的中低等級信用債，其杠桿策略運用效率高于普通開放式基金，即能夠在牛市行情中采取比普通開放式基金更高的組合杠桿比例，以增強投資收益。

　　從入場時機選擇和產(chǎn)品設計特點看，在債市牛市中途調整末期募集，同時集合主投高收益券種、一年期封閉運作、充分杠桿操作三重優(yōu)勢的基金，嘉實增強收益定期開放債基在未來一年博取較高收益是大概率事件