T+0交易制度對A股發(fā)展的四大重要意義
改革的關(guān)鍵是要找到突破口。T+0盡管只是一種交易制度安排，但從其市場影響力來看，完全具有牽一發(fā)動全身之功效。正如此，針對當(dāng)前證券市場處境，重推T+0乃釋放制度紅利之重要舉措，對證券市場發(fā)展具有長久而深遠(yuǎn)的意義。 T+0乃證券市場“三公”應(yīng)有之義 公開、公平、公正的“三公”原則是證券市場立市之根本，也是保護(hù)投資者利益之基礎(chǔ)。我國證券市場創(chuàng)立時實行股票T+1交易，由于當(dāng)時股票數(shù)量少，成交量日漸萎縮。為了促進(jìn)交易，活躍市場，滬深交易所先后于1992年5月、1993年11月實施T+0。然而，放開交易限制后，市場波動劇烈，投機(jī)盛行，于是1995年元旦起，兩市恢復(fù)T+1交易。T+1在遏制投機(jī)，防止股市劇烈波動及保護(hù)投資者方面，當(dāng)時確實起了一定的積極作用。但是隨著股市容量增大，投資者增加，歷時18年，T+1的消極作用已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是在保護(hù)中小投資者方面，副作用顯而易見。 現(xiàn)代社會信息極度發(fā)達(dá)，網(wǎng)絡(luò)傳播速度極快，每一個信息的出現(xiàn)都會影響市場走勢，面對瞬息萬變的市場，投資者必須反應(yīng)迅速，當(dāng)前的T+1交易制度無疑延緩了他們的應(yīng)變效率，帶來不必要的損失。但是，一些機(jī)構(gòu)投資者和實力較強(qiáng)的投資者，可以通過股期指貨的T+0對沖風(fēng)險，或者通過融資融券來抓住投資機(jī)會，而廣大中小投資者因門檻限制，無緣股指期貨和融資融券，如果再不給予他們及時的回轉(zhuǎn)機(jī)制，則中小投資者終將會淪為證券市場砧板上的魚肉，這顯然有失證券市場“三公”原則。 有觀點(diǎn)認(rèn)為，T+1有助于價值投資，散戶完全可以做長期投資，而不必在意當(dāng)天的波動。試想，同一個市場，一部分人可以來回交易，投資投機(jī)兼得，而另一部分人只能坐等不知將會如何風(fēng)云驟變的第二天，其公平何在？ 況且，股市投資本質(zhì)就是交易，既然是交易就有風(fēng)險，有風(fēng)險，就要給予交易者自救的機(jī)會和糾錯的機(jī)制。如同一個人下河游泳，下水后才知道水流湍急，于是本能地往回游。如果這個時候還要他繼續(xù)在水流湍急的河中等待，第二天才準(zhǔn)回游，這顯然是不現(xiàn)實的。而實施T+0，就等于是給他立即回游的機(jī)會，既可試錯，也可糾錯，這樣投資風(fēng)險就會大大降低。 T+0乃證券市場活力之源 市場既是資源配置的場所，也是價格發(fā)現(xiàn)的場所。如果市場不活躍，交易停滯，則其資源配置和價格發(fā)現(xiàn)的功能就會失靈。 多年來，A股市場上一些淪為垃圾的ST股，借助T+1制度漏洞，通過連續(xù)漲停的手法人為控盤，持續(xù)拉高股價，最終實現(xiàn)高位派發(fā)，石頭賣出黃金價，這是對證券市場的公然嘲諷。而如果實施T+0，投資者就可以通過當(dāng)天回轉(zhuǎn)交易增加市場供應(yīng)，讓莊家封漲停的成本提高，這樣就可以大大遏制其惡意拉抬股價。 在股市低迷時期，投資者對負(fù)面信息異常敏感，加之對經(jīng)濟(jì)前景的不確定疑慮增加，市場參與熱情不夠，交易活躍度下降，一些優(yōu)質(zhì)股價值被低估，市場形象大打折扣，尤其是一些國際性大企業(yè)，在對外貿(mào)易和并購中就不能充分發(fā)揮其杠桿功能，以致在談判和議價中處于弱勢地位。 可以佐證的是，我國期貨市場這些年來快速發(fā)展，很大程度上是得益于T+0交易。統(tǒng)計顯示，2013年一季度，國內(nèi)期市保證金總量接近2300億，1至2月期貨市場累計成交額36萬億。相對股市2500只股票來說，期貨市場主流品種才區(qū)區(qū)20只，刨除期貨近10倍的杠桿率，如果按照T+1交易，則期貨市場的交易必然會大大萎縮，參與者也必然會大大減少，其價格發(fā)現(xiàn)功能就無從實現(xiàn)。 資金是市場交易的活水，資金的運(yùn)用效率高低決定了市場的活躍度，也決定了價格與價值的波動關(guān)系。T+1已經(jīng)嚴(yán)重影響到資金的利用效率，人為地降低了市場的流動性，以致扭曲了市場的基本功能，偏離了市場的基本法則——價值規(guī)律，成為當(dāng)前A股市場良性發(fā)展的制度性障礙。 T+0乃證券市場創(chuàng)新之基 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直鼓勵創(chuàng)新，證券行業(yè)也有很多創(chuàng)新舉措。但不得不承認(rèn)，創(chuàng)新的步伐太慢，創(chuàng)新的舉措有太多的雷同，創(chuàng)新的效果還不明顯。就拿近一段時間券商創(chuàng)新成果最顯著的理財產(chǎn)品來看，其規(guī)模從2011年底的0.28萬億元，增加到2013年3月底的2.83萬億元，規(guī)模擴(kuò)張很快，但是整體收益并不明顯。同時我也注意到，很多產(chǎn)品創(chuàng)新其實質(zhì)是在信托、銀行理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)上翻版而來。由于這樣的創(chuàng)新缺乏個性，容易引起行業(yè)的爭相復(fù)制，最終就成為銀行、信托和券商爭相發(fā)行理財產(chǎn)品，互相爭奪客戶的混戰(zhàn)局面。 創(chuàng)新本無定法，但創(chuàng)新一定要基于一個龐大的市場，只有市場大了，創(chuàng)新才會層出不窮，才會避免爭相復(fù)制。當(dāng)前A股市場交易量高的時候，平均每天交易金額為1500多億，相對于一個總市值近25萬億、流通市值8萬余億的市場來說，這點(diǎn)交易金額實在很小。如果實行T+0，則每日交易量至少提升兩三倍到3~4千億，甚至更多，這無疑為創(chuàng)新提供了廣闊的空間。各種各樣的創(chuàng)新品種才會層出不窮，行業(yè)錯位競爭也會大大避免抄襲復(fù)制帶來的種種弊端，資本的流動性、保值增值、投資者保護(hù)才能落到實處。 T+0乃證券市場發(fā)展之道 全球主要發(fā)達(dá)資本市場都實行T+0交易，A股要與世界接軌，交易制度是接軌的關(guān)鍵一步。我國證券市場從無到有，從小到大，從引進(jìn)借鑒到自我發(fā)展，歷經(jīng)20余年，其市值現(xiàn)已躍居全球第二，比肩我國GDP的全球排名，成績斐然。但是，我們的制度設(shè)計依然相對落后和保守，這和參與全球競爭的國家經(jīng)濟(jì)相比嚴(yán)重不匹配。 首當(dāng)其沖的是證券行業(yè)。資本的全球性流動趨勢已經(jīng)形成，且規(guī)模越來越大，伴隨著人民幣國際化，銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)參與全球競爭不可避免。目前規(guī)模、實力還很弱小的證券業(yè)遇到的挑戰(zhàn)更大，習(xí)慣于遲滯的單邊交易的券商，對于未來大規(guī)模的資金管理、投資運(yùn)作、多種金融工具的創(chuàng)新和使用等方面缺乏鍛煉。 其次是資本全球化、產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移必然帶來企業(yè)的全球并購，我國企業(yè)走出去，兼并收購是重要一環(huán)，換股是并購的一種理想模式。但是，如果我們的市場交易還停留在目前的境地，股價不能充分體現(xiàn)公司的價值，股票的交易不能同步于全球市場，必然會加大企業(yè)的并購成本，損害企業(yè)的并購效率。 此外，當(dāng)前國際金融市場對信息技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)完全同步于信息技術(shù)的發(fā)展，其在套利交易、量化投資等方面優(yōu)勢明顯。而T+0交易對信息技術(shù)的要求遠(yuǎn)高于當(dāng)前的T+1，為迎接國際資本市場信息技術(shù)帶來的交易挑戰(zhàn)，我們必須未雨綢繆，給行業(yè)以足夠的練兵之機(jī)。 不可否認(rèn)，對重推T+0不乏反對之聲。但面對新的形勢，更要看到重推T+0的有利因素及其緊迫性、重要性。相關(guān)部門如果能抓住時機(jī)，銳意改革，重推T+0，釋放制度紅利，必將為我國證券市場深入發(fā)展注入持久活力，為我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步全球化提供成功樣本。 □ .璩.立.國 .證.券.市.場.紅.周
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