[導(dǎo)讀]“股神”粉絲最易犯的錯(cuò)：人人都推崇價(jià)值投資，但價(jià)值投資并不等同于長(zhǎng)期持有。

一切看上去都如此完美，除了天氣。

2013年伯克希爾·哈撒韋公司一年一度的股東大會(huì)召開前一天，道指歷史上首次觸及了15000點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤站上了1600點(diǎn)，持有美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、IBM等大額股份的伯克希爾·哈撒韋公司自然是直接受益者之一。

此外，該公司在同一天發(fā)布的今年第一季度財(cái)報(bào)顯示，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)49億美元，較去年同期增長(zhǎng)50%。

但年會(huì)卻不得不在奧馬哈當(dāng)?shù)睾币?jiàn)的寒風(fēng)冷雨中召開，盡管氣溫驟降至攝氏零度左右，卻依然擋不住來(lái)自全世界股東的巨大熱情。

一位名叫安納斯的投資者興奮地對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)說(shuō)：“對(duì)我來(lái)說(shuō)，股東大會(huì)就是每年一次的節(jié)日?！钡拇_，每年在5月份舉辦的巴菲特股東大會(huì)，一年比一年火爆，其意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了股東大會(huì)本身。

在某些人眼里，股東大會(huì)就是一次周末大聚會(huì)，親朋好友借機(jī)相聚，而有些人認(rèn)為，這是近距離感受“股神”魅力，學(xué)習(xí)投資經(jīng)驗(yàn)的絕佳機(jī)會(huì)，更有把巴菲特奉為偶像來(lái)崇拜的股東，則是懷著朝圣般的心情前來(lái)。

每一年股東大會(huì)的關(guān)注熱點(diǎn)都在發(fā)生著變化，去年大家最關(guān)心的是巴菲特的健康問(wèn)題，而今年則是巴菲特的接班人問(wèn)題，但唯一不變的，是股東們持續(xù)高漲的熱情，以及伯克希爾·哈撒韋公司連年的高速增長(zhǎng)。

對(duì)于很多從中國(guó)趕赴巴菲特股東大會(huì)的人們來(lái)說(shuō)，最大的意義是學(xué)習(xí)。用盈信瑞峰投資管理公司的合伙人張峰的話來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)巴菲特的道路，用“永無(wú)止境”來(lái)形容毫不夸張。

多位前來(lái)參會(huì)的國(guó)內(nèi)投資人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，比起巴菲特傲人的投資業(yè)績(jī)，他對(duì)待金錢、人生的態(tài)度以及高度的“契約精神”更令人觸動(dòng)。巴菲特的偉大遠(yuǎn)不能用他在投資界取得的成就來(lái)概括。

中國(guó)投資人能從巴菲特身上學(xué)什么？

每年的年會(huì)，都有許多國(guó)人前來(lái)參加，他們中有許多都是從事投資行業(yè)，算是巴菲特的同行，同時(shí)也是巴菲特理念的追隨者。盈信瑞峰投資管理公司合伙人張峰便是其中一位，作為崇拜巴菲特多年的投資人士，張峰每年都要參加巴菲特年會(huì)，并在2011年有幸與巴菲特在午餐會(huì)上面對(duì)面交流。而今年的年會(huì)上，他又感受到了一些新的不同。

張峰對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，今年的年會(huì)更加有人情味，感覺(jué)股東和管理層之間像一個(gè)大家庭，彼此之間有著極高的信任度。

“這也是多年培養(yǎng)出來(lái)的一種關(guān)系，股東將錢投給你，對(duì)你百分之百放心。”張峰說(shuō)。

巴菲特對(duì)于金錢的態(tài)度也令人深思。張峰說(shuō)，投資是巴菲特從事的一項(xiàng)事業(yè)，并非單純?yōu)榱速嶅X?！鞍头铺貙?duì)錢看得很淡，這也是為何他在想明白投資該如何去做之后，便不再想著其他賺錢的辦法，只要把一件事情做好就行?！?/p>

張峰認(rèn)為，巴菲特天才的地方在于，在很早年的時(shí)候，巴菲特的一套價(jià)值投資理論已經(jīng)很成熟，并且在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)，不斷地自我完善和進(jìn)化。

在多年深入研究巴菲特后，張峰更加堅(jiān)定地認(rèn)為，巴菲特的投資功力不一般?！熬拖褚粋€(gè)武林高手，已經(jīng)到了無(wú)招勝有招的境界?！睆埛逭f(shuō)。

他自己總結(jié)了巴菲特投資理念三個(gè)方面的心得：一是價(jià)值投資，即自下而上的證券選擇，精髓是理性地判斷每個(gè)標(biāo)的物的價(jià)值并耐心等待價(jià)格低于這一真實(shí)價(jià)值。二是逆向投資，即巴菲特所謂的“在別人貪婪時(shí)我恐慌，在別人恐慌時(shí)我貪婪”。三是全市場(chǎng)配置，張峰認(rèn)為，巴菲特之所以能在這么多年立于不敗之地，很大程度上依靠其在各個(gè)投資領(lǐng)域的“全能”?！盁o(wú)論外部環(huán)境怎樣，總能找到最具盈利前景的標(biāo)的資產(chǎn)類別。”

對(duì)于巴菲特的價(jià)值投資理念，張峰認(rèn)為，目前多數(shù)人對(duì)此的理解還較淺，價(jià)值投資并不僅僅等同于買入并長(zhǎng)期持有，還包涵著更為深刻的內(nèi)涵。

“價(jià)值投資所要求的紀(jì)律性比其他任何投資類型都要嚴(yán)格得多，這需要對(duì)價(jià)值的深度認(rèn)識(shí)、判斷和把握?！睆埛逭f(shuō)。

張峰將價(jià)值投資和普通的PE投資做了比較，通常情況下，PE傾向于波段性操作，在買入的時(shí)候就考慮到賣出，其短期性、投機(jī)性更強(qiáng)。而價(jià)值投資則關(guān)注的更多的是更長(zhǎng)歷史時(shí)期內(nèi)的大的波動(dòng)，對(duì)大的周期性低谷和泡沫有精確的判斷。

張峰認(rèn)為，巴菲特能獲得今天的成就，需要具備很多方面的條件，缺一不可。在巴菲特事業(yè)剛起步時(shí)，他涉足保險(xiǎn)業(yè)較早，具備了先入優(yōu)勢(shì)，使得目前伯克希爾哈撒韋以及子公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)金收入，成了支撐他巨額投資的“彈藥庫(kù)”。

而對(duì)于一些人所認(rèn)為的巴菲特的投資理念在中國(guó)不適用的問(wèn)題，張峰完全不贊同這樣的看法，他認(rèn)為，巴菲特的理念在任何市場(chǎng)中都適用，理念本身并沒(méi)有局限性，重要的是對(duì)理念的深刻理解以及對(duì)投資紀(jì)律性的嚴(yán)格執(zhí)行。

除了是一名偉大的投資家外，張峰認(rèn)為，巴菲特還是一名有責(zé)任感的管理者，這體現(xiàn)在他對(duì)小股東利益的責(zé)任意識(shí)非常強(qiáng)。

“這往往是一些國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者們所忽視的，從這個(gè)角度，國(guó)內(nèi)的CEO都應(yīng)該向巴菲特學(xué)習(xí)?！睆埛逭f(shuō)。

興業(yè)全球基金(微博)副總經(jīng)理?xiàng)钚l(wèi)東也對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，今年的股東大會(huì)，對(duì)他觸動(dòng)最大的是美國(guó)的“契約精神”，具體到投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，作為客戶資金的受托人，如何管控好客戶資金的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助客戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，是投資行業(yè)應(yīng)該追求的目標(biāo)。

楊衛(wèi)東也認(rèn)為，巴菲特對(duì)于金錢、對(duì)于財(cái)富的態(tài)度，也令他十分欽佩。

巴菲特的接班人是誰(shuí)？

今年年會(huì)上一個(gè)重要的話題，是巴菲特的繼任者人選。在年會(huì)的問(wèn)答環(huán)節(jié)，這個(gè)問(wèn)題被多次提及對(duì)于繼任者人選，巴菲特給出了明確的信息：人選已經(jīng)確定，并且已經(jīng)通過(guò)董事會(huì)的一致同意。但這個(gè)人到底是誰(shuí)，還需要大家費(fèi)心揣摩。

接下來(lái)的一個(gè)試探性的問(wèn)題，讓上述信息又進(jìn)一步明朗化。有投資者問(wèn)，伯克希爾哈撒韋再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的主管Ajit Jain是不是繼任者，對(duì)這個(gè)問(wèn)題，巴菲特有意閃躲了過(guò)去，并且幽默地稱，“我注意到你從字母A的姓名開始猜起，但我會(huì)告訴你，以B開頭的姓名，你也不會(huì)有什么好運(yùn)氣?！?/p>

而對(duì)于巴菲特的兒子霍華德·巴菲特，已經(jīng)明確不會(huì)擔(dān)任CEO。在今年的年會(huì)上，被巴菲特特意邀請(qǐng)來(lái)的一位看空伯克希爾·哈撒韋公司的對(duì)沖基金經(jīng)理，提了一個(gè)很直接的問(wèn)題：他問(wèn)巴菲特，選擇巴菲特的兒子霍華德·巴菲特作為伯克希爾哈撒韋公司未來(lái)的非執(zhí)行董事，有何依據(jù)，僅僅是因?yàn)槭悄愕膬鹤訂幔?/p>

對(duì)此，巴菲特回答說(shuō)，讓自己的兒子擔(dān)任非執(zhí)行董事，主要是考慮到希望能保留伯克希爾哈撒韋公司的文化，并且在首席執(zhí)行官出錯(cuò)的時(shí)候，能夠協(xié)助盡快糾正錯(cuò)誤。對(duì)此，張峰也認(rèn)為，這是巴菲特為公司所設(shè)置的最后一道“剎車”。

對(duì)于巴菲特內(nèi)定繼任人，而不公布一個(gè)詳細(xì)完整的退休計(jì)劃，在外界遭到了諸多詬病，主要原因是擔(dān)心這種相對(duì)“簡(jiǎn)單粗暴”的方式，對(duì)于維護(hù)股東長(zhǎng)期利益不利。畢竟，巴菲特是伯克希爾·哈撒韋的靈魂人物，一旦缺少了這一靈魂人物，整個(gè)公司可能面臨極大的調(diào)整。

目前關(guān)于巴菲特的接班人，比較熱門的人選包括泰德·維斯切爾（Ted Weschler）和托德·康姆斯（Todd Combs）兩位，外界并不熟知，據(jù)了解，這兩位此前都是經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)驚人的優(yōu)秀投資人士，并且，這兩位頻頻通過(guò)各種方式接近巴菲特，向股神展示自己的投資才能，終于獲得了股神的垂青。

目前，這兩位投資人所管理的資金總額已經(jīng)達(dá)到50億美元，巴菲特也在漸漸放手讓他們獨(dú)立做一些投資決策，自己并不過(guò)多干預(yù)。年會(huì)上，巴菲特便明確提到，Ted和Tod已經(jīng)投資了一些自己并不投資的公司，便明顯反映了巴菲特試圖逐步放手投資決策，培養(yǎng)候選人的意圖。

2013年會(huì)收購(gòu)什么公司？

在伯克希爾·哈撒韋2012年年報(bào)中，巴菲特不無(wú)遺憾地提到，整個(gè)2012年，沒(méi)有完成一筆并購(gòu)。就收購(gòu)本身而言，“股神”有著6條雷打不動(dòng)的黃金法則：

1、 規(guī)模夠大（稅前利潤(rùn)至少在每年7500萬(wàn)美元，除非該公司的業(yè)務(wù)與巴菲特現(xiàn)有公司的業(yè)務(wù)相契合的地方）

2、 能夠證明持續(xù)盈利能力

3、 股本回報(bào)率（ROE）夠高，同時(shí)舉債較少或沒(méi)有債務(wù)

4、 有良好的管理團(tuán)隊(duì)

5、 簡(jiǎn)單的商業(yè)結(jié)構(gòu)

6、 給出收購(gòu)價(jià)格。

這六條法則被巴菲特像登廣告般寫在了年報(bào)中，巴菲特還做了一些更明確的說(shuō)明：只會(huì)考慮收購(gòu)金額在50億至200億美元規(guī)模的，并且不會(huì)介入任何敵意收購(gòu)項(xiàng)目。

巴菲特說(shuō)，通常如果符合上述條件，找到我們，一般會(huì)在5分鐘內(nèi)做出回應(yīng)。

這6條法則看似簡(jiǎn)單，要全部滿足卻著實(shí)不容易。而巴菲特在2013年出手的第一筆對(duì)亨氏的巨額收購(gòu)，便完全符合上述這6條法則。

伯克希爾·哈撒韋公司的老股東，對(duì)巴菲特有著深刻研究的羅伯特·康寧漢對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)指出，巴菲特選擇收購(gòu)公司，最重要的因素是可預(yù)測(cè)性。

“例如可口可樂(lè)，今天人們?cè)诤龋?0年后人們還在喝?！笨祵帩h說(shuō)，“巴菲特只做有把握的事?！?/p>

但收購(gòu)報(bào)紙確實(shí)一大例外，這既不符合大規(guī)模的準(zhǔn)則，也不符合好行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)天的股東大會(huì)問(wèn)答環(huán)節(jié)，便有股東提出了這個(gè)問(wèn)題：巴菲特一向表示目標(biāo)是“大象”，為何會(huì)收購(gòu)報(bào)紙。

對(duì)此，巴菲特也不得不承認(rèn)，有些收購(gòu)可能會(huì)突破自己之前設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)，但收購(gòu)還是很劃算的交易，而且未來(lái)可預(yù)期增長(zhǎng)在10%以上。但巴菲特的搭檔，一向直言快語(yǔ)的查理芒格一語(yǔ)就道破了天機(jī)：你就是喜歡報(bào)紙而已。

除了巴菲特收購(gòu)的幾家報(bào)紙，從他最近幾年的收購(gòu)案例中，不難看出，他一直在嚴(yán)格遵循著自己列出的幾條準(zhǔn)則。因此，可以預(yù)見(jiàn)的是，巴菲特未來(lái)可能出手的并購(gòu)，仍有很大可能集中在傳統(tǒng)非周期性行業(yè)。

巴菲特是否會(huì)投資科技公司？

股東大會(huì)召開前兩天，股神頻頻見(jiàn)諸于報(bào)端，其中一則引起了廣泛關(guān)注的一條新聞是：股神開通了Twitter賬號(hào)。

過(guò)去，巴菲特似乎和科技行業(yè)完全不沾邊。如今依然用電話下單的股神，連手機(jī)對(duì)他來(lái)說(shuō)都是新鮮事物，更不用提目前最流行的社交媒體了。

盡管已經(jīng)開通賬號(hào)，在股東大會(huì)上被問(wèn)到會(huì)在Twitter上做什么時(shí)，巴菲特一臉無(wú)奈地表示，自己目前還沒(méi)有想好要做什么。賬號(hào)開通兩天，巴菲特也僅發(fā)了兩條。

但開通Twitter，對(duì)于其他人來(lái)說(shuō)，也許并不是特別大不了的事，但這個(gè)事情發(fā)生在股神身上，外界便會(huì)有出現(xiàn)很多的解讀，其中之一便是：巴菲特此舉是否意味著，他開始向科技行業(yè)拋出橄欖枝，有意投資科技類公司。

在今年的年會(huì)上，巴菲特稱伯克希爾·哈撒韋公司的已經(jīng)成為了世界第五大市值的公司，而前四大分別是蘋果、埃克森美孚、谷歌和微軟，科技公司占了3席，足見(jiàn)其影響力之大。硅谷那些炙手可熱的科技企業(yè)，似乎是有著良好盈利前景的好投資，但巴菲特卻堅(jiān)決不碰。

答案或許是否定的，對(duì)科技向來(lái)敬而遠(yuǎn)之，甚至有些刻意抵觸的股神，或許依然不會(huì)輕易向科技行業(yè)敞開懷抱。即便是巴菲特所持有的唯一一支稱得上是科技類股的IBM，股神在年會(huì)期間也表達(dá)了對(duì)這家公司養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)可能過(guò)重的擔(dān)憂。

也許“股神”更愿意呆在令自己更舒服的“安全區(qū)域”內(nèi)，對(duì)于拿不準(zhǔn)、吃不透、看不清未來(lái)的公司和行業(yè)，巴菲特還是選擇做一名旁觀者。（騰訊財(cái)經(jīng)紀(jì)振宇 發(fā)自?shī)W馬哈）