寫在前面的話：關(guān)于達安基因，這是兩市里為數(shù)不多的讓我矚目的一只股票。姑且不論它2004年上市以來的連續(xù)10年高增長，高送配；姑且不論每年它所在的 IVD行業(yè)的飛速發(fā)展；姑且不論它50個子公司的精彩紛呈，驚喜無處不在。單就上面這些而論，它還僅能作為一個優(yōu)秀的公司。如 果要成為一個偉大的公司，一個像微軟，像蘋果，像谷歌一樣的，就必須要能開創(chuàng)一個新時代，擁有萬億的市場前景，造福億萬百姓，起碼在相當(dāng)長的一段時間里無 可取代。所以我也很想通過一次次的分析調(diào)研，揭開達安身上的一層層面紗，讓投資者找到一個相對清晰的答案，看它到底有沒有成為一個偉大公司的潛質(zhì)。

關(guān)于研報：所謂投資無定法，研報無格式。我個人是不喜歡那種堆砌專業(yè)詞藻、千篇一律刻板的機構(gòu)研報的，看著看著，原本的好心情都變煩亂了。所以，第一次寫 研報，也就心無框框，率性而為了。雖然率性，但請放心，我的用詞盡量嚴謹，態(tài)度客觀，只不過文筆稍欠，文風(fēng)散漫而已。各位無妨泡咖啡，點煙，用看小說的心 情來對待。如諸君對達安基因基本面研究不深，也可能會看不懂，不妨回去再看看達安的F10。若真能從下文得到點啟發(fā)，那便是我意外之喜，不勝惶恐。以上， 是為序。

科學(xué)城香山路19號，委實是個不起眼的建筑。在經(jīng)歷了半小時打車無果，30分鐘找不到吃飯地點的尷尬經(jīng)歷后，終于氣喘噓噓趕在下午1點59分到達。心下狂喜，沒給雪球落下個不守時的話柄，終于維護了自己正人君子的風(fēng)格。。。

顧不上肚子里只有半桶方便面在那里晃蕩作響，同伴（阿東）早已進入了調(diào)研狀態(tài)，大發(fā)厥詞道：“這公司的建筑，放溫州也就一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的門面。。。”正唏噓間，已見一美女出迎，周圍人道是達安基因工作人員。我跟阿東趕緊收住廢話，故作矜持，一通寒暄。

小型會議室里，早早聚集了幾個人，有從北京，天津趕來的，也有近在廣州本地的球友。大家伙交換名片，掏出手機搖一搖加微信，不亦樂乎。

達安的美女笑嘻嘻地看我們加微信，沒想到我們不放過她，也強行拉她掏出手機各自加了好友，這個。。。算是強迫么？

一通忙乎，趕緊步入正題吧。這時候張斌張總也來了。第一個問題就是關(guān)于獨立實驗室的。

一，達安的獨立實驗室已經(jīng)通過了美國CAP和ISO 15189的認證。

公司明確告訴我們：達安的獨立實驗室都已經(jīng)通過了美國CAP和ISO 15189的認證。這讓我們心里的石頭當(dāng)即落了地。這些認證，讓某些單位大吹特吹的認證，達安卻云淡風(fēng)輕，不發(fā)一個公告。由此也看出公司低調(diào)踏實的作風(fēng)。

公司：“全國批下來的獨立實驗室大概在120~130家。達安有8家。從08年發(fā)展獨立實驗室到現(xiàn)在，達安是每年增加1~2家速度在增長。不錯，2012 年是虧損，所以需要做得更扎實點，需要找到一種持續(xù)成長的模式。8個試驗室從數(shù)量上也不少了。除了有一家公司比達安的盈利好一點，其他排名較前的四家獨立 實驗室的公司也基本在盈利平衡點上。達安更多要考慮市場化的手段，從單純的規(guī)?；蛐б孓D(zhuǎn)化。在獨立實驗室開展的項目方面，衛(wèi)生食品檢驗有做，司法鑒定沒 做，新藥臨床檢驗項目，正在做前期的準(zhǔn)備。獨立實驗室的選址以后還是偏重于中心城市。上海的獨立實驗室是買了地，所以投入多一點。五層樓。單體實驗室在國 內(nèi)比較大。獨立實驗室為什么在泰州設(shè)立？主要泰州是中國醫(yī)藥城。其他全是在中心城市。”

公司：“跟國內(nèi)其他的一些獨立實驗室相比，達安的優(yōu)勢可能是在于中山大學(xué)背景，有中國醫(yī)療院系所認同的專業(yè)背景，國內(nèi)有的獨立實驗室可能只做業(yè)務(wù)鏈的一部 分。他只是做獨立實驗室。他有部分代理業(yè)務(wù)。而達安不同，它在做ＩＶＤ的全產(chǎn)業(yè)鏈，達安跟醫(yī)院是直銷的，在醫(yī)院系有很高的知名度。”

公司：“你問到跟其他獨立實驗室的市值的比較問題。我覺得達安是一個比較穩(wěn)健的公司，從十年或者更長的角度來看，我們更注重看誰能走得更快。更遠。我們做 IVD的全產(chǎn)業(yè)鏈，我們不會拔苗助長。我們的獨立實驗室以后也不會做全體檢項目，我們只做高端。我們跟很多體檢中心有很多合作，他們有一些高端的服務(wù)是外 包給我們的?！?/p>

二，股權(quán)激勵的問題

一出電影一般總要演到劇末才出高潮。但，我們這次調(diào)研卻破了常規(guī)，各位，打起你的精神，或者你還想瞌睡的話，用你的牙齒嚇嚇你的舌頭保持清醒？重磅的要來了!...

公司：“股權(quán)激勵是2010年就做了，2012年底財政部給了原則性批復(fù)。2013年是再修訂待批復(fù)。之所以這樣，是因為中山大學(xué)，教育部，財政部三級批 復(fù)，審批周期之所以這么長，因為是高校實際控制人的上市股的股權(quán)激勵第一家。修訂案的批復(fù)是2013年2月初報上去的，我們認為一年之內(nèi)有望能解決問題。

一年內(nèi)能解決問題？我騰地一聲從半躺在椅子的狀態(tài)坐了起來，拿眼睛狠狠瞪了一下阿東，阿東也拿眼睛狠狠地瞪了我一下。我在心里飛快地盤算：今天是２０１４ 年１月９號，達安好像是去年的２月初上報股權(quán)激勵的修訂。心下這么想，話早已脫口而出：“一年內(nèi)解決問題？什么時候開始算？”

公司人笑笑，沒有正面回復(fù)：“第一次的股權(quán)激勵最終批復(fù)是8。43，現(xiàn)在的除權(quán)價格就是7。76。基本這個價格不會變了。我估計上半年會批復(fù)，估計一季度批復(fù)都能拿下來。你要知道，現(xiàn)在國家部門的效率比原來高得多了?！?/p>

個人評述：沒有了？沒有了！大家都是聰明人，非要說得那么明白？自己想去?。?！申請了5年的股權(quán)激勵啊。。。

三，大股東在高位增持是否認為股價還有很大空間？

2013年9月25日，達安基因控股股東在股價創(chuàng)歷史新高時一天完成巨額增持。一位廣州的球友太可愛哦，他直接問到了增持的價格問題。同行的幾人不由都豎起了耳朵。

公司：“高位增持我不同意，這個高位是你認為的，實際上是市場在那個時間段給出的價格，比方未來預(yù)期達安可以達到更高的交易價格，那么這個價格就不高啊。可能你的理解是拿當(dāng)時的歷史最高價來比較。其實它就是個交易價格，不代表什么。”

個人評述：哈哈，提到了達安有更高的交易價，我們都會心笑了。不管他是有意無意，這話，做達安的人都喜歡聽！

四，Life-達安診斷公司的進展

（背 景：2012年1月，美國生命科學(xué)公司Life Technologies宣布與達安基因簽訂合作協(xié)議，在中國成立體外診斷技術(shù)合資企業(yè)Life-達安診斷。該公司是立菲在北美外設(shè)立的唯一一家合資公 司。時間已經(jīng)過去兩年了，大家都很關(guān)心進展問題，怎么一點消息都沒有，整個被藏在了云山霧罩里。這次來了，我們也毫不客氣，直接開問。）

公司：“跟美國生命科學(xué)公司合作的公司進展順利，主要做一代基因測序平臺的腫瘤產(chǎn)品，目前產(chǎn)品在研和報批中。跟LIFE合作的報告里，他提供測序設(shè)備平 臺，我們提供試劑的研發(fā)。我們本身對試劑開發(fā)很有實力。在中國市場的開發(fā)也很有實力。要不LIFE他直接找個經(jīng)銷商就可以了。他也要利用達安的本身的研發(fā) 系統(tǒng)。本身就是這么個合作的?！?/p>

公司：“關(guān)于美國那個公司，產(chǎn)品開發(fā)有個周期的，因為我研發(fā)完了之后報證，比如基因測序平臺，我花一年時間把產(chǎn)品弄完，國家正常的報批也得一年到一年半， 或者一年半到兩年，正常的。公司從成立到產(chǎn)品推向市場，我覺得三年時間是起碼要的。報個證你試試看，一般的兩年能把證拿下來算你很順利了。我們算是很快的 了。診斷試劑相對還算容易點。藥和疫苗周期更長?！?/p>

公司：“公司可以針對不同的測序儀器進行試劑開發(fā)。

個人評述：原來跟美國生命科學(xué)成立的合資公司一直沒有閑著。原來達安在合資公司里的作用蠻大的，原來達安生產(chǎn)的基因測序的試劑還可以提供給全世界的不同品牌的基因測序儀。試劑這個耗材的利潤說不定還比賣機器利潤更大呢，原來。。。原來我們又掀開了達安的一層面紗。。。

五，關(guān)于達元的食品安全

（背景：食品安全是近年來大家非常重視的一個問題。我們關(guān)注到達安基因旗下的廣東達元食品藥品安全技術(shù)有限公司在食品安全領(lǐng)域里是非常活躍，不斷推出產(chǎn)品占領(lǐng)權(quán)威部門的檢測陣地。）

公司：“達元業(yè)務(wù)還可以，半年報不在合并報表之內(nèi)。現(xiàn)在食品安全監(jiān)測市場不好測，這個市場剛剛起步，談不上占多少份額問題。達元有快檢箱，是針對家庭的產(chǎn)品，現(xiàn)在還沒上市。只是作為推廣。以后應(yīng)該會推向市場?！?/p>

個人評述：嘿嘿，如果有針對家庭的食品安全檢測產(chǎn)品，在吃啥啥窩心，買啥不放心的年代，你會買一臺回家么？不管怎么樣，我是一定要買臺滴！

六，關(guān)于安必平

背景：2010年，為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局病理診斷試劑產(chǎn)品，達安基因戰(zhàn)略入股安必平。2013年1月23日，達安基因公告稱將出售廣州安必平20%的股 份，以支持安必平申請A股上市。因為安必平與股東方達安基因存在同業(yè)競爭問題，這將成為該公司上市主要障礙。讓投資者擔(dān)心的問題是，公司百分之十幾的收入 是由安必平貢獻的。而且，眾多投資者認為，安必平這個子公司屬于公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不應(yīng)該出售。

公司：安必平本身是彌補我們公司的技術(shù)平臺，它是病理科的事，我們是檢驗科的事。本身它自己是個成熟的公司，它跟我們是互補型的。出售安必平是為了滿足它上市的要求。首先我們收回了一次性的補償，另一個我們跟它的合作還在繼續(xù)，它購買我們的產(chǎn)品也不會有大的變化。

七，關(guān)于跟華大基因等對手的競爭問題

（背 景：在2013年，華大基因購買了美國CG公司，這一點跟達安有點類似，一個是跟檢測儀器生產(chǎn)公司合作，一個是直接并購了檢測儀器生產(chǎn)公司。華大基因的唐 氏綜合征，宮頸癌基因篩查也已經(jīng)開展，僅這兩項年收入就過億。另外，華大基因旗下的吉比愛生物技術(shù)有限公司也開始了體外診斷試劑的介入?？梢哉f，不管在達 安的體外診斷試劑的傳統(tǒng)領(lǐng)域，還是達安即將開展的基因檢測領(lǐng)域，都受到了挑戰(zhàn)。）

公司：“華大介入，我說兩點。一，我們也不怕競爭，二，說明這個市場很看好。PCR我們占了60%的市場。在PCR的平臺上我們是很有實力的。在醫(yī)院合作方面。我們更有優(yōu)勢?！?/p>

公司：“全基因組測序業(yè)務(wù)我們在愛健里。國內(nèi)有一批的企業(yè)在做基因測序。因為我們跟LIFE的關(guān)系，所以愛健在這方面相對是有優(yōu)勢的。LIFE是世界基因 測序的領(lǐng)先公司之一。華大是自己收購了一個測序平臺。華大跟Illumina是有合作。我們跟LIFE合作也超過10年了。”

個人評述：華大基因的牛氣大家都知道，但達安其實也有自己的優(yōu)勢。兩強相遇，但愿會把市場越做越大。

八，關(guān)于達安基因企業(yè)的定位、企業(yè)性質(zhì)、歷史回報

當(dāng)然，像我們這樣的調(diào)研初哥，問些幼稚的問題是免不了的。有時候問得唐突，回答卻有驚喜。不過也好，臉都讓我們?nèi)サ娜藖G了，有價值的話我還是寫下來給電腦前的球友分享，你們記著啊，有空請我吃飯！

問：“全世界范圍內(nèi)像達安基因這樣產(chǎn)業(yè)鏈的公司有哪些？”

公司：“目前沒有，甚至連類似的也沒有。我們是從獨立實驗室到ivd全產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>

公司：“嚴格意義上來講達安不是國有絕對控股，中大占20%，生物工程公司15%，都是國有。其實是國有相對控股。就是股權(quán)激勵征求了廣東省證監(jiān)局的意見，需要進行國資的行政批復(fù)。公司的經(jīng)營決策嚴格遵照股份制公司的管理實施，沒有受到體制的牽掣。

公司：“達安從04年上市后一直每年在送股，送了這么多年了。公司本身來講，財務(wù)狀況很健康，負債率也低。這么多年也沒搞過增發(fā)，公司還能這么快發(fā)展。研發(fā)費用，在醫(yī)藥股里基本算最高了。研發(fā)投入比10～13%?！?/p>

公司：“因為是專業(yè)技術(shù)公司，達安基本只在醫(yī)藥器械應(yīng)用領(lǐng)域做市場推廣，尤其在分子診斷領(lǐng)域享有極高的知名度和很好的美譽度。

公司：“從數(shù)據(jù)應(yīng)用上，獨立實驗室實際就是一個檢測診斷專業(yè)上的大數(shù)據(jù)公司。我們要適應(yīng)這個時代的要求，我們在移動互動的應(yīng)用上（如達安人報微信平臺）等方面做了大量的工作?！?/p>

九,關(guān)于達安基因業(yè)務(wù)的市場前景

好公司總是要讓人有想象力的，這不，廣州的球友又拋出一個震撼性的問題，把我雷倒了：“你們每年20~30%的增長率，好是好，就是我們更希望有爆發(fā)性增長，快一點，再快一點，要有想象空間啊。。。”

完了，這下連我也不敢回頭看董秘了。兄弟啊，你的心情我理解，可是咱球友不是最講究價值投資么？你怎么老想著一飛沖天呢？

但，公司的回答更讓我們震撼！

公司：“前兩年有個醫(yī)保費用使用調(diào)查統(tǒng)計，20%的有病人體用了80%健康人的錢，或者說占了80%的醫(yī)療衛(wèi)生資源。所有它必須要把這個數(shù)字給倒掛過來。 讓更少的人進入治病階段。所以必須要擴大前期的健康管理。健康管理一個重要的手段就是檢測手段。檢測手段用得再多，也不會增加你整體的醫(yī)療費用。這是總量 和結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。通過結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，來減少總量的不合理。以后就是向預(yù)防性治療和個性化治療方向發(fā)展?！?/p>

公司：“以后你到醫(yī)院去做檢測，在吃藥的時候，都要進行基因檢測，每種藥物，它都有伴隨試劑，這就是趨勢。你比如你用抗生素，標(biāo)準(zhǔn)的一天吃三次，每次兩 粒。但不同的人，根據(jù)你的代謝能力，基因情況不一樣。你可能，你可能一天兩次，每次一片就行了。有些人是一天四次，每次三片。以后會精確個性化醫(yī)療到這種 程度。這靠什么，就是靠基因檢測。要有伴隨試劑的。這個國外已經(jīng)有了，國內(nèi)也會開始。這個市場非常龐大。你自己想去。以后在看病的時候，除了給你開用藥的 配方，還要給你開個基因處方（笑）這是個不得了的市場，你想吧。(再笑)”

個人評述：注意到我這里在引用原話的同時加了現(xiàn)場的感情詞語——笑。你沒去現(xiàn)場，你就坐在電腦前想象我們當(dāng)時美滋滋的心情吧，有人說幾萬億市場，有人說還 不止。亂哄哄的，都聽不清楚了。其實市場大小還是其次，關(guān)鍵是，通過基因檢測和基因測序手段，開展預(yù)防性治療和個性化治療，讓億萬國民更健康！這才是一個 好公司的追求！

十，對達安的調(diào)研花絮

一通問題問好，寒暄拍照，握手話別，剛要上車，我突然對同伴說了一句：“等我10分鐘。”

10分鐘的時間足夠了。我跑進達安的廁所，看衛(wèi)生，聞臭氣。。。沒有問題！

一早就注意到會議室門口的小宣傳欄，現(xiàn)在跑過去看看：員工都很年輕，文體活動照片很多，宣傳報道文筆還算流暢。。。企業(yè)精神面貌尚可！

一樓正在召開會議。我在門口停了幾分鐘，清點。。。不是清點人數(shù)，是清點幾個人在開會時玩手機，交頭接耳。。。不好，這個人數(shù)有點多，怎會如此散 漫？。。。再探再報。。。原來是達安全國經(jīng)銷商的會議。那就不奇怪了，這些個地方諸侯，都乖乖坐那里聽講才是件奇怪的事。也許，只有下達經(jīng)濟指標(biāo)的那幾分 鐘才會讓他們?nèi)w放下手機吧。。。

十一：風(fēng)險綜述

達安的優(yōu)點講得很多了，但讓我覺得可能的風(fēng)險提示還是有的。

1：說一千，道一萬，達安還是國企，而國企總會有些弊端，到底達安有沒有國企的這些弊端，短短兩小時的調(diào)研，我不得而知。但愿是我杞人憂天。希望廣州的國企改革能為達安帶來更好更活力的機制。

2：因為進口設(shè)備注冊問題，國家藥監(jiān)局已經(jīng)兩次下文叫停華大基因從事的相關(guān)商業(yè)檢測。那么，這個問題對達安基因新業(yè)務(wù)的拓展同樣會產(chǎn)生影響。所以國家何時松綁對達安基因測序，疾病基因檢測等新業(yè)務(wù)有重要關(guān)系。

十二：調(diào)研后記

人生第一次的調(diào)研，不勝惶恐。終于知道，看再多的公司研報，都比不過去公司一趟的親歷。你怎么可能知道機構(gòu)給你提供的研報后有多少斷章取義？你怎么知道信 息的反復(fù)傳遞后有多少扭曲？何況，現(xiàn)場交談的氣氛，說某句話的語氣表情等等，都是你紙上看不到的。更何況，有很多話是不寫在研報里的。。。所以，我以后會 盡量轉(zhuǎn)載原話，供大家自己思考評析。即便有文章中有評述，也標(biāo)注是個人觀點，是為了讓大家看得更輕松明白。關(guān)于調(diào)研，我自己也有幾點建議。

1，首先非常感謝這次義務(wù)帶隊的楠總，非常辛苦，也非常成功。不過還是建議雪球以后組織類似的個人投資者調(diào)研，雪球應(yīng)該自己派員帶隊，以顯示正規(guī)組織和對 活動的重視，做好人員的事先信息登記規(guī)范提供給上市公司，協(xié)調(diào)好調(diào)研前后的相關(guān)事項。請注意，一般上市公司是不接待個人調(diào)研的，一怕無序，二怕事后亂說話 亂發(fā)表斷章取義的文章。希望雪球的類似組織活動能越搞越好。

2，調(diào)研時候更應(yīng)該多聽，多看多思考。提問要有序。我自己這次就犯了很大的錯誤，準(zhǔn)備了很多問題，老是想驗證自己腦海里固有的觀點。搶話題，有時候還打斷別人話，既不禮貌，也漏過了很多有意義的信息。

3 ，如果有時間，應(yīng)該事先跟組織者溝通，盡量跟上市公司協(xié)調(diào)，去重要車間或者實驗室看看，員工的精神面貌和一線生產(chǎn)狀況都是很重要的信息。這些，坐在辦公室里是看不出來的。