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美聯(lián)儲在9月13日宣布實(shí)施第三輪量化寬松措施（QE3），以刺激經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲表示，計(jì)劃每月購買400億美元抵押貸款支持債券（MBS），并承諾，只要“就業(yè)市場沒有顯著改善，”就會繼續(xù)實(shí)施資產(chǎn)購買計(jì)劃。
考慮到市場廣泛認(rèn)為第二輪量化寬松（QE2）曾對中國經(jīng)濟(jì)及政策制定造成顯著影響，因此現(xiàn)在值得一問的是，QE3會對中國造成什么影響？ 我們認(rèn)為，對于中國而言，此次QE3推出的時機(jī)要比QE2好些。當(dāng)前，中國受到經(jīng)濟(jì)增長放緩過快、貨幣貶值及資本外逃的風(fēng)險、原材料價格下跌不利情況的前后夾擊. 總體而言，QE3對中國而言是利大于弊的。QE3對中國構(gòu)成的主要風(fēng)險，可能是中國的政策制定者對通脹之憂做出反應(yīng)。 沒有必要對通脹及流動性過于擔(dān)憂 QE3推高中國通脹的渠道主要有兩個：（1）全球大宗商品的價格（尤其是鐵礦石和原油的價格）可能會大幅上漲，而這將會傳遞給中國這個全球最大的大宗商品進(jìn)口國，（2）熱錢流入中國可能會增加中國的流動性，從而推高中國的資產(chǎn)價格。 1. 通過大宗商品價格上漲而造成的通脹風(fēng)險至少目前并不存在，因?yàn)?月份中國生產(chǎn)者價格指數(shù)出現(xiàn)3.5％的負(fù)增長，這一負(fù)增長主要源于原材料價格下跌。此外，我們認(rèn)為，2010年下半年中國通脹壓力攀升背后的主要推動因素，是中國在2009年至2010年期間自身的貨幣超發(fā)，而不是QE2。不管怎樣，中國目前的消費(fèi)者物價指數(shù)通脹率（8月份為2.0％）遠(yuǎn)低于4.0％這一警戒線。 2. 我們認(rèn)為，市場夸大了QE2對熱錢流入所造成的影響。根據(jù)我們按照一種改進(jìn)的方法所做出的估計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)從2010年10月份至2011年6月份流入中國的熱錢總共只有1,110億美元，遠(yuǎn)低于按照一種簡單但通行的辦法估計(jì)出的2,080億美元。 更重要的是，我們認(rèn)為，人民幣兌美元升值走勢的重新啟動以及隨之產(chǎn)生的對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期是這1,110億美元熱錢流入背后的主要因素。我們認(rèn)為，由于目前市場預(yù)期人民幣兌美元貶值、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及全球資金看衰中國經(jīng)濟(jì)，因QE3而導(dǎo)致的熱錢流入規(guī)模將非常有限。 QE3的益處 我們認(rèn)為，QE3對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的渠道有如下幾個： （1）全球大宗商品價格上漲可能會鼓勵中國制造商在連續(xù)數(shù)月實(shí)施去庫存化之后轉(zhuǎn)而增加庫存。注意：中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)中“原材料庫存”分項(xiàng)指數(shù)自2011年4月份以來一直低于50（意味著收縮），而且在8月份更是低至45.1。
（2）對于未來通脹及資產(chǎn)價格攀升的預(yù)期可能會促使?jié)撛谫彿空哔徺I住房，從而增強(qiáng)住房銷售及新房開工的復(fù)蘇力度。
（3）對于人民幣兌美元貶值的擔(dān)憂幾乎肯定會得到減緩，從而緩和資本外逃的誘使力度。 （4）最后值得一提的是，美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的增強(qiáng)將能夠拯救中國的出口增長。中國出口總額的同比增速已從2011年的20.2％下滑至2012年8月份的2.7％。今年頭七個月，中國的外商直接投資（FDI）也同比下滑3.7％，但隨著市場上能夠以較低的成本獲得更多的資金，F(xiàn)DI可能會再次增長。 更為寬松的貨幣政策 我們確實(shí)預(yù)計(jì)，中國政府將采取更加積極的行動，并且在9、10月份啟動第二輪寬松/刺激政策，但寬松/刺激政策的規(guī)?？赡懿蛔阋允怪袊?jīng)濟(jì)增速充分回升到其有可能達(dá)到的水平。 在這方面，美聯(lián)儲以QE3為形式實(shí)施的貨幣寬松政策可能會通上文提及的渠道傳遞到中國。換句話說，就是當(dāng)中國的政策制定者因包括房價反彈在內(nèi)的種種顧慮而不愿放松貨幣政策時，中國央行可能會從美聯(lián)儲引入一些必要的貨幣寬松。 與對QE2做出的反應(yīng)不同，我們認(rèn)為中國央行將絕對不會收緊貨幣政策，因?yàn)橹袊壳罢蚪?jīng)濟(jì)增長放緩過快、面臨資本外逃的風(fēng)險、原材料價格下跌而遭受不利影響。 即便如此，中國央行年內(nèi)下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率的可能性或許略有減小。到目前為止，我們認(rèn)為沒有必要改變我們對中國央行年內(nèi)還將兩次下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率各50個基點(diǎn)的預(yù)期。 |
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