路透?jìng)惗?月23日 - 當(dāng)今時(shí)代一個(gè)重大的投資轉(zhuǎn)向可能即將來(lái)臨--無(wú)論全球市場(chǎng)今年的實(shí)際表現(xiàn)如何.

"大轉(zhuǎn)向"(Great Rotation)今年以來(lái)一直是一大主題.它是指,養(yǎng)老與保險(xiǎn)基金的戰(zhàn)略性長(zhǎng)期資產(chǎn)傾向從極度偏向債券,重新向偏好股票傾斜.

這個(gè)論點(diǎn)的依據(jù)是,在債市連續(xù)幾近20年的牛市后,投資者重新平衡倉(cāng)位的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟.他們手中的公債現(xiàn)已偏貴,且收益率(殖利率)非常之低.而股票的估值無(wú)論相對(duì)還是絕對(duì)而言,都具有吸引力.這將吸引資金從債市流向股市.

正是在這個(gè)關(guān)頭,一些過(guò)去20年間最堅(jiān)定看空全球股市的人士也開(kāi)始重新思考整個(gè)大局,比如法國(guó)興業(yè)銀行策略師Albert Edwards.

雖然Edwards覺(jué)得,投資"冰期"未來(lái)幾年里并無(wú)解凍的跡象,但他認(rèn)為,以10年時(shí)間跨度來(lái)看,長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)基金恐怕會(huì)錯(cuò)失"一個(gè)世代最低廉的股價(jià)".

從一個(gè)堅(jiān)定的空頭嘴里說(shuō)出這種話,確實(shí)能夠說(shuō)明一些問(wèn)題.

而且,也不乏希望抓住這種趨勢(shì)的短線人士.有人覺(jué)得,當(dāng)下是再好不過(guò)的時(shí)機(jī).

隨著主要央行把利率降到很低、購(gòu)買債券并緩和對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂,空氣中彌漫著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的氣息,而共同基金和散戶2013年的投資流動(dòng)已經(jīng)展開(kāi).

根據(jù)理柏(Lipper)數(shù)據(jù),2013年前兩周內(nèi),美國(guó)股票基金凈流入資金113億美元,為2000年4月以來(lái)凈流入最大的兩周.包括股票型上市交易基金(ETF)在內(nèi),凈流入規(guī)模超過(guò)180億美元,比流入可比債券基金的兩倍還高出不少.

此外,基金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR表示,今年第一周,單是流入新興市場(chǎng)的資金就達(dá)到約70億美元,為紀(jì)錄最高,且連續(xù)五周超過(guò)了對(duì)新興市場(chǎng)債券基金的需求.

而雖然這些數(shù)據(jù)看起來(lái)很搶眼,但同樣也容易會(huì)被認(rèn)為是年初的短期噪音,與去年全年全球股票共同基金凈流出約2,150億美元的大背景相比微不足道,盡管股市呈現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅.

新年伊始的這波資金沖動(dòng)可能很容易地退潮.例如,摩根大通資產(chǎn)管理的策略師David Shairp表示,1月的買盤已變得有些隨意,與意外向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越來(lái)越少的趨勢(shì)不符,且看起來(lái)"過(guò)度且需要停歇一陣".

但如果你相信歷史拐點(diǎn)理論的話,那么任何暫時(shí)性的停頓都只會(huì)讓形勢(shì)更趨合理.

"從中期看,我們對(duì)這場(chǎng)大轉(zhuǎn)向的確信度還是很高的,"美銀美林首席策略師Michael Harnett表示,"但最近幾周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲,看多的情緒跳升,且波動(dòng)率仍處于低位,我們認(rèn)為短期回調(diào)一下才健康."

**20年持續(xù)買入**

Edwards和其他人所看重的資金流動(dòng)圖表,所包含的內(nèi)容要豐富得多,其起源于1990年代末的股市榮景,且植根于行動(dòng)偏慢的退休和保險(xiǎn)基金的行為.

從現(xiàn)今的角度看似乎不可思議,但到1990年代初,英國(guó)退休基金的股票配置比例在20年內(nèi)幾乎提高了一倍,達(dá)到令人驚訝的80%.

隨后在股市大轉(zhuǎn)跌導(dǎo)致基金償付困難后,一波長(zhǎng)達(dá)20年的回歸債券行動(dòng)就此展開(kāi).

在這波回歸債券趨勢(shì)之下,到2012年時(shí),英國(guó)退休基金的債券配比達(dá)到43%,是近40年來(lái)首次高于股票配比.具體數(shù)字或許有高有低,但在全球各地都有類似的大趨勢(shì).

Mercer去年對(duì)歐洲退休基金調(diào)查顯示,規(guī)模25億歐元以上的最大型基金之中,策略性股票配比跌到低見(jiàn)24%,而2010年時(shí)還有接近40%的水準(zhǔn).

當(dāng)然,永遠(yuǎn)不要過(guò)分高估法人投資者改變資金配置的速度.監(jiān)管當(dāng)局要求提高長(zhǎng)期償付能力準(zhǔn)備的壓力、社會(huì)人口組成的趨勢(shì)變化、以及托管審察,都是阻止資金配置驟然改變的因素.

但這種緩慢調(diào)整的速度,也會(huì)導(dǎo)致基金變得遲鈍,可能使這些基金在合理時(shí)機(jī)早已過(guò)去之后,還繼續(xù)買進(jìn)地球上一些最貴的證券產(chǎn)品.

如果市場(chǎng)起伏漲落或經(jīng)濟(jì)風(fēng)向轉(zhuǎn)變,都不太可能短期內(nèi)改變這些確定給付制退休基金管理人的操作方法,那還有什么可以做到?

如果發(fā)生一次超大型債券危機(jī)震撼,或許可以讓一些決策者加快腳步,但只要主要央行繼續(xù)以量化寬松措施,為這些市場(chǎng)提供實(shí)質(zhì)護(hù)盤,這就很難實(shí)現(xiàn).

或許以更具說(shuō)服力的10年前景,可以引起注意.

英國(guó)資產(chǎn)管理公司標(biāo)準(zhǔn)人壽投資(SLI)本周就用了這個(gè)方式,根據(jù)公司自己對(duì)未來(lái)10年平均通脹率、股利、租金增幅及債券收益率的假設(shè)進(jìn)行估算.

根據(jù)估算結(jié)果,經(jīng)通脹調(diào)整后,美國(guó)、歐洲、及英國(guó)公債10年回報(bào)率的可能負(fù)值,幅度料大過(guò)最高的可能正值.