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田渭東：三因素致市場低迷 先破后立迎變局 近期市場再次低迷，上證指數(shù)又回到了2000點(diǎn)附近。究其原因，主要有三點(diǎn)因素。首先是幾個(gè)部門聯(lián)合規(guī)范影子銀行的措施，給市場融資方帶來短期陣痛；其次是市場對新股發(fā)行的資金分流仍然存在擔(dān)憂；最后是市場對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂。 近幾年，信托業(yè)發(fā)展迅猛，短短幾年間信托規(guī)模由1萬億元上升到10萬億元，金融行業(yè)的影子銀行也發(fā)展迅猛。從市場上流行的信托產(chǎn)品收益率來看，大部分資金年利率在10%至12%以上，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方自身的年凈回報(bào)率至少在15%以上，才能承受這樣的資金成本。 但是，影子銀行業(yè)務(wù)中如資金期限錯(cuò)配、放大杠桿、間接進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)等給未來金融市場的健康發(fā)展埋下隱患，間接扭曲了市場資金利率。一方面我國貨幣流通量一直偏大，另一方面，銀行業(yè)正常貸款業(yè)務(wù)不積極。這些都嚴(yán)重影響了實(shí)體企業(yè)的融資成本，在高息理財(cái)產(chǎn)品未爆發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)的情況下，市場錯(cuò)把被扭曲的高利率當(dāng)成無風(fēng)險(xiǎn)利率，對股票市場形成估值及回報(bào)率雙殺。 銀監(jiān)會(huì)規(guī)范四類影子銀行業(yè)務(wù)措施如果實(shí)施，短期來看，房地產(chǎn)、信托業(yè)等都會(huì)受到影響，可能會(huì)出現(xiàn)局部資金鏈斷裂及信用違約事件。但從長期來看，避免了市場中實(shí)際利率的扭曲，有利于提升股市吸引力。金融市場將是一個(gè)先破而后立的過程。 新股發(fā)行開閘后，1個(gè)月內(nèi)多家公司將上市。其實(shí)，這次新股發(fā)行制度改革，有許多不同以往的地方，市場還未體驗(yàn)到其影響力。無論網(wǎng)下申購還是網(wǎng)上申購，均會(huì)對市場的存量資金造成一定影響，但并不會(huì)像市場擔(dān)憂的影響那么大，反而會(huì)引入大量場外資金介入。網(wǎng)上申購，既需要股票，還要有資金同時(shí)申購，在投資者不會(huì)“割肉”申購的情況下，一方面會(huì)鎖倉股票，另一方面會(huì)帶來新的場外資金進(jìn)場。機(jī)構(gòu)投資者在申請網(wǎng)下申購后，不能同時(shí)進(jìn)行網(wǎng)上申購。 最新公布的地方政府債務(wù)達(dá)到17.89萬億元，較上次公布的數(shù)據(jù)又有較大幅度的增長，引發(fā)市場的擔(dān)憂，其實(shí)，這又是一個(gè)被過度放大的恐慌。與國外消費(fèi)型政府債務(wù)不同的是，國內(nèi)陸方政府債務(wù)中86%用于城市土地儲(chǔ)備、城市軌道交通、水熱電氣等市政建設(shè)和高速公路、鐵路、機(jī)場等交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)的債務(wù)，不僅形成了相應(yīng)資產(chǎn)，而且大多有較好的經(jīng)營性收入；地方一般性財(cái)政收入的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中并不包括土地出讓金收入，該收入計(jì)入了地方基金專項(xiàng)收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國300個(gè)城市土地出讓金總額為3.13萬億元。意味著17.89萬億元地方政府性債務(wù)中，17%為土地儲(chǔ)備資產(chǎn)。近期國家發(fā)改委擬定了六項(xiàng)措施，包括允許借新還舊、地方發(fā)債等，延緩了地方政府的短期還款壓力。 從上述情況來判斷，A股市場面臨著先破后立的環(huán)境，扭曲的市場利率被修正后，企業(yè)成本下降，估值上升，A股的吸引力增加。此外，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表態(tài)，正在會(huì)同相關(guān)部門制定措施，吸引保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII等長線資金進(jìn)入A股市場，這更有利于提振股市信心。（作者系開源證券研究所所長） .證.券.日.報(bào) |
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