（一）套期保值原理

1．套期保值的涵義

套期保值（hedging）是交易者將期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合起來，通過套做期貨合約為現(xiàn)貨市場上的商品經(jīng)營進行保值的一種交易行為。這里所說的“套期”，主要是指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或者賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或者買進與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當，當方向相反的期貨商品（期貨合約），以期在現(xiàn)貨市場發(fā)生不利的價格變動時，達到規(guī)避價格風險的目的。

2．套期保值的經(jīng)濟原理

套期保值之所以能夠取得保值的效果，主要是基于兩個基本原理：

（1）期貨價格和現(xiàn)貨價格的同向性；

（2）期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨合性；

3．套期保值的操作原則

（1）交易方向相反原則

（2）商品種類相同或相近原則

（3）商品數(shù)量相等或相近原則

（4）月份相同或相近原則

（二）黃金期貨套期保值的意義和作用

近年來，國際黃金現(xiàn)貨價格波動劇烈，市場風險加大。黃金期貨的推出既是對我國黃金市場的豐富，又有利于黃金生產(chǎn)、經(jīng)營、加工企業(yè)和投資者規(guī)避市場風險。但是要規(guī)避市場風險，必須具備把握國際黃金價格走勢和市場運作的能力。

對黃金生產(chǎn)企業(yè)，為了保證已經(jīng)生產(chǎn)或尚在生產(chǎn)過程中準備提供市場出售商品的經(jīng)濟利潤，可采用套期保值的交易方式降低價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。

對黃金經(jīng)營企業(yè)，他所面臨的市場風險是商品收購后在未轉(zhuǎn)售時商品價格下跌，致使經(jīng)營利潤減少甚至虧損。為規(guī)避此類市場風險，經(jīng)營者可采用套期保值方式進行價格保險。

對黃金加工企業(yè)，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，但只要將所需的材料及加工后的成品都進入期貨市場進行交易，那么他就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，解除后顧之憂，鎖定加工利潤，從而坦然進行加工生產(chǎn)。

黃金期貨的推出，可以使黃金生產(chǎn)、經(jīng)營、加工企業(yè)利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，保全利潤，規(guī)避因現(xiàn)貨市場的黃金價格波動風險而可能造成的經(jīng)濟損失。

（三）黃金期貨套期保值操作策略

1．買入套期保值

買入套期保值就是指套期保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即預(yù)先在期貨市場上買入，持有多頭頭寸。然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上進行對沖，賣出原先買進的該商品的期貨合約，進而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品的交易進行保值。因為套期保值者首先在期貨市場以買入方式建立多頭的交易部位，故又稱多頭套期保值。

（1）適用對象及范圍

對于在未來某一時間準備購進某種商品但擔心價格上漲的交易者來說，為了避免價格上漲的風險，保證購買成本的穩(wěn)定，可以采取買入套期保值的方式。買入套期保值一般可運用于如下一些領(lǐng)域：

a．加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲的情況；

b．供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨源，擔心日后購進貨源時價格上漲。

c．需求方認為目前現(xiàn)貨市場的價格很合適，但由于資金不足或缺少外匯或一時找不到符合規(guī)則的商品，或者倉庫已滿，不能立即買進現(xiàn)貨，擔心日后購進現(xiàn)貨，價格上漲。穩(wěn)妥的辦法是進行買期保值。

（2）案例：

某黃金首飾銷售企業(yè)接到一批50公斤黃金首飾定單，對方要求按現(xiàn)價（售金企業(yè)當時銷售價160元/克）預(yù)付20%的貨款，2個月以后交貨，屆時按訂購價貨款兩清，黃金市場時價148元/克。由于該黃金銷售企業(yè)資金短缺，無法購入足額的黃金，10天后才有一筆應(yīng)收帳款到位，此時，黃金價格是一種上漲趨勢，該企業(yè)為防止未來10天內(nèi)價格大幅上漲，因此預(yù)先在期貨市場買入50手開倉，到真正購入現(xiàn)貨時，將預(yù)先在期貨市場買入的50手多頭平倉。

分析：

a．如果金價上漲到154元/克，則該黃金銷售企業(yè)在現(xiàn)貨市場多支付采購成本（154-148）×50×1000=300000元；在期貨市場盈利（154-148）×50×1000=300000元

b．如果金價沒有上漲，則該銷售企業(yè)沒有損失；

c．如果金價下跌到145元/克，則該黃金銷售企業(yè)在現(xiàn)貨市場少支付采購成本（148-145）×50×1000=150000元；在期貨市場虧損（148-145）×50×1000=150000元

可見，不管未來價格怎么樣變動，該企業(yè)都鎖定了利潤，達到了保值的目的。

（3）買入套期保值的利弊分析

利：a．買入套期保值能夠回避價格上漲所帶來的風險；

b．提高了企業(yè)資金的使用效率；

c．對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費用、保險費用和損耗費。

d．能夠促使現(xiàn)貨合同的早簽訂。

弊：失去了由于價格變動而可能得到的獲利機會。

2．賣出套期保值

賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場上賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該種商品的期貨合約。然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時或前后，又在期貨市場上進行對沖，買進與原先所賣出的期貨合約，結(jié)束所做的套期保值交易，進而實現(xiàn)為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值。因其在期貨市場上首先建立空頭的交易部位，又稱為空頭保值或賣空保值。

（1）適用對象與范圍

那些準備在未來某一時間內(nèi)在現(xiàn)貨市場上售出實物商品的生產(chǎn)經(jīng)營者，為了日后在現(xiàn)貨市場售出實際商品時所得到的價格仍能維持在當前合適的價格水平上，他們最大的擔心就是當他們實際在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨商品時價格下跌。為此，應(yīng)當采取賣出套期保值方式來保護其日后售出實物的收益。賣期保值的目的在于為了回避日后因價格下跌而帶來的虧損風險。具體說來，賣期保值主要用在下面幾種情況中：

a．直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔心日后出售時價格下跌。

b．儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買進某一商品但未轉(zhuǎn)售出去，擔心日后出售是價格下跌。

c．加工制造企業(yè)擔心庫存原料價格下跌。

（2）案例：

某金礦06年6月發(fā)現(xiàn)黃金價格有進一步下跌傾向，經(jīng)企業(yè)經(jīng)營管理團隊協(xié)商，決定于在國內(nèi)黃金價格169元/克時，在期貨市場預(yù)先銷售未來4個月出產(chǎn)的黃金200公斤，建立空頭倉位200手，做套期保值交易。到真正賣出現(xiàn)貨時，將預(yù)先在期貨市場賣出的200手空頭平倉。

分析：

a．如果金價下跌到150元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場少收入（169-150）×200×1000=3800000元；在期貨市場盈利（154-148）×50×1000=3800000元

b．如果金價沒有下跌，則該銷售企業(yè)沒有損失；

c．如果金價上漲到175元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場多收入（175-169）×200×1000=1800000元；在期貨市場虧損（175-169）×200×1000=1800000元

可見，不管未來價格怎么樣變動，該企業(yè)都鎖定了利潤，達到了保值的目的。

（3）賣出套期保值的利弊分析

利：

a．賣出套期保值能夠回避未來現(xiàn)貨價格下跌的風險。

b．經(jīng)營企業(yè)通過賣期保值，可以使保值者能夠按照原先的經(jīng)營計劃，強化管理、認真組織貨源，順利的完成銷售計劃。

c．有利于現(xiàn)貨合同的順利簽訂。

弊：放棄了日后出現(xiàn)價格有利對獲得更高利潤的機會。

與上述賣出套期保值可類似應(yīng)用的有：用金商保證正常生產(chǎn)留有的庫存黃金、加工企業(yè)（含精煉廠）未來即將加工出來先賣掉的流水線上合質(zhì)金、進出口企業(yè)已經(jīng)購進但按合同規(guī)定未來一定時期交貨的預(yù)購金、工業(yè)用金商的庫存金、商業(yè)銀行借金還金的借出金、個人藏金、私人販金者購金時進行定價、舊金回收者定價、首飾零售商柜臺上的存量首飾、為防未來價格下跌所采取的措施。