謝謝雪球幫我記錄了我在這次上海策略會(huì)的演講的記錄，我做了一些修改，希望能得到大家的意見。

謝謝雪球給我這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家討論一下投資心得，我想在這里跟大家分享2013年以后5年甚至更長(zhǎng)的一段時(shí)間我最看好的一個(gè)行業(yè)和我最看好的一個(gè)標(biāo)的，其實(shí)我本來(lái)是不太想談標(biāo)的的，但是雪球給我的題目是最看好的標(biāo)的，我就談?wù)勎乙郧斑x擇一個(gè)標(biāo)的時(shí)候的想法。

在雪球的朋友都知道我這幾年都是聚焦于醫(yī)藥行業(yè)投資，其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)投資真的不容易，行業(yè)政策很復(fù)雜，子行業(yè)非常多，而且大家普遍缺少醫(yī)藥專業(yè)知識(shí)。首先我想先說(shuō)說(shuō)我為什么會(huì)選擇聚焦于醫(yī)藥行業(yè)的投資。首先醫(yī)藥行業(yè)從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)來(lái)看它都是牛股輩出的行業(yè)，標(biāo)普成分股指數(shù)中，2013年前的40多年，漲幅超過(guò)1千倍的個(gè)股中醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)是超過(guò)半數(shù)的，其中雅培漲幅第一達(dá)到1300倍， A股過(guò)去十年漲幅前10名的企業(yè)中，醫(yī)藥企業(yè)也是占據(jù)三位，雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥和云南白藥。這三個(gè)醫(yī)藥企業(yè)也分別代表了現(xiàn)在醫(yī)藥投資的三種大家都比較認(rèn)可的模式，雙鷺其實(shí)是研發(fā)為王，它的銷售幾乎都是外包出去的，恒瑞是研發(fā)和銷售都相對(duì)比較強(qiáng)，然后云南白藥是有中藥獨(dú)家品種和國(guó)家秘方的特點(diǎn)。

接下來(lái)我跟大家匯報(bào)一下我對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的一些看法，醫(yī)藥行業(yè)跟其他行業(yè)有些什么明確的區(qū)別？

首先它的剛性是全行業(yè)之首，當(dāng)你的生命危險(xiǎn)的時(shí)候，即使是需要付出所有的代價(jià)都是愿意承擔(dān)的。還有就是重復(fù)購(gòu)買，重復(fù)購(gòu)買使得一些大藥企和重磅藥成為可能。由于現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的局限，一些常見病和一些老年病甚至一些惡性的疾病還是無(wú)法治愈的，人們需要用藥物來(lái)維持病情發(fā)展，例如心血管、糖尿病和類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎。這是成為重磅藥的前提，比如現(xiàn)在銷量第一的立普妥。

第二點(diǎn)是醫(yī)藥行業(yè)比較特殊的一個(gè)特點(diǎn)是它的支付端和它的消費(fèi)端是基本上分離的，我說(shuō)的是處方藥，OTC現(xiàn)在不討論。醫(yī)生往往具有藥品的絕對(duì)選擇權(quán)，而消費(fèi)者往往沒有話語(yǔ)權(quán)，這就導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)的銷售模式和其他行業(yè)完全不同。

最后一點(diǎn)是醫(yī)藥行業(yè)的門檻非常高，它的進(jìn)入和退出門檻都非常高，就導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)尤其像美國(guó)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，容易形成一些寡頭企業(yè)的誕生，否則永遠(yuǎn)是小公司惡性競(jìng)爭(zhēng)，永遠(yuǎn)出不了大公司。

現(xiàn)在大家都比較一致的預(yù)期是中國(guó)醫(yī)藥的未來(lái)十年是黃金十年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)五來(lái)十年年均增速在兩位數(shù)是相對(duì)比較確定的，基本上可以高于GDP5個(gè)點(diǎn)以上。

以下四點(diǎn)是我對(duì)醫(yī)藥行業(yè)驅(qū)動(dòng)力的總結(jié)，首先非常確定的一個(gè)老齡化的趨勢(shì)，尤其是建國(guó)以后毛主席號(hào)召大家多生孩子的時(shí)候出生的那一代，也就是我父母那代人，現(xiàn)在基本上進(jìn)入了用藥高峰。

第二點(diǎn)是城鎮(zhèn)化，這會(huì)導(dǎo)致兩億的農(nóng)民工包括一些其他農(nóng)村人口的醫(yī)藥消費(fèi)金額在逐漸提高。還有政府支出的加大力度，醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域在2013年政府工作預(yù)算報(bào)告中占得比例是非常大的，醫(yī)療衛(wèi)生的預(yù)算增速超過(guò)了20%。

最后一點(diǎn)是像PM2.5、水污染等等環(huán)境的惡化，都會(huì)導(dǎo)致我們國(guó)人的健康每況愈下，對(duì)藥物的依賴也越來(lái)越厲害。

我覺得這四點(diǎn)是構(gòu)成中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)黃金十年驅(qū)動(dòng)力。

醫(yī)藥行業(yè)從降藥價(jià)的前兩年開始就已經(jīng)逐漸進(jìn)入到了一個(gè)分化的年代，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的問題非常多，醫(yī)改一直是步履蹣跚，甲級(jí)醫(yī)院在醫(yī)療的整個(gè)體系中，處在非常強(qiáng)勢(shì)的定位，帶來(lái)的利益鏈條非常難斬?cái)?，還有一點(diǎn)是中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)尤其是化學(xué)藥物、生物藥物的醫(yī)藥公司研發(fā)的投入都比較低，可以說(shuō)現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)還沒有真正一款的原研藥誕生。

第三點(diǎn)是中國(guó)像SFDA的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)是比較低的，但是審批的程序很多，速度很慢，給了很多的尋租空間。中國(guó)醫(yī)藥政策比較多變，尤其是招標(biāo)，包括集采，基藥的招標(biāo)，非基藥的招標(biāo)，這幾年變化都非常大，很多些企業(yè)都很痛苦，都在跟著政策轉(zhuǎn)，都在想怎么進(jìn)到各種目錄，想如何可以適應(yīng)最新的監(jiān)管和政策。

現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一些好的公司會(huì)越來(lái)越脫穎而出，一些不好的公司會(huì)在整個(gè)行業(yè)中逐漸地淘汰。

這里我跟大家匯報(bào)一下我投資醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)邏輯，如何選出醫(yī)藥行業(yè)中好的公司？首先未來(lái)幾年醫(yī)藥行業(yè)降低還是大趨勢(shì)，尤其是普藥，它的降價(jià)是會(huì)一直持續(xù)下去。第二點(diǎn)是像現(xiàn)在各個(gè)地方的招標(biāo)模式如安徽模式中的質(zhì)量標(biāo)的占比會(huì)越來(lái)越重要，對(duì)質(zhì)量要求控制嚴(yán)格的企業(yè)會(huì)比較有機(jī)會(huì)。最后一定是醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，進(jìn)入到甲級(jí)醫(yī)院的一個(gè)改革，上海做得比較早，北京最近也剛開始做了一些甲級(jí)醫(yī)院的改革，能夠迎合改革做出合適調(diào)整的一些藥企，獲益會(huì)比較大。

我認(rèn)為最后的勝出者需要做到以下幾點(diǎn)。

首先企業(yè)的管理層必須高瞻遠(yuǎn)矚，他需要在五年前看到現(xiàn)在的政策，并且越快調(diào)整越好。

第二點(diǎn)是產(chǎn)品的質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力。

第三點(diǎn)是核心產(chǎn)品，如果一家醫(yī)藥企業(yè)沒有十億以上的拳頭產(chǎn)品，這家醫(yī)藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的。但是光有拳頭產(chǎn)品是不夠的，好的醫(yī)藥企業(yè)需要有一些能夠在未來(lái)成為重磅藥的梯隊(duì)，還需要有一些在研產(chǎn)品的梯隊(duì)。

第四點(diǎn)是銷售能力在現(xiàn)階段的中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是非常重要的，甚至?xí)^(guò)研發(fā)。最后是組織管理的高效也非常重要。

我是比較看好現(xiàn)代中藥這個(gè)行業(yè)，中藥的爭(zhēng)議非常大，在雪球上更是如此。我對(duì)中藥的看法是比較分化的，確實(shí)有很大一部分中藥是無(wú)害無(wú)效藥，這樣的藥企我是非常不看好的，但是另外的能夠有確切療效，要么有品牌，要么能夠做循證的是我比較看好的。我想說(shuō)現(xiàn)代中藥是有中國(guó)特色的現(xiàn)代化，新一屆政府態(tài)度已經(jīng)很明確，對(duì)中藥是積極扶持，中藥未來(lái)幾年它不會(huì)衰亡，這幾年它的增速其實(shí)都是快于化學(xué)藥物，一般是高于化學(xué)藥3個(gè)到5個(gè)百分點(diǎn)。另外中藥可以避免一些國(guó)際大藥廠的競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)這點(diǎn)來(lái)說(shuō)是比較無(wú)奈的。

還有就是現(xiàn)代中藥的標(biāo)準(zhǔn)化，中藥未來(lái)的分化越來(lái)越厲害，能夠達(dá)到高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，會(huì)最終獲得市場(chǎng)的極大份額，最后走向國(guó)際化。如果中藥能夠走出去的話只有可能是中藥的現(xiàn)代藥化、西藥化，德國(guó)是個(gè)非常好的例子，德國(guó)的植物藥藥量已經(jīng)非常大了，而且德國(guó)植物藥在美國(guó)比化藥的增長(zhǎng)速度要快很多了。

時(shí)間有限，下面我簡(jiǎn)單談?wù)勎耶?dāng)初選擇天士力的一些理由和看法。我列了一下我認(rèn)為天士力的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，我很看重它的管理層和定的戰(zhàn)略高度，在過(guò)去很多年的時(shí)候就定到現(xiàn)在以及未來(lái)發(fā)展的一個(gè)道路，而且這個(gè)道路我認(rèn)為是非常正確的。它的激勵(lì)機(jī)制、人力資源系統(tǒng)以及組織機(jī)構(gòu)的高效管理，在中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)中是名列前茅的。

第二個(gè)是它一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)字平臺(tái)，特別是他在中國(guó)最早推出一個(gè)GAP、GEP，GMP、GEP它都是用的美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)cGMP、cGEP來(lái)嚴(yán)格地定位自己，還有標(biāo)準(zhǔn)化的平臺(tái)解決了中藥一致化的問題，可以解決中藥以前沒法分清成分的問題。組分中藥則是提供了一個(gè)不斷提供新藥研發(fā)的平臺(tái)。

還有是銷售團(tuán)隊(duì)，它們的銷售團(tuán)隊(duì)的層次和架構(gòu)設(shè)計(jì)還有激勵(lì)政策都是設(shè)計(jì)的比較好的。它的銷售團(tuán)隊(duì)比較早的做了一個(gè)渠道下沉，布局中國(guó)的一個(gè)基層市場(chǎng)。當(dāng)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)還在帶金銷售的時(shí)候他們就比較早地轉(zhuǎn)型專家定位跟學(xué)術(shù)營(yíng)銷。

天士力我覺得最黃金的投資時(shí)間可能已經(jīng)過(guò)去了，2004年開始它上市以后第3、4年，它當(dāng)時(shí)的丹參滴丸的增速下滑，這個(gè)時(shí)候一般性的企業(yè)它會(huì)選擇做并購(gòu)，或者做第二第三個(gè)丹參滴丸，天士力是比較沉下心來(lái)的夯實(shí)基礎(chǔ)，圍繞著FDA認(rèn)證，做一系列的平臺(tái)基礎(chǔ)建設(shè)，那些建設(shè)那個(gè)時(shí)候看來(lái)不賺錢，卻為再次騰飛奠定了一個(gè)基礎(chǔ)，所以2008年前的那段時(shí)間是投資天士力的黃金時(shí)期，也是最需要眼光的。

醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)思路，一定要投向的是大品種，一定需要是大市場(chǎng)，一定需要是藥不能停的品種，如果得這個(gè)病的人很少，或者如果你吃了一次藥就好了，這基本上做不了大品種。

現(xiàn)在它的在研產(chǎn)品，還是非常豐富，都是一些大病，老年病的藥。天士力的組分中藥的研究平臺(tái)，為未來(lái)一些新藥的研發(fā)提供了一些路徑，同時(shí)它的專利保護(hù)是非常領(lǐng)先的，天士力管專利的是以前專利局的。所以沒有出現(xiàn)丹參滴丸在保護(hù)期到期以后增長(zhǎng)放緩的情況。

天士力公司這個(gè)估值從來(lái)就不低過(guò)，好公司估值在A股市場(chǎng)低的機(jī)會(huì)不多，除非出現(xiàn)黑天鵝，但是成長(zhǎng)股它不怕估值高，就怕不成長(zhǎng)和偽成長(zhǎng)，如果它是一個(gè)處于高速成長(zhǎng)期的企業(yè)，他的估值在未來(lái)會(huì)迅速下滑。第二點(diǎn)是供需關(guān)系，A股優(yōu)秀公司是很少的，所以一些好的A股公司無(wú)論私募公募都想去配，它的估值就一直下不來(lái)。

最后我用一句話和一首詩(shī)做一個(gè)總結(jié)吧，他們做著中國(guó)絕大多數(shù)人不愿意去做，不敢去做，不相信能做成功的事情。別人說(shuō)別人笑我太瘋癲，我笑別人看不穿。

提問：能不能請(qǐng)您介紹一下醫(yī)藥行業(yè)接下來(lái)有沒有什么潛在的壞消息？

顧斌：醫(yī)藥行業(yè)的壞消息一直是跟好消息并存的，因?yàn)閴南?duì)好的公司來(lái)說(shuō)它不是壞消息。我前面說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)的降價(jià)是一個(gè)主旋律，醫(yī)藥行業(yè)的在一些普通藥物和一些原料藥甚至一些仿制期已經(jīng)過(guò)了很久的藥物來(lái)說(shuō)，它的產(chǎn)能是過(guò)剩的。如果你沒有一些獨(dú)家品種，不是專利藥物來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)未來(lái)的壞消息會(huì)不停地釋放，而且未來(lái)醫(yī)改進(jìn)行下去能不能分到一杯羹是要打個(gè)問號(hào)的，未來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱的行業(yè)。

提問：如果天士力的FDA的三期認(rèn)證被否決怎么辦？

顧斌：我對(duì)天士力FDA三期實(shí)驗(yàn)的方法我是看了一下，公司的看法是偏保守的，它對(duì)照標(biāo)的的是安慰劑，同時(shí)它的實(shí)驗(yàn)案例是960幾個(gè)，適應(yīng)癥是穩(wěn)定性心絞痛，所以它FDA三期的基礎(chǔ)是一定要通過(guò)，通過(guò)以后可以做四期，可以做以后銷售的時(shí)候再繼續(xù)擴(kuò)大它的樣本量，現(xiàn)在的做法主要是跟阿司匹林等主流的藥物捆綁使用，所以它的實(shí)驗(yàn)同時(shí)也是做跟阿司匹林的使用是可以多靶點(diǎn)，可以對(duì)他的心肌以及血管兩個(gè)靶點(diǎn)都進(jìn)行一定的幫助，所以我個(gè)人覺得是可以通過(guò)的概率更大一點(diǎn)，但是如果沒通過(guò)，我第一時(shí)間會(huì)把倉(cāng)位降下來(lái)，我認(rèn)為FDA三期對(duì)天士力這個(gè)公司是一塊試金石，如果過(guò)不去的話現(xiàn)代化國(guó)際化這條路會(huì)很難。

提問：天士力現(xiàn)在已經(jīng)到了差不多有400多億的市值，您能不能對(duì)它的市值空間有一個(gè)估計(jì)？

顧斌：中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在市值最大的應(yīng)該是云南白藥，云南白藥上周在500多億，如果步長(zhǎng)上市的話我覺得它會(huì)比云南白藥還要高，因?yàn)椴介L(zhǎng)的丹紅去年已經(jīng)突破30億的銷售，接近40億。它的三個(gè)主力品牌一個(gè)30多億，一個(gè)20億，一個(gè)基本上15億，所以它丹滴的空間還是非常大，20多億的單品銷售絕對(duì)不是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)單品銷售的天花板，個(gè)人認(rèn)為在現(xiàn)在這個(gè)階段丹紅已近接近了短期的天花板。

對(duì)天士力來(lái)說(shuō)，而且它的二線品種還完全沒有放量，它的養(yǎng)血清腦，我覺得至少是10億以上的銷量，我親戚朋友也都用過(guò)這個(gè)藥覺得療效也都很明顯。我個(gè)人認(rèn)為三年到四年左右天士力看一千億的市值，未來(lái)的話未來(lái)再說(shuō)，因?yàn)橐葱骂I(lǐng)導(dǎo)上來(lái)能不能按照比原來(lái)更好路來(lái)走。謝謝大家。