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　　中證證券研究中心 曹水水

　　日本國債扇動一下翅膀，攪動全球資本市場刮起一股頗具規(guī)模的颶風。日股暴跌和日債收益率反彈，日本本國因素只是短期的、淺層次的；中長期、深層次因素則是伴隨美國經濟緩慢但確定的復蘇，美聯儲逐步削減QE3預期逐漸升溫，美元趨勢性回升。

　　日本國債收益率走強，背后反映的是投資者對近期日本央行極度量化寬松政策的擔憂。這種擔憂不無道理：日本央行推出超寬松貨幣的初衷旨在壓制資金價格，由于規(guī)模過于龐大，按計劃，日本央行所持國債余額以每年約50萬億日元的速度增長，這超過2012年日本國債33.5萬億日元的凈發(fā)行額度。投資者反而擔心日本經濟陷入“流動性陷阱”，結果是長期國債收益率不跌反升。

　　更近一步看，日本股市暴跌是金融危機以來各國跟隨美元競相貶值后必然發(fā)生的場景：只要美元出現主動退出量化寬松的預期，那么其他非美貨幣則很大程度上面臨今天日元的窘境。此前量化寬松越激進、資產價格漲幅越巨大，這種反應勢必越劇烈。

　　事實上，QE3退出預期的圖景從更早時候已緩慢展開?？梢灶A計，下半年美聯儲和伯南克將不斷試探市場對于“有步驟”削減QE的反應，美元也會曲折上升，這將持續(xù)困擾全球投資者。

　　對于中國經濟來說，的確面臨一定資金流入放緩甚至外流的風險。1-4月，新增外匯占款1.5萬億，超出市場對于全年1萬億左右的預期。海外資金流入對于補充國內流動性起到重要作用，但這些海外套匯套息資金面臨的利差已經逐漸收窄。

　　今年2月以來美元指數上漲6%，人民幣對美元即期匯率和中間價均創(chuàng)出歷史新高。假如美元繼續(xù)回升，在已經漲幅巨大的背景下，下半年人民幣對美元匯率“高歌猛進”難以延續(xù)，人民幣主動升值步伐或放緩。

　　就A股而言，預計短期內中小盤股票會遭遇階段性沖擊。2013年以來，A股呈現典型的結構性行情，滬深300上漲2.3%，而中小板綜合指數上漲18.9%，創(chuàng)業(yè)板更是大漲46%。中小盤股票漲幅不比世界其他主要股指遜色，翻倍股票比比皆是，但從業(yè)績上看，卻相當糟糕。創(chuàng)業(yè)板公司2012年業(yè)績同比增速為-8.7%，其中四季度為-15.9%，比過去三個季度下滑幅度有所增大，2013年一季度同比增速為-1.6%，仍落后于主板。

　　必須承認，中小盤股票高企的股價下面缺乏堅硬支撐。一位著名的分析師曾說，每一個泡沫旁邊都有一根針。現在看，泡沫一直在，而針，似乎初具雛形