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      誰才是貨幣戰(zhàn)爭的始作俑者?

       成為亨特 2013-02-16

      22日,由于日本新任首相安倍晉三的壓力,日本央行投票決定將通脹目標(biāo)從1%上調(diào)到2%,并要“盡早”達(dá)成這一目標(biāo)。為此,日本央行將在一年后開始每個月購買數(shù)額為13萬億日元(合1400億美元)以短期國債為主的資產(chǎn)。

      日本這一舉措引發(fā)了一輪警告,稱有可能會立即導(dǎo)致“貨幣戰(zhàn)爭”。率先發(fā)難的是俄羅斯央行第一副主席阿列克謝?烏盧卡耶夫,緊隨其后的是德國央行行長延斯?魏德曼和韓國財政部長樸宰完。

      魏德曼暗指日本央行的舉動是一次“驚人的違規(guī)行為”,代表著“央行獨(dú)立性的終結(jié)”。對此日本人迅速做出回應(yīng)。日本經(jīng)濟(jì)財政大臣甘利明回?fù)粽f:“德國是出口受益于歐元區(qū)固定匯率制度最多的國家,他沒資格做出這種批評?!?/P>

      隨著更多國家對日本銀行的行動警覺起來,貨幣戰(zhàn)正成為最重要的問題。

      據(jù)美國媒體報道,最新加入這場全球戰(zhàn)爭的有泰國,當(dāng)然還有韓國。韓國銀行說,全球貨幣戰(zhàn)使保護(hù)主義蔓延。中國人民銀行副行長、外匯管理局局長易綱在“就貨幣戰(zhàn)發(fā)出警告”以后告訴記者:“就資金流而言,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策給金融市場帶來了一些不確定因素。競爭性貶值是其中的一個方面。如果大家都實行量化寬松,那么哪種貨幣會貶值?”

      蘇格蘭皇家銀行駐香港的首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾任職于世界銀行的高路易說:“貨幣戰(zhàn)爭,一系列針鋒相對的競爭性貶值,會引起貿(mào)易保護(hù)措施,這將損害全球貿(mào)易并因此影響全球增長?!?/P>

      而歐洲照例傳來了壞消息。正如法國興業(yè)銀行所說,去年12月歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量M3急劇減緩,該月M3余額減少了420億歐元。這幾乎肯定表明,同10月份相比貨幣流動發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
       

      報道指出,過去幾天關(guān)于“貨幣戰(zhàn)”的議論很多,周末發(fā)生了幾件令人關(guān)注的事情。首先,即將上任的英國央行行長馬克?卡尼25日在達(dá)沃斯指出,貨幣政策遠(yuǎn)未“達(dá)到極限……對于貨幣政策而言,眼下最優(yōu)先考慮的是確保(經(jīng)濟(jì)體)達(dá)到逃逸速度”。

      他似乎還暗示,通脹可以有一定的靈活性,在一定時期內(nèi)可以高于目標(biāo)值。報道稱,坦率地說,在過去6年的大部分時候,英國的通脹都高于目標(biāo)值,所以這沒有什么新鮮的,但是從這一講話可以推斷出,在新行長就任以后,英國在貨幣政策方面不會落后。歐洲央行仍未采取先發(fā)制人的行動,這使歐元仍是可選擇的貨幣。

      隨著達(dá)沃斯會議的結(jié)束,日本的積極行動也引起了很多討論。韓國銀行行長在接受采訪時說,日本銀行的行動很匆忙,會引起外匯市場的大變動。

      日本經(jīng)濟(jì)大臣甘利明為日本銀行的行動辯護(hù),他在達(dá)沃斯論壇上說,匯率將由市場確定,日本銀行獨(dú)立地作出選擇,與政府簽署聯(lián)合聲明以克服通縮并振興經(jīng)濟(jì)。國際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜?拉加德加入了爭論,稱“日本作出了非常重要的決定。我們對這些政策很感興趣,希望他們能提出削減債務(wù)的中期計劃,作為該政策的補(bǔ)充”。

      當(dāng)然在達(dá)沃斯眾人并沒因為這事大打出手——這也不太可能發(fā)生,不過還是讓我們從歷史的角度來探討一下這件事。先考慮如下四個事實。

      首先,回到上世紀(jì)30年代,很明顯誰發(fā)動了貨幣戰(zhàn)爭。在大蕭條之前,多數(shù)國家都實行金本位,也就是貨幣與黃金的兌換率固定。1931年9月英國脫離金本位時引發(fā)了一波競爭性貶值的熱潮。

      正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴里?埃森格林指出的那樣,脫離金本位是從大蕭條走向復(fù)蘇的第一個必要步驟。英鎊采取浮動匯率不僅令英國出口商品更廉價,更重要的是它使得英國央行能夠采取關(guān)注國內(nèi)需求的貨幣政策。

      然而,如今我們生活在法定貨幣時代,匯率多數(shù)是浮動的。1971年8月份,當(dāng)理查德?尼克松終止美元與黃金的自由兌換之時,金本位的最后遺跡也被掃除干凈。從這點(diǎn)來說,2013年一個國家指責(zé)另一個國家發(fā)動貨幣戰(zhàn)爭是荒謬的。實際上這場戰(zhàn)爭已經(jīng)進(jìn)行了逾40年,它是所有人對所有人的戰(zhàn)爭。

      其次,我們應(yīng)思考日本的形勢有多么嚴(yán)峻。這個國家自上世紀(jì)80年代末以來一直處于近乎停滯的狀態(tài)。以日元計的日本名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)仍然與20年前的水平差不多。日本的公共債務(wù)處于極高的、難以為繼的水平。日本的人口狀況是世界上最糟的。因此,別再為難他們了。

      第三,日本央行的措施根本算不上革命性。日本央行行長白川方明2013年沒有提出新的資產(chǎn)購買計劃,2014年的資產(chǎn)購買計劃凈影響也將有限,因為計劃購買的大部分資產(chǎn)都將是即將到期的短期債券。2014年資產(chǎn)購買凈增額將僅為10萬億日元,相當(dāng)于日本GDP的2%左右。

      比較一下美聯(lián)儲的政策。自金融危機(jī)開始以來,美聯(lián)儲的政策一直比日本央行的極端。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)超過了3萬億美元,如果美聯(lián)儲在2013年剩余的時間里繼續(xù)以每個月850億美元的速度購買資產(chǎn),它的長期資產(chǎn)將進(jìn)一步增加1萬億美元,相當(dāng)于美國GDP的6%至7%。這還只是今年的數(shù)字,不包括明年的。

      第四點(diǎn)(也是最重要的一點(diǎn)),政客和公眾往往關(guān)注名義匯率短期變動,這可能制造很大響動,但卻沒有多少效果。誠然,日元對美元的名義匯率自去年9月以來顯著走弱。那時,1美元僅能兌換77日元。如今,1美元可兌換90多日元。

      但回想上世紀(jì)90年代初,1美元還可兌換158日元,另外除1995年一段短暫的時期之外,1美元只能兌換不到90日元的日子自2010年中期才開始,那么如今日元這17%的貶值似乎也沒什么大不了的。

      無論如何,單單一種貨幣的名義匯率實際上并不十分重要。國際清算銀行(BIS)編制的各種實際匯率要重要得多,這些匯率的編制考慮了與一國進(jìn)行貿(mào)易的所有不同經(jīng)濟(jì)體,尤其關(guān)鍵的是,還考慮了相對價格的變化。

      考慮這些因素,日本的情形就迥然不同了。自上世紀(jì)90年代以來,通縮效應(yīng)已經(jīng)使日元的實際有效匯率走弱。從1994年至2007年年中,日元實際有效匯率下跌幅度超過三分之一。但隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā),日本不得不把之前所獲的競爭力優(yōu)勢部分拱手讓出。從2007年8月至2011年10月,日元實際有效匯率累計升幅27%。日本近來的政策只是部分逆轉(zhuǎn)了這一趨勢。

      根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù),韓國和英國一直是過去5年半時間里動作最大的貨幣斗士(自2007年8月以來,韓元和英鎊分別實際貶值了19%和17%)。英國首相卡梅倫把歐洲貨幣聯(lián)盟的危機(jī)視為一個巨大的政治機(jī)會。有些聰明的保守黨成員反對英國加入歐元區(qū),卡梅倫正是其中之一。

      此外,正因為英國央行一直實施寬松貨幣政策,才緩解了卡梅倫政府實施緊縮政策的痛苦。過去的兩周里,卡梅倫收獲了許多稱號,唯獨(dú)沒有“貨幣斗士”。但他入住唐寧街10號以來所推行政策的部分內(nèi)容就是悄悄地讓英鎊貶值。英國央行行長默文?金向來樂于助人,他的繼任者馬克?卡尼更是如此。

      天真的評論人士認(rèn)為,卡梅倫承諾在下一次大選之后舉行是否退出歐盟的全民公決,是一種魯莽的舉動。其實,這不但具有政治意義,也有經(jīng)濟(jì)意義,因為它是英鎊悄悄貶值策略的一部分。我要給日本提個醒:匯率戰(zhàn)的勝利屬于采取秘密行動的人。

      責(zé)任編輯:Judy Wang

       
       

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