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貨基或迎最嚴(yán)監(jiān)管 證監(jiān)會要求大幅提風(fēng)險準(zhǔn)備金 證監(jiān)會即將下發(fā)一項關(guān)于貨幣基金風(fēng)險提示的文件，貨幣基金或迎來史上最嚴(yán)監(jiān)管規(guī)定，對于各類“寶“的風(fēng)險管理將令這些橫空出世的貨幣基金，付出不菲的代價。上述即將出臺文件的一項核心內(nèi)容是，證監(jiān)會要求基金公司就所投資銀行協(xié)議存款做出風(fēng)險管理，用風(fēng)險準(zhǔn)備金做保障。 2014年1月15日，余額寶資金規(guī)模達到2500億元，成為社會中的一個熱點話題。2013年6月13日，阿里巴巴與天弘基金聯(lián)合推出余額寶（別名：天弘增利寶）網(wǎng)上貨幣基金，6月30日的規(guī)模達到57億。僅僅7個月多一些，余額寶就成為中國第一大單只基金。 隨著余額寶的規(guī)模持續(xù)擴大，大量中小散戶紛紛加入余額寶，將銀行存款轉(zhuǎn)為購買余額寶基金。在2013年6月18日，余額寶用戶數(shù)為100萬戶到2014年1月15日，用戶總數(shù)為4900萬。不論從金額和用戶數(shù)上，余額寶僅僅用了7個月時間，整體翻了50倍左右。 從個人購買者的角度，余額寶最吸引人之處包括：無購買門檻（面對中小散戶）、方便快捷、并具有穩(wěn)健的獲利能力。余額寶基金以1元起購，也就是消除任何基金認(rèn)購門檻，任何中小散戶都可以參與購買。而且，基金購買者可以隨時要求贖回，在沒有任何手續(xù)費損失的情況下，把自己基金賬戶上的錢拿回來。隨時的意思是，余額寶可以當(dāng)天買、當(dāng)天賣，沒有任何手續(xù)費，如果網(wǎng)上活期存款。而且，余額寶每天計算收益，讓基金購買和贖回變得極為方便。 從收益上，余額寶基金的購買者5-6%的利息（年利率），遠遠高于銀行活期存款利率0.35%的水平。而且，將銀行活期儲蓄轉(zhuǎn)而購買余額寶，還不需要給銀行繳納跨行跨地手續(xù)費等各種手續(xù)費、年費等針對中小散戶的各種苛刻費用。根據(jù)天弘增利寶2013年四季報，該貨幣基金的資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占到了92.5%，債券投資僅6.7%。即余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款?；蛘哒f，在財報當(dāng)期，余額寶將幾乎所有的錢都存入銀行，獲得5-6%的利息，并且讓基金安全性接近于銀行存款。（以上數(shù)據(jù)來自于余額寶） 從整個社會的角度，余額寶以聚沙成塔的整合方式，為中小散戶謀福利。2013年四季度的財報顯示，余額寶的主要盈利模式是：1、眾多中小散戶的存在銀行的小錢取出來，不要0.35%的活期存款利息，用于購買余額寶基金；2、余額寶基金將中小散戶的錢化零為整，整體以大戶再存入銀行；3、余額寶擁有強大的存款利息談判能力，與銀行將利息談到5-6%，甚至更高。通過余額寶，中小散戶的凈利息收益為5-6%-0.35%=5-6%。另外，從銀行清戶后，中小散戶再也不用繳納銀行強收的各種費用。僅僅通過簡單的大戶談判，就讓銀行讓出5%以上的利息空間。如果按照2500億的規(guī)模，余額寶一年能夠為中小散戶增加2500X5%=125億元的利息收入。例如，一個散戶將自己在銀行存的10萬元活期存款轉(zhuǎn)到余額寶，一年就能多得5000元利息，每個月超過400元。而這些錢對于中小散戶來說，意味著自己中午能夠吃的好點，給愛人添件衣服，或者帶孩子去趟游樂園。 從經(jīng)濟的角度，貨幣基金開始侵蝕銀行壟斷利益。余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的代表，是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的貨幣基金。如果按照嚴(yán)格的定義，貨幣基金主要用于貨幣市場操作，尤其是銀行間的同業(yè)拆借。在貨幣寬松的情況下，銀行之間的隔夜拆借利率接近安全的流動資金貸款利率，也就是接近國債利率。由于中國銀行的壟斷特點，銀行存貸款利差大，銀行可以輕輕松松賺錢。例如，銀行吸納儲戶的活期存款利率為0.35%，但是無風(fēng)險流動貸款利率往往可以達到3%以上。 其中絕大多數(shù)的利息差異（利潤）都讓銀行吃掉，而散戶基本得不到錢。 貨幣基金的作用是，能夠以大資金或者銀行的角色出現(xiàn)，將利息差異還給散戶。從2013年中開始，中國社會資金鏈逐漸枯竭，銀行的資金越來越緊缺。各行為了達到規(guī)定的存貸比要求，在季末和年末等時間點，對大筆資金進行高息攬儲。同時，銀行在資金不夠的時候，還進行銀行間資金拆借。在季末、年末等短期時點上，大資金攬儲的隔夜利率可以達到8%（年利）以上，而銀行間拆借甚至可以超過10%，或者更高，這又給貨幣基金更大的機會，讓貨幣基金為中小散戶賺得更多。另外，由于資金鏈枯竭，短期（1-2個月）的拆借利率也在顯著提高，也就是資金缺口長期化。例如，2014年1月26日，shibor（銀行拆借利率）一個月的拆借結(jié)算價是6.9950%（年利率）。如果余額寶等貨幣基金以這個價格把錢拆給銀行，中小散戶的收益率是7-0.35=6.65%（年利率）。而這種方式意味著，貨幣基金直接從銀行嘴里奪飯吃。 貨幣基金正在形成燎原之勢，對銀行壟斷形成沉重打擊。在《孫子兵法 軍爭篇》中說到：避其銳氣，擊其惰歸。在銀行壟斷勢力強的時候，銀行間隔夜拆借利率低，貨幣基金的套利空間小，無法給中小散戶提供足夠大的利率收益。散戶看到無利可圖，因此參加的少，導(dǎo)致貨幣基金規(guī)模小，和銀行談判的能力弱。但是，由于社會資金鏈逐漸枯竭，銀行自身資金逐漸變得緊張，自身力量在迅速減弱，必須通過高利率吸引資金。這種高利率給貨幣基金以足夠的獲利空間，讓貨幣基金獲得快速發(fā)展。另外，阿里巴巴進入貨幣基金領(lǐng)域，將廣為人知的支付寶與余額寶相掛鉤，極大促進中小散戶對貨幣基金的認(rèn)知。本來，中小散戶處于對支付寶的信任，加入余額寶。隨著時間推移，余額寶的穩(wěn)定收益吸引越來越多的散戶加入，人們對余額寶的認(rèn)識越來越深入，進而更多了解貨幣基金。散戶越了解貨幣基金，就越堅定地加入貨幣基金。于是，以余額寶為代表的貨幣基金，以燎原之勢迅猛成長。 散戶加入貨幣基金越多，對低利率銀行存款抽走的就越多，銀行就越虛弱，越需要錢，銀行之間的同業(yè)拆借利率就越高。同時，貨幣基金的力量迅猛增大，與銀行之間的議價能力就越高，利用更高的同業(yè)拆借利率獲得更高的收益率，也就是讓散戶獲得更高的基金利率。需要說明的是，散戶獲得超過5%的利差，都是來自于銀行本身的利潤。銀行主要靠利差吃飯，而散戶洶涌地將錢從儲蓄賬戶提走，購買貨幣基金，直接都是從銀行壟斷利益中拿回自己的錢。 貨幣基金可能正在以迅雷不及掩耳之勢，推動銀行利率市場化。當(dāng)散戶嘗到貨幣基金的甜頭，擁有強烈的動機，了解和購買貨幣基金。在這樣的背景下，貨幣基金的規(guī)模以指數(shù)級裂變的方式，或者說核裂變的方式增長。余額寶基金用了不到7個月時間，翻了50倍到達2500億，并且推動其它寶的快速增長。 從2013年元旦，貨幣基金加速了全民普及。2014年元旦前一個多月，銀行資金緊張、拆借率持續(xù)提高，讓貨幣基金獲得高利率的機會，加速已經(jīng)了解余額寶和其它貨幣基金的人，將錢轉(zhuǎn)向貨幣基金。而在元旦后的持續(xù)高拆借利率，讓各種寶保持較高的利率。春節(jié)是中國民眾的家人團聚，親友聯(lián)誼的時間，人們不可避免地要談到錢。余額寶會成為散戶之間討論的話題，刺激更多的人購買余額寶，推動貨幣基金在春節(jié)之后的新一輪爆發(fā)增長。散戶會紛紛將活期和定期存款取出，購買貨幣基金（比定期存款利率高）。銀行更加缺錢，進一步加劇銀行的資金緊張局面，更迫切地需要借錢，推高的銀行拆借利率，貨幣基金可以趁機獲得高利率。高利率推動更多散戶從銀行取錢，進一步推高利率。在這樣的情況下，就會形成一個利率越來越高的螺旋上升模式：散戶提取存款 ---> 銀行缺錢 ---> 拆借利率提高 ---> 貨幣基金收益高 ---> 散戶（包括中戶）存款 ---> 銀行更缺錢 ---> 拆借利率進一步提高。一旦散戶和中戶大規(guī)模將資金從銀行儲蓄賬戶向貨幣基金轉(zhuǎn)移，而且形成滾雪球效應(yīng)，銀行拆借利率將螺旋上升，市場利率（貨幣基金）利率也隨之螺旋上升，迅速推動利率的市場化。 利率市場化可能導(dǎo)致市場利率急劇上升。貨幣基金的突然火爆，背景是銀行缺錢。問題在于，在中國貨幣總量已經(jīng)達到110萬億，超過美元的貨幣總量（按照美元比人民幣 1:6）。按道理，在如此巨大的貨幣總量規(guī)模下，銀行的資金應(yīng)該極為寬松。但是，為什么銀行資金反而會緊張、而且極度緊張呢？ 歸根結(jié)底，銀行資金緊張主要是因為將款項貸給體制經(jīng)濟，而體制經(jīng)濟只會花錢，不會賺錢，因此沒錢還給銀行。不僅本金還不了，連利息都還不上。從2011年開始，體制內(nèi)的資金鏈已經(jīng)斷裂，促使銀行加速從社會籌集資金，包括從實體經(jīng)濟抽貸、發(fā)行理財產(chǎn)品等等，導(dǎo)致社會資金鏈斷裂。因為體制資金過于龐大的黑洞，加上體制需要越來越大的消耗，即使中央每年印鈔增長達到13%，仍然無法填補窟窿，資金鏈斷裂程度越來越深。隨著社會資金鏈斷裂從冰崩到雪崩，銀行即使竭盡全力從社會中抽取資金，也難以填補體制經(jīng)濟的黑洞，進而引發(fā)2013年開始的社會資金鏈衰竭（我從《2010年經(jīng)濟分析》一直到最近的《中國大物理》中，在不同時期、從不同角度分析過整個過程的機理）。 如果對各個銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進行深入分析，就可以發(fā)現(xiàn)，銀行的貸款主要貸給體制經(jīng)濟。 而體制經(jīng)濟敢于不還錢，銀行也沒辦法，只能借新還舊，增加的印鈔量只夠覆蓋舊債務(wù)?；蛘哒f，銀行貸款中，絕大多數(shù)已經(jīng)成為死錢，根本要不回來。剩下的只有少量的資金可以動用，還涉及到法律規(guī)定的存準(zhǔn)率和存貸比要求（存準(zhǔn)率是國際銀行業(yè)的硬性規(guī)定，大銀行不敢隨意違反）。而一旦儲戶開始大規(guī)模提現(xiàn)，直接從銀行抽走的，就是這些少量可以動用的資金。而一旦儲戶爆發(fā)式體現(xiàn)，必然導(dǎo)致銀行資金枯竭，瘋狂進行銀行資金拆借，急劇推高拆借利率，也就是急劇推高市場利率。而且，推高利率的范圍不僅僅是隔夜或者一兩周拆借利率，同樣會大幅推高1個月到半年的利率，整個市場利率急劇上升。 一旦市場利率急劇上升，會對多方形成嚴(yán)重的打擊效應(yīng)。首先，銀行會嚴(yán)控房貸，甚至停止房貸。從2013年11月份開始，大多數(shù)房貸已經(jīng)暫緩或者停止。對于已經(jīng)批準(zhǔn)的房貸，銀行以額度不夠為由，讓房貸者等到2014年再開始批準(zhǔn)。但是，進入2014年的不到一個月，雖然央行大規(guī)模印鈔，向市場投放貨幣，但是銀行存款還在急劇消失。 其次，貨幣基金趁機加速壯大，吸引散戶資金，將市場利率（銀行大資金吸儲）提高到6%以上。需要說明的是，這個超過6%的利率，只是銀行的資金成本。如果銀行再貸款出去，考慮到銀行的各種高昂費用，可能還需要加3-4%以上的利率，才能比較合算。而且，房貸是長期貸款利率，一般以5年為借貸單位，屬于長期貸款，還要在此利率上加2-4%。如果按照利率累加，只有以超過10%的利率貸出去，銀行才從理論上不會虧本。問題是，如果散戶持續(xù)從銀行提現(xiàn)，再加上其它因素導(dǎo)致的銀行存款消失，直接會加劇銀行的資金需求，促使利率持續(xù)上升。 對于銀行來說，更加可怕的是，隨著貨幣基金日益火爆，大量散戶和中戶已經(jīng)開始將定期的錢取出，不再續(xù)存，而轉(zhuǎn)到貨幣基金中而貨幣基金的存款以短期大額存款和拆借資金為主，都是短線資金。銀行最為恐懼的是，將拆借進來的短期存款，大規(guī)模以長期貸款的方式貸出去。一旦出現(xiàn)市場利率變化，短期存款開始撤離，直接導(dǎo)致銀行被擠兌。在銀行的實際呆壞賬已經(jīng)堆積如山的情況下，擠兌就成為壓垮銀行的最后一根稻草。因此，貨幣基金的爆發(fā)式成長，直接帶來的是銀行對房貸的嚴(yán)控、或者直接停貸。 隨之而來的是，地方體制經(jīng)濟將遭受沉重打擊。從2011年開始，銀行除了為地方融資平臺提供大量貸款外，還將資金集中在房貸上，并全面向社會民眾推廣理財產(chǎn)品。到幾年后的2014年，地方融資平臺基本已經(jīng)無法歸還貸款，甚至利息都還不上。而理財產(chǎn)品則主要以地方的房地產(chǎn)、或者資源礦產(chǎn)為主，實際上是支持地方體制的運轉(zhuǎn)。進入2014年，理財產(chǎn)品到了還錢的高峰期，讓地方體制陷入兩難。如果將錢還給當(dāng)年購買理財產(chǎn)品的投資者，這些投資者不會繼續(xù)賣理財產(chǎn)品，而是將會投入更安全穩(wěn)健的貨幣基金。如果理財產(chǎn)品的借錢人不還錢，一個個理財產(chǎn)品爆掉，意味著無數(shù)投資人血本無歸。理財產(chǎn)品發(fā)行的時候，銀行以組織者的身份，鼎力推薦理財產(chǎn)品。理財產(chǎn)品大規(guī)模爆破，則讓人們更加不信任銀行、甚至仇視銀行，進而轉(zhuǎn)向貨幣基金。 無論如何，理財產(chǎn)品到期后，已經(jīng)不可能通過發(fā)售新理財產(chǎn)品，來替代舊理財產(chǎn)品，進行糊弄了。理財產(chǎn)品問題導(dǎo)致的資金失血，意味著地方體制將失去一個重要的資金來源，資金形勢將急劇惡化。更重要的是，一旦銀行嚴(yán)控房貸、甚至停止房貸，將對地方體制形成致命打擊。地方體制最重要的收入來源之一，就是賣地收入和征收房地產(chǎn)相關(guān)稅收。一旦嚴(yán)控房貸，整個市場將直接失去通過房貸進行購房的人。這是什么概念？ 例如，一套三線城市的房子價格是100萬元。房奴們已經(jīng)拼勁全力，拿出所有積蓄，首付30%，剩下的70萬元貸款買房。但是，一旦嚴(yán)控房貸，這些人只有30萬，夠不著買房的門檻，與此同時，地產(chǎn)商不會把房子以30萬元賣掉，因此整個房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)交易冷清甚至停滯的狀況。 不論市場中的買賣雙方如何對房價產(chǎn)生看法，只要銀行嚴(yán)控房貸，就意味著人們對房價的暴跌共識達成。不會有房地產(chǎn)商再買地，房奴也不會買房，也買不起房。地方體制在賣地和收房產(chǎn)稅的項目上，將幾乎難以得到收入。沒有了理財產(chǎn)品支持和房地產(chǎn)收入，地方體制將很快陷入甚至沒錢發(fā)工資的境地。 同時，銀行將加緊對實體經(jīng)濟抽貸，對實體產(chǎn)生重大打擊。在銀行的所有貸款業(yè)務(wù)中，最容易抽走實體經(jīng)濟的資金。一旦貨幣基金迅猛發(fā)展，大量從銀行抽走存款，銀行將直接對借貸的實體企業(yè)下手，先從實體企業(yè)中抽走流動資金。從2011年開始，銀行已經(jīng)逐步對實體進行抽貸，導(dǎo)致大量實體陷入困境。很多實體受騙借高利貸，甚至陷入家破人亡的慘境。而進一步從實體企業(yè)抽貸，意味著對實體進一步卡緊，加速更多企業(yè)的倒閉。而且，由于銀行資金緊張，還會對不欠債的企業(yè)下手。 所有企業(yè)的賬戶往來都需要經(jīng)過銀行，委托銀行進行相互之間的資金結(jié)算。一旦銀行資金緊張，直接就會拖延結(jié)算時間，讓錢從企業(yè)的戶頭早劃走、晚劃入。通過拖延結(jié)算時間，滯留企業(yè)的流動資金，銀行能夠相對減緩資金壓力。但是，由于絕大多數(shù)實體的單位利潤已經(jīng)極為微薄，很多都靠周轉(zhuǎn)率而積累一些資金，讓自己能夠生存下來，一旦銀行開始占壓企業(yè)的資金，導(dǎo)致企業(yè)資金流動減緩，直接會導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)率下降，很多企業(yè)就會由盈轉(zhuǎn)虧，個別企業(yè)因為資金相對緊張，可能會因為被占壓款項而導(dǎo)致資金鏈斷裂，給企業(yè)帶來嚴(yán)重?fù)p失，甚至直接導(dǎo)致企業(yè)倒閉。 |
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