當(dāng)貴州茅臺(行情 股吧 買賣點)的股價下跌了30%之后，關(guān)于其投資價值的爭論更加激烈起來。

　　巧合的是，在本周，看多者但斌和張峰(盈信瑞峰投資總裁)均出來接受專訪，他們都是茅臺長期投資者，其中盈信集團(tuán)更是茅臺的第十大流通股股東。

　　看好者認(rèn)為，在塑化劑事件、反腐和禁酒令之后，茅臺的行業(yè)領(lǐng)跑地位依然會保持，目前正是別人恐慌而自己應(yīng)該貪婪增持茅臺的時候。

　　當(dāng)然看空做空者也更多，這從二級市場股價上可以充分反映。在本周五，茅臺股價再次創(chuàng)出其調(diào)整以來的收盤新低。

　　目前核心的爭議是：當(dāng)下的茅臺只是一次黑天鵝事件，還是其成長性從此會較長期地失去？

　　事實上，從1999年有數(shù)據(jù)以來，茅臺的營業(yè)總收入和凈利潤持續(xù)上升，沒有一年下降。到2011年的13年中，茅臺的營業(yè)總收入和凈利潤年算術(shù)平均增長率分別高達(dá)30.33%和38.57%。

　　一般認(rèn)為，當(dāng)一個好公司遭遇一次黑天鵝事件打擊，而這事件不足以致命，最終能恢復(fù)過來，那就是一次重大的投資機(jī)會。

　　在食品(行情 專區(qū))飲料甚至醫(yī)藥(行情 專區(qū))領(lǐng)域，最近幾年這樣的案例時有發(fā)生。比如2008年遭遇三聚氰胺事件的伊利股份(行情 股吧 買賣點)和2011年3月卷入瘦肉精事件的雙匯發(fā)展(行情 股吧 買賣點)，在黑天鵝事件爆發(fā)之后買入，都被證明是非常好的時點。

　　由此，投資者自然會聯(lián)想到現(xiàn)在的茅臺。不過在我看來，茅臺的境遇和伊利、雙匯明顯又有不同，其恢復(fù)到原有增長軌道變數(shù)很大。

　　首先，伊利和雙匯都是大眾消費(fèi)品，消費(fèi)剛性強(qiáng)，在黑天鵝事件過后的短中期，公司的業(yè)務(wù)就能夠恢復(fù)。反觀屬于高端消費(fèi)品的茅臺，塑化劑事件影響有限，但和政務(wù)相關(guān)的白酒消費(fèi)量的下降則是致命的。

　　但斌認(rèn)為茅臺在“三公”消費(fèi)的占比不到6%，而且茅臺消費(fèi)可向中產(chǎn)階層轉(zhuǎn)移。不過這一數(shù)據(jù)和結(jié)論均備受質(zhì)疑。反腐和禁酒令的執(zhí)行情況、政務(wù)消費(fèi)的茅臺數(shù)量下降程度和持續(xù)度，以及民間消費(fèi)是否能迅速補(bǔ)位，是影響茅臺未來的最重要因素。

　　其次，和一般的消費(fèi)品不同，影響茅臺供需的因素更復(fù)雜。在過去幾年中，茅臺成為白酒中的投資品，個人和經(jīng)銷商的囤積已改變了茅臺的需求結(jié)構(gòu)，2011年茅臺酒價格飛漲50%即與此有關(guān)。上期《財商》的調(diào)查顯示，囤積茅臺拋售的影響正在慢慢釋放，并可能延長茅臺的恢復(fù)期。