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2013年或?qū)⒊蔀闊捰托袠I(yè)景氣周期的最后一年,2014年行業(yè)開始承壓 煉油行業(yè)的大周期一般持續(xù)4-5年,而全球煉油毛利已經(jīng)在2010年以來連續(xù)三年上升,我們認為2013年或?qū)⒊蔀槿驘捰托袠I(yè)景氣周期的最后一年。從2014年開始,煉油行業(yè)繁榮難再,新興市場(主要是中東和亞洲)將最終迎來煉油產(chǎn)能的大規(guī)模投產(chǎn)高峰,我們預(yù)期全球煉油毛利將進入下行通道。 2012年4季度煉油毛利開始承壓,明年迎來“兩頭低中間高”局面 2012年4季度以來中國新煉廠的投產(chǎn),以及全球煉廠季節(jié)性的復(fù)產(chǎn)已開始使各地區(qū)煉油毛利承壓。往前看,根據(jù)煉廠新增產(chǎn)能的投產(chǎn)高峰期判斷,我們認為2013年煉油行業(yè)的壓力將主要集中于1季度和4季度。 分地區(qū)看,2013年壓力在亞洲,2014年壓力在歐洲,美國地區(qū)差異縮小 2013年由于中國新增煉油產(chǎn)能的投產(chǎn)將迎來一波高峰,亞洲煉油毛利將迎來最大挑戰(zhàn),而歐洲預(yù)計將繼續(xù)煉油行業(yè)的兼并整合之路,煉油產(chǎn)能的下降將使歐洲煉油毛利相對穩(wěn)健。到2014年,隨著中東巨型煉油項目的上線,歐洲的煉油毛利將主要受到打擊。同時,日本,澳大利亞2014年預(yù)計淘汰40萬桶/天的煉油產(chǎn)能,將支持亞洲煉油毛利的回升。 美國的煉油毛利的地區(qū)差異預(yù)計將縮小,美東地區(qū)(PADD1)的煉油毛利與美國中西部內(nèi)陸地區(qū)(PADD2)的煉油毛利差距有望收窄,因為:1)美東地區(qū)煉油產(chǎn)能的大幅下降,有效減少了過剩產(chǎn)能;2)Bakken原油至美東地區(qū)火車項目的上線;3)WTI-Brent價差預(yù)計2013年下半年收窄。由此,也特別提示前期受益于價差擴大的美國中西部煉廠相關(guān)股票的風險。 2013年輕油/重油價差以及甜/酸油(低硫/高硫)價差或?qū)⑹照?BR> 我們預(yù)期供應(yīng)方面,全球輕質(zhì)低硫原油供應(yīng)增加,而重質(zhì)高硫原油供應(yīng)減少,因2013年美國頁巖油產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)快速增長而同期OPEC產(chǎn)量預(yù)期減少。需求方面,相對劣質(zhì)的原油(重質(zhì)高硫)需求有所上升,因為歐美關(guān)閉的煉油產(chǎn)能集中于一次加工能力,而亞洲新建煉廠多數(shù)匹配二次加工能力。因此,我們預(yù)期以輕/重油價差,以及以迪拜布倫特(Dubai-Brent)衡量的高低硫油價差預(yù)計或?qū)⑹照? |
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