玉龍股份:靜待油氣管網(wǎng)建設(shè)加速近期我們對公司進(jìn)行了調(diào)研與公司管理層交流了最近經(jīng)營情況,要點(diǎn)如下: 一、13年直縫埋伏增長明顯,14年將繼續(xù)保持高增長。 13年公司本部和四川地區(qū)各12萬噸的直縫埋伏產(chǎn)線分別于年中和年底投產(chǎn),本部由于接到山東科瑞大訂單,下半年產(chǎn)能利用率已經(jīng)相對較為飽滿,預(yù)計(jì)公司13年直縫埋伏的產(chǎn)量接近19萬噸,較12年幾乎翻倍。14年兩條新投產(chǎn)線能將繼續(xù)保持增長,本部科瑞訂單產(chǎn)品受到終端客戶好評,14年有望繼續(xù)獲得科瑞訂單預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)3-4萬噸增量,四川地區(qū)由于競爭對手較少公司先發(fā)優(yōu)勢明顯有望貢獻(xiàn)5-6萬噸增量。14年直縫埋伏焊管產(chǎn)量預(yù)計(jì)能夠接近30萬噸。 二、中石化新粵浙線招標(biāo)預(yù)計(jì)將推遲到3季度,公司受益時(shí)間有所推遲 由于受到中石化青島爆炸事件和中石油反腐的影響,油氣管道的建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)有所放緩,原預(yù)計(jì)在2季度招標(biāo)的新粵浙項(xiàng)目可能推遲到3季度。這一點(diǎn)我們從對鋼廠調(diào)研中也有反饋,鋼廠反饋13年4季度開始中石油和中石化管線鋼訂單明顯減少。不過隨著春節(jié)期間全國氣慌頻發(fā)以及新疆煤制氣項(xiàng)目的推進(jìn),中石化新粵浙項(xiàng)目開工只是時(shí)間問題。 公司受益主要集中在15、16年。從油氣管主干線供應(yīng)歷史開看,中石化新粵浙線訂單可能將由沙市、珠江、勝利、玉龍和金洲等資質(zhì)較好的公司分享,中石油體系內(nèi)企業(yè)參與可能性較小。公司產(chǎn)能分布較為合理,以及與中石化有較好的合作歷史,不考慮中石油體系內(nèi)產(chǎn)能,在新粵浙線的西段和中段公司的運(yùn)距較短具有一定的競爭優(yōu)勢。受益于新粵浙線項(xiàng)目僅是時(shí)間問題,如果該項(xiàng)目能夠與年底前順利啟動,15、16年公司訂單有望繼續(xù)迎來高增長。 三、伊利玉龍仍有可能處于盈虧平衡狀態(tài)。 上半年伊利玉龍銷售81噸,全年預(yù)計(jì)銷售2萬噸左右,訂單主要來源于中亞地區(qū)的出口和當(dāng)?shù)孛夯ろ?xiàng)目。其中出口中亞6000-7000噸的產(chǎn)品毛利率較高,不過占比有限,13年伊利玉龍仍舊處于盈虧平衡或微虧狀態(tài)。由于新疆本身管網(wǎng)建設(shè)需求量不大,且獲得中石油訂單難度較大,我們預(yù)計(jì)公司新疆產(chǎn)線未來的主要看點(diǎn)還需等待新粵浙線啟動后對公司訂單的拉動。由于新疆地區(qū)除了中石油有產(chǎn)能覆蓋以外,最有可能獲得主線訂單的是公司6.5萬噸和勝利10萬噸的產(chǎn)能,所以伊利新疆很有可能也進(jìn)入中石化主線供應(yīng)體系。 四、一季度SSAW和方矩形管訂單飽滿,14年預(yù)計(jì)總銷量增加30% 14年一季度公司SSAW和方矩形管訂單較為飽滿,不過SSAW訂單主要是水管訂單較多,油氣管一方面處于建設(shè)淡季,一方面兩大需求方受前述因素的影響項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)緩慢。方矩形管下游主要是機(jī)械和建筑結(jié)構(gòu)用,1月份單月訂單達(dá)到1.5萬噸,全年預(yù)計(jì)能夠供貨15-18萬噸,較13年增長30%。雖然,水管用SSAW和方矩形管是公司毛利率相對降低的產(chǎn)品,不過隨著產(chǎn)能利用率的提升毛利率也有一定的提升空間?？紤]到SSAW、LSAW和方矩形管增長,不考慮中石化新粵浙項(xiàng)目貢獻(xiàn)我們預(yù)計(jì)公司14年產(chǎn)量能夠達(dá)到75-78萬噸,增長接近30%。 五、新產(chǎn)品毛利較高但市場仍需開拓 公司目前正在開發(fā)不銹鋼復(fù)合管和海底油氣輸送管等新產(chǎn)品。不銹鋼復(fù)合管是直接從濟(jì)鋼采購不銹鋼和普碳鋼復(fù)合鋼板材料進(jìn)行焊接,下游用戶主要以中石油、中石化和海外用戶為主,毛利率預(yù)計(jì)能夠達(dá)到50%。該產(chǎn)品目前已經(jīng)有在和客戶進(jìn)行初步接觸不過產(chǎn)品需要在14年4月份進(jìn)行鑒定,未來能否獲得訂單及實(shí)際毛利水平仍有不確定性。海底油氣輸送管由于主要需求方威中海油,雖然公司已經(jīng)具備生產(chǎn)能力,但公司與中海油歷史合作較少,首先還需進(jìn)入中海油供應(yīng)商體系,能否獲得訂單也存在一定不確定性。 六、盈利預(yù)測與投資建議 雖然短期油氣管需求受到短期因素的影響有所放緩,新粵浙線項(xiàng)目預(yù)計(jì)啟動時(shí)間也有所推遲,不過公司水管和方矩形管訂單飽滿一定程度上彌補(bǔ)油氣管訂單波動對業(yè)績的影響。我們認(rèn)為國內(nèi)油氣管網(wǎng)的建設(shè)隨著西氣東輸三線和新粵浙項(xiàng)目建設(shè),較高的景氣度有望得以持續(xù)。公司新投產(chǎn)盈利性較好的直縫埋伏焊管產(chǎn)能14年將繼續(xù)釋放,未來還有望參與新粵浙主線供貨。預(yù)計(jì)公司13年-15年EPS為0.49元,0.61元,0.70元,維持“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:四川地區(qū)訂單不達(dá)預(yù)期,新產(chǎn)線磨合進(jìn)度緩慢 |
|
|
