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002632 反光材料下游以交運相關(guān)為主，具有一定周期特征
公司主營產(chǎn)品包括反光膜、反光布及其相關(guān)制品，上游原料主要是玻璃微珠、PET 膜和樹脂膠，下游包括道路標(biāo)牌、機(jī)動車號牌、廣告布、反射服等產(chǎn)品，2010 年國內(nèi)市場容量在 26 億元左右。預(yù)計未來 3-5 年國內(nèi)高速公路建設(shè)增速 7-8%，公路網(wǎng)建設(shè)增速 3-4%，汽車銷量增速在 10%以上；平均每公里高速和普通公路分別需要反光材料 50 和 12m2，每輛乘用車牌照需要反光材料 0.29m2，行業(yè)需求受到國家基礎(chǔ)建設(shè)和汽車行業(yè)影響，具有一定周期特征；另一方面，道路反光材料屬于耗材，平均每 3-7 年需要更換一次，存量需求具有較高確定性。 行業(yè)存在一定競爭，質(zhì)量+價格搶占海外巨頭份額 目前，國內(nèi)反光材料市場 70%左右被 3M 和艾利等國際品牌占據(jù)；同時銷售收入千萬及以下級別的企業(yè)眾多。公司 2011 年市場占有率在 7%左右，屬于國內(nèi)具有較強(qiáng)技術(shù)實力的追趕者。目前，公司多數(shù)產(chǎn)品與 3M 等在技術(shù)和品質(zhì)上差距不大，但價格一般低 20%左右，同等質(zhì)量下的價格優(yōu)勢是公司未來搶占海外巨頭份額的主要武器之一（其次是依靠在國內(nèi)的技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢）。當(dāng)然，反光材料市場下游相對分散，同時多數(shù)采購具有設(shè)計院和政府招投標(biāo)性質(zhì)，能否順利打開市場與企業(yè)的銷售團(tuán)隊實力有很大關(guān)系。 募集項目逐步投產(chǎn)，2年左右產(chǎn)能增幅 200% 目前，公司反光材料總產(chǎn)能約 1430 萬平方米（反光膜 1030萬平方米+反光布 400 萬平方米，均采用進(jìn)口設(shè)備）。從今年年底開始，募投的 3000 萬平方米產(chǎn)能就將陸續(xù)投放（募投產(chǎn)能由 20條生產(chǎn)線——反光膜 16 條，反光布 4 條——組成，逐條訂貨、安裝、調(diào)試與逐步投入生產(chǎn)，一般周期在 6-9 個月左右，目前部分生產(chǎn)線已經(jīng)在安裝調(diào)試）。完全投產(chǎn)后，產(chǎn)能將有超過 200%的增幅，屆時，預(yù)計公司的市場占有率將從現(xiàn)在的 7%提升到15-20%。
原料自給+結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利能力提升 競爭相對激烈的市場+產(chǎn)能的大幅提升無疑將對公司盈利水平的保持能力提出一定挑戰(zhàn)，針對于此，公司采用提高原料自給率+優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的策略應(yīng)對相關(guān)壓力。反光材料的技術(shù)核心競爭力源于三部分：玻璃微珠技術(shù)、涂敷工藝和樹脂膠配方。目前公司玻璃微珠自給率在 60%左右，主要集中在相對高端的產(chǎn)品領(lǐng)域。玻璃微珠占反光膜成本的 20%左右，自產(chǎn)產(chǎn)品可節(jié)約 1/3 左右的成本，按產(chǎn)品毛利率 30%計，基于自給原料的反光材料可以提高 4-5 個點的毛利。未來，公司玻璃微珠的自給率將進(jìn)一步提升，增厚盈利空間。同時，公司新產(chǎn)品采用進(jìn)口設(shè)備（老生產(chǎn)線部分采用國產(chǎn)設(shè)備），產(chǎn)品趨向高端（反光材料產(chǎn)品格和盈利水平價差很大，高端產(chǎn)品 120元/m2左右，低端僅 20 元/m2），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善將有效提高公司盈利水平。 預(yù)計 2012 年每股 0.79元，建議增持 今年，公司盈利的增長主要依靠去年中期投產(chǎn)的 350 萬平方米產(chǎn)能的充分釋放，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善；未來 2-3 年內(nèi)，公司步入產(chǎn)能投放、業(yè)績增長的階段，考慮到產(chǎn)能的增長有原料自給率的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化護(hù)航，盈利能力具有一定保持能力。預(yù)計公司 2012-14 年每股 0.79、1.23 和 1.53 元，目前股價對應(yīng) 21.5 倍左右，考慮公司今年增速，按 25 倍估值計算，目標(biāo)價格 19.8 元，建議增持。 |
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