重視AH股比價(jià)

判斷股票的估值有許多方法，但有一種最尋常簡(jiǎn)單的方法常常被A股投資者所忽視，即看看在其他的市場(chǎng)、尤其是港股市場(chǎng)，投資者給了同一只股票多少估值。

在成熟市場(chǎng)，這種相對(duì)估值法很不流行。原因很簡(jiǎn)單，由于股份轉(zhuǎn)換機(jī)制、資金流動(dòng)渠道等體制的健全，同一家公司的股票在兩個(gè)成熟市場(chǎng)之間很少有明顯的價(jià)差。在當(dāng)今的電子時(shí)代，這種價(jià)差更由于先進(jìn)計(jì)算機(jī)程序的出現(xiàn)而被抹平殆盡。

在早期交易手段尚不發(fā)達(dá)的年代，有一群交易員依靠對(duì)沖不同市場(chǎng)之間的價(jià)差為生：比如剛?cè)胄械乃髁_斯。而在今天的A股，由于股份轉(zhuǎn)換機(jī)制的僵化、內(nèi)陸資本項(xiàng)的不開放，也會(huì)導(dǎo)致同一只股票A股的股價(jià)與港股有極大的價(jià)差。

體現(xiàn)這個(gè)價(jià)差的主要指數(shù)是恒生AH股溢價(jià)指數(shù)，該指數(shù)高于100，表示A股較H股更貴，反之則更便宜。從AH股溢價(jià)指數(shù)與上證綜指從2006年至今短短6年的對(duì)應(yīng)走勢(shì)來(lái)看，大體趨勢(shì)是相仿的。在2006年初，溢價(jià)指數(shù)為95點(diǎn)左右，而上證綜指則只有1200點(diǎn)；2007年底，溢價(jià)指數(shù)上升到了200點(diǎn)左右，而上證綜指則高達(dá)6000點(diǎn)；2008年底，溢價(jià)指數(shù)在100點(diǎn)到150點(diǎn)之間徘徊，上證綜指則最低跌到了1664點(diǎn)；2009年以來(lái)，上證綜指在2000點(diǎn)到3000點(diǎn)附近升降，溢價(jià)指數(shù)則基本沒有超過(guò)130點(diǎn)，最低則達(dá)到90點(diǎn)附近。

當(dāng)然，由于港股也存在自身的波動(dòng)，AH股溢價(jià)指數(shù)并不能對(duì)A股起到完美的指導(dǎo)作用。但是，如果繼續(xù)分析2006年之前、該指數(shù)尚未誕生時(shí)的兩地指數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩地的股價(jià)比較，仍能對(duì)長(zhǎng)期的股價(jià)高低起到指導(dǎo)意義。在2005年股市極度低迷的時(shí)候，同時(shí)在兩地上市公司的A股股價(jià)平均只有H股的60%左右，而在2000年到2001年的A股大牛市時(shí)代，A股的股價(jià)通常高達(dá)H股的數(shù)倍。

從目前來(lái)看，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)只有103點(diǎn)，顯示至少相對(duì)香港市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，A股的主板指數(shù)并不貴。不過(guò)，需要注意的是，由于該指數(shù)為市值加權(quán)，而A股最近幾年普遍存在小股票高估的情況，故而只有103點(diǎn)的AH溢價(jià)指數(shù)主要代表了藍(lán)籌股、而非大多數(shù)其他股票的估值。

從Wind資訊提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至9月19日收盤，擁有有效數(shù)據(jù)的兩地同時(shí)上市的股票共有77只，A股較H股的總市值加權(quán)平均溢價(jià)率只有9%，但溢價(jià)率的算術(shù)平均值則高達(dá)78%，中值也有34%。從構(gòu)成來(lái)看，A股股價(jià)較H股溢價(jià)在10%以內(nèi)、甚至折價(jià)的公司共有25家，總市值高達(dá)8.7萬(wàn)億元(人民幣，Wind數(shù)據(jù)，下同)，平均市值3472億元。而股價(jià)較H股溢價(jià)10%以上的公司共有52家，總市值卻只有1.8萬(wàn)億元，平均市值341億元。由此可見，雖然目前A股主板指數(shù)較港股并不太貴，但個(gè)股的估值高低與否仍然有待斟酌。