（美國金融危機后，大量抵押貸款變成所謂低風險證券繼續(xù)流動，美聯(lián)儲努力通過購買債券來提振增長，美聯(lián)儲把責任推給新興市場國家，認為新興經(jīng)濟體投資過量儲蓄過剩，使得資本涌入了美國。監(jiān)管機構認為新興經(jīng)濟體資本流入美國是通過歐洲銀行，歐債危機延續(xù)了美國金融危機，造成了美國寬松信貸環(huán)境，金融危機前出現(xiàn)了供過于求，原因源于全球銀行業(yè)本身而不是儲蓄過剩。一直以來的經(jīng)濟增長物價穩(wěn)定，使得銀行家們與監(jiān)管者更愿意冒險，由于銀行家與監(jiān)管者的誤判，使得更多消費者卷入其中，造成了越來越多成堆的債務。）

    2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)幾乎擊垮了全球金融體系。然后用納稅人的巨額資金來援助以支撐產(chǎn)業(yè)。即便如此，信貸緊縮已經(jīng)促使了80年來最糟糕最嚴重的經(jīng)濟衰退，美國采取了大規(guī)模貨幣與財政刺激措施，但復蘇跡象仍然脆弱。許多發(fā)達國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值低于危機前，特別是歐洲，金融危機已演變成歐債危機。影響波及到世界經(jīng)濟，美聯(lián)儲努力通過購買債券來提振增長。
    五年來的經(jīng)驗表明危機有多個原因，最明顯的是金融家非理性的排序，聲稱已找到了方法避免風險，事實上，已經(jīng)偏離了軌道。央行銀行家和監(jiān)管機構也要承擔責任，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是多么重要，多年以來低通脹和穩(wěn)定增長使得他們感到更加自滿和冒險。一些研究表明，在金融危機前，歐洲銀行和美國貨幣市場用資金購買風險證券，亞洲國家壓低利率，所有這些因素共同促進債務激增，全球經(jīng)濟似乎處在一個不那么危險的債務世界中。
    金融危機前，美國金融家開始洪水般貸款，貸款發(fā)放給信用記錄不良的次級借款人，這些高風險抵押貸款通過銀行轉到了證券商，大量抵押貸款變成了所謂低風險的證券。每一筆貸款風險是無相關性的，一些銀行認為，在美國不同城市房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了上漲或下降。從2006年開始，美國遭遇了全國范圍的房價暴跌。
    抵押貸款證券稱為債務抵押債券（CDO），投資者信任穆迪或標準普爾機構的AAA評級，現(xiàn)在看來，這是一個錯誤。
    投資者購買這些證券化產(chǎn)品時覺得似乎是相對安全的，在低利率的環(huán)境下可以獲得更多回報。經(jīng)濟學家不這樣認為。有些人認為美聯(lián)儲短期利率太低，長期抵押貸款利率下調。美聯(lián)儲把責任推給新興市場國家，認為新興經(jīng)濟體大量投資儲蓄過剩，使得資本涌入了美國。
    在低利率背景下，對沖基金和投資者趨向高風險資產(chǎn)與高回報投資，想使他們的現(xiàn)金投資更有利可圖。如果收益超過借貸成本，波動性小且穩(wěn)定會促使更多投資者采取這種方式，如果短期利率較低但不穩(wěn)定，投資者會猶豫是否做賭注，如果利率穩(wěn)定，投資者會在貨幣市場購買長期收益較高的證券。
    1、從房地產(chǎn)市場到貨幣市場
    當美國房地產(chǎn)市場開始轉向時，金融體系出現(xiàn)了連鎖反應，表現(xiàn)得很脆弱。住房抵押貸款證券價值的下跌，不能為投資者保證承諾。所謂的安全原來是毫無價值的，盡管已經(jīng)通過了評級機構的評級。資產(chǎn)以任何價格出售變得更困難，或者作為抵押的短期資金。許多銀行開始甩賣，削弱了銀行資本，并且重新調整資產(chǎn)名義價格。
    所有都源于對金融系統(tǒng)的信任，雷曼兄弟破產(chǎn)前一年，銀行開始提出質疑，還有短期信貸資金，英國北巖銀行在2007年遭遇了嚴重的流動性沖擊。
    復雜債務鏈是脆弱且環(huán)狀斷裂，一些金融工具，比如惜貸違約掉期目的是分散風險，而實際結果卻增加了風險。整個系統(tǒng)都是脆弱的，銀行允許資產(chǎn)負債表繼續(xù)膨脹，實際上是用借來的錢做賭注，糟糕的是災難性的。

    2、監(jiān)管機構的失誤
    除了銀行，其他一些監(jiān)管機構也難逃責任，在金融危機后處理不當，未能做到保持經(jīng)濟平衡并做適當監(jiān)督。
    雷曼兄弟破產(chǎn)增加了對市場的恐慌，沒有人信任其他人，所以沒有人會借錢。非金融公司沒錢來支付供應商和員工，凍結了開支并開始囤積現(xiàn)金，導致了實體經(jīng)濟的疲軟。雷曼兄弟倒置了更多美國政府的干預，金融機構必須營救大量其他公司。
    監(jiān)管機構失誤在于全球經(jīng)常賬戶失衡和房地產(chǎn)泡沫，央行表示了對美國巨額赤字和亞洲資本流入的擔憂，伯南克說，2005年初，他接格林斯潘任美聯(lián)儲主席那一年，認為亞洲流入資本更多來自歐洲銀行，證券融資買入在很大程度上是美國貨幣市場基金的借款。
    換句話說，歐元促使了歐洲銀行中心比如倫敦和瑞士金融業(yè)的擴張。普林斯頓大學經(jīng)濟學家研究認為，歐債危機延續(xù)了金融危機，造成了美國寬松信貸環(huán)境，金融危機前出現(xiàn)了供過于求，原因在于全球銀行業(yè)而不是儲蓄過剩。
    歐洲南部經(jīng)常賬戶積累了巨大赤字，北歐國家在第一個十年抵消了盈余，歐洲出現(xiàn)了內(nèi)部失衡。歐元區(qū)核心國家資金失衡，比如西班牙和愛爾蘭房地產(chǎn)市場過熱的信貸流動，歐債危機延續(xù)了美國金融危機，歐洲銀行出現(xiàn)壞賬包含了房地產(chǎn)泡沫部分。
    央行努力來解決這一切，美聯(lián)儲沒有阻止房地產(chǎn)泡沫，歐洲央行沒有抑制信貸激增，英格蘭銀行監(jiān)管失去了控制，用錯誤的想法來維護著金融體系穩(wěn)定。
    央行官員們堅持認為，通過利率可以促使房地產(chǎn)和信貸市場繁榮，比如降低抵押貸款利率，或者銀行撥出更多資金。
    寬松資本是最大缺點，1988年央行銀行家們在巴塞爾會議上達成了外資銀行監(jiān)管的國際規(guī)則，但這些規(guī)則并沒有嚴格定義資本金額，使得銀行債務并沒有足夠吸收虧損的能力。
    股東要求增加收益的壓力下，銀行操縱小股權，結果就出錯了。他們使用模型來評估風險并設置資本金額要求，他們自認為資產(chǎn)更安全。
    巴塞爾委員會也米有做出關于銀行破產(chǎn)退出機制，允許國際大銀行破產(chǎn)，而不引起系統(tǒng)中其他銀行失靈。

    3、小結
    金融危機之前，銀行家們出現(xiàn)了如此嚴重錯誤，監(jiān)管改革出現(xiàn)失誤，監(jiān)管者和銀行家們不是一個出現(xiàn)了誤判，當經(jīng)濟好轉時有強大的政治壓力。長期經(jīng)濟增長物價穩(wěn)定使得他們更加冒險，金融危機后，消費者也加入了想象中的持久繁榮，然而卻出現(xiàn)了越來越多成堆的債務。