顧慮A股“實際可進入性” 外匯管制與稅收問題仍待攻克

　　國際投資者跟蹤的主要指數(shù)MSCI系列指數(shù)要上調(diào)中國A股的權(quán)重？這件事情聽上去很美，因為A股的權(quán)重每上升一個百分點，就意味著國際投資者會將數(shù)百億美元配置到中國。但可以肯定的是，這還需要一個長期的過程。

　　周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應媒體提問說，證監(jiān)會近期與MSCI等指數(shù)編制公司進行了探討，下一步還需要與外匯和財稅部門進行研究。

　　熟悉A股市場對外開放進程的人士周五告訴《第一財經(jīng)日報》記者，這已經(jīng)不是中國證監(jiān)會第一次接觸MSCI。去年國內(nèi)四大交易所赴歐美日等境外市場路演前后，證監(jiān)會就曾與MSCI會談，商討在其系列指數(shù)中加入中國A股的權(quán)重——包括其旗艦產(chǎn)品MSCI全球指數(shù)。

　　但是，MSCI對實施這一建議面露難色。上述人士說，MSCI擔心的問題主要是中國市場的進入度，即國際投資者能否無障礙、足額地買到他們所需配置的A股股票。這個問題涉及兩個方面——中國的資本項目管制，以及與境外投資者利益密切相關的稅收、法律和投資者保護等問題。

　　目前看來，A股進入MSCI系列指數(shù)權(quán)重還只是個中長期目標，并且會是一個漸進性的過程，它在短期內(nèi)難以構(gòu)成實質(zhì)性的利好。

　　資本項目開放提速，但還不夠

　　“如果有一天A股納入MSCI全球指數(shù)，那一定是重磅新聞。”MSCI全球主席兼首席執(zhí)行官亨利·費爾南德斯在2011年10月的一次專訪中對《第一財經(jīng)日報》記者說。

　　2005年MSCI推出了中國A股指數(shù)，但是該指數(shù)并沒有納入其旗艦產(chǎn)品MSCI全球指數(shù)中。亨利·費爾南德斯在上述專訪中對本報記者表示，盡管中國已經(jīng)通過QFII和QDII制度部分開放了資本市場，但這僅僅是一個“小口子”。由于A股市場進一步放開的進度和方式不確定，MSCI全球指數(shù)何時覆蓋A股還無法給出時間表。

　　在他這次造訪中國后的一年，證監(jiān)會和外匯局大幅度加快了QFII資格和額度的審批。原有的300億美元額度也已經(jīng)擴大到800億美元。但即便如此，目前中國A股的外資穿透度也僅僅是2%多一點，遠遠低于中國周邊的韓國、印度和中國臺灣地區(qū)。

　　費爾南德斯當時對記者說，A股的QFII制度借鑒了中國臺灣地區(qū)股市的經(jīng)驗，但是二者也不完全一樣；歸根結(jié)底需要站在投資者的角度看一個市場的實際可進入性。

　　他介紹說，中國臺灣地區(qū)推出QFII制度后，分步驟漸進式地對外資開放了其股票市場。但在逐步放開的同時，臺灣地區(qū)的注冊制度、外匯政策仍然很繁瑣，這些隱性的因素都對投資者產(chǎn)生影響，“每個市場的情況不一樣，我們需要考慮到所有的細節(jié)來做決定，具體問題具體對待。”

　　MSCI在全球跨境市場指數(shù)方面擁有最大的市場份額，在美國和亞洲的機構(gòu)性國際資本中，約有90%使用MSCI的指數(shù)產(chǎn)品。由于如此眾多的機構(gòu)投資者使用MSCI的系列指數(shù)跟蹤市場和進行資金配置，MSCI系列指數(shù)尤其是旗艦產(chǎn)品MSCI全球指數(shù)進行任何調(diào)整都意義重大。

　　歷史上，MSCI全球指數(shù)的覆蓋范圍新增中國臺灣地區(qū)和韓國等市場之后，都對當?shù)毓善笔袌霎a(chǎn)生了明顯影響。

　　稅收問題仍待明確

　　稅收是另一個讓很多擬投資中國的外資機構(gòu)感到頭疼的事情。這并不是因為他們不想交稅，而是中國監(jiān)管部門沒有明確是否交稅，以及如何交稅。

　　A股投資者在交易股票時是沒有資本利得稅的，但是通過QFII管道投資中國的境外資金，卻一直沒有明確是否對其投資收益征稅。這使得很多QFII機構(gòu)管理賬戶的收益核算產(chǎn)生麻煩，不少機構(gòu)采取的是預提的方式。但也有更多的機構(gòu)僅僅因為這一項不確定性而一直選擇等待和觀望。

　　去年10月，中國證監(jiān)會基金部一位官員訪問美國時曾透露，證監(jiān)會已經(jīng)與財政部達成了初步的共識，對QFII境內(nèi)投資收益征收10%的所得稅，但此后一直沒有此項政策落地的消息。

　　無論如何，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國市場一定會在境外機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置中占有越來越重要的地位。但是，總有不少障礙需要克服。