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孫超
嘉恩投資副總經(jīng)理
程序化交易高手，浙江大學(xué)金融數(shù)學(xué)博士。2005年開始在香港做恒指期貨、做期權(quán)，2008年底開始做大陸的商品期貨，2010年開始做大陸的股指期貨。2011年和朋友一起創(chuàng)辦嘉恩投資管理有限公司，任副總經(jīng)理。
2009年至今每年都盈利，最大回撤10%以內(nèi)，2013年前4個月已獲得30%左右的利潤。目前管理上億資金。
談精彩語錄：
在程序化交易上大陸的股指期貨比香港的恒生指數(shù)期貨更容易賺錢，因為我們的連續(xù)性會比他們好一點。
最核心的差別就是一致性上。程序化的一致性非常強，主觀包括很多情緒化以及人為判斷。
做程序化的目的主要是為了控制風(fēng)險。
主觀交易者能做得很好的人，相當(dāng)于和做客觀交易一樣，他的一致性會堅持得很好。
做主觀的在這個市場上能夠賺到錢的大概不到10%，做程序化只要大體上能堅持，至少40%能賺錢。
主觀交易是沒有規(guī)則和界限的，相當(dāng)于沒有底線。
市場上大部分人的失敗，都是輸給了自己。
無論是主觀交易還是程序化交易，如果你很有紀(jì)律性，它不會讓你虧很多錢。
我是做程序化交易的，基礎(chǔ)就是認(rèn)識到期貨市場是一個概率性的市場。
我們是做價差的，波動大至少給你提供了更多盈利的機會。
普適性不強的模型算不上好模型。
市場在日內(nèi)反轉(zhuǎn)的時候，風(fēng)險也是蠻大的，我們可以通過日內(nèi)短線策略對沖掉一部分隔夜風(fēng)險。
可能與我們整個交易機制有關(guān)，目前這個機制好像看不到高頻交易有多大的空間。
我對風(fēng)險控制的理解，第一個就是止損，第二是風(fēng)險暴露，就是所謂的持倉。
（這段時間）指數(shù)可能是打平，商品還是比較有行情的，品種如果選得太少，恰恰沒有選到熱門品種，你會比較難受。
我們的策略現(xiàn)在大概有一兩百套。
震蕩系統(tǒng)大概十分之一不到，大部分都是做順勢交易的。
組合投資確實會平滑資產(chǎn)曲線，但并不是分的越細越好。
某個策略一個階段好好并不代表它后面也會好。
如果是500萬資金，至少有30個以上的策略在做。
資金越大，風(fēng)險設(shè)置應(yīng)該越小，因為這與絕對金額有關(guān)系。
（評判一個策略的標(biāo)準(zhǔn)）第一個是收益率，第二是最大回撤，第三是連續(xù)不創(chuàng)新高的時間。
如果有些關(guān)鍵性參數(shù)太敏感，我認(rèn)為它不是一個很好的策略。
我們的定位就是為客戶以個人偏好來量身定做理財方案，為客戶的資產(chǎn)保值增值。
我們討論更多的不是測試的結(jié)果，而是對這個市場的波動。
軟件肯定有好壞，軟件的好壞對交易結(jié)果的影響很大。
我們現(xiàn)在的市場類似于美國七八十年代。
個人散戶在這個市場中賺錢越來越困難了，團隊決策、機構(gòu)化運作，盈利的概率更大一點。
如果不能迅速適應(yīng)這個市場的變化，可能你就被市場慢慢淘汰。
若要聯(lián)系孫超-嘉恩投資，與其探討合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287
期貨中國1、孫超先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您2005年開始做交易，一開始做香港的恒指和期權(quán)，后來做大陸的商品期貨和股指期貨。就您看來香港恒指期貨和滬深300股指期貨在波動特性上有何不同？哪一個更容易賺錢？
孫超：香港的恒生指數(shù)期貨隔夜跳空比較大，因為香港自己沒有定價機制，主要根據(jù)夜盤的歐美市場和大陸市場做權(quán)衡，所以隔夜跳空比較大。跳空完以后，導(dǎo)致日內(nèi)的波動就沒有這么大。我們大陸的股指就不一樣了，隔夜跳空不會很大，反而日內(nèi)的波動會很大。所以在程序化方面，在程序化交易上大陸的股指期貨比香港的恒生指數(shù)期貨更容易賺錢，因為我們的連續(xù)性會比他們好一點。
期貨中國2、據(jù)您了解或推測，參與香港恒指期貨的交易群體和參與滬深300股指期貨的交易群體有何差別？
孫超：大陸這邊以散戶偏多，只是散戶大一點而已（某些投資者資金規(guī)模比較大，但其本質(zhì)還是散戶模式），香港可能偏重于衍生品做對沖的這種模式而不是做單邊交易，把指數(shù)期貨當(dāng)成一個交易品種來做，相當(dāng)于是一個對沖的工具。
香港那邊具體機構(gòu)和散戶的比例是多少，我們談得不多。我們更加喜歡看期權(quán)的一些合約，他們的衍
生品比我們這邊多，指數(shù)期貨的期權(quán)合約，我關(guān)注這些更多一點。開倉的大部分都是一些國外大的機構(gòu)，比如高盛、美林在做，相當(dāng)于是做對手盤的性質(zhì)。我們這邊
稍微有一點資金實力都在做指數(shù)期貨，而且都是散戶的性質(zhì)。這些散戶所占的比例，國內(nèi)至少有90%，基金做的不多。
期貨中國3、您做交易以來，用的都是程序化交易的模式嗎？您有沒有嘗試過主觀交易？
孫超：我開始是做主觀交易，做一些與證券相關(guān)的衍生品，偏重于基本面，估值的做法。主觀做了3年多的時間。
現(xiàn)在全部都做程序化了。第一在做市場分析的時候，很多所謂的定性分析是不準(zhǔn)確的。定性分析不會具體量化到風(fēng)險控制的結(jié)果，會很模糊，導(dǎo)致你的風(fēng)險會很大。做程序化則可以完全量化起來，量化出你的風(fēng)險，而且會告訴你具體怎么控制，包括預(yù)期收益。做主觀則很難達到這一點。
期貨中國4、就您理解而言，主觀交易和程序化交易兩者之間的核心差別體現(xiàn)哪些方面？
孫超：最核心的差別就是一致性上。程序化的一致性非常強，主觀包括很多情緒化以及人為判斷。這會導(dǎo)致你的交易產(chǎn)生不一致的情況。對主觀交易者而言好像有一個主觀能動性，能體現(xiàn)得很好，但70%—80%對交易是沒有幫助的，除非你做的非常成功。做程序化的一致性在整個交易中會保持地很好。
期貨中國5、有人說程序化交易只可能實現(xiàn)相對穩(wěn)健收益，而無法實現(xiàn)暴利。您是否認(rèn)同這樣的觀點？為什么？
孫超：確實可以這樣理解。做程序化不可能做到像比賽里那些冠軍的水平，做到幾倍幾十倍。做程序化的目的主要是為了控制風(fēng)險，風(fēng)險與收益是成一個正比的關(guān)系，風(fēng)險越大，收益越大。做程序化不可能把風(fēng)險放得那么大，這就導(dǎo)致收益也不可能那么大。因此相對他們的那種暴利是達不到的。
期貨中國6、您認(rèn)識較多成功的程序化交易者，也認(rèn)識一些優(yōu)秀的主觀交易者。您覺得優(yōu)秀的程序化交易者一般有什么特征？優(yōu)秀的主觀交易者一般有什么特征？他們之間的共性體現(xiàn)在哪些方面？
孫超：首先他們都有一個共性。主觀交易者能做得很好的人，相當(dāng)于和做客觀交易一樣，他的一致性會堅持得很好。做程序化也是如此，這是他們的共性。不同的地方在于，做程序化的人坐在一起聊的時候，大部分不會聊對市場行情的判斷和分析，更多的是談交易信號。主觀交易者談的話題主要是對市場的判斷，這是他們不同的地方。
主觀交易者的特征與程序化相同的一個地方，他們很堅持自己的交易規(guī)則。相當(dāng)于就是一致性做得很好。止損做得很嚴(yán)格，有嚴(yán)格的交易紀(jì)律。程序化也是如此。這也是優(yōu)秀的主觀交易者與其它主觀交易者不一樣的地方。我也與主觀交易做得很好的人交流過，他們有一點做得很到位，止損的時候一點都不含糊。一般的交易者可能在這點上下不了手，他會等一等，看一看，最終導(dǎo)致他的虧損越來越大。
做程序化能做成功的人，就像主觀交易一樣，對系統(tǒng)的認(rèn)同很堅持。如果你認(rèn)同，根據(jù)你的統(tǒng)計結(jié)果、測試結(jié)果，做好止損、止盈的計劃。而那些做得并不是很成功的交易者，在這些地方堅持得不好，對系統(tǒng)的認(rèn)識不夠，當(dāng)系統(tǒng)出現(xiàn)回撤的時候，他會堅持不住，當(dāng)系統(tǒng)賺錢的時候他也堅持不住，會止盈。其
實這與主觀是一回事。只要有信心做下去，系統(tǒng)會給你一個預(yù)期的回報。還有在系統(tǒng)的設(shè)計過程中有一個問題，那些做得不好的，喜歡過度優(yōu)化系統(tǒng)，通過歷史數(shù)
據(jù)，給自己心里很滿足的感覺，好像能找到圣杯一樣。這其實是一個誤區(qū)，會導(dǎo)致你在過度優(yōu)化的系統(tǒng)上虧掉很多錢，最后會打擊你的信心。你會覺得我統(tǒng)計得這么
好，為什么表現(xiàn)會這么差，這就是因為過度優(yōu)化的結(jié)果。但是如果一個程序化的本身有問題，它帶來的結(jié)果不是這樣的，這就是你理解的問題了。
期貨中國7、就您看來，100個做程序化交易的人，大約有多少個能夠獲得成功？另外，100個做主觀交易的人，大約有多少個能夠獲得成功？
孫超：做主觀的在這個市場上能夠賺到錢的大概不到10%，做程序化只要大體上能堅持，至少40%能賺錢。主觀交易是沒有規(guī)則和界限的，相當(dāng)于沒有底線，看不到一個預(yù)期的結(jié)果，也不知道止損在哪里，這給大家的心理壓力是很大的。程序化則是歷史已經(jīng)給了你一個結(jié)果，知道最大的回撤在哪里，我的預(yù)期收益可能在哪里，這樣風(fēng)險控制會做得好，賺錢的會稍微多一點，階段性地下放了風(fēng)險，虧錢也會少一點。
我們需要對程序化有合理的理解。部分人認(rèn)為拿出一個程序就能賺錢，如果對這個程序信心不足，它會在回撤的時候把你掃出去。它與主觀交易做的行情是一樣的。所以也不可能超過50%的人賺錢，只有50%以下的人在賺錢。
期貨中國8、市場上大部分人的失敗，是輸給了對手？輸給了交易所（手續(xù)費）？還是輸給了自己？
孫超：都是輸給了自己。無論是主觀交易還是程序化交易，如果你很有紀(jì)律性，它不會讓你虧很多錢，如果堅持了一致性的交易模式，最終會讓你賺到錢，同時風(fēng)險能控制得當(dāng)。這是因為人的貪婪，追漲殺跌導(dǎo)致了虧錢。
期貨中國9、您所理解的期貨市場，是一個確定性的市場，還是一個概率性的市場，或是一個博弈性的市場？您為什么這么認(rèn)為？
孫超：我是做程序化交易的，基礎(chǔ)就是認(rèn)識到期貨市場是一個概率性的市場。比如做100次，我的勝算率是多少，基于這個理念，我們認(rèn)識的市場都是概率市場。站在其它的角度上，某些人可能認(rèn)為是博弈的市場。這主要是站在什么樣的交易模式上來看待問題的。確定性的市場，我認(rèn)為是沒有道理的，但博弈的市場我認(rèn)為是有道理的。
至于概率是否會發(fā)生變化，這就是樣本的問題了，需要站在什么樣的樣本上來討論這個問題。如果放在大樣本的基礎(chǔ)上來討論這個問題，它就是概率事件。如果把這個樣本縮的很小，這就是一個偶然性的事情。
期貨中國10、您股指期貨和商品期貨都在操作，請問，您操作商品和股指兩者的資金比例大約為多少？為什么如此配置？
孫超：現(xiàn)在的比例應(yīng)該是2:1，商品是2，指數(shù)是1。開始是1:1，因為慢慢地發(fā)現(xiàn)，指數(shù)市場成熟了，沒有前幾年的波動性，而且參與的人也比較理性了，一些系統(tǒng)的盈利效果也達不到以前的預(yù)期，所以把頭寸降了下來。 期貨中國11、不同的時間段，在針對性研究上，以及在實盤交易中，您會不會偏重不同的品種？
孫超：這個是會的。舉個例子，今年以來銅的持倉量都創(chuàng)新高了。說明博弈資金進來了，會導(dǎo)致市場的波動加劇，這時候我們就稍微會把頭寸往這里傾斜一點。我剛也說了，我認(rèn)同它是一個博弈的市場，博弈的人多了，這個市場的波動必然會加大。我們是做價差的，波動大至少給你提供了更多盈利的機會。
期貨中國12、如果一套策略模型只適合于某一個品種，放在其他品種上就不太好用了，這樣的模型算不算好模型？為什么？
孫超：我們的標(biāo)準(zhǔn)是這套策略下來以后，在其它的品種上也會做一個測試，如果這個策略在這個品種的表現(xiàn)上特別突出，在其它品種的表現(xiàn)上也不會太差，我們認(rèn)為它是普適性的。如果單獨在一個品種上表現(xiàn)的特別好，我們可能會打個折扣，在交易的時候我可能會用它，但我會配很少的頭寸。因為普適性不強的模型算不上好模型。
期貨中國13、您日內(nèi)短線和隔夜都有涉及，請問，您日內(nèi)和隔夜策略兩者資金投入的比例大約為多少？為什么如此配置？
孫超：這個比例應(yīng)該是1:2。市場在日內(nèi)反轉(zhuǎn)的時候，風(fēng)險也是蠻大的，我們可以通過日內(nèi)短線策略對沖掉一部分隔夜風(fēng)險。
期貨中國14、您的日內(nèi)短線策略一般一天多少個來回？您有沒有關(guān)注日內(nèi)高頻交易？就您看來，在國內(nèi)期貨市場，哪幾個品種適合高頻交易？您覺得高頻交易在國內(nèi)期貨市場發(fā)展空間如何？
孫超：日內(nèi)短線我們一般就做1-2個來回。
我現(xiàn)在正在關(guān)注日內(nèi)高頻交易。我認(rèn)為值得這樣做的品種，指數(shù)是首當(dāng)其沖的，成交量和持倉量是要很大的，手續(xù)費也需要考慮，如果手續(xù)費太高是做不來的，因此指數(shù)是首當(dāng)其沖的。
可能與我們整個交易機制有關(guān)，目前這個機制好像看不到高頻交易有多大的空間。第一數(shù)據(jù)的提供方，像交易所的數(shù)據(jù)提供是一個瓶頸，它限制了高頻交易的模式。它的數(shù)據(jù)每秒報價太少了，而且它是打包的報價模式，分析盤口的時候是一個很模糊的概念。
期貨中國15、2009年至今您每年都實現(xiàn)盈利，并且最大回撤控制10%以內(nèi)，請您談?wù)勶L(fēng)險控制設(shè)計和執(zhí)行的要點？
孫超：我對風(fēng)險控制的理解，第一個就是止損，第二是風(fēng)險暴露，就是所謂的持倉，這兩塊在整個系統(tǒng)的測試中會重點關(guān)注。這是我們系統(tǒng)上線的基礎(chǔ)，而且要從嚴(yán)上線。因此在系統(tǒng)整個運行過程中，一般不會達到警戒線，甚至大部分都是在警戒線之上運行的。
期貨中國16、2013年前4個月您已獲得30%左右的利潤，而據(jù)我們了解，不少2012年表現(xiàn)良好的程序化交易者在2013年前4個月沒有賺錢甚至還有所虧損。請問，您感覺因為哪些方面的差異，使得您的團隊今年獲得了較好的成績？
孫超：這一把行情，我們的系統(tǒng)可能還是比較適應(yīng)的。在系統(tǒng)配置的數(shù)量、商品股指的比例、團隊的風(fēng)控、策略調(diào)整的機制等方面都沒怎么調(diào)整，就是這樣運行過來的。指數(shù)可能是打平，商品還是比較有行情的，品種如果選得太少，恰恰沒有選到熱門品種，你會比較難受。
期貨中國17、您目前大約有多少套策略在線？若要讓您把這些策略進行分類，您會怎么分？各類策略大約的特點如何？
孫超：我們的策略現(xiàn)在大概有一兩百套。如果要細分，根據(jù)策略的執(zhí)行周期來分，就是短線、中線、長線。我們在每個周期上都會有不同的策略。日內(nèi)大概也有幾十套策略在做。長線大概能做到持倉兩三個月。
如果從邏輯角度來分大概就是兩類。逆勢的不多，相當(dāng)于做震蕩系統(tǒng)，震蕩系統(tǒng)大概十分之一不到，大部分都是做順勢交易的。另外可能會有回調(diào)進場的模式，但這也是順勢的。
期貨中國18、同質(zhì)化的策略相當(dāng)于和市場上其他投資者搶奪相同的交易機會，如果搶奪的人多了，會造成機會的貶值或喪失。因此策略的差異性是程序化交易的重要考量因素。嘉恩投資的策略在進場設(shè)計方面是否和市場上比較普遍的“形態(tài)識別型”、“指標(biāo)識別型”、“數(shù)理統(tǒng)計識別型”有所差別？
孫超：這些差別都不大。程序化交易無非是順勢和逆勢，逆勢都是比較少的。關(guān)鍵是入場點你怎么選擇的問題。還有一塊就是止損、止盈怎么設(shè)置，差別可能就在這里。像問題中都是入場的模式，基本上都差不多。
期貨中國19、假設(shè)程序化交易出場標(biāo)準(zhǔn)分為“形態(tài)出場”、“指標(biāo)出場”、“波動幅度（點數(shù)）出場”、“虧損金額出場”、“虧損幅度出場”、“特定時間出場”， 嘉恩投資主要采用哪一類？或哪幾類的結(jié)合？
孫超：我們幾乎都有。一套策略可能有不同的出場條件，達到哪一個就出場。
期貨中國20、一般來說程序化交易很難加入基本面因素，您在做交易時會不會關(guān)注基本面？某些基本面信息能否進行量化，成為策略的一個部分？在基本面發(fā)生重大變化或突發(fā)性變化時，您會不會人工干擾程序的運行？
孫超：我之前是做主觀交易的，基本面我看得非常多，而且每天的報告我都會看。但如果要怎么量化，這很困難。唯一的做法是管方向，比如我們現(xiàn)在加一個方向控制，像指數(shù)，我某個階段只做空，不做多了，相當(dāng)于把基本面的量化放進去了。方向控制我們現(xiàn)在也在做，會拿出一部分的頭寸去做，一部分策略，一小部分頭寸，對整個賬戶的影響大概是10%。
我們不人工干預(yù)，一般都是讓系統(tǒng)自己去止損。方向控制相當(dāng)于上了另外一套新的系統(tǒng)，并沒有干預(yù)離場或者其它的，只是干預(yù)它的進場，該做空的還是做空，漲起來之后會自動止損。
期貨中國21、請您談?wù)劧嗵撞呗浴⒉煌贩N、大小周期組合配置的原理和效果？是不是策略/周期/品種越多越好？
孫超：組合投資確實會平滑資產(chǎn)曲線，但并不是分的越細越好。越
細越多反而達不到這種效果。這就和選股票一樣，比如我們做滬深300，我們肯定是想跑贏市場，我們就會去做一些阿爾法出來去跑贏市場。如果分的很細，我直
接買300只股票，這和買指數(shù)是一樣的。這就是一個組合的原理。投資的時候，它的組合會降低波動性，但不是組合越多越好，而且這個市場本來就是這樣的。
期貨中國22、在您的策略組合中，如果單套策略特別優(yōu)秀或一段時間表現(xiàn)特別好，您會不會加大這套策略在整個組合中的比重？
孫超：這肯定不會。因為某個策略一個階段好好并不代表它后面也會好。交易計劃制定好以后，它就是配這么多的頭寸，如果單獨往它上面傾斜，其實有主觀的成分了。
期貨中國23、在實盤交易時，一個標(biāo)準(zhǔn)賬戶一般同時用多少個模型？對不同資金規(guī)模、不同風(fēng)險承受能力的賬戶如何針對性地配置策略和頭寸？
孫超：這是根據(jù)規(guī)模來的，如果是500萬資金，至少有30個以上的策略在做。如果風(fēng)險偏好比較大，在激進的策略上配置的頭寸會稍微重一點。如果是一個中性的投資者，無論是激進的策略還是穩(wěn)健的策略，會平均配置，甚至是偏重于穩(wěn)健的策略。這會導(dǎo)致收益不一樣。
規(guī)模大小不同的資金，絕對虧損的金額是不一樣的，并不是嚴(yán)格的按比例來算。500萬虧100萬，是 20%，如果是1000萬，它相對的金額不是一個概念，這對投資者心理的沖擊是不一樣的。資金越大，風(fēng)險設(shè)置應(yīng)該越小，因為這與絕對金額有關(guān)系。
期貨中國24、您和您的團隊有沒有在持續(xù)開發(fā)新策略？新策略的設(shè)計靈感主要來源于哪些方面？
孫超：我們平時的工作就是做一些新策略的研發(fā)，也是我們的重點工作。設(shè)計的靈感主要是對市場波動的理解，每個人的理解都不一樣的，同時去借鑒外面的一些思想，比如論壇上，國外的文獻上會有一些新的想法，有些網(wǎng)站上都會提供程序化交易的一些思想。
期貨中國25、就您看來，把海外市場的優(yōu)秀策略移植到中國期貨市場，能否繼續(xù)有效盈利？
孫超：這是不一定的。市場的波動性不一樣，簡單地改改參數(shù)不一定能行的通。需要針對具體的市場來理解，至少我認(rèn)為改動要大一點，不是改一改參數(shù)就能解決的。
期貨中國26、一個策略符合哪些標(biāo)準(zhǔn)，您會覺得它是一個好策略？
孫超：我們關(guān)注的和大家關(guān)注的也差不多。第一個是收益率，第二是最大回撤，第三是連續(xù)不創(chuàng)新高的時間。收益率和最大回撤是結(jié)合起來看的，而不是單獨分開看的?？赡苋∷南钠毡壤雍侠硪稽c。
收益率和最大回撤的比值達到多少會比較滿意？這應(yīng)該是具體品種具體分析。有些品種用一個指標(biāo)來衡量真的不太合適，比如股指、豆粕它們兩個的比例肯定不能設(shè)同一個指標(biāo)。
關(guān)于連續(xù)不創(chuàng)新高的時間，要看它是什么策略，日內(nèi)策略和長線策略要求肯定不同。
期貨中國27、您的在線策略庫會不會進行調(diào)整？大約多長時間調(diào)整一次？調(diào)整的依據(jù)是什么？
孫超：上線的策略沒有在固定的時間去調(diào)整，主要根據(jù)它的表現(xiàn)。一個策略設(shè)計出來之后，肯定會有一個統(tǒng)計、評判的標(biāo)準(zhǔn)。如果運行在我們的預(yù)期之內(nèi)，我們不會動它，超過我們的預(yù)期了（是指比預(yù)期更壞，如果比預(yù)期更好就不會動它），才會想到如何調(diào)整它。這還是根據(jù)它的表現(xiàn)來做決定的。
期貨中國28、一個策略在開發(fā)、測試、運行等過程中可能需要完善、優(yōu)化。就您看來，怎樣的優(yōu)化方法才是正確的？怎樣的優(yōu)化方法則是誤區(qū)？
孫超：優(yōu)化中樣本很重要，參數(shù)也很重要。如果有些關(guān)鍵性參數(shù)太敏感，我認(rèn)為它不是一個很好的策略。做
完以后要做一個外推的測試。比如我們現(xiàn)在做一個策略，可能會截止到去年年底的行情，用這些樣本來做，做完以后，今年跑到5月份它的表現(xiàn)是什么樣的情況，這
就是一個外推。有些人用外部隨機數(shù)據(jù)測試，自己去造一些數(shù)據(jù)就沒必要，它的波動不一樣，還是針對市場實際的波動去測試比較好。系統(tǒng)不需要過度優(yōu)化，在一個
區(qū)間范圍內(nèi)都能賺錢，這個系統(tǒng)就可以了。
期貨中國29、您用什么方法克服或緩解管理資金不斷增長所產(chǎn)生的問題？在一個階段內(nèi)，對團隊管理的資金您會不會設(shè)一個上限？
孫超：我們管理的資金規(guī)模也在不斷的積累過程中。當(dāng)我們做到一定程度的時候，會根據(jù)盤口去分析問題。假設(shè)我現(xiàn)在的規(guī)模在同一個策略上對盤口會造成很大的沖擊，我能不能用現(xiàn)有的辦法（比如算法交易）處理掉這個沖擊，如果處理不掉，說明這個模式的資金已經(jīng)到了上限。如果我能處理掉，那么我認(rèn)為它還能上一個臺階?？赡苊看挝覀兌荚谙脒@個問題。
期貨中國30、2011年您和幾個朋友聯(lián)合創(chuàng)辦嘉恩投資，并負責(zé)該公司的日常運作。請問嘉恩投資在市場上的定位是怎樣的？
孫超：我們的定位就是為客戶以個人偏好來量身定做理財方案，為客戶的資產(chǎn)保值增值。我們沒有只做某些類型的程序化交易或者其它方面的，程序化只是一塊，我認(rèn)為用量化比較合適，以后可能需要用量化的模式來處理。
量化和程序化還是有一點差別的。我認(rèn)為的程序化就像目前的技術(shù)指標(biāo)，通過時間序列價格來處理買賣點的問題。如果要做量化，比如做期權(quán)的話還不太好做。期權(quán)有很多策略，它的策略和我們線性的策略是兩回事。它可能有跨式、寬跨式、蝶式等模式。這是期權(quán)中基本的交易策略。這個量化和那個量化不是一回事。
期貨中國31、嘉恩投資的核心團隊有幾個人？核心團隊如何分工？各自的特長如何？
孫超：目前就3個人，兩個都是我?guī)煹?。大家所有的工作就是開發(fā)策略、管理賬戶。每個人的性格不一樣，有激進的，有保守的，所以體現(xiàn)在策略上也不太一樣。
期貨中國32、現(xiàn)在市場上做程序化交易的個人和團隊都很多，嘉恩投資和其他程序化交易團隊的最大差別是什么？
孫超：討論與思考,集思廣益是我們做的最多的?？赡苁且驗榇蠹矣懻摰帽容^多。我相信別人也在討論，但是討論的內(nèi)容是什么，每個人都不一樣。我們討論更多的不是測試的結(jié)果，而是對這個市場的波動，并采取一些對策來處理這個問題。而不是用一個現(xiàn)成的模型來討論它優(yōu)化的參數(shù)。
期貨中國33、嘉恩投資編程軟件主要用哪一個或哪幾個？下單軟件主要用哪一個或哪幾個？軟件的好壞對交易結(jié)果的影響大不大？
孫超：測試平臺就是用TB來做，測試的結(jié)果形成一個系統(tǒng)會把它變成Matlab或者VB這種語言來做。下單就是用CTP。軟件肯定有好壞，軟件的好壞對交易結(jié)果的影響很大。
現(xiàn)在TB用的人越來越多，它后面的效率會不會有影響，會不會打折扣，我現(xiàn)在比較懷疑。所以我們盡量把這個平臺轉(zhuǎn)過來。
期貨中國34、期貨資產(chǎn)管理時代已經(jīng)到來，就您看來，在期貨資產(chǎn)管理時代，期貨市場參與群體的角色組成和比例會發(fā)生怎樣的變化？市場參與者之間的盈虧格局會發(fā)生怎樣的變化？
孫超：我們現(xiàn)在的市場類似于美國七八十年代。它是我們一個很好的參照。慢慢到現(xiàn)在可以看出來無論是美國市場還是歐洲市場，大部分都是一些機構(gòu)投資者、成熟的投資者，散戶已經(jīng)很少了。相信我們以后也是走這條路，這應(yīng)該是一個必然的結(jié)果。
個人散戶在這個市場中賺錢越來越困難了，團隊決策、機構(gòu)化運作，盈利的概率更大一點。我看過國外市場的統(tǒng)計規(guī)律，整個市場的盈利分布大概就是這樣的一個情況，它不會有很大的變化。
期貨中國35、具備哪些素質(zhì)和能力的個人或團隊能夠在期貨資產(chǎn)管理時代繼續(xù)勝出？
孫超：首先這個團隊?wèi)?yīng)該具有很好的學(xué)習(xí)性。市場的變化實在太快了，現(xiàn)在指數(shù)、國債還有期權(quán)的一些衍生品出來之后，如果不能迅速適應(yīng)這個市場的變化，可能你就被市場慢慢淘汰。然后就是具有豐富知識結(jié)構(gòu)，這也是很重要的。
期貨中國36、如今不少投資公司、交易團隊、個人，通過公募基金專戶等形式發(fā)行期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品，嘉恩投資在這方面有沒有計劃？
孫超：我們也在計劃中。但目前首先要把手頭的賬戶管理好，在適當(dāng)?shù)臅r候我們也會發(fā)產(chǎn)品。
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