近段時(shí)間，圍繞中國(guó)A股市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨引起了我們的注意。首當(dāng)其沖的便是市場(chǎng)節(jié)節(jié)下挫，上證指數(shù)直逼2000點(diǎn)，9月24日盤中更一度跌至2005.26點(diǎn)，距離回到“1”時(shí)代僅一步之遙。
　　社會(huì)各界對(duì)A股的熊市討論諸多，監(jiān)管層也在想方設(shè)法“救市”。有券商研究機(jī)構(gòu)指出，缺乏增量資金成為A股市場(chǎng)行情的攔路虎，認(rèn)為9月以來的反彈中，市場(chǎng)幾乎沒有得到場(chǎng)外資金的支持，資金面一直處于十分困難的境地。安邦咨詢首席研究員陳功則稱，中國(guó)股市并不缺錢，缺的是信任。
　　在監(jiān)管層方面，9月20日，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，中國(guó)金融官員展開了一場(chǎng)全球“路演”，勸說外國(guó)投資者投資中國(guó)股市。事后，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍也就該消息表態(tài)，22日，他在廣西南寧參加第九屆中國(guó)-東盟博覽會(huì)上透露，滬深交易所的全球路演引起了投資人的良好反應(yīng)，境外主權(quán)基金、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者普遍看好中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)投資需求強(qiáng)烈，申請(qǐng)投資額度積極性都很高。
　　監(jiān)管層的上述表態(tài)或許有些“王婆賣瓜”，但從另一位業(yè)內(nèi)知名“大空頭”的態(tài)度轉(zhuǎn)向上，我們或許可以咂摸出更多海外投資者對(duì)待中國(guó)股市的態(tài)度。近日，以長(zhǎng)期看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市著稱的“末日博士”麥嘉華（Marc Faber）在中國(guó)香港表示，他現(xiàn)在看好中國(guó)股市，并認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)已出現(xiàn)入市良機(jī)。原因之一在于，他注意到大家對(duì)中國(guó)的普遍懷疑態(tài)度。最近的一份投資者調(diào)查顯示，投資者對(duì)中國(guó)股市未來12個(gè)月回報(bào)水平的預(yù)期排名靠后，甚至不如歐洲股市。據(jù)此，麥嘉華認(rèn)為，滬市股票處于超賣狀態(tài)，但他建議若長(zhǎng)期持有，需謹(jǐn)慎建倉(cāng)。
　　這種對(duì)A股認(rèn)知的內(nèi)外有別頗讓人好奇，或許也是因?yàn)锳股市場(chǎng)實(shí)在把中國(guó)股民“傷得太深”了。但當(dāng)我們跳出對(duì)主觀情緒的猜測(cè)，分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)走勢(shì)的契合程度，卻不難發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)頗令人驚訝的現(xiàn)實(shí)：一方面，從絕對(duì)值看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率全球居首的中國(guó)，其股票市場(chǎng)卻熊冠全球；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，只能靠不斷量化刺激經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，其股票市場(chǎng)卻連創(chuàng)新高。
　　我們可以從很多種角度推敲這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)走勢(shì)的雙雙背離。比如流動(dòng)性，有分析認(rèn)為，美股上漲的主要?jiǎng)恿碜杂诿缆?lián)儲(chǔ)的QE3及此前的預(yù)期。但觀察中國(guó)市場(chǎng)，此說似乎很難成立，因在廣義的口徑上如M2，中國(guó)的流動(dòng)性并不短缺，仍有13%的增速；再比如，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，有不少評(píng)論將股市下跌歸咎于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行尚未見底，經(jīng)濟(jì)前景尚未明朗，仍然存在很多不確定性。但觀美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期不確定性似乎更甚于中國(guó)，“財(cái)政懸崖”已成為公認(rèn)的未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險(xiǎn)之一，與歐債危機(jī)并列。
　　如此來看，中美兩國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的雙雙背離并不能用上述兩類原因解釋——而這正是一般情況下基于宏觀視角分析資產(chǎn)價(jià)格漲跌的經(jīng)典思路。這意味著，我們需要跳出既有的分析框架，站在更高的角度俯瞰實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的“晴雨表”關(guān)系。答案呼之欲出，只有制度因素對(duì)此具有一定的解釋力：正因市場(chǎng)制度的不同，使得中美兩國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的關(guān)系，以及將流動(dòng)性導(dǎo)入資本市場(chǎng)的能力等方面存在顯著差異。該命題的自然推論則是，中國(guó)股市能否及時(shí)企穩(wěn)回暖，也許并不取決于流動(dòng)性寬松，也可能不會(huì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)見底同步，而主要看中國(guó)資本市場(chǎng)改革的進(jìn)程。近日，有報(bào)道稱，郭樹清上任證監(jiān)會(huì)主席后，上證指數(shù)下跌近400點(diǎn)，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂新政難以完成，這體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)制度改革緩慢的擔(dān)憂。
　　最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
　　中國(guó)股市后市如何，能否承受得住2000點(diǎn)的考驗(yàn)？很難提前做出精確的市場(chǎng)預(yù)判。但可以確定的是，中國(guó)股市若希望形成中長(zhǎng)期的“慢牛市”，培養(yǎng)投資者向價(jià)值投資方向轉(zhuǎn)型，完成郭樹清主席上任之初的承諾，僅憑實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖與流動(dòng)性寬松還無法做到，需要加速推行更為實(shí)在的制度改革。反過來講，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也是投資者在為制度改革的成果投票，為郭樹清主席的任期打分。目前來看，“改革尚未成功，主席仍需努力”。