杠桿債基成“重災(zāi)區(qū)”：海通最高虧損超過60%
[提高A類份額約定收益率仍是避免巨額贖回的唯一方法。A份額收益率越高意味著B類承擔(dān)的融資成本越高，如果B類投資收益率無法覆蓋融資成本，那么杠桿越高虧損幅度越大] 在今年的債券熊市中，杠桿債基無疑是“重災(zāi)區(qū)”。 目前公募、券商資管以及陽(yáng)光私募都發(fā)行了不少杠桿債基產(chǎn)品，由于券商機(jī)制更為靈活，券商資管杠桿債基初始杠桿較大，通常高達(dá)11倍，其虧損幅度也最高。 初始杠桿高達(dá)11倍 按照《分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引》的要求，公募基金債券分級(jí)基金的初始杠桿不能10/3倍，也就是說A:B份額的配比為7:3。不過，在券商資管中分級(jí)債基的初始杠桿并沒有這種限制要求。 目前有12只券商杠桿債基B類(風(fēng)險(xiǎn)級(jí))的凈值在0.6元以下，其中海通證券資管旗下的產(chǎn)品有7只。 今年4月至5月份，海通證券資管成立了多只分級(jí)債基，均為限定性集合理財(cái)計(jì)劃。不過，截至12月2日，這些產(chǎn)品今年以來的虧損幅度均在40%~60%之間。虧損幅度最大的海通年年升風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的凈值僅0.365元，海通年年鑫風(fēng)險(xiǎn)級(jí)、海通半年升風(fēng)險(xiǎn)級(jí)、海通半年鑫風(fēng)險(xiǎn)級(jí)、海通季季升風(fēng)險(xiǎn)級(jí)、海通月月升風(fēng)險(xiǎn)級(jí)、海通季季鑫風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的凈值均在0.47~0.58元之間。而海通月月贏風(fēng)險(xiǎn)級(jí)和海通月月鑫風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的凈值分別為0.6元和0.75元。 從這些分級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)級(jí)凈值走勢(shì)來看，11月以來的虧損幅度最大。根據(jù)數(shù)據(jù)，這些風(fēng)險(xiǎn)級(jí)產(chǎn)品最近一個(gè)月的虧損幅度均在30%左右。其中，海通年年升風(fēng)險(xiǎn)級(jí)最近一個(gè)月虧損幅度高達(dá)38.96%。 根據(jù)產(chǎn)品的招募說明書，這9只產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的初始份額比例均接近10:1，也就是說初始杠桿達(dá)到11倍。不過風(fēng)險(xiǎn)級(jí)基本由海通證券資管的自有資金認(rèn)購(gòu)，每只產(chǎn)品海通證券資管出資1000萬~4000萬不等。按照記者統(tǒng)計(jì)，這9只分級(jí)債基海通證券共出資1.74億元，如果按照12月2日的凈值計(jì)算共浮虧7894萬元。 除了海通證券資管外，光大證券資管旗下的光大陽(yáng)光北斗星B凈值也僅為0.399元(11月29日)，而光大原君投資1號(hào)B、C的凈值僅0.445元(9月30日). 吸收理財(cái)資金 “其實(shí)券商資管做這類分級(jí)債基主要是為了吸收理財(cái)資金?！?a oncgover="poplayer_simple(getposleft(this),getpostop(this),'601688');overdiv=1" oncgout="overdiv=0;settimeout('hidelayer()',100)" target=_blank>華泰證券分析師王樂樂在接受記者采訪時(shí)表示，按照規(guī)定券商理財(cái)產(chǎn)品不能宣傳預(yù)期收益率，但是如果通過分級(jí)債基的形式，優(yōu)先級(jí)份額就可以明確宣傳預(yù)期收益率。 以海通證券的分級(jí)債券產(chǎn)品為例，其設(shè)計(jì)模式類似于公募基金中的半開放式分級(jí)債基，其中優(yōu)先級(jí)的封閉期覆蓋7天、14天、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月以及1年不等，約定收益率基本在4.5%~6%之間。從這個(gè)角度來看，其優(yōu)先級(jí)更類似于不同期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品，而且其收益率也和銀行理財(cái)產(chǎn)品較為接近。 王樂樂指出，券商把杠桿比例設(shè)置在10:1，主要是為了用較少的自有資金吸引更多理財(cái)資金，如果按照公募7:3的話，需要?jiǎng)佑么罅康淖杂匈Y金?！捌鋵?shí)在一般情況下風(fēng)險(xiǎn)級(jí)并不會(huì)發(fā)生虧損，但今年的債市情況比較少見?！?BR> 不過，與銀行理財(cái)產(chǎn)品目前的“剛性兌付”不同，在極端情況下，券商分級(jí)債基的優(yōu)先級(jí)仍存在無法獲得約定收益甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，券商還設(shè)置了一些條款來保證優(yōu)先級(jí)資金的相對(duì)安全。 比如海通證券的分級(jí)債券產(chǎn)品規(guī)定，如果風(fēng)險(xiǎn)級(jí)凈資產(chǎn)低于優(yōu)先級(jí)的3%，管理人必須強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)級(jí)開放，通過第三方或自有資金參與的形式，使風(fēng)險(xiǎn)級(jí)凈資產(chǎn)比例達(dá)到或超過優(yōu)先級(jí)凈資產(chǎn)的5%，管理人自有資金參與上限為2億元，如果管理人自有資金參與達(dá)到2億元，仍未達(dá)到5%這一比例，集合計(jì)劃提前終止。 除了管理人追加資金的形式外，還有一種模式是如果風(fēng)險(xiǎn)級(jí)凈值低于一定數(shù)值就會(huì)強(qiáng)制清算來保證A類的安全。 持有到期避免虧損？ 王樂樂則指出，券商這類分級(jí)債基的投資策略都是持有到期，短期內(nèi)債券價(jià)格波動(dòng)造成的浮虧影響并不大，只要債券不發(fā)生信用違約，就不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。不過，一位債券業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果優(yōu)先級(jí)發(fā)生大規(guī)模贖回的話，那么風(fēng)險(xiǎn)級(jí)可能不得不通過賣券來應(yīng)對(duì)贖回，這個(gè)時(shí)候“浮虧”就會(huì)變?yōu)椤皩?shí)虧”。 事實(shí)上，今年9月份以來，公募分級(jí)債基就出現(xiàn)了A類份額大規(guī)模的凈贖回，為應(yīng)對(duì)巨額贖回的流動(dòng)性壓力，管理人被迫兌現(xiàn)資本利得損失，無法實(shí)施持有到期策略。 除三季報(bào)外，海通證券并未公布優(yōu)先級(jí)每個(gè)開放日后的申購(gòu)贖回金額，不過近期優(yōu)先級(jí)的約定收益率一直在走高。以海通證券年年鑫為例，其優(yōu)先級(jí)每7天開放一次，從10月末至12月初，約定收益率已經(jīng)從5.15%上升至5.8%。 “由于杠桿更高，所以券商資管分級(jí)債基優(yōu)先級(jí)的約定收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公募分級(jí)債A。”上述業(yè)內(nèi)人士指出，從目前來看接近6%的年化收益率還是較有吸引力，但是隨著年底資金面緊張以及貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的走高，可能還會(huì)面臨一些沖擊。 從目前來看提高A類份額約定收益率仍是避免巨額贖回的唯一方法。大多數(shù)分級(jí)債基金A的約定收益率在4%~4.5%，而本月初發(fā)行的富國(guó)恒利A因約定收益率為5%，12月5日已經(jīng)提前停止募集并啟動(dòng)末日配售機(jī)制。 不過，從分級(jí)債基的運(yùn)作機(jī)制來講，A份額收益率越高意味著B類承擔(dān)的融資成本越高，如果B類投資收益率無法覆蓋融資成本，那么杠桿越高虧損幅度越大。(.第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào) .劉. |
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