《紅周刊》特約作者 華泰證券 段超

近日，場(chǎng)內(nèi)交易型貨幣基金又添新丁，銀華日利基金于4月18日上市交易，與之前已經(jīng)上市的華寶添益基金組成場(chǎng)內(nèi)交易型貨基“二人組”。那么，怎樣通過(guò)投資這類(lèi)基金更好地提升證券賬戶(hù)閑置資金的收益率呢？

循環(huán)利用買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲利

場(chǎng)內(nèi)交易型貨基和場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基的交易途徑不同，場(chǎng)內(nèi)交易型貨基可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行基金交易，投資者賣(mài)出基金時(shí)資金是實(shí)時(shí)可用的，因此會(huì)面臨二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出價(jià)格是否低于買(mǎi)入價(jià)格的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。一旦賣(mài)出價(jià)格低于買(mǎi)入價(jià)格，投資者就不能全額拿到持有期利息。

我們以華寶添益場(chǎng)內(nèi)交易型貨基為例，該基金的基金凈值穩(wěn)定在100元/份，由于存在一二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)制，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格將圍繞凈值上下波動(dòng)，波動(dòng)范圍取決于投資者的套利成本，特別是當(dāng)其他短期投資工具利率較高時(shí)，該基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)顯著低于凈值。如果遇到資金需求時(shí)，投資者以較低價(jià)格賣(mài)出基金份額的話(huà)，其持有期收益會(huì)受到較大損失。

經(jīng)過(guò)我們的分析，華寶添益和銀華日利在每周四會(huì)發(fā)生較大的折價(jià)現(xiàn)象，主要原因是在周四時(shí)兩只基金套利收益和成本不對(duì)等，并且周四國(guó)債回購(gòu)利率較高，吸引資金賣(mài)出基金份額參與國(guó)債逆回購(gòu)。我們建議投資者可以在周三通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出基金份額，周四再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)買(mǎi)入基金份額。這樣做主要有兩個(gè)好處，一是可以避免在周四有資金需求時(shí)以較低價(jià)格賣(mài)出基金份額遭受利息損失，二是可以通過(guò)高賣(mài)低買(mǎi)的方式賺取價(jià)差收益。

“周四、周五效應(yīng)”巧賺收益

華寶添益等場(chǎng)內(nèi)交易型貨基在周五時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)較明顯的溢價(jià)現(xiàn)象，主要原因是機(jī)構(gòu)可以通過(guò)正回購(gòu)和基金交易來(lái)進(jìn)行套利。具體流程為，機(jī)構(gòu)周五先通過(guò)一天期限的國(guó)債正回購(gòu)獲得資金，由于結(jié)算要等到下周一，實(shí)際獲得的資金使用期限為3天，然后利用獲得的資金買(mǎi)入華寶添益，就可以享有3天的利息收益。由于有大量的機(jī)構(gòu)通過(guò)這樣的方式來(lái)進(jìn)行套利操作，那么華寶添益在周五時(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格往往會(huì)較高。

如前所述，華寶添益在周四一般會(huì)出現(xiàn)較大的折價(jià)，而周五會(huì)出現(xiàn)較大的溢價(jià)，那么我們可以通過(guò)周四買(mǎi)入基金份額、周五賣(mài)出，不但可以獲得買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益，還可以獲得1天的利息收益，然后用賣(mài)出資金參與交易所3天期限的國(guó)債逆回購(gòu)。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，這樣操作在大多數(shù)情況下，可以獲得比一直持有華寶添益更好的收益。

套利操作有利可圖

近期，華寶添益和銀華日利二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格都出現(xiàn)了較大的折價(jià)現(xiàn)象，并且折價(jià)率已經(jīng)超越了最大折價(jià)套利邊界，投資者如果進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)套利的話(huà)，可以取得比付出的資金成本更高的收益。

例如，華寶添益在4月22日至4月25日期間，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一直處于較大的折價(jià)狀態(tài)。以4月22日（周一）為例，當(dāng)日該基金的最低市場(chǎng)價(jià)格為99.965元，如果投資者以99.965元在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，然后在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行贖回，這筆資金將占用兩個(gè)交易日，也就是贖回資金周三可用。經(jīng)過(guò)分析，投資者的套利收益為基金買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和一天的利息收益，年化收益率為7.99%，而當(dāng)日資金成本大致在4.5%左右?？梢院苊黠@地看出，經(jīng)過(guò)套利操作，投資者可以獲得比資金成本更高的收益。

那么，當(dāng)華寶添益二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于多少時(shí)，投資者的套利操作是有利可圖的呢？不同套利日期對(duì)套利結(jié)果影響較大。在周四，投資者進(jìn)行套利操作的成本是4天的資金成本，收益是1天的利息收益和折價(jià)價(jià)差；在周一到周三，投資者的套利成本是2天的資金成本，收益是1天的利息收益和折價(jià)價(jià)差；在周五，投資者的套利成本是4天的資金成本，收益是3天的利息收益和折價(jià)價(jià)差。因此，周四當(dāng)日進(jìn)行套利，必須保證折價(jià)價(jià)差收益能夠覆蓋3天的資金成本。除周四外，只要折價(jià)價(jià)差收益能夠覆蓋1天的資金成本就可以。

具體計(jì)算方法為，在周四，華寶添益的市場(chǎng)價(jià)格低于（100-3天資金成本）時(shí)，套利是有利可圖的。而在除周四的交易日，該基金的市場(chǎng)價(jià)格只要低于（100-1天資金成本）時(shí)，套利操作的收益要比付出的資金成本高。假設(shè)市場(chǎng)資金成本為3.5%，在周四，基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于99.97元，可以進(jìn)行套利。而在除周四的交易日，市場(chǎng)價(jià)格低于99.99元時(shí)，也是可以進(jìn)行套利操作的