■董少鵬

5月19日，是1999年“5·19”行情15周年紀(jì)念日。這一天，證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)會(huì)議室內(nèi)座無(wú)虛席，上任14個(gè)月的肖鋼主席“厚積薄發(fā)”，提出貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱新“國(guó)九條”）的十一條具體工作任務(wù)，極大地提升和豐富了新“國(guó)九條”的“落地性”。筆者預(yù)期，資本市場(chǎng)改革的新歷史將從此寫就。

事實(shí)上，無(wú)論對(duì)于新“國(guó)九條”，還是對(duì)于據(jù)其出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，市場(chǎng)人士都抱有一絲疑慮，即新政策文件的很多內(nèi)容似曾相識(shí)，找出突破性的東西并不容易。筆者在5月16日參加證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)時(shí)，也不時(shí)聽(tīng)到這樣的聲音。那么，新“國(guó)九條”如此大力度推進(jìn)改革，大幅度拓展資本市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度，為什么市場(chǎng)當(dāng)中會(huì)有這樣的疑慮呢？

筆者認(rèn)為，這恰恰說(shuō)明了改革進(jìn)入深水區(qū)，一些積壓日久的問(wèn)題亟待解決，無(wú)論證券機(jī)構(gòu)自身還是外部環(huán)境都必須大膽地“騰空一躍”，否則，改革就有可能陷入無(wú)奈的“膠著狀態(tài)”。改革突破的關(guān)鍵不在規(guī)劃，而在具體實(shí)施。

在昨天的會(huì)議上，肖鋼特別提出，學(xué)習(xí)貫徹新“國(guó)九條”，要著重在長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性、制度性和基礎(chǔ)性上下功夫，注意防止和糾正功利主義的態(tài)度和脫離實(shí)際的做法；他也再次強(qiáng)調(diào)要“從我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段出發(fā)”。筆者認(rèn)為，克服浮躁之氣，增強(qiáng)監(jiān)管定力，是貫徹好新“國(guó)九條”的題中應(yīng)有之義。進(jìn)一步說(shuō)，就是堅(jiān)持按照市場(chǎng)化大方向和基本國(guó)情市情辦事，要排好改革措施的先后次序，掌握住變革的節(jié)奏。

違背了長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性、制度性和基礎(chǔ)性的原則，改革不可能有新突破，即使有了突破也可能是假突破。

在十一條具體工作任務(wù)中，肖鋼把“建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)”、“提高上市公司質(zhì)量”、“抓緊推進(jìn)發(fā)行、并購(gòu)重組、退市等基礎(chǔ)性制度改革”放在前三位，是對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的理性把握，也體現(xiàn)了“四性”統(tǒng)一的原則，值得充分肯定。特別是對(duì)注冊(cè)制改革和當(dāng)前IPO節(jié)奏的安排，體現(xiàn)了監(jiān)管者的擔(dān)當(dāng)和定力，筆者認(rèn)為尤為可貴。須知，市場(chǎng)的方方面面隨時(shí)會(huì)有各種訴求，最近一段時(shí)間，有的主張徹底放開(kāi)發(fā)行規(guī)模管理，有的主張徹底放棄IPO審核，也有的主張證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格管理IPO價(jià)格、限制老股發(fā)行等等。在這種亂紛紛的情況下，改革路線圖特別是執(zhí)行路線圖如何，就顯得至關(guān)重要。

證監(jiān)會(huì)明確提出，從今年6月份到年底，計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。對(duì)于注冊(cè)制，提出抓緊研究改革方案，逐步探索符合我國(guó)實(shí)際的股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式，統(tǒng)籌好注冊(cè)制改革的力度和市場(chǎng)的可承受度。筆者認(rèn)為，這是迄今為止關(guān)于IPO改革的最給力的表述。

我們提出了IPO注冊(cè)制這個(gè)命題，但這項(xiàng)改革首先要遵循本國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，不是硬搞一個(gè)空中樓閣。IPO注冊(cè)制的核心是充分全面的信息披露。在這種體制下，中介機(jī)構(gòu)主要是券商要做到“兩肩挑”，把發(fā)行人和投資人的利益平衡好。推行注冊(cè)制，絕不是證券交易所只備案、不審核，而是審核要更加透明，同時(shí)也更加嚴(yán)格。只不過(guò)，新股發(fā)行審核的機(jī)構(gòu)不是掛在一個(gè)行政部門而已。因此，注冊(cè)制下依然要嚴(yán)格審核，新股發(fā)行不會(huì)出現(xiàn)一哄而上的局面。

需要說(shuō)明的是，國(guó)際上也只有美國(guó)和日本“完整地實(shí)行”所謂的注冊(cè)制，并且他們的注冊(cè)制不但要審核，而且審核得十分嚴(yán)格。所以，我們要果斷避免注冊(cè)制成為“自傷”的武器。股票發(fā)行審核的第一關(guān)口是發(fā)行人，然后是券商、會(huì)計(jì)師、律師等。如果把關(guān)不嚴(yán)，上市后發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，首要的責(zé)任還是發(fā)行人和相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)——這一點(diǎn)要讓全社會(huì)和各個(gè)市場(chǎng)層面充分認(rèn)識(shí)到，否則，誤解誤讀就會(huì)導(dǎo)致誤打誤撞，也不可能有什么市場(chǎng)化。要切實(shí)建立“誰(shuí)的責(zé)任誰(shuí)負(fù)”的市場(chǎng)博弈機(jī)制。

在此，筆者要特別稱贊一下IPO預(yù)披露制度，這一制度像是趕鴨子上架，鴨子是否上得去，勉強(qiáng)上去之后是否待得住，公眾都在看?，F(xiàn)在撤出IPO審核申請(qǐng)的已經(jīng)有60多家，還會(huì)有陸續(xù)撤出的。

改革重在落實(shí)?！靶聡?guó)九條”的諸多內(nèi)容的確似曾相識(shí)，但其主線是“處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系”。有了這條主線，改革的力度是不一樣的。從釋放市場(chǎng)活力來(lái)說(shuō)，要?jiǎng)?chuàng)造條件，使證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)真正成為市場(chǎng)主體，真正成為現(xiàn)代投資[-1.10% 資金 研報(bào)]銀行、現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，就要去除目前纏繞在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)身上的行政約束。事事審批、事事報(bào)告的問(wèn)題不解決，市場(chǎng)化的資金和創(chuàng)新型的人才就不愿意進(jìn)入到證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

“去行政化”應(yīng)當(dāng)是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)改革的重點(diǎn)，要讓它們自己主動(dòng)完善公司治理，主動(dòng)去防范風(fēng)險(xiǎn)，而不需要靠外界要求。筆者認(rèn)為，如果把“創(chuàng)新”單單理解為拿到“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”以外的新業(yè)務(wù)，創(chuàng)新就會(huì)走偏。創(chuàng)新應(yīng)該是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)本身為適應(yīng)市場(chǎng)需要，打破各種各樣的“天花板”、“玻璃板”的自我行動(dòng)，是在不違法基礎(chǔ)上的“優(yōu)勝劣汰、適者生存”。要進(jìn)一步放松管制，實(shí)現(xiàn)“法無(wú)禁止即可為”。

另一方面，也要更好發(fā)揮政府作用。肖鋼強(qiáng)調(diào)“關(guān)鍵是腳踏實(shí)地”，強(qiáng)調(diào)改革的長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性、制度性和基礎(chǔ)性，就是為了防止“運(yùn)動(dòng)式的改革”，防止“面子工程”。毫無(wú)疑問(wèn)，我們推進(jìn)市場(chǎng)化改革，也要看市場(chǎng)化的支撐條件是否具備，不能坐失良機(jī)，也不能盲目冒進(jìn)。當(dāng)前，要抓緊建立完善社會(huì)化評(píng)級(jí)、擔(dān)保、信用等體系建設(shè)，把政府要放的交給市場(chǎng)。市場(chǎng)向前邁一步，行政就退一步。

“新國(guó)九條”不是沒(méi)有新意，而是有迫在眉睫的新意。不改革，毋寧死。讓我們共同努力，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)“偉大的騰越”！