芝加哥的創(chuàng)新成果在美國期貨行業(yè)簡史中有著舉足輕 重的作用。18世紀中期，芝加哥成為了運輸樞紐以及美國谷物的集散地，谷物商因囤積了大量的庫存，不得不尋求管理價格風險的方法，當時的谷物被稱為“草原 黃金”。最終在1848年，CBOT的成立提供了完美的答案。CBOT從一開始的處理商業(yè)糾紛場所逐漸演化到雙邊現(xiàn)貨交易場所，直到如今的會員制、標準化 合約的期貨交易所。

　　18世紀中葉，芝加哥已經(jīng)確立了自己的金融中心地位。1830年美國開始修建一條歷史性的運 河，以連接富饒的伊利諾伊州農(nóng)業(yè)區(qū)和大的人口中心。1848年這條運河竣工，但德保爾大學的一位歷史教授認為這條運河剛修建成基本就已經(jīng)“走在被遺棄的路 上”，因為鐵路也已經(jīng)要開通。由于同時進行運河和鐵路工程，大量的公共腐敗蘊含其中，這讓人們領教到了腐敗這一“傳統(tǒng)”在芝加哥和伊利諾伊州是多么根深蒂 固。幸運的是，芝加哥最終在腐敗與生產(chǎn)并存的年代中偏向了積極的一面，走向了繁榮。在19世紀中葉，芝加哥的商人們，包括CBOT的創(chuàng)建者們，開始了這個 城市的光榮傳統(tǒng)，那就是在“危”中尋“機”。在那個年代，這些“?！本桶丝死锩讈啈?zhàn)爭和后來的美國南北戰(zhàn)爭。

　 　回頭來看，芝加哥也從自己城市長期的金融風險管理經(jīng)驗中獲益匪淺，比如芝加哥的期貨交易者就成功地應對了當年因布雷頓森林體系坍塌引起的沖擊。19世紀 七八十年代，隨著金融期貨的推出，市場參與者才得以對沖浮動利率體制下的匯率及利率風險。CME推出金融期貨可以說獲得了巨大的成功，以至于如果你現(xiàn)在看 到當時對CME的懷疑都會感到不可思議。已退休的CME集團主席Leo Melamed喜歡重復這樣一個故事，那就是當時紐約一位出名的銀行家得知金融期貨問世后，大喊“什么，我們要去相信一堆交易豬腩的投機客”。

　　其實初期這種質(zhì)疑是有持續(xù)性的，1982年，《機構投資者》雜志認為當時的歐洲美元期貨產(chǎn)品即將銷聲匿跡，“歐洲美元期貨似乎不太可能有未來，即使已經(jīng)上市5個月了，市場根本就不關注這玩意兒”。

　　芝加哥大學布斯商學院旗下智庫的首席執(zhí)行官Hal Weitzman說，事實上，有其他交易所其實比CME更早開始嘗試推出金融期貨。但最終，CME的金融期貨合約取得了舉世矚目的成就，到目前為止這些品種積聚了全球最頂尖的期貨交易者。

　 　類似觀點還有英國FfastFill公司的Paul MacGregor，其在2013年芝加哥Opalesque圓桌論壇上說：“芝加哥是我見過的世界上唯一一座這樣的城市，你走進一家大型公司，里面只有 三類人：交易員、技術員和經(jīng)理，而他們就是全部，然后當你看到他們交易的標的種類及數(shù)量時就會被震驚，這是你在世界上其他任何地方所看不到的。”

       　　對新產(chǎn)品的不懈追求

　　芝加哥另一個亙古不變的主題就是對新產(chǎn)品的不懈追求。比如，為了應對傳統(tǒng)產(chǎn)品不斷下滑的交易量，CBOT在1936年推出了大豆期貨，在1950年推出了豆油期貨，1951年隨后推出了豆粕期貨。

　　到了1960年，CME不得不發(fā)展新的期貨合約，因為已有的品種都逐漸變得過時。這次CME是如何應對此危機的呢？依然是創(chuàng)新，從上世紀60年代開始，CME開始引入活畜期貨，1980年，活牛期貨成為該交易所最大的品種。

　 　誠然，芝加哥并不是世界商品期貨市場的唯一創(chuàng)新中心。19世紀70年代，NYMEX瀕臨倒閉，一個很偶然的機會，使得NYMEX得以起死回生。普利策獎 獲得者Daniel Yergin敘述道，當時幾大產(chǎn)油國陸續(xù)宣布國有化，改變了石油行業(yè)的結構，這也迫使油企從長約改到了現(xiàn)貨實時交易。因此市場上出現(xiàn)了大量的油價波動避險 需求，NYMEX適時推出了一整套的能源期貨合約。但一開始大型油企同樣也對這些期貨合約嗤之以鼻。后來各大期貨交易所又面臨了各種新的、不同的挑戰(zhàn)，也 應對了一些痛苦的變化。CBOT、CME和NYMEX不得不應對電子化交易興起帶來的挑戰(zhàn)。以NYMEX為例，其不得不面對來自興起的ICE的競爭壓力。 CME和CFTC的專家William Kokontis認為，就像板式交易不得不讓步于場內(nèi)的公開喊價交易方式一樣，后者也不得不讓位于電子交易。

　　Melamed與《期貨》雜志討論了當時芝加哥的這些交易所面臨的巨大競爭壓力，“如果不電子化我們注定將保持較小的規(guī)模，或者其他交易所強大起來使我們看起來相對渺小”。

　 　常理來說，一旦某品種的期貨合約的成交量和持倉量已經(jīng)達到了一定的規(guī)模之后，很難有其他的交易所能夠后來居上實現(xiàn)地位上的超越。但是Eurex電子化上 市德國十年期國債期貨的時候卻成功地完成了對LIFFE的“虎口奪食”。然而，改為電子化交易的路途極不平坦，Melamed也意識到不能夠操之過急。他 認為，為21世紀做好準備的唯一途徑就是公司化，會員制的交易所決策過程過于滯后。CME在2002年成功上市，不久后CBOT和NYMEX也步其后塵。

　 　芝加哥交易專家George Dowd認為，現(xiàn)代電子化交易市場執(zhí)行速度極快，期貨市場的投機者們進入了一個高頻、算法交易的新時代。Melamed在一篇文章中提到，產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)在已 經(jīng)從交易所轉(zhuǎn)移到了電子交易公司，它們自己開發(fā)新的算法，而不再依賴交易所的工具創(chuàng)新。

　　芝加哥的私有交易公司也 在不斷創(chuàng)新，既是必須也是必需。2013年芝加哥Opalesque圓桌論壇上TradeLink資本的Alex Brockmann說，必須注意到自2009年以來日內(nèi)交易的盈利能力就在持續(xù)走下坡路，伴隨而來的是交易公司開始轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，以期從自身累計的資本和 技術中獲利。

　　交易所的轉(zhuǎn)型一樣在延續(xù)。比如2012年CME集團宣布要在倫敦成立一家歐洲衍生品交易所。根據(jù)道瓊斯轉(zhuǎn)述的官方說明：我們在全球投資的越多，我們就越能感覺到通過提供更本土化的服務獲得的客戶潛在空間越大。

　　        得天獨厚的優(yōu)勢

　　歷史上芝加哥的期貨行業(yè)是通過試錯的方式解決遇到的問題的。1896年一位作家如此描述19世紀中葉的新生兒——期貨交易：“它不受古老的交易方式制約，這個國家的交易已經(jīng)采用了更新的、更直接的方式，這種方式前無古人，商人們也因此變得更加有效率。”

　 　最近兩個芝加哥期貨交易者James Koutoulas和John Roe更是升華了芝加哥的期貨韻味。2011年曼氏金融宣布破產(chǎn)后，沒有人愿意上法庭去代表投資者的利益，這兩位看到了這一片法律真空并創(chuàng)建了一個草根組 織——商品客戶聯(lián)盟（CCC），并在接下來的法律糾紛中，利用社會媒體成功維護了成千上萬投資者的切身利益。

　　本文開篇已經(jīng)提及了芝加哥擁有的大量風險偏好者。這個城市還有另外一項優(yōu)勢，那就是眾多與芝加哥大學有關的致力于智力冒險的人士。

　 　芝加哥大學的諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Milton Friedman，在1971年為外匯期貨的誕生提供了巨大的智力支持。同時休斯敦大學教授Craig Pirrong、芝加哥大學的律師Eugene Scalia等都走在關于商品期貨交易監(jiān)管的爭論的最前沿，這些甚至成了芝加哥大學的標志。

　 　以CBOE為例，CBOE的成立只比芝加哥大學兩位教授Black和Scholes發(fā)表期權史上最偉大的“Black-Scholes定理”早1個月， 事實上，在關于此定理的論文正式發(fā)表之前，兩位教授的演講、課程中都已經(jīng)開始流傳他們的主要思想，尤其是在芝加哥地區(qū)，甚至有CBOE的交易者已經(jīng)開始將 這一思想融入他們的交易之中，CBOE也因此成為世界上首家期權交易所，也是第一家引領了整個行業(yè)的交易所。

　　再有，伊利諾伊大學香檳分校走出了數(shù)位能夠幫助我們更好地認知期貨交易的經(jīng)濟學家，盡管他們的觀點似乎在政治層面上并不受待見，比如Thomas Hieronymous。目前最好的例證就是Scott Irwin教授及其大量的實證研究。

　　芝加哥是怎么成為全球場內(nèi)衍生品交易中心的？從根本上說是因為其擁有大量的金融風險偏好者和智力冒險者，這個因素到現(xiàn)在都還在發(fā)揮作用。事實上，芝加哥仍然在面臨大量的競爭和創(chuàng)新壓力，還要繼續(xù)仰仗這一優(yōu)勢稟賦。

來源 期貨日報